Sustentabilidad financiera en contexto actual

Tabla de Contenido Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. Accionistas Clientes Prestamistas Proveedores Estado El financiamiento y la estructura de capital Estructura de capital y el financiamiento de terceros Etapa Ley de Convertibilidad El plan de financiamiento en la empresa de servicios Impacto de la devaluación Endeudamiento de empresas Valor de activos Estructura de capital

Tabla de Contenido (cont) Situación actual, condicionantes de financiamiento Accionistas Acreedores financieros por deuda reestructurada Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamiento Calidad en la prestación del servicio Financiamiento denuevas inversiones y distintos segmentos de mercado Bases de sustentabilidad Capacidad de generación de fondos Estructura de capital post-reestructuración de endeudamiento

Sustentabilidad Financiera en contexto actual Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, condicionantes de financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamiento Bases de sustentabilidad

Condicionamientos a las empresas por los receptores de las prestaciones Empresa Accionistas Clientes Estado Prestamistas Proveedores Capacidad de oferta Precio Condiciones de venta Observancia legal Observancia de regulaciones De contribución financiera / Impositivos Maximo retorno sobre inversión Baja volatilidad en resultados Previsivildad regulatoria Seguridad legal Estabilidad económica Maxima calidad de servicio Mínimo precio Min. Riesgo crediticio Remuneración a la manufactura de riesgo y plazo

Sustentabilidad Financiera en contexto actual Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. El financiamiento y la estructura de capital Estructura de capital y la teoría financiera Estructura de capital y el financiamiento de terceros Etapa de la Ley de convertibilidad El plan de financiamiento en empresas Impacto de la devaluación Situación actual, condicionantes de financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamiento Bases de sustentabilidad

El financiamiento y la estructura de capital Estructura de Capital y la teoría financiera Modigliani y Miller sin costos de quiebra –El valor de empresa se maximiza a mayor nivel de endeudamiento –Costo promedio ponderado de capital disminuye a mayor endeudamiento

Estructura de capital y la teoría financiera (cont) Estructura de Capital y la teoría financiera Valor de firma sin costo de quiebra

Estructura de capital y la teoría financiera (Cont.) Estructura de Capital y la teoría financiera (Cont.) Costo de Capital sin costos de quiebra

Estructura de capital y la teoría financiera (Cont.) Estructura de capital y el financiamiento de terceros Modigliani y Miller con costos de quiebra –El valor de empresa es maximizado a un determinado nivel de endeudamiento –Costo promedio ponderado de capital disminuye hasta un determinado nivel de endeudamiento La empresa de servicios públicos y la estructura de capital –La remuneración del servicio no debe pagar la aversión al riesgo del accionista en términos de estructura –La regulación debe considerar una remuneración que induzca a una estructura eficiente

Estructura de capital y la teoría financiera (Cont.) Valor de firma con costo de quiebra Valor Actual del Efecto Impositivo: TD Monto óptimo de deuda Costos por Quiebra y Otros MM Puro Valor de Firma V L = V U + TD Valor de Firma sin deuda

El financiamiento y la estructura de capital (cont.) Etapa ley de convertibilidad Calidad crediticia –Capacidad de repago Deuda Financiera / Ebitda <= 3.5 –Capacidad de pago de servicios de deuda Ebitda / Obligaciones financieras >= 3 –Deuda / Patrimonio Neto < 1.2

El financiamiento y la estructura de capital (cont.) El financiamiento y la estructura de capital (cont.) Etapa ley de convertibilidad (Cont.) Racional de decisiones financieras –Niveles de inversión para cumplimiento de metas obligatorias –Mercado financiero local Tamaño Costo Sujeto a grandes variaciones –Tarifas dolarizadas –Plazo adecuado de financiamiento –Costo del financiamiento

El financiamiento y la estructura de capital (cont.) Etapa Ley de Convertibilidad (Cont.) Mercado Crediticio según fondeo –Exterior (Altos costos fijos de otorgamiento) Financiamiento de equipamiento Bonos Préstamo sindicados Préstamos directos ECAs Agencias de crédito multilateral Proveedor –Local Capital de trabajo

El financiamiento y la estructura de capital (Cont,) El financiamiento en las empresas de servicios Etapa inicial: Endeudamiento creciente Ingresos menores a gastos más inversiones, intereses y dividendos con rápido crecimiento de endeudamiento Etapa media: desaceleración del endeudamiento Crecimiento de ingresos acelerado, menores requerimientos de inversión, pero mayor carga financiera a pagar. Etapa de madurez: Endeudamiento estabilizado. Crecimiento normal de ingresos, requerimientos estables de inversión basados en nuevos negocios, mantenimiento del servicio, y cargos financieros estabilizados.

