CLASE N° 19 LUCÍA PARDO V. CURSO DE ECONOMIA 13 de noviembre de 2009

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1 CLASE N° 19 LUCÍA PARDO V. CURSO DE ECONOMIA 13 de noviembre de 2009
RESUMEN CLASE PASADA El resultado de la Balanza de Pagos puede ser de: equilibrio, déficit, o superávit, dependiendo del monto de ingresos y egresos de divisas que se tenga en cada cuenta en particular y en el resultado global de la Balanza de Pagos. Cualquiera que sea la situación de equilibrio o desequilibrio de la balanza de pagos, igual situación se manifiesta en el mercado de la divisa. Por tanto, un equilibrio en la balanza de pagos significa también equilibrio entre oferta y demanda de divisas y estabilidad en el valor del tipo de cambio. En el caso que haya déficit en la balanza de pagos, significa que hay exceso de demanda de divisas, lo que produce una tendencia al alza del tipo de cambio, apreciación de la divisa y depreciación de la moneda local. En el caso que haya superávit en la balanza de pagos, significa que hay exceso de oferta de divisas, lo que produce una tendencia a la baja del tipo de cambio, depreciación de la divisa y apreciación de la moneda local. Más allá de la apreciación o depreciación que se puede estar generando en la moneda local en relación a la divisa y que se refleja en el tipo de cambio nominal, es importante saber qué está pasando con el tipo de cambio real.

2 Continuación, Resumen Clase Pasada
El tipo de cambio real refleja la capacidad real de compra de bienes que tiene la divisa en el país en relación al resto del mundo. Esto se obtiene multiplicando el tipo de cambio nominal en el país por el nivel de precios externos y dividiéndolo por el nivel de precios interno. Esto significa que la capacidad de compra de la divisa en el país, varía directamente con la variación de precios de bienes externos y varía inversamente con la variación de precios internos. Por lo tanto, el tipo de cambio real aumenta en el país, cuando aumenta el tipo de cambio nominal por sobre lo que aumenta el nivel de precios interno de bienes. También aumenta cuando el nivel de precios externo de bienes aumenta por sobre lo que aumenta el nivel de precios interno. En ambos casos se logra, que una determinada cantidad de divisas, tenga una mayor capacidad de compra de bienes en el país que lo que se logra en el Resto del Mundo. En otros términos, podemos señalar que aumenta el tipo de cambio real, o aumenta la capacidad de compra de bienes en el país con un determinado monto de divisas, cuando la inflación en el país es menor que la inflación externa para un determinado nivel del tipo de cambio nominal.

3 FACTORES QUE EXPLICAN EL VALOR DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL EN EL PAÍS
La descripción que realizamos, anteriormente, de la balanza de pagos y del mercado de la divisa en el país, nos permiten señalar que son muchos y variados los factores que explican la oferta y la demanda de divisas en el país. Por tanto, son muchos los factores que explican el valor del tipo de cambio nominal. El aumento del tipo de cambio nominal en el país se explica, tanto por los factores que provocan la apreciación del dólar en el mercado internacional como por los factores que generan la depreciación del peso chileno en relación al dólar en el mercado interno, o ambos a la vez. En cambio, la disminución del tipo de cambio nominal se produce por los factores que producen la depreciación del dólar en el mercado internacional y los factores que generan la apreciación del peso chileno en relación al dólar en el mercado interno. En Chile, en el último tiempo, se ha estado reduciendo significativamente el valor del dólar en términos de pesos. Esto ocurre tanto por la apreciación del peso como por la depreciación del dólar, lo que se explica en la lamina siguiente.

