Ley del Mercado de Capitales Buenos Aires, 28 de mayo de 2013 Lic. Alejandro Vanoli Presidente de la Comisión Nacional de Valores Consejo de Profesionales de Ciencias Económicas

2 2 INDICE Coyuntura Económica Nacional e Internacional Hacia un nuevo mercado de capitales Ley de Mercado de Capitales y su reglamentación Cumplimiento de los principios IOSCO Hacia donde apuntamos… Coyuntura Económica Nacional e Internacional Hacia un nuevo mercado de capitales Ley de Mercado de Capitales y su reglamentación Cumplimiento de los principios IOSCO Hacia donde apuntamos…

Coyuntura Económica Nacional e Internacional

4 4 Los mercados vienen mostrando una volatilidad persistente VIX INDEX Fuente: Yahoo Finance

5 5 Evolución Índices Bursátiles (jun-10=100) Fuente: Bloomberg

6 6 Evolución Riesgo País Fuente: Bloomberg

7 7 Depósitos Fuente: BCRA

8 8 Nuevo Financiamiento en el Mercado de Capitales Fuente: CNV E VOLUCIÓN DEL M ONTO C OLOCADO Ú LTIMOS 12 MESES ( EN M ILL. DE P ESOS ) 240%

9 9 Evolución del Nuevo Financiamiento Fuente: CNV E VOLUCIÓN DEL M ONTO C OLOCADO 1 ER C 2013 VS 1 ER C 2012 ( EN M ILL. DE P ESOS ) 33% 326% Var Total : +145%

10 Nuevo Financiamiento Fideicomisos Financieros Fuente: CNV E VOLUCIÓN DEL M ONTO C OLOCADO Ú LTIMOS 12 MESES ( EN M ILL. DE P ESOS ) 41%

11 Nuevo Financiamiento Obligaciones Negociables Fuente: CNV E VOLUCIÓN DEL M ONTO C OLOCADO Ú LTIMOS 12 MESES ( EN M ILL. DE P ESOS ) 590%

12 Fondos Comunes de Inversión Patrimonio Administrado Fuente: CNV -CAFCI E VOLUCIÓN P ATRIMONIO A DMINISTRADO Ú LTIMOS 12 MESES ( EN M ILL. DE P ESOS ) 59%

13 Montos Negociados en la BCBA Fuente: BOLSAR E VOLUCIÓN M ONTOS N EGOCIADOS Ú LTIMOS 12 MESES ( EN M ILL. DE P ESOS ) 105%

14 Cheques Pago Diferido (Bs. As.) Fuente: IAMC E VOLUCIÓN M ONTOS N EGOCIADOS Ú LTIMOS 12 MESES ( EN M ILL. DE P ESOS )

15 Cheques Pago Diferido (Rosario) Fuente: Bolsa de Comercio de Rosario E VOLUCIÓN M ONTOS N EGOCIADOS Ú LTIMOS 12 MESES ( EN M ILL. DE P ESOS )

Hacia un nuevo mercado

17 Existe consenso con respecto al limitado grado de desarrollo del mercado de capitales en Argentina, tanto por su baja capitalización bursátil en relación al PIB, como en relación a varios indicadores de países latinoamericanas, como es el caso de la cantidad de empresas cotizantes. Fuente: World Federation of Exchanges Pocas empresas cotizantes en Argentina

18 Baja participación en los vehículos más comunes de inversión (I) Fuente: Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 2° trimestre 2012 Comparativamente, Argentina cuenta con pocos fondos de Inversión registrados… … y la cantidad de inversores en Fondos de Inversión es baja en relación a pares de la región y España.

19 Baja participación en los vehículos más comunes de inversión (II) En Argentina, el nivel patrimonial es también es bajo en términos relativos a los países. Fuente: elaboración propia en base a la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 2° trimestre 2012.

