1 Las AFPs, el Sistema Financiero y las Coberturas Cambiarias Por: Sergio Clavijo (Co-Director del Banco de la República) Noviembre de 2004

2 Estados UnidosColombia I. Retorno Real (PAYGO)2,64,5 II. Retorno Real AFPs, Después de Impuestos = B - C 5,4 7,8 A. Tasa de Impuestos 42,035,0 B. Retorno Real Antes de Impuestos 9,312,0 C. = AxB Monto del Impuesto3,94,2 III = II - I Pérdida Social2,83,3 Fuente: Clavijo (2002) Financiamiento de la Seguridad Social (En porcentajes)

3 I.Introducción Coberturas Cambiarias –Atadas al marco Regulatorio: Posición Propia, Portafolios AFPs –Promovidas por el Mercado: Forwards, Swaps, Opciones –Promovidas por los Gobiernos: “Collars”, etc.

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6 Posición Propia: Sistema Financiero (Evolución y Límites)

7 Portafolios AFPs: Experiencia Chilena (US$36 Bill.; casi 55% del PIB).  Chile : –Límite de 10% en Activos Externos. –Usaron solo 0,6% en Activos Externos (Devaluación Promedio 2,5% Anual)  Chile : –Límite se elevó hasta 20-30% en Activos Externos. –Han usado hasta 25% en Activos Externos: US$9 Bill.; 13% del PIB. –Devaluación Promedio 8% Anual ; después fuerte apreciación.

(Observado)(Max. Regulado) Titulos Estatales S. Finan. & Hipotecas-Titul Sector Real Doméstico Titulos y Activos Externos Total Porcentual Memo: Total Miles de Mill. US$ Total en % del PIB Evolución del Portafolio de las AFPs en Chile ( En Porcentaje del Total )

9 Portafolios Afores/Siefores: México (US$39 Bill.; 6% del PIB).  México : –Límite de 15% en Acciones Locales&Externas. –Usarán hasta 5% (US$2 Bill; 0,3% del PIB); Efecto cambiario Min. –Cerca del 83% permanece en Bonos del Gob.

10 Portafolios AFPs: Colombia (US$6,5 Bill.; un 7% del PIB).  Colombia Coberturas en Fx al 80% (con sanción desde 2001): –Límite de 10% en Activos Externos. –Han usado 7% en Activos Externos (US$500 millones)

11 Evolución del Portafolio de las AFPs en Colombia ( En Porcentaje del Total ) (Observado)(Max. Regulado) Titulos Estatales TES-Otros Deuda Soberana S. Finan. & Hipotecas-Titul Sector Real Doméstico Titulos y Activos Externos Total Porcentual Memo: Total Mill. de US$ Total en % del PIB

12 Coberturas Promovidas por el Mercado  Forwards-Swaps: Montos  Oferentes y Demandantes;  ¿Juego de Suma Cero?

13 Forwards (Obligaciones Futuras Netas) Vs. Posición Propia Contado

14 Compras de Forwards por Sectores (Distribución % en 2004)

15 Ventas de Forwards por Sectores (Distribución % en 2004)

16 Coberturas Promovidas por los Gobiernos  Bancoldex -Utilidades y Presupuesto -¿Músculo?  “Collars” – Agrícolas Vs. Franjas de Precios  CERTs (¿OMC?) Vs. Restricciones Presupuestales  Fondo Nal. del Café: Ventas a futuro Vs. Precio Min. Interno;  Ecopetrol: Cubrió el 15%; ¿Acaso perdió US$75’?  Tasas de Cambio Múltiples