4 FACTORES QUE ESTAN GENERANDO LA APRECIACION DEL PESO CHILENO Y DEPRECIACION DEL DOLAR
Razones que explican esta situación son las siguientes: - Pérdida de valor del dólar en el mercado internacional en la medida que se vislumbra que la reactivación económica de EEUU será muy lenta. Esto está llevando a cambiar dólares por euro, acciones, u otros valores financieros, incluso comodities como petróleo; - Fortalecimiento del peso chileno por aumento en el precio internacional de cobre, lo que está llevando a casi US$3.0 la libra de cobre en el mercado de metales de Londres. Esto genera una mayor oferta de dólares en el país por liquidación de los mayores ingresos de exportación de cobre; - Oferta de dólares provocada por la liquidación de depósitos que el país tiene en esta moneda, con el fin de financiar el mayor gasto público que está haciendo el gobierno para compensar el menor gasto privado por la crisis internacional; - Menores salidas de dólares del país por operaciones de endeudamiento en Chile que se depositan en Brasil, aprovechando la baja tasa de interés en Chile y alta tasa de interés en Brasil. Disminución del carry trade de Chile a Brasil. Todas estos factores explican la significativa caída del dólar en términos de pesos chilenos, pasando en poco tiempo de 550 pesos por dólar a 518 pesos por dólar. Los exportadores están solicitando que el BANCO CENTRAL intervenga para evitar mayores caídas del tipo de cambio nominal, sin embargo, algunos analistas señalan que todavía no se justifica la intervención, porque a pesar de los caída nominal, no hay tal caída en términos reales. Esto debería ocurrir cuando el tipo de cambio se acerque a 475 pesos por dólar.

5 TIPO DE CAMBIO NOMINAL VERSUS TIPO DE CAMBIO REAL
El tipo de cambio nominal, como anteriormente se ha definido, es el precio relativo de la moneda extranjera en relación a la moneda local. Por lo tanto, expresa la relación a la que se puede cambiar la moneda del país por la moneda de otro país. Ej. Tcn: peso/dólar; euro/dólar; peso/euro; peso/yen; etc. En cambio, el tipo de cambio real expresa la relación de cambio de bienes del país por bienes de otro país o del exterior. En otros términos, el tipo de cambio real se refiere a la relación que hay entre el precio de una canasta de bienes locales y la misma canasta de bienes en el extranjero. Tipo de cambio real=Tipo de cambio nominal * Índice de precios extranjero/Índice de precios local.

6 Tipo de Cambio Nominal versus Tipo de Cambio Real
Por tanto, el tipo de cambio nominal es una relación entre precios de monedas, en cambio, el tipo de cambio real establece una relación entre precios de bienes interno y externo. Esto último, se refiere a una relación real de compra o de pagos entre el país y el resto del mundo. El tipo de cambio real sirve para determinar cuántas unidades de un determinado bien debe entregar el país a cambio de obtener una unidad de bien procedente de un país extranjero. El valor del tipo de cambio real depende de: - tipo de cambio nominal - nivel de precios de bienes en el extranjero expresado en moneda extranjera. - nivel de precios de bienes locales expresado en moneda local.

7 ¿Bajo qué condiciones se mantiene constante el valor del Tipo de Cambio Real?
El tipo de cambio real se mantiene constante en la medida que el tipo de cambio nominal varía de igual forma a como varían los precios de los bienes locales. En caso de inflación local, el tipo de cambio real se mantiene constante cuando la divisa se aprecia en la magnitud que se deprecia la moneda local por la mayor inflación en el país. En ese caso, los exportadores obtienen por una misma cantidad de dólares de exportación en el mercado internacional, mayor cantidad de pesos locales, de forma que mantienen la capacidad real de compra o de pagos de bienes en el país. Sin embargo, no siempre se ajustan al unísono el tipo cambio nominal con la inflación, de forma que es importante evaluar en cada caso qué está pasando con el tipo de cambio real, para conocer el impacto efectivo que tienen los cambios de precios en la capacidad real de compra y pago de la divisa.

