CLASE N° 18 LUCÍA PARDO V. CURSO DE ECONOMIA 29 de octubre de 2008

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1 CLASE N° 18 LUCÍA PARDO V. CURSO DE ECONOMIA 29 de octubre de 2008
RESUMEN CLASE PASADA Las transacciones internacionales que realiza el país dan origen a anotaciones al haber en la balanza de pagos cuando le producen ingresos de divisas y dan origen a anotaciones al debe cuando le producen egresos de divisas. Las transacciones pueden ser en cuenta corriente a en cuenta de capital, dependiendo de si la transacción corresponde a intercambio del producto y renta corriente, o si se trata del intercambio de activos o pasivos existentes. La Balanza Comercial corresponde a una parte de la cuenta corriente, ya que sólo considera el intercambio de bienes y servicios finales entre residentes y no residentes en el país. El resultado de la balanza de pagos puede ser de: equilibrio, déficit, o superávit. Dependiendo del nivel de ingresos y del nivel de egresos de divisas, tanto en cada cuenta en particular como en el resultado global.

2 Continuación, Resumen Clase Pasada
El comportamiento del mercado de la divisa está directamente relacionado con la situación de la balanza de pagos, de forma que los demandantes de divisas son todas las operaciones al debe de la balanza de pagos y los oferentes son las anotaciones al haber de la balaza de pagos. El precio de la divisa que determina el ajuste de oferta y demanda de divisas, es lo que se llama tipo de cambio y corresponde al precio de la divisa en términos de la moneda local. El aumento del tipo de cambio significa que hay una apreciación de valor de la divisa, y al mismo tiempo, hay una depreciación de la moneda local. En cambio, la disminución del tipo de cambio significa una depreciación de valor de la divisa y una apreciación de la moneda local.

3 IMPACTOS DE LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL
Hay que analizar los impactos de la crisis sobre: - La actividad económica internacional e interna en el país - La tasa de interés internacional y la tasa de interés interna - El nivel de precios internacional y nivel de precios interno - Las expectativas futuras en el nivel de actividad económica - Las expectativas futuras en la tasa de inflación - El tipo de cambio Lo anterior significa revisar lo que ocurre en: - Mercado de bienes y servicios - Mercado financiero y de crédito - Mercado de la divisa y la situación de la balanza de pagos.

4 EQUILIBRIO DE PRODUCTO Y PRECIOS EN UNA
ECONOMIA ABIERTA AL COMERCIO INTERNACIONAL El nivel del Producto Global al cual se ajusta un país depende de los niveles que tengan, tanto la demanda agregada de producto como la oferta agregada de producto. La demanda agregada de producto en una economía abierta al comercio internacional está conformada por: la demanda de producto de los agentes locales y la demanda de producto de los agentes externos La demanda de producto de los agentes locales comprende: Gasto de Consumo de los Hogares, Gasto de Inversión de las empresas y Gasto de producto del Gobierno La demanda de producto de los agentes externos corresponde a las Exportaciones de producto del país y que es determinada por demandas de: hogares, empresas y gobiernos desde el Resto del Mundo.

5 La oferta agregada de producto, comprende tanto la oferta de bienes y servicios producidos por las empresas dentro del país, como los bienes importados desde el exterior. Oferta de Producto OB = Q + IMP Los agentes económicos demandan más o menos de producto dependiendo de los siguientes factores: - Nivel de ingresos de los hogares - Nivel de precios de los bienes y servicios - Nivel de la tasa de interés - Nivel de dinero en circulación - Nivel de expectativas de los agentes económicos sobre la actividad económica futura. - Nivel de los impuestos

6 Factores que determinan aumentos o disminución de la demanda agregada de producto de un país
El aumento de la renta producto del país en un determinado periodo, impulsa al año siguiente a un mayor consumo por parte de los agentes locales, así como también impulsa a las empresas a concretar planes de inversión para expansión. En el caso que la renta producto del país se contraiga, la decisión de los agentes económicos es a contraer sus gastos y reducir la demanda por producto. Otra variable importante en la decisión de demanda es la tasa de interés, contra más alta sea la tasa de interés, mayor es el costo del crédito y mayor también es el costo de oportunidad que tiene destinar renta a gasto de consumo, en vez de destinarla al ahorro. De igual forma, la mayor tasa de interés reduce el gasto de inversión en formación de capital, por el mayor costo que tiene el crédito.

