Teorías sobre Estructura de Capital JPLC

existencia de una Estructura de Capital óptima La Estructura de Capital ha sido uno de los puntos más debatidos en la ciencia económica en los últimos cincuenta años con lo que surgió un gran número de investigaciones que giraban alrededor de dos cuestiones: existencia de una Estructura de Capital óptima forma en que las compañías tomaban sus decisiones de financiamiento JPLC

Visión Tradicional de la Estructura de Capital David Durand – “Cost of Debt and Equity Funds for Business: Trends and Problems of Measurement” – 1952 En un trabajo pionero Durand suscribía la tesis de que un uso moderado del endeudamiento permitía reducir el costo de capital total de la compañía, logrando un aumento en el valor de las acciones. Sin embargo ese mismo endeudamiento aumentaba el riesgo de insolvencia, y éste se reflejaba en una disminución del valor de las acciones. Por lo tanto habría que buscar el nivel de endeudamiento óptimo que logre un Costo de Capital mínimo y que maximice el valor de la compañía. JPLC

Tesis Modigliani-Miller Franco Modigliani y Merton Miller – “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of the Firm” – 1958 En su revolucionario artículo demuestran que las decisiones de estructura de capital no afectan al valor de la empresa en mercados de capitales perfectos (no existe un nivel óptimo de endeudamiento) . Esta tesis plantea además la forma de obtener el rendimiento exigido a las acciones (Costo de Patrimonio – Kp) el cual no es incompatible con el modelo CAPM. Modigliani obtuvo el Premio Nóbel en Economía en 1985 mientras que Miller lo obtuvo en 1990. JPLC

Tesis Modigliani-Miller Supuestos: Los mercados de capitales son perfectos: son líquidos, no hay costos de transacción ni para personas ni para compañías; los inversionistas tienen conducta racional y no hay asimetrías de información. Los beneficios futuros de la compañías están representados por una variable aleatoria subjetiva. Las diversas compañías pueden ser agrupadas en “clases de riesgo equivalente”. Toda la deuda es libre de riesgo, de forma que la tasa de interés de la deuda es una Tasa Libre de Riesgo. Tanto personas como compañías pueden endeudarse a dicha tasa. No hay impuestos corporativos ni personales. No hay costos de quiebra. JPLC

Tesis Modigliani-Miller Proposición I : El valor de mercado de una compañía es independiente de su estructura de capital y viene dado por el resultado operativo descontado a una tasa de Costo de Capital de una compañía no endeudada, correspondiente a una determinada clase de riesgo. JPLC

Tesis Modigliani-Miller Proposición II : El rendimiento esperado por el inversionista en acciones (Ke) es igual a la tasa de rendimiento exigida a una firma no endeudada en cada clase (Ku) más un premio por el mayor riesgo financiero, que es igual a la diferencia ente Ku menos Kd, multiplicado por el ratio Deuda-Patrimonio. Ke = Ku + (Ku – Kd) D P JPLC

Tesis Modigliani-Miller Proposición III : Una compañía de la clase j, actuando en beneficio de los accionistas , en el momento de decidir una inversión, explotará solo aquellas oportunidades cuya tasa de retorno supera el Costo de Capital total de la empresa. JPLC

Visión Tradicional de la Estructura de Capital Ely Schwartz – “Theory of the Capital Structure of the Firm” – 1959 En respuesta a la Tesis Modigliani - Miller surgió una “posición tradicional” sustentada por Durand y Ely Schwartz. Se basa en que para niveles moderados de endeudamiento tanto Ke como Kd se mantienen constantes (debido a que los mercados no son perfectos) y recién empiezan a aumentar cuando la relación Deuda-Patrimonio rebasa cierto límite. Por tanto, hasta cierto nivel de endeudamiento, Ke no aumenta lo suficiente como para anular el efecto del apalancamiento. Sí existe una Estructura de Capital óptima. JPLC

Tesis Modigliani-Miller con impuestos Franco Modigliani y Merton Miller – “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: a correction” – 1963 En esta versión corregida de su tesis los autores eliminan el supuesto de la no existencia de impuestos. La principal conclusión es que el Valor de una Compañía endeudada más su Ahorro Fiscal por intereses es igual que el de una no endeudada (de la misma clase j). Supuestos: La empresa renueva permanentemente la deuda La empresa siempre tiene utilidad contable La tasa impositiva se mantiene invariable JPLC