8 EJEMPLOS DE INTERCAMBIO INTERNACIONAL
1) Suponga que en Estados Unidos, un auto nuevo de tamaño medio y marca estándar cuesta dólares, en Chile ese mismo tipo de auto cuesta 9 millones de pesos. Si el tipo de cambio nominal es de 564 pesos por dólar, ¿cuál será la razón de equivalencia entre estos dos tipos de autos?¿Dónde resulta más barata la compra del auto, en EEUU o en Chile? Tipo de cambio real= 564* / = 0.63 Esto significa que el auto en Estados Unidos tiene un valor equivalente a 63% del valor que tiene el auto en Chile. Por lo tanto, en Chile no podemos comprar ese auto con la misma cantidad de dinero que lo compramos en Estados Unidos. 2) Suponga que hace diez años atrás con un dólar se compraban 1000 liras en Italia y este año se compran 1500 liras, además, suponga que la inflación en este periodo aumenta 25% en Estados Unidos y 100% en Italia.

9 EJEMPLOS DE INTERCAMBIO INTERNACIONAL
¿Será más barato viajar desde Estados Unidos a Italia hoy día que hace diez años? Lo primero que hay que establecer es que en Italia aumento la inflación en este periodo en 100%, en cambio, el tipo de cambio nominal sólo aumento en 50% en este mismo periodo. Por tanto, el tipo de cambio real dólar/lira ha disminuido de valor en este periodo . La producción italiana se ha encarecido en relación a la producción americana, perdiendo competitividad internacional, a pesar de la mayor inflación americana de 25%. Por lo tanto, a un americano no le resulta más barato viajar ahora a Italia que hace 10 años atrás. Ya que, a pesar que con los dólares compra 50% más de liras que antes, al mismo tiempo, los precios de los bienes en Italia le cuestan el doble que antes.

10 MOVIMIENTO DE FONDO ENTRE PAISES
El inversionista financiero siempre busca invertir sus fondos donde la tasa de interés sea más alta, o mejor dicho, donde obtenga el mayor rendimiento para un determinado nivel de riesgo. Sin embargo, hay que tener en cuenta que generalmente estamos comparando rendimientos de instrumentos financieros en distintas monedas y con distintos riesgos, por lo tanto, no se puede hacer una simple comparación de tasas de interés. Sino que por el contrario, hay que considerar que las monedas van cambiando de valor de acuerdo a la evolución que tengan los precios de los bienes en cada país, de forma que la diferencia de inflación entre los países tiene que ser considerada en la comparación.

11 MOVIMIENTO DE FONDO ENTRE PAISES
De igual forma, hay que tener en cuenta que en un sistema de tipo de cambio flexible el tipo de cambio nominal se debería ir ajustando de acuerdo a la tasa de inflación esperada con el fin de mantener la paridad del poder adquisitivo de la moneda. Por lo tanto, si suponemos que i es la tasa de rendimiento de los bonos locales o bonos en pesos y if es la tasa de rendimiento de los bonos externos o bonos en moneda extranjera, entonces, para que haya equivalencia entre los rendimientos de los bonos, la tasa de interés en moneda local tiene que ser igual a la tasa de interés en moneda extranjera ajustada por la tasa de cambio esperada entre las dos monedas, o bien, ajustada por la diferencia esperada en las tasas de inflación entre las dos monedas. i = if + ∆ tce/tc En el largo plazo, las diferencias de inflación entre dos países se tiende a igualar a la diferencia en tasa de interés entre los dos países, y también, se iguala a la tasa de depreciación del tipo de cambio.

12 MOVIMIENTO DE FONDO ENTRE PAISES CON DIFERENTE TASA DE INFLACION
Si la inflación esperada en un país es mayor que la inflación internacional, los fondos se mueven desde el país con mayor inflación hacia el exterior, a menos que la tasa de interés interna en moneda local, sea mayor que la tasa de interés internacional en moneda extranjera en a lo menos el aumento esperado en el tipo de cambio por el efecto de la mayor inflación. En otros términos, los fondos de capital no fluirán desde el exterior hacia el país con mayor inflación relativa, a menos que la tasa de interés interna en moneda local sea superior a la tasa de interés externa en moneda extranjera en una cierta magnitud que más que compense el mayor costo relativo explicado por la mayor inflación local. Es decir, un país inflacionario para retener fondos o para atraer fondos desde el exterior tiene que asegurar un premio de tasa de interés local suficientemente atractiva por sobre la tasa de interés internacional, en que se considere la pérdida de valor de la moneda por la mayor inflación. Esto puede ser posible de lograr en el corto plazo, pero muy difícil que sea sostenible en el largo plazo, ya que para ello se requiere que la productividad del capital internamente también tiene que ser más alta que la productividad internacional, sólo de esa forma será posible pagar permanentemente esa mayor renta en tasa de interés.