7 En cambio, las rebajas de tasa de interés favorecen
En cambio, las rebajas de tasa de interés favorecen aumentos, tanto en el gasto de consumo como en gasto de inversión de capital, al mismo tiempo que desincentiva el ahorro. En el caso del impacto que tiene las variaciones del nivel de precios sobre la demanda agregada de producto, hay que tener en cuenta que los aumentos en el nivel de precios desalientan, tanto la demanda de consumo de los hogares como la compra de insumos por parte de las empresas. En el caso de la inversión de capital está principalmente afectada por la variación de precios esperada para el próximo periodo. Las expectativas de contracción de la actividad económica futura reducen las decisiones de gasto presente, sobre todo las demandas relacionadas con inversión en formación de capital.

8 Los impuestos afectan los ingresos disponibles por hogares, o bien, afectan los precios internos de bienes y servicios En el caso de impuestos sobre la renta, a mayor tasa de este impuesto menor es el ingreso disponible por los hogares para consumo y ahorro. Por lo tanto, se tiende a reducir el consumo y el ahorro de las personas, en la práctica este mayor impuesto impacta más al ahorro que al consumo. En el caso del impuesto específico IVA, la mayor tasa de este impuesto, implica sobre precio de los bienes y servicios que circulan en el mercado. En la realidad, este impuesto en algunos casos se carga completamente sobre el precio de mercado de los bienes y servicios. En cambio, en otros casos se carga parcialmente sobre el precio final de los bienes y servicios y la otra parte se paga con reducción de excedente de las empresas. En el primer caso, como el impacto en el precio del bien es mayor, también es mayor la reducción de la demanda de producto. En el segundo caso, como el aumento del impuesto sólo parcialmente aumenta el precio de bien, sólo parcialmente redunda en disminución del consumo del bien y en disminución de la demanda del bien.

9 Condición de Equilibrio en el Mercado de los Bienes
La oferta agregada de producto tenderá a igualarse con la demanda agregada de producto. Esto significa que el nivel global de precios de bienes y servicios, aumentará o disminuirá, hasta que: Q + M = CF + IP + GG + X De forma que el producto interno se hace equivalente a la demanda por bienes y servicios realizada por: hogares, empresas, gobierno y sector externo, descontado el producto importado. Esto explica que cuando los precios de los bienes crecen más en el país que en el resto del mundo se favorece el consumo de bienes importados y se reduce el consumo de bienes producidos localmente. Por lo tanto, impacta negativamente la producción local y favorece la producción internacional.

10 Gasto sobre el Producto Interno
Q = CF + IP + GG + X - M Ingreso disponible por hogares para consumo y ahorro El ingreso disponible por los hogares del país para consumo y ahorro, en una economía abierta al comercio internacional, es igual a: Renta-Producto Y menos el Ahorro de la empresas AE menos los impuestos netos TN y más las transferencias e ingresos recibidos del exterior YR y restada aquellas transferencias e ingresos enviados por el país al exterior YS. Ingreso disponible por hogares en el país Yd = Y –AE – TN + YR – YS

11 EQUILIBRIO DE PRODUCTO RENTA Y GASTO EN
UNA ECONOMIA ABIERTA AL RESTO DEL MUNDO Resumiendo las identidades contables, es posible establecer la nueva condición de equilibrio de una economía abierta al comercio exterior. 1 Y = Q 2 Yd = CF + AF 3 Q = CF + IP + GG + X - M 4 Yd = Y –AE – TN + YR – YS

12 Reemplazando Y por Q, se tiene:
Yd = Q –AE – TN + YR – YS A su vez, considerando el valor de Q según ecuación de Gasto Yd = CE + IP + GG + X - M – AE – TN + YR – YS Finalmente, reemplazando en el lado izquierdo de la ecuación, el valor del ingreso disponible de las familias por Consumo CF y Ahorro AF CF + AF = Yd = CE + IP + GG + X - M – AE – TN + YR – YS

13 Si suponemos que la inversión de las empresas consideran las variaciones de existencias, entonces, los consumos de derecha e izquierda son iguales y por lo tanto se anulan, quedando la igualdad contable del siguiente modo: AF = IP + GG + X - M – AE – TN + YR – YS Si se agrupa al lado izquierdo de la identidad, las variables pertinentes al sector externo, y al lado derecho, los correspondientes a los sectores nacionales, entonces se tiene: X - M + YR – YS = AF + AE – IP + TN – GG

14 Dado que el ahorro de las empresas AE y de las familias AF determina el ahorro privado, entonces:
X - M + YR – YS = (AP – IP) + (TN – GG) Si, sólo para efectos de simplificación, se incluyen dentro de las exportaciones los ingresos recibidos desde el exterior y dentro de las importaciones los ingresos enviados al exterior, entonces: (X’ – M’) = (AP – IP) + (TN – GG)

