Volatilidad Cambiaria en Centroamérica e Implicaciones de la Dolarización de El Salvador Consejo Monetario Centroamericano Secretaría Ejecutiva Seminario Volatilidad Cambiaria, SG-CAN Lima, 22 y 23 de abril de 2004

Esquema Objetivos del documento Principales hechos estilizados vinculados con los tipos de cambio y el comercio en Centroamérica Medición de los efectos de la volatilidad cambiaria en los flujos de comercio en Centroamérica Posibles implicaciones de la dolarización de El Salvador en la integración económica centroamericana

Objetivos Estimar una relación de largo plazo entre el tipo de cambio real y la actividad productiva con las exportaciones e importaciones en términos reales en Centroamérica Identificar los posibles efectos de la dolarización de El Salvador en los flujos de comercio y la integración financiera centroamericana

Principales hechos estilizados vinculados con los tipos de cambio y el comercio en Centroamérica

Tipo de Cambio Nominal La década de los 1980’s fue el período de máxima devaluación y volatilidad en los tipos de cambio nominal de los países centroamericanos. Durante los 1990’s existe un período de notable estabilidad que se consolida en los primeros años de la década del 2000.

Tipo de Cambio Real Multilateral con Centroamérica Durante la década de los 1970’s no habían experiencias de fuerte volatilidad en el tipo de cambio real con Centroamérica. La década de los 1980’s, por el contrario, fue de una notable inestabilidad de los precios relativos. Fruto de las reformas estructurales, en la década de los 1990’s y en años recientes no se aprecian fluctuaciones importantes en los tipos de cambio real multilateral

Exportaciones e Importaciones Reales y Saldo Comercial con Centroamérica Pareciera existir una asociación entre la evolución de las exportaciones e importaciones reales intra-centroamericanas con la volatilidad del tipo de cambio real multilateral con Centroamérica. Los flujos de comercio también pudieran estar asociados con el ciclo de crecimiento económico en la región. El comercio intra-regional deja a Costa Rica y Guatemala como superavitarios y a El Salvador, Honduras y Nicaragua como deficitarios

Medición de los efectos de la volatilidad cambiaria en los flujos de comercio en Centroamérica

Funciones de Comercio

Posibles implicaciones de la dolarización de El Salvador en la integración económica centroamericana

La dolarización en El Salvador Fenómeno de la dolarización de los depósitos y créditos Políticas monetaria y cambiaria creíbles Otras medidas adoptadas La Ley de Integración Monetaria

Desempeño macroeconómico de El Salvador antes y después de la dolarización Condiciones macroeconómicas duales. Terremotos en enero y febrero de 2001. Deterioro en los términos de intercambio Mayor vulnerabilidad interna y externa Conservación de la percepción de riesgo Cambios en la composición del balance del sistema bancario

Posibles implicaciones en los flujos de comercio intra-centroamericano Antes de la dolarización el TCR de ES con la región estaba apreciado. Después de la dolarización, el TCR de ES con la región se ha depreciado. Durante el período posterior a la dolarización, las exportaciones reales hacia Centroamérica se han reducido en 2% por año, no obstante que previo a dicha decisión, habían crecido en 8.5%. Las importaciones reales que se habían reducido previo a la dolarización en razón de 1.5% por año, se incrementaron después de la ley en 5%.

Posibles implicaciones en la integración financiera centroamericana Desaceleración en el ritmo de crecimiento de los activos bancarios Menor ritmo de actividad productiva Crisis bancarias Grado de concentración Desintermediación Opciones en fondos de inversión y operaciones con bancos offshore Mercado de deuda pública Banca Regional

Posibles implicaciones en el marco de referencia macroeconómico

Conclusiones Existe evidencia de una relación de largo plazo entre el tipo de cambio real y el crecimiento económico en los socios comerciales con la oferta exportable en los países centroamericanos. Existe evidencia de una relación de largo plazo entre el tipo de cambio real y el crecimiento económico doméstico con la demanda de importaciones en los países centroamericanos

Conclusiones Las relaciones de largo plazo apelan al mantenimiento de la estabilidad cambiaria como elemento que propicia el comercio intra-centroamericano. La depresión en el comercio intra-centroamericano está asociado con la fuerte volatilidad cambiaria y la inestabilidad macroeconómica-social y política en la década de los 1980’s.

Conclusiones La dolarización de El Salvador ha estado asociado con efectos duales. Estabilidad de precios, bajas tasas de interés y estabilidad en el tipo de cambio real. Incremento en la vulnerabilidad interna y externa. La percepción de riesgo crediticio y soberano de las calificadoras en el ámbito mundial no se ha alterado. El Salvador conserva grado de inversión (Moody’s)

Conclusiones El menor ritmo de expansión de la actividad financiera está vinculada con: Menor ritmo de crecimiento económico en la región. Eventos de crisis bancarias desde 1997. Desintermediación bancaria. Surgimiento de nuevos instrumentos financieros no bancarios. Operaciones transfronterizas con bancos offshore.