20 Hacia un Nuevo Mercado de Capitales Para asegurar que el país continúe creciendo tenemos que … …implementar más instrumentos y fuentes de financiamiento. …sumar el ahorro de todos los argentinos, y convertir esos ahorros en financiamiento de proyectos inversión (infraestructura, comunicación, transporte) y en capital de trabajo de las empresas. …alimentar el círculo virtuoso de ahorro para las empresas argentinas vía la apertura del capital social de las mismas, así todos los argentinos pueden participar y beneficiarse del crecimiento. A pesar de su extensa trayectoria histórica, el mercado de capitales local se encuentra en un estadio emergente y no ha logrado el pleno desarrollo de su potencial como fuente de financiamiento. Este “subdesarrollo” del mercado de capitales local, se origina en un conjunto de factores de orden económico y no económico, que acotan su potencial. Para asegurar que el país continúe creciendo tenemos que … …implementar más instrumentos y fuentes de financiamiento. …sumar el ahorro de todos los argentinos, y convertir esos ahorros en financiamiento de proyectos inversión (infraestructura, comunicación, transporte) y en capital de trabajo de las empresas. …alimentar el círculo virtuoso de ahorro para las empresas argentinas vía la apertura del capital social de las mismas, así todos los argentinos pueden participar y beneficiarse del crecimiento. A pesar de su extensa trayectoria histórica, el mercado de capitales local se encuentra en un estadio emergente y no ha logrado el pleno desarrollo de su potencial como fuente de financiamiento. Este “subdesarrollo” del mercado de capitales local, se origina en un conjunto de factores de orden económico y no económico, que acotan su potencial.

21 Factores que acotan el potencial del Mercado de Capitales Contexto Macroeconómico inestable y volátil a lo largo de décadas. Cultura Empresarial sesgada por el control societario del accionista/dueño versus la apertura al mercado. Baja confianza de Ahorristas e Inversores generada por deficiencias en las normas y prácticas de protección al inversor minoritario. Deficiencias del marco regulatorio en la protección de accionistas minoritarios. Regulación concentrada en el control de legalidad y conducta, falta regulación prudencial y tipos penales para la oferta pública. Estructura de Mercado e Intermediación segmentada, ineficiente para la formación eficiente de precios. Demanda y Oferta de instrumentos de inversión y productos financieros diversa, pero poco profunda. Educación y Difusión Financiera limitada a escasos sectores de la sociedad. Contexto Macroeconómico inestable y volátil a lo largo de décadas. Cultura Empresarial sesgada por el control societario del accionista/dueño versus la apertura al mercado. Baja confianza de Ahorristas e Inversores generada por deficiencias en las normas y prácticas de protección al inversor minoritario. Deficiencias del marco regulatorio en la protección de accionistas minoritarios. Regulación concentrada en el control de legalidad y conducta, falta regulación prudencial y tipos penales para la oferta pública. Estructura de Mercado e Intermediación segmentada, ineficiente para la formación eficiente de precios. Demanda y Oferta de instrumentos de inversión y productos financieros diversa, pero poco profunda. Educación y Difusión Financiera limitada a escasos sectores de la sociedad. El escaso desarrollo del Mercado de Capitales en Argentina se origina en la interacción de varios factores:

¿El ahorro de los argentinos fluye al mercado de capitales?

23 Según una encuesta realizada a pedido de la CNV (*) : el 78% de los encuestados desconocía cuáles son los instrumentos del mercado de capitales sólo el 8% realizó al menos una inversión en el mercado de capitales Estos resultados implican que existe un alto potencial de desarrollo, dado que el mercado de capitales no es tenido en cuenta como opción de inversión y/o financiamiento. Escasa difusión y educación financiera Priorizan seguridad sobre rentabilidad (alta aversión al riesgo) (*) Fuente: CEOP, Encuesta en base a una encuesta a 288 individuos de todo el país. Perfil de riesgo del Inversor minorista

24 ¿Cómo se financian las empresas en la Argentina? Bancos/entidades financieras Autofinanciación Aportes de accionistas Proveedores/deuda comercialMercado de capitales Fuente: Ernst &Young

25 Ahorro y potencial para el financiamiento productivo MdC Crédito Ban. al SPNF 2 Depósitos 3 FCI (renta mixta y variable) Activos Fin. Externos Acciones ONs FFs CPDs TOTAL Stock en millones de Pesos Notas: 1: Incluye todos los conceptos de FF, de los cuales el 29% corresponde a consumo. 2: Créditos a empresas, incluye “documentos a sola firma, descontados, comprados, prendarios, documentarios y otros”. 3: Incluye cajas de ahorro, plazos fijos, otros y depósitos de residentes en el exterior. Fuente: elaboración propia en base a información obtenida del BCRA, CNV, BCBA e INDEC a diciembre del 2011 y 2012.

26 Fuente: elaboración propia en base a información obtenida de la Subsecretaría de Financiamiento, BCRA, ANSES, CNV, BCBA e INDEC. El stock de activos financieros es de magnitud significativa, y ofrece oportunidades para el financiamiento del desarrollo económico. Stock de activos financieros Stock de Activos Financieros en el país y en el exterior en millones de USD (neto Tenencia Anses) Activos Financieros Externos SF; USD ; 1% Inversión ANSES MdC/SistFin/Deuda Púb.; USD ; 9% Activos Financieros Externos SPNF; USD ; 35% Inversiones Mercado de capitales sin Anses; USD ; 7% Depositos en Sistema Financiero sin Anses; USD ; 15% Titulos públicos sin Anses; USD ; 33%

Fragmentación versus Integración de los mercados

28 Pocas empresas listadas, con reducido nivel de apertura del capital (free-float). Escaso conocimiento del mercado de capitales, falta de “educación financiera”. Reducida llegada al público inversor en general. Fragmentación de los mercados y concentración de la negociación en Bs. As. Mayor participación para el financiamiento de largo plazo. Corto plazo, autofinanciamiento y desconocimiento del mercado de capitales. Oferta Demanda Empresas PyMEs Inversores minoristas Inv. Inst. Bolsas y mercados Intermediarios Déficit de conectividad entre la Oferta y la Demanda

29 En Argentina: 8 MERCADOS = 8 SISTEMAS Mercado Abierto Electrónico Mercado a Término de Buenos Aires Merval Buenos Aires Mercado a Término de Rosario Merval Rosario Merval Córdoba Merval Mendoza Merval Litoral

30 Bolsa de Comercio de Bahía Blanca Bolsa de Comercio de La Rioja Mercado Valores de La Rioja Bolsa de Comercio de Jujuy

31 Esquema de Interconexion de los mercados “sin” integración Cada MERCADO (SISTEMA) se conecta contra los otros MERCADOS (SISTEMAS) SISTEMAS compartidas por varios mercados disminuyen cantidad de conexiones.

32 Cada MERCADO se conecta contra un NODO ÚNICO que centraliza las conexiones de todos los MERCADOS Esquema de Interconexion de los mercados “con” integración NODO MATBAMAEROFEX MERVAL BUENOS AIRES MERVAL ROSARIO MERVAL CORDOBA MERVAL MENDOZA MERVAL LITORAL

Ley de Mercado de Capitales y su reglamentación

34 Objetivos de la Ley de Mercado de Capitales Impulsar un cambio cultural en el ahorro y la inversión. Fortalecer la protección al inversor minorista. Impulsar un mercado de capitales integrado, federal e inclusivo. Educación y difusión financiera a toda la población. Generar alternativas de ahorro para Inversores Institucionales y minoristas mediante instrumentos del mercado de capitales. La Nueva Ley del Mercado de Capitales sancionada en 2012 incorpora un marco regulatorio con los siguientes objetivos: Para lo cual es esencial: Generar dinámica de oportunidades para el ahorro, en proyectos de Economía Real. Resultado esperado:

35 Fin a la autorregulación de mercados. Desmutualización. Mayores facultades de la Comisión Nacional de Valores. Nuevas categorías de agentes distribuidores registrados. Calificadores de riesgo. Transparencia y protección de los inversores minoritarios, OPA obligatoria. Secreto e intercambio de información entre organismos del Estado. Fortalecimiento del poder de policía de la CNV. Nuevos actores en un mercado con integración federal. Cambios estructurales a partir de la Ley de Mercado de Capitales Replanteo estructural del mercado de capitales:

36 El proceso de reglamentación de la Ley. Equipos de trabajo: Ministerio de Economía / CNV. Ministerio de Economía / CNV / Bolsas y Mercados / Cámaras / Organizaciones representativas de inversores, minoristas, organizaciones profesionales y gremiales. Temas: GT1 – Estructura CNV. GT2 – Emisiones Oferta Pública. GT3 - Calificadoras de Riesgo. GT4 – Estructura de Mercado y Sujetos. Objetivos: Reglamentar la Ley en los términos y plazos establecidos. Generar los cambios normativos que se requieran para asegurar el normal funcionamiento de los mercados. Etapa final: nuevo marco regulatorio comprehensivo.

37 Hacia un Mercado de capitales Federal El Nuevo Mercado Federal implica fuertes cambios : Mayor capilaridad, penetración y acceso directo a los diferentes productos que ofrece el mercado. Delegaciones de CNV en el interior para autorización, fiscalización, educación, atención y protección del público inversor. Celeridad y “despapelización” vía adecuación de los sistemas informáticos. Calificación con nuevos actores: Universidades. Esquemas de interconexion de negociación integrados. Participación de organizaciones profesionales, mutuales, cooperativas, gremiales.

Cumplimiento con los principios de IOSCO

39 La Nueva Ley y los principios de IOSCO (I) La nueva ley de mercados de capitales sigue los principios de IOSCO, los cuales se engloban en nueve categorías: A.Principios relativos al regulador B.Principios para la autorregulación C.Principios para el cumplimiento de la regulación de valores D.Principios para la cooperación en la regulación E.Principios ara los emisores F.Principios para auditores, agencias de rating y otros proveedores de información G.Principios para esquemas de inversión colectiva H.Principios para intermediarios del mercado I.Principios para el mercado secundario

40 La Nueva Ley y los principios de IOSCO (II) A continuación se detallan las respuestas a las principales falencias detectadas por el Report on the Observance on Standards and Codes del Banco Mundial en el 2011 en cada categoría. A.Principios relativos al regulador -La competencia de la CNV es el ámbito de la oferta pública, y comparte su autoridad sobre el sector financiero con el BCRA y la SSN, con los que está habilitado a intercambiar información de carácter secreto para el cumplimiento de sus funciones a partir del artículo 27 (Levantamiento de secreto) de la Ley Tras la sanción de la Ley las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV. -Se fijan criterios para remover a los miembros del Directorio (artículo 10 de la Ley ). -CNV está en una fase avanzada de negociación con el Ministerio de Economía y Finanzas (MECON) y Gestión Pública para implementar una nueva estructura organizacional y re-categorizar al personal. -El Decreto 677 fue derogado por la Ley , que toma la mayoría de sus disposiciones. B. Principios para la Autorregulación -No se aplica. Mediante la Ley las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV. C. Principios para el cumplimiento de la regulación de Valores -Artículo 27 (Levantamiento de secreto) de la Ley Tras la sanción de la Ley las entidades autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV. -Artículo 56 (Competencia disciplinaria) de la Ley establece la competencia exclusiva de la CNV en cuanto a poder disciplinario y CAPITULO VI (Acciones y sanciones por conductas contrarias a la transparencia), SECCION I (Conductas contrarias a la transparencia) de la Ley legisla sobre delitos de manipulación y uso de información privilegiada.

41 La Nueva Ley y los principios de IOSCO (III) D. Principios para la cooperación en la regulación -Artículo 27 de la Ley (Levantamiento de secreto) - Artículo 26 de la Ley (Convenios de cooperación). La Secretaría de IOSCO informó en el mes mayo que Equipo de Verificación de IOSCO, que supervisa los avances de la CNV para alcanzar los requisitos necesarios para firmar el MMoU de IOSCO, hizo una evaluación positiva del informe presentado por la Comisión. E. Principios ara los emisores - Capítulo III (Oferta pública de adquisición-OPA) de la Ley , obligatoriedad de las OPAs. - Adopción obligatoria de las NIIF para los ejercicios iniciados a partir del 01/01/12 admitiendo su aplicación anticipada en el año F. Principios para Auditores, Agencias de rating y otros proveedores de información -Artículos 106 (Control sobre los auditores externos) y 108 (Facultades para el contralor de los auditores externos) inciso b) de la Ley Artículo 108 (Facultades para el contralor de los auditores externos) inciso d) de la Ley La Norma Técnica Nro. 32 de la Federación Argentina de Consejo Profesional de Ciencias Económicas establece la aplicación de nomas internacionales de auditoría a partir del 01/07/13. -Artículo 57 (Agentes de calificación de riesgo) de la Ley

42 La Nueva Ley y los principios de IOSCO (IV) H. Principios para esquemas de inversión colectiva - Resolución General de la CNV 618/13 FCI s/ Régimen informativo composición de carteras -Resolución General de la CNV 617/13 FCI s/ Inversiones del Patrimonio neto en CEDEARS I. Principios para intermediarios del mercado -Capítulo II (Agentes Registrados) de la Ley Mediante la Ley las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV. J. Principios para el mercado secundario -Mediante la Ley las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV. - Artículo 56 (Competencia disciplinaria) de la Ley establece la competencia exclusiva de la CNV en cuanto a poder disciplinario. -CAPITULO VI (Acciones y sanciones por conductas contrarias a la transparencia), SECCION I (Conductas contrarias a la transparencia) de la Ley Artículos 39 (Sistemas de Negociación), 40 (Garantía de operaciones), 45 (Fondo de Garantía) y 141 (Riesgo Sistémico).

Hacia donde apuntamos…

44 Obras y servicios públicos en municipios. Construcción de viviendas. Desarrollo de industrias regionales. Pymes en general, y exportadoras. Sustitución de importaciones. Expansión de capacidad productiva. Innovación tecnológica. El financiamiento a través del Mercado de Capitales… …abre oportunidades en múltiples dimensiones:

Muchas Gracias