15 El lado izquierdo de la ecuación anterior representa el saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos (X’ –M’) y el lado derecho de la ecuación tiene dos componentes, el primer término, representa la diferencia entre el ahorro privado y la inversión privada y, el segundo término, representa el saldo del presupuesto fiscal en cuenta corriente. Por lo tanto, la igualdad contable entre Producto, Renta y Gasto Q = R = G, lleva a que el saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos sea igual al exceso de ahorro privado sobre la inversión privada más el saldo del presupuesto fiscal.

16 Condición de Equilibrio en el Mercado del dinero y Mercado Financiero
Para que haya equilibrio en este mercado se requiere que la oferta de fondos esté ajustada a la demanda de fondos. Esto exige que la tasa de interés aumente o disminuya, según sea el caso hasta que la oferta y demanda de fondos se hayan igualado. Si hay exceso de oferta de fondos la tasa de interés disminuirá, lo que incentivará la demanda de fondos y desincentivará la oferta de fondos, hasta producir la igualdad. Por lo tanto, en la medida que los precios de los bienes y la tasa de interés fluctúen libremente, entonces la economía se ubicará en un cierto nivel de producto tal, que corresponde tanto con la demanda de producto como con el equilibrio en el mercado financiero. Esto significa, que la crisis internacional está contrayendo la actividad económica, tanto por la contracción financiera o de crédito como por reducción de demanda de producto. Esto último se explica por menor ingreso disponible de hogares

17 AHORRO Y ENDEUDAMIENTO EXTERNO
Si suponemos que el presupuesto fiscal está en equilibrio, con un saldo igual a cero, y el saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos es positivo e igual al exceso de ahorro de los privados sobre la inversión interna. Esto significaría que los chilenos estamos realizando ahorros mayores que los que financian la inversión dentro del país. El excedente de ahorro sobre la inversión interna se está acumulando en activos financieros en divisas, lo que da cuenta el superávit en la balanza de pagos en cuenta corriente. Para saber en que tipo de activos se tienen estos ahorros hay que examinar la cuenta de capital de la balanza de pagos. Si la cuenta corriente de la balanza de pagos está saldada, es decir, X’ = M’, entonces el ahorro privado tiene que ser igual a la inversión privada interna, AP = IP. Esto significa que cada sector se financia con recursos propios, tanto el sector externo como el fisco y el sector privado.

18 Si la cuenta corriente de la balanza de pagos presenta un saldo positivo o superávit, entonces, el ahorro privado tiene que ser mayor que la inversión privada interna. Si, X’ > M’, entonces, AP > IP En cambio, si la cuenta corriente presenta un saldo negativo o déficit, lo que ocurre es que el ahorro privado es menor que la inversión privada interna y la diferencia corresponde a ahorros provenientes del exterior y que da cuenta el déficit corriente del país en B de Pagos.

19 Si, X’ < M’, entonces, AP < IP
La inversión interna se financia sólo parcialmente con ahorro privado de los residentes, entonces, el ahorro faltante proviene del sector externo, lo cual da cuenta la balanza de pagos, mediante el saldo negativo o déficit de la balanza de pagos en cuenta corriente. Como hemos supuesto que el sector público se encuentra en equilibrio, la única posibilidad de financiar el exceso de gasto interno es que haya ahorro proveniente del exterior. Ahorros de no residentes del país que financian el mayor gasto en divisas del país por sobre las entradas de divisas por exportaciones.

20 En este caso, se origina un endeudamiento del país con el
En este caso, se origina un endeudamiento del país con el exterior correspondientes a ahorros del resto del mundo en el país, los que entran en la forma de préstamo, o también, pueden tomar la forma de inversión directa. Esto último ocurre, en la medida que los ahorrantes externos hacen un aporte de fondos para financiar inversión, comprando acciones emitidas por empresas locales. La forma específica que toma el ahorro externo hay que verlo en la cuenta de capital de la balanza de pagos. De esta forma, si se considera el ahorro nacional y el ahorro externo, se determina la magnitud de ahorros utilizados internamente en el país. Del mismo modo, se considera el total de la inversión generada internamente en el país, sumando la inversión interna realizada por residentes más la inversión interna realizada por no residentes en el País.