13 EJEMPLO DE MOVIMIENTO DE CAPITAL ENTRE PAISES
Suponga que la tasa de interés nominal de Francia es de 12% anual y en Alemania es de 8% anual. Además suponga que la tasa de interés en términos reales entre estos dos países se mantiene igualada, de forma que se cumple la paridad del poder adquisitivo. ¿Será correcto solicitar un préstamo en un Banco Alemán con un interés de 8% para depositarlo en un Banco Francés a una tasa de interés de 12%, pensando que eso lleva a obtener un beneficio real de 4% en Francia en relación a Alemania? Para que se cumpla la paridad del poder adquisitivo entre las monedas de estos dos países, tiene que darse que la diferencia de tasa de interés nominal entre estos dos países tiene que ser igual a la diferencia de inflación entre ellos y el tipo de cambio entre estas dos monedas tiene que ajustarse de igual forma.

14 EJEMPLO DE MOVIMIENTO DE CAPITAL ENTRE PAISES
Si la diferencia de inflación entre estos dos países es de 4%. Esto significa que en Francia hay 4% más de inflación que en Alemania, por lo tanto, en Francia se estará depreciando la moneda en relación a la moneda Alemana, también, en 4%. Por lo tanto, lo que se gana en Francia por mayor tasa de interés nominal se pierde por desvalorización relativa de la moneda local, por su mayor inflación. Esto significa que no hay ninguna ganancia real en Francia en relación a Alemania que motive realizar esta operación. Para que el movimiento de fondos hacia Francia sea efectivo tendría que pagar una tasa de interés por sobre el 12%. De forma, que la diferencia de tasa de interés entre estos dos países. tiene que ser mayor que las diferencias esperadas en la tasa de inflación entre los dos países.

15 MOVIMIENTO DE FONDO Y LA DIFERENCIA DE RIESGO ENTRE PAISES
La diferencia de riesgo entre los países no sólo se refieren a diferencias de inflación entre los países, y por ende, a diferencias en la variación en el tipo de cambio esperado por este concepto. En la realidad también hay otras razones de riesgo entre los países, como son: riesgos políticos, inestabilidades en las medidas de política económica, guerrillas internas, etc. Lo cual hace difícil estimar y confiar en el comportamiento futuro de las variables económicas, lo que impide predecir la conveniencia de realizar proyectos de inversión de capital que sean capaces de sustentar altas tasas de interés. Incluso, países con alto riesgo político tienen problemas para colocar deuda en moneda extranjera en el mercado de capitales internacionales. En tal caso, el spread de tasa de interés tiene que ser sustancialmente alto como para hacer atractiva la inversión.

16 MEDICIÓN DE RIESGO PAIS EN EL MERCADO INTERNACIONAL
Un indicador internacional del riesgo atribuible a un determinado país es considerar la diferencial de tasa de interés de los papeles que respaldan la deuda fiscal en el mercado externo en relación a la tasa de interés de papeles americanos, tanto del Tesoro como del Banco de la Reserva. El problema es que no todos los países pueden hacer colocación de instrumentos de deuda en el mercado internacional formal como para hacer la comparación correspondiente. De cualquier forma el mercado atribuye un cierto nivel de riesgo a los países, de forma que todas las tasas de interés de los instrumentos incorporan este efecto. Esto explica que: i = if + coeficiente de riesgo país De forma, que a nivel externo ocurre lo mismo que a nivel interno, en el sentido que se le exige al deudor el pago al acreedor de una mayor o menor tasa de interés de acuerdo al nivel de riesgo que tenga.

