Gestión de Riesgos en una empresa no financiera IV JORNADA ANUAL DE RIESGOS Club de Gestión de Riesgos de España 23 de Abril de 2003

(1) Gestión de Riesgos Corporativa (2) Gestión de Riesgos de los Negocios Contenido

Gestión de Riesgos Corporativa  La Gestión de Riesgos Corporativa es conceptualmente diferente, e independiente, de la actividad especulativa  La especulación es una actividad legítima, que puede generar valor. Sin embargo, no debe ser una función corporativa, sino que debe gestionarse como una Unidad de Negocio separada, sujeta a objetivos de rentabilidad y controles específicos.  La Gestión de Riesgos Corporativa tampoco es necesariamente sinónimo de cobertura o reducción sistemática de los riesgos  La reducción de riesgos no aporta valor per se.

Ámbito de la Gestión de Riesgos Corporativa Financiación Estructura de Capital Apalancamiento financiero / Preferentes, híbridos... “Project Finance” / “Securitización” Liquidez Líneas de crédito / Capital contingente?... Planificación Estratégica Cartera de negocios Apalancamiento operativo Apalancamiento fiscal (esquemas de regalías) Compromisos contractuales de largo plazo Coberturas “naturales” / Diversificación Gestión de Riesgos Coberturas Derivados financieros Seguros Aumentar la capacidad de endeudamiento Apalancar las ventajas competitivas de la empresa

Gestión de Riesgos Corporativa: Análisis Coste-Beneficio Fuentes potenciales de creación de valor :  Deducibilidad fiscal de la deuda  Evitar los costes asociados a situaciones de “estrechez” financiera:  Costes asociados a las situaciones de insolvencia o quiebra  Incapacidad de ejercitar de forma óptima las opciones de crecimiento de la empresa. En el origen está la falta de liquidez de los activos operativos y el diferencial de coste entre recursos financieros internos y externos.  Evitar los costes derivados de convexidades en la fiscalidad Costes :  Costes de intermediación (Bid-ask + comisiones)  Riesgo de crédito / Riesgo de liquidez  Costes de administración y control

Gestión de Riesgos Corporativa Coberturas selectivas  Según el coste y eficiencia relativos de las diferentes coberturas  Dimensiones: factor de riesgo, instrumento (estándar o a la medida, riesgo de base, lineal o no lineal, plazo), cobertura estática o dinámica...  En general, únicamente tienen un coste aceptable los instrumentos de cobertura de tipos de interés, tipo de cambio, y los de corto plazo de algunos “commodities”. Otros condicionantes/restricciones  Observabilidad  Los estados contables proporcionan a los inversores la única información validada externamente. Sin embargo, los criterios de reconocimiento contable no coinciden siempre con los de valoración económica, lo que limita la observabilidad de la gestión de riesgos.  Existencia de clientelas para ciertos perfiles de riesgo

Gestión de Riesgos Corporativa  La Gestión de Riesgos Corporativa resulta en el diseño de los activos financieros que la empresa ofrece, y en particular, el de la acción. El equipo gestor vende a los accionistas un instrumento financiero que combina dos elementos o “apuestas”:  el éxito de su gestión, y  un perfil de riesgos ajeno al ámbito de control de los gestores.  Si la empresa comunica el perfil de riesgos, por ejemplo, en forma de sensibilidades frente a los principales factores de riesgo (y si éstos son fácilmente observables), los inversores disponen de un “benchmark” explícito para juzgar el éxito de la gestión. En ausencia de una comunicación explícita  “benchmark” implícito = empresas comparables

Implicaciones sobre la Medición de Riesgos Financieros Enfocada al medio y largo plazo, de acuerdo con la vida útil de los activos operativos. Enfocada a los flujos de caja y los resultados (además de al valor) Poco precisa  Interrelación de riesgos operativos y de mercados, o “deltas” frente a variables de mercado sujetas a incertidumbre (ejemplo: riesgo exploratorio)  Opciones reales difíciles de representar  Limitaciones inherentes en la especificación de modelos econométricos de largo plazo Poco frecuente  Análisis recurrente trimestral/anual (de acuerdo al calendario de planificación de la empresa)  Análisis esporádicos, asociados a nuevos proyectos de inversión, operaciones singulares o cambios significativos en el entorno económico

(1) Gestión de Riesgos Corporativa (2) Gestión de Riesgos de los Negocios Contenido

Gestión de Riesgo de los Negocios  Negocio sujeto a riesgos financieros  Negocio con responsabilidad de gestión de riesgos  Principio básico: una única unidad de negocio con capacidad de gestión sobre un mismo riesgo.  La estimación, ex-ante, de los perfiles de riesgo desagregados a nivel de cada unidad de negocio permite realizar un control de gestión efectivo, aislando el impacto sobre los resultados del éxito de la gestión y, por lo tanto, permite establecer esquemas de incentivos en función de magnitudes más directamente ligadas al ámbito de actuación y control de los gestores.

Un ejemplo: Gestión del Riesgo de Precio en el Negocio de Refino  Analogía con un “(Enhanced) Index Tracker”:  “Benchmark” (riesgo trasladado al accionista):  Inventario estructural + Margen de refino “spot”.  Gestión de riesgos: desviaciones discrecionales en torno al benchmark (incluyendo posiciones físicas y financieras)

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