21 Si se recuerda que: X’ – M’ = (AP – IP) + (TN – GC - IG) y se agrupa al lado izquierdo las inversiones y al lado derecho los ahorros, entonces: IP + IG + IX = AP + (TN – GC) + (M’ – X’) Donde, la diferencia entre los impuestos netos y el gasto corriente del gobierno representa el ahorro público, y la diferencia entre las importaciones y las exportaciones representa el ahorro externo, se tiene que: IP + IG + IX = AP + AG + AX

22 IGUALDAD CONTABLE ENTRE LA INVERSION Y
EL AHORRO EN UN PAIS ABIERTO AL RESTO DEL MUNDO En ecuación anterior, el lado izquierdo corresponde a la inversión realizada por el país, según componentes: Inversión privada interna IP + Inversión pública interna IG + Inversión en el exterior IX. En el lado derecho se tiene el ahorro realizado en el país, según componentes: ahorro privado interno AP + ahorro público interno AG + ahorro externo AX. Por lo tanto, queda claramente esclarecido que en el caso de una economía abierta a las relaciones comerciales y financieras con el Resto del Mundo, puede ampliar sus posibilidades de ahorro y de inversión, en la medida que por una parte puede invertir en activos que estén dentro o fuera del país de acuerdo a la rentabilidad que ofrezcan, y por otra, pueden acudir a financiamiento tanto de ahorro interno y como de ahorro externo.

23 CORRESPONDENCIA ENTRE LOS MERCADOS
INTERNOS Y EXTERNOS En una economía abierta al intercambio comercial y financiero con el resto del mundo se produce una directa relación entre los mercados internos y externos. Esto significa que los precios internos de los bienes y servicios tienen relación con los precios externos de los bienes y servicios y que la tasa de interés interna tiene relación con la tasa de interés externa. Esto no implica total igualdad entre las variables locales y las externas, sino que las diferencias deben ser explicadas por diferencias relativas del país con el exterior, en términos de distancia del país con los centros de comercio internacional, lo que determina una diferencia de precios por costo de transporte, también es necesario considerar diferencias en riesgos entre el país y el exterior, asociados a la estabilidad económica y política del país y al valor esperado de la moneda local con relación a la divisa.

24 Tasa de interés y nivel de precios externo
Tanto el valor de la tasa de interés externa como el nivel de precios externo deben ser considerados como datos en las decisiones económicas internas. Los valores de estas variables no dependen de lo que ocurre en los mercados internos, sino que dependen de lo que ocurre en los mercados externos. Sin embargo, hay que tener en cuenta que tanto la tasa de interés interna como el nivel de precios interno, a pesar que sus valores dependen de lo que ocurre en el mercado interno, en el mediano plazo tienden a ajustarse con los valores correspondientes al mercado externo. El Ajuste no ocurre instantáneamente pero si a través del tiempo, de forma que en el mediano plazo el mayor valor de la tasa de interés interna con respecto a la externa se explica tanto por el mayor riesgo económico del país como por mayor depreciación esperada de la moneda local en relación a la divisa.

25 Convergencia de la tasa de interés interna a la tasa de interés externa
Si la movilidad de los fondos hacia el exterior y desde el exterior hacia el país están garantizadas, la tasa de interés interna en el mediano plazo tiende a acercarse al valor de la tasa externa, subsistiendo diferencias atribuibles a diferencias de riesgo interno no asimilables al comercio internacional y diferencias en valor de la moneda local, la que tampoco es eliminable mediante el intercambio internacional. Si la tasa de interés interna es mayor que la tasa de interés externa por sobre diferencias de riesgo u otra razón justificada, se producirá una entrada de fondos del exterior para lograr mayores ganancias que las que ofrece el mercado externo. El exceso de oferta de fondos que se producirá en el mercado financiero interno, llevará tarde o temprano a que la tasa de interés interna se reduzca, hasta lograr un nivel de estabilidad equivalente a la tasa de interés externa más un delta adicional correspondiente a condiciones propias de la economía interna.

26 Convergencia de la inflación interna hacia la inflación internacional
Si la tasa de inflación en el país es mayor que la tasa de inflación internacional, los agentes económicos locales tienden a tener mayor gasto en bienes importados, lo que afecta negativamente la demanda por producto interno. La menor demanda local por bienes transables en el comercio internacional, tarde o temprano lleva a que la producción se ajuste a menores precios, ya sea porque la producción interna ajusta sus costos de la producción internacional, o bien, se reemplaza completamente por bienes importados. En el largo plazo, la mayor inflación interna que la inflación externa corresponde sólo a bienes que no son transables a nivel internacional. Esto es válido en el caso de una economía abierta al comercio internacional.