17 Condición de Equilibrio en el Mercado del dinero o de fondos de corto plazo y en el Mercado de Capitales o de fondos de largo plazo Para que haya equilibrio en estos mercados se requiere que la oferta de fondos esté ajustada a la demanda de fondos correspondiente a cada caso. Esto exige que la tasa de interés respectiva aumente o disminuya, según sea el caso hasta que oferta y demanda de fondos correspondientes se hayan igualado. Si hay exceso de oferta de fondos de corto plazo la tasa de interés de instrumentos de corto plazo disminuirá, lo que incentivará la demanda de estos fondos y desincentivará la oferta, hasta producir la igualdad. Este mercado está afectado por las decisiones de oferta de liquidez del Banco Central. De igual forma, si hay exceso de demanda de fondos de largo plazo explicado por menor oferta de estos fondos por mayor incertidumbre que existe respecto al futuro. Esto provocará un aumento en la tasa de interés respecto a este tipo de instrumento, desalentando la inversión de capital e incentivando a ahorro hasta lograr el ajuste a una cierto nivel de la tasa de interés respectiva. Esto explica que hayan divergencias en los comportamientos de tasa de interés de corto y largo plazo. Al respecto, es interesante lo que ha ocurrido en el país este año, en que la tasa de interés de corto plazo ha estado cayendo por efecto de la política monetaria expansiva implementada por el Banco Central, al bajar la tasa de interés de instancia monetaria.

18 CONTINUACIÓN CONDICIÓN DE EQUILIBRIO
En cambio, el mercado de fondos de más largo plazo ha estado más afectado por la crisis financiera internacional, dominado por la incertidumbre del futuro, lo que reduce los fondos de ahorro, y al mismo tiempo, hace más incierta la evaluación de los proyectos de inversión de capital, haciendo más exigente la tasa de interés para invertir fondos en estos proyectos. En igual sentido, influye el mayor déficit fiscal que se explica, tanto por el mayor gasto público por los paquetes de apoyo social a los afectados por la crisis, como por los menores ingresos fiscales que se producen por estimar una mayor recaudación tributaria, al suponer un crecimiento productivo que no ocurre en la realidad. El déficit fiscal se estima en este momento en alrededor de 3.6% del PIB. Esto se va a financiar en parte liquidando fondos de ahorro en dólares que tiene el fisco, por lo cual se genera una tendencia a la baja en el precio del dólar, y en otra parte con emisión de deuda. Esto último debería llevar al alza de la tasa de interés de mediano plazo.

19 CONTINUACIÓN CONDICIÓN DE EQUILIBRIO
Con el fin de evitar este efecto sobre la tasa de interés, se prevé que el Banco Central compre sus propios títulos de deuda de largo plazo que están circulado en el mercado y de esa forma deje espacio al Fisco para la emisión de sus propios títulos de deuda. Al respecto hay que ir monitoreando la evolución de estas operaciones para evaluar los impactos correspondientes, tanto en tasa de interés como en tipo de cambio.

20 IGUALDAD CONTABLE ENTRE LA INVERSION Y
EL AHORRO EN UN PAIS ABIERTO AL RESTO DEL MUNDO • Renta Producto Y = Gasto Producto G C + A + T – TR + Y sal – Y ent = C + Ip + G + X – M A – Ip + T – TR – G = X + Y ent – M – Y sal Saldo privado + saldo Gobierno = saldo balanza de pago cuenta corriente: 1) Ahorro privado + Ahorro del gobierno=superávit en cuenta corriente 2) Desahorro privado + desahorro Gobierno = déficit balanza de pago cuenta corriente. Por lo tanto, queda claramente esclarecido que en el caso de una economía abierta a las relaciones comerciales y financieras con el Resto del Mundo, el país puede ampliar sus posibilidades de ahorro y de inversión. En la medida que por una parte puede invertir en activos que estén dentro o fuera del país de acuerdo a las rentabilidades que ofrezcan, y por otra, pueden acudir a financiamiento tanto de ahorro interno y como de ahorro externo para financiar la inversión en el país.

