GLOBALIZACIÓN FINANCIERA Guillermo A. Calvo Banco Interamericano de Desarrollo Lima, Perú, 11 de octubre de 2001

Características de los Flujos Hubo un fuerte aumento de los flujos de capitales a los Emergentes a partir de 1989 que se empezó a revertir en 1996 las caídas fueron bruscas y hoy día los flujos están a 1/3 de su máximo en 1996 Perú no ha sido la excepción.

Flujos de Capitales Privados a Emergentes 250 comienza la globalización financiera--> 200 150 100 50 Tequila--> -50 75 80 85 90 95 00 Fuente: WEO, IMF, Mayo 2001

FRENAZO (Sudden Stop)

Inversión Externa Directa Ha reemplazado a todos los otros flujos Surge luego del Tequila No es necesariamente estable Dado que IED cae con la recesión de EEUU, ésta podría resultar en una caída aún mayor de los flujos de capitales a la región.

Inversión Directa Externa: la nueva fuente de fondos 250 comienza la globalización financiera--> 200 TOTAL---> 150 100 IED-> 50 Tequila--> -50 75 80 85 90 95 00 Fuente: WEO, IMF, Mayo 2001

Flujos de Capital Totales (Ultimos 4 trimestres, millones de dólares y % del PBI) millones de US$ % del PBI

Inversión Extranjera Directa (Ultimos 4 trimestres, millones de dólares y % del PBI) millones de US$ % del PBI

Cuenta Comercial (Ultimos 12 meses) % del PBI millones de US$

El Debate a Nivel Mundial

Riesgo Moral (Moral Hazard): Argumento Central El paquete de US$ 50.000 millones en el Tequila logró que los tenedores de bonos mexicanos salieran ilesos. Esto indujo a los prestamistas a tomar más riesgos soberanos lo que aumentó la incidencia de crisis crediticias en países soberanos. Los salvamentos posteriores en el Asia, Brasil, Argentina, etc., confirman esa presunción.

Riesgo Moral: Implicación Central de Política Es peligroso hacer salvamentos en los que los acreedores salgan ilesos, particularmente cuando han cobrado altas tasas de interés para cubrirse del riesgo. Por lo tanto, dados los altos niveles de Riesgo País, la ayuda frente a una crisis debe estar acompañada por una pérdida importante por parte de los acreedores (Private Sector Involvement, PSI).

Riesgo Moral: Crítica No hay una evidencia fuerte a favor de la hipótesis de Riesgo Moral: Los fondos no aumentaron fuertemente luego del Tequila. Más bien, disminuyeron Aumentó la participación de la IED, la que ha sufrido pérdidas importantes como resultado de las crisis

Riesgo de Globalización: una explicación alternativa Inicialmente, los flujos aumentan por fenómenos externos: solución al Problema de la Deuda de los 80s. Bonos Brady caída en las tasas de interés de EEUU cambios de regulación en EEUU. La expansión ocurre sobre la base de instrumentos de Renta Fija (bonos, préstamos bancarios).

. . .una explicación alternativa La crisis del Tequila y, luego, la Rusa, demuestra a los inversores que el asset class es más riesgoso de lo que creían lo que lleva a que no continúen invirtiendo en los Emergentes y suba el EMBI+