Sustentabilidad Financiera en contexto actual Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Endeudamiento de empresas Valor de los activos Estructura de capital Situación actual, condicionantes de financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamiento Bases de sustentabilidad

Impacto de la devaluación Endeudamiento de empresas Default técnico o extensivo Postergación de reestructuración del endeudamiento –Recursos insuficientes para repago de deuda –Falta de elementos para definir la capacidad de repago a futuro Ausencia de marco tarifario Volatilidad del mercado cambiario

Impacto de la devaluación (Cont.) Valor de activos Valores contables Ajuste por inflación Pérdidas por devaluación en términos contables son parcialmente compensadas por ajuste contable por inflación Valores reales Valor económico Afectado por congelamiento de tarifas y aumento del riesgo con consiguiente impacto en costo del capital Valor de Reposición –Considerable aumento de bienes con base en insumos dolarizados –Amortizaciones contables no acordes con costo de reposición de equipamiento afectado a la prestación del servicio

Impacto de la devaluación (cont.) Estructura de capital Caída de valor de firma Aumento riesgo mayor costo de capital Congelamiento de tarifas menor generación de fondos a futuro Alta relación de valor de deuda respecto al valor de firma Valor de pasivos refleja menor capacidad de repago de deuda alineado al valor de firma Valor del capital propio minimizado Pre-Dev Post-Dev

Sustentabilidad Financiera en contexto actual Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, financiamiento Accionistas (inversión en capital propio). Acreedores financieros por deuda reestructurada. Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamiento Bases de sustentabilidad

Situación actual, financiamiento Accionistas Accionistas existentes anteriores a la devaluación –Base de inversión real en firma Privatización y pago con títulos Privatización sin pago con títulos Compra de acciones a adjudicatarios iniciales –Repago de la inversión realizada Dividendos distribuidos Fee de operación Valor residual post-devaluación Otros Accionistas nuevos posteriores a la devaluación –Capitalización de deuda –Compra acciones a valor de mercado

Situación actual, financiamiento Acreedores financieros por deuda reestructurada Imposición de limitaciones a nueva deuda Limitaciones a pago de dividendos Repago acelerado de deuda por participación en generación de fondos –Limitaciones a la adquisición de equipamiento –Limitaciones de pagos de fee de operación u otras transferencias de fondos a accionistas

Sustentabilidad Financiera en contexto actual Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamiento Calidad en la prestación del servicio Financiamiento de nuevas inversiones y los distintos segmentos de mercado Bases de sustentabilidad

Demandas a futuro y el impacto en financiamiento Calidad en la prestación del servicio Inversiones en equipamiento –Reposición –Expansión Requerimientos regulatorios que permitan planificación financiera Costos de insumos –Mix de componente local / importado –Impacto en resultados y flujo de fondos

Demandas a futuro y el impacto en financiamiento (Cont.) Financiamiento de nuevas inversiones Capital propio –Generación de fondos de la firma Reinversión de utilidades Amortizaciones de equipamiento existente –Aportes de capital ??? Financiamiento de terceros –Fideicomisos –Organismos Bancos de fomento de inversiones ECAs –Mercado de capitales Bancario Valores

Sustentabilidad Financiera en contexto actual Condicionamientos a las empresas por los receptores de prestaciones. El financiamiento y la estructura de capital Impacto de la devaluación Situación actual, financiamiento Demandas a futuro a la empresa y el impacto en el financiamiento Bases de sustentabilidad Capacidad de generación de fondos Estructura de Capital post-reestructuración de endeudamiento Existencia de financiamiento local a largo plazo

Bases de sustentabilidad Capacidad de generación de fondos Tarifas Menor volatilidad de escenarios que faciliten la planificación financiera Estructura de capital post-reestructuración de endeudamiento Costo promedio ponderado de capital poco aparente –Valores contables alejados de valores de mercado –Costo del capital propio solo aparente –Valor real del capital propio de dificil estimación –Deuda reestructurada con carácterísticas de dificil valoración

Bases de sustentabilidad (Cont.) Repago de deuda financiera y riesgos –Flujo de fondos libre con mayor cobertura de cargos financieros fijos –Mayor capacidad de repago a futuro de deuda financiera para facilitar nuevo endeudamiento –Menor proporción a futuro de deuda en moneda extranjera Costo promedio ponderado de capital con mayor participación de capital propio Valores contables alejados de valores de mercado Valor aparente del costo de capital propio Valor real del capital propio de dificil estimación Valor de deuda –Flujo de fondos con menor requerimientos de pago de obligaciones financieras Existencia de financiamiento local a largo plazo para nuevo equipamiento