21 CORRESPONDENCIA ENTRE LOS MERCADOS
INTERNOS Y EXTERNOS En una economía abierta al intercambio comercial y financiero con el resto del mundo se produce una directa relación entre los mercados internos y externos. Esto significa que los precios internos de los bienes y servicios tienen relación con los precios externos de los bienes y servicios y que la tasa de interés interna tiene relación con la tasa de interés externa. Esto no implica total igualdad entre las variables locales y las externas, sino que las diferencias por ejemplo en precios de bienes deben ser explicadas por diferencias relativas del país con el exterior, en términos de distancia del país con los centros de comercio internacional, lo que determina una diferencia de precios por costo de transporte y de comercialización de los productos en el país. En el caso del costo de fondos es necesario considerar diferencias en riesgos entre el país y el exterior, asociados a la estabilidad económica y política del país y al valor esperado de la moneda local con relación a la divisa. Lo que explica que hayan diferencias entre la tasa de interés interna y externa.

22 Tasa de interés y nivel de precios externo
Tanto el valor de la tasa de interés externa como el nivel de precios externo deben ser considerados como datos en las decisiones económicas internas de los países. Los valores de estas variables no dependen de lo que ocurre en los mercados internos, sino que dependen de lo que ocurre en los mercados externos. Sin embargo, hay que tener en cuenta que tanto la tasa de interés interna como el nivel de precios interno, a pesar que sus valores dependen de lo que ocurre en el mercado interno, en el largo plazo tienden a ajustarse con los valores correspondientes al mercado externo. El Ajuste no ocurre instantáneamente pero si a través del tiempo, de forma que en el mediano plazo el mayor valor de la tasa de interés interna con respecto a la externa se explica tanto por el mayor riesgo económico del país como por mayor depreciación esperada de la moneda local en relación a la divisa.

23 Convergencia de la tasa de interés interna a la tasa de interés externa
Si la movilidad de los fondos hacia el exterior y desde el exterior hacia el país están garantizadas, la tasa de interés interna en el mediano plazo tiende a acercarse al valor de la tasa externa, subsistiendo diferencias que son atribuibles a diferencias de riesgo interno no asimilables al comercio internacional y diferencias en el valor de la moneda local que tampoco es eliminable mediante el intercambio internacional. Si la tasa de interés interna es mayor que la tasa de interés externa por sobre diferencias de riesgo u otra razón eonómica justificada, se producirá una entrada de fondos del exterior para lograr mayores ganancias que las que ofrece el mercado externo. El exceso de oferta de fondos que se producirá en el mercado financiero interno, llevará tarde o temprano a que la tasa de interés interna se reduzca, hasta lograr un nivel de estabilidad equivalente a la tasa de interés externa más un delta adicional correspondiente a condiciones propias de riesgo de la economía interna.

24 Convergencia de la inflación interna hacia la inflación internacional
Si la tasa de inflación en el país es mayor que la tasa de inflación internacional, los agentes económicos locales tienden a concentrar un mayor gasto en bienes importados y a costa del consumo de bienes locales, lo que afecta negativamente la demanda por producto interno. La menor demanda local por bienes transables en el comercio internacional, tarde o temprano lleva a que la producción se ajuste a menores precios, ya sea porque la producción interna ajusta sus costos a los de la producción internacional, o bien, se reemplaza completamente el consumo por bienes importados. Por lo tanto, en el largo plazo, la mayor inflación interna que la inflación externa sólo debería corresponder a bienes que no son transables a nivel internacional. Esto es válido en el caso de una economía abierta y totalmente flexible al comercio internacional. Hay economías que prefieren mantener cierto grado de protección a la producción local de mayor costo, imponiendo aranceles relativamente altos que impidan la entrada de productos importados a menores precios que la producción local. En tal caso puede subsistir permanentemente la diferencia entre la tasa de inflación interna y externa entre dichos países.