Finanzas Corporativas y Creación de Valor Taller de Finanzas Aplicadas Manuel Carreño

Introducción : “Hershey Foods”  Valoración de uno de los mayores productores de chocolates y sus derivados.  Ventas por US$ 3,6 Billones  Utilidad Neta de US$ 264,4 MM.

1º Análisis de la correlación entre Retornos de Hershey vs. S&P 500 R = 0,33% + 1,01 S&P 500 R = 0,33% + 1,01 S&P 500 R2 = 86,66% R2 = 86,66% Periodo : 5 años Periodo : 5 años Coeficiente Beta de las Acciones ( Bolsa )

2º Cálculo del Valor Bursátil del Patrimonio Precio de Mercado = US$ 47,25 Precio de Mercado = US$ 47,25 Capital Accionario = 85 Millones Capital Accionario = 85 Millones Valor de Mercado del Patrimonio = US$ 4.016,2 Millones Valor de Mercado del Patrimonio = US$ 4.016,2 Millones

3º Análisis del Valor de Mercado de la Deuda Valor Nominal Deuda = US$ 662 MM Valor Nominal Deuda = US$ 662 MM Gasto en Intereses = US$ 30,2 MM Clasificación de Riesgo AA Gasto en Intereses = US$ 30,2 MM Clasificación de Riesgo AA Tasa de mercado = 8,70% Tasa de mercado = 8,70% Plazo = 10 años Plazo = 10 años VM( D ) = VP( INT ) + VP ( Capital ) VM( D ) = VP( INT ) + VP ( Capital ) Valor Mercado ( D ) = US$ 484 MM Valor Mercado ( D ) = US$ 484 MM

4º Calculo del Leverage ( Deuda / Patrimonio) ( D / P ) = VM ( Deuda) / VM ( Pat.) ( D / P ) = VM ( Deuda) / VM ( Pat.) ( D / P ) = US$ 484 MM / US$ MM ( D / P ) = US$ 484 MM / US$ MM ( D / P ) = 12,05 % ( D / P ) = 12,05 %

5º Calculo del Beta de los Activos ( Unlevered Beta ) Beta ( U ) = B ( L ) / ( 1+ ( 1-Tc) x ( D / P ) ) Beta ( U ) = B ( L ) / ( 1+ ( 1-Tc) x ( D / P ) ) Beta ( U ) = 1,01 / ( 1+ ( 1-0,34) x ( 0,1205)) Beta ( U ) = 1,01 / ( 1+ ( 1-0,34) x ( 0,1205)) Beta ( U ) = 0,94 Beta ( U ) = 0,94

6º Calculo del Costo del Patrimonio Re = Rf + Beta ( L ) x Premio Re = Rf + Beta ( L ) x Premio Re = 8% + 1,01 x 5,5% Re = 8% + 1,01 x 5,5% Re = 13,56% Re = 13,56%

7º Costo de la Deuda Rd = Rf + Premio = 8% + 0,70% = 8,70% Rd = Rf + Premio = 8% + 0,70% = 8,70% Rd = 8,70% x ( 1 - Tc ) Rd = 8,70% x ( 1 - Tc ) Rd = 8,70% x ( 1 - 0,36 ) Rd = 8,70% x ( 1 - 0,36 ) Rd = 5,57 % Rd = 5,57 %

9º Ponderación Deuda y Patrimonio Ponderacion Patrimonio = Ponderacion Patrimonio = US$ / ( US$ US$ 484 ) US$ / ( US$ US$ 484 ) P / ( D + P ) = 89,24 % P / ( D + P ) = 89,24 % Ponderación Deuda = Ponderación Deuda = US$ 484 / (US$ US$ 484 ) US$ 484 / (US$ US$ 484 ) D / ( D + P ) = 10,76 % D / ( D + P ) = 10,76 %

10º Costo del Capital ( WACC) 13,56 % x ( 89,24 % ) + 5,57% x ( 10,76%) 13,56 % x ( 89,24 % ) + 5,57% x ( 10,76%) WACC = 12,70 % WACC = 12,70 %

11º Evaluación de Nuevas Inversiones de Riesgo similar FC para la empresa : = EBIT ( 1 - Tc ) + Depreciación - Reinversión - Capital de Trabajo FC para Accionista : - Intereses ( 1 - Tc ) - Amortización Deuda + Aportes de Capital Tasa Descuento : 12,70% 13,56 % Criterio ( VP ( FC ) - 100% Inversión ) > 0 ( VP ( FC ) - % Capital en Inversión ) > 0

12º Evaluación de Nuevas Inversiones con Riesgo Diferente Proyecto = Venta por catálogo :confites, flores y otros BETAS y LEVERAGE en la INDUSTRIA EmpresaBetaLeverage Home Shopping Network1,25 9,88% Land`s End1,00 9,68% Lillian Vernon1,15 3,80% Spiegel1,7064,49% PROMEDIOS1,27521,96%

13º Costo de Capital para Inversiones con riesgo diferente 1,2750,21961,12 B ( U ) = 1,275 / ( 1+ 0,64 x 0,2196 ) = 1,12 1,120,1205 B ( L ) = 1,12 x ( 1 + 0,64 x 0,1205 ) = 1,21 Costo Patrimonio = Re= 8% + 1,21 x ( 5,5% ) = 14,66 % WACC = 14,66% x 0, ,57% x 0,1076 WACC = 13,68%