Seminario Taller: “GERENCIA FINANCIERA ESTRATEGICA” El mercado cambió, y sus estrategias? Consultor Financiero Hermann Stangl www.stangl.com.co info@stangl.com.co

Valoración de Empresas… Más ARTE que TECNICA!!! Entorno Económico Razonabilidad de resultados Varias metodologías Análisis de sensibilidad Bench Marking Etc. 25% Técnica Arte

¿…….? Cuál es la razón de ser de las empresas? Qué es la Utilidad? Pueden quebrar las empresas generando utilidades? Cuánto vale su empresa o proyecto? Cuándo se valoran las empresas? Cuánto es el costo de capital de su empresa? Entre más vende una empresa, más vale?

Cómo se valora una empresa? Costo de Capital FCLO (1 – n) Valor de la Empresa

COSTO DE CAPITAL EVA EBITDA

MARGEN DE INTERMEDIACIÓN Tasa de interés TMRR DEL PROPIETARIO TMRR DE LA EMPRESA (C.K.) TASA DE COLOCACIÓN TASA DE CAPTACIÓN INFLACIÓN PREMIO POR EL RIESGO MARGEN DE INTERMEDIACIÓN

Costo de Capital ESTRUCTURA FINANCIERA Costo de Capital Proporción entre PASIVOS y PATRIMONIO Afecta las Utilidades y el COSTO DE CAPITAL Costo de Capital COSTO PROMEDIO PONDERADO DE LAS FUENTES QUE LA EMPRESA UTILIZA PARA FINANCIARCE COSTO DE OPERAR UNA COMPAÑÍA

Estructura Financiera CPPP Pasivos Operación Tasa de Interés Costo de Operación Tasa Libre Riesgo Tasa del Mercado Riesgo Sector Riesgo País Nivel deuda Inflación Devaluación TMRR Estructura Financiera Costo de Capital Costo de Oportunidad

Ejemplo del cálculo del CK Proveedores 400 (*) Préstamos CP 200 18% ea Préstamos LP 200 20% ea Obligaciones Laborales 50 Patrimonio 450 (**) (*) La empresa pierde un descuento por pago de contado del 3% para tomarse un plazo de 30 días para cancelar. (**) Establecer de común acuerdo una TMRR que obedezca a las actuales condiciones del mercado Ejercicio para su demostración

Apalancamiento Financiero Relación entre la rentabilidad operativa del activo y la tasa de interés ROA ( UAII / Activos de Operación ) Tasa de interés ( CPPP ) “Cuando la ROA es mayor que la tasa de interés, mayores niveles de endeudamiento beneficiarán a los accionistas” Ejercicio para su demostración

EVA - Economic Value Added Valor Económico Agregado Representa el Valor Agregado para los propietarios EVA - Marca registrada por Stern Stewart & Co. “si la rentabilidad del activo es mayor que el costo de capital, entonces la rentabilidad que el propietario obtiene es superior a la mínima esperada, con lo que su percepción del valor de la empresa se aumenta, es decir, se le genera valor agregado, lográndose con ello el alcance del objetivo básico financiero”

Cálculo del EVA ¿Cómo se calcula? Se le resta a la utilidad operativa después de impuestos el costo financiero que implica la posesión de los activos operativos por parte de la empresa. EVA = UODI - (Activos Operativos x CKDI) i=20% TMRR=25% Tasa impositiva=35% Activos operativos=1000 Pasivos=400 Patrimonio=600 Utilidad Operativa=250 Ejercicio para su demostración

¿ Cómo generar Valor ? Aumentar la Utilidad Operativa sin aumentar las inversiones para lograrlo. Aumentando la Utilidad Operativa en mayor proporción que los activos requeridos para ello. Liberando fondos ociosos. Invirtiendo en Proyectos con rentabilidad superior al Costo de Capital. Desinvirtiendo en Actividades destructoras de Valor. Lo mas importante es que el EVA no disminuya, aunque baje la rentabilidad.

El Objetivo Básico Financiero Es comúnmente aceptado que todas las empresas deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad económica posible a sus propietarios. Para muchos gerentes maximizar la prosperidad o el valor de los recursos humanos y financieros de la empresa, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía para sus dueños, o maximizar el valor para los accionistas. Este objetivo finalmente se puede medir mediante un proceso de valoración de la empresa.

Cuánto vale su empresa? ? Activos Activos-Pasivos Utilidades Flujo de Caja

Cómo se valora una empresa? Costo de Capital FCLO (1 – n) Valor de la Empresa

ebitda Dividendos Servicio a la deuda Pago de Impuestos Inversión en Activos Fijos Inversión en Capital de Trabajo FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL

Por qué valorar la empresa? Condiciones: Alta competitividad empresarial Entorno muy cambiante Toma de Decisiones: Venta de la empresa Venta de acciones a terceros, empleados o entre socios Alianzas Estratégicas Fusiones, integraciones Medición del objetivo básico financiero Medir el impacto de estrategias sobre el valor de la empresa

Metodologías de valoración Valor de liquidación Patrimonio neto ajustado Transacciones comparables e indicadores Descuento del flujo libre operacional

Bases para Valoración Valoración por flujos de caja descontados. Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables: Cuanto flujo de caja puede generar. Cuando se generarán esos flujos de caja. La incertidumbre asociada con esos flujos de caja. La valoración por flujos de caja descontados reúne estas tres variables para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los flujos de caja esperados.

Pasos para una valoración por FCLO Definición de los objetivos. Definición de la metodología apropiada. El horizonte de la proyección. El impacto de las inversiones y el capital de trabajo Tratamiento y valor de mercado de los activos no operativos Proyección del flujo de caja. Estimar la tasa de descuento. Estimar el crecimiento.

Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja (DFC) El porqué la caja como principal método para valorar: Enfoque contable cuentan los resultados contables de la firma Se miran resultados de uno (1) o dos (2) años Enfoque (DFC) El valor del negocio es el flujo de caja futuro descontado a una tasa que refleja su riesgo

Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja Cía. AAA Año 1 2 3 4 5 6 Ventas 1.000 1.050 1.100 1.200 1.300 1.450 Costos y gastos -700 -745 -790 -880 -970 -1.105 Depreciación -200 Utilidad neta 100 105 110 120 130 145 Cía. BBB

Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja Cía. AAA Año 1 2 3 4 5 6 Acum. Utilidad neta 100 105 110 120 130 145 710 (+) Depreciación 200 1.200 (-) Inv. de capital -600 -1.200 (-) Inc. Cxcobrar -250 -13 35 45 -23 -219 Flujo Caja disponible accionista -550 292 297 -245 375 322 491 Cía. BBB Acum -200 -150 -8 -15 -50 97 102 115 122 FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja Enfoque contable no contempla la inversión requerida para generar ingresos ni su cronología. DFC se basa en verificar Retorno en inversiones con riesgos similares Retorno de inversiones

Marco Conceptual Valoración Descomposición por componentes (DFC) Flujo de Caja Libre de la Operación (FCLO) (-) Valor deuda Enterprise Value(VPN) (+) Valor patrimonio Activos no Operacionales

Marco Conceptual Valoración El flujo libre de operaciones (DFC) Menos (-) Inversiones en Activo Fijo Inversiones en Capital de trabajo Más (+) Cargos que no son caja: Depreciación /amortizaciones /provisiones Utilidad operacional Menos (-) Pago impuestos ebitda

Valor presente (FC) después Marco Conceptual Valoración (DFC) Definición del horizonte de proyección Un problema especial en valorar una empresa tiene que ver con su duración indefinida o ciclo recuperación inversión Alternativas Opción No. 1 Proyección con horizonte 100 años Opción No. 2 Valor Residual Valor presente flujo de caja (FC) durante período explícito Valor presente (FC) después período explícito Valor empresa Valor continuo = = +

Ejemplo valor residual o continuo SUPUESTOS GENERALES 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Gradiente (crecimiento anual FCLO) 9% 6% CPPC 12% ESCENARIO DE 10 AÑOS FCLO 43,8 47,7 52 56,7 61,8 65,5 69,4 73,6 78,0 82,7 87,7 Factor de descuento 0,893 0,797 0,712 0,636 0,567 0,507 0,452 0,404 0,361 0,322 VPN Flujo de caja 39,1 38,0 37,0 36,0 35,1 33,2 31,4 29,7 28,1 26,6 Valor residual año 10 1461,1 VPN FCLO explícito 334,3 VPN residual 470,4 VPN total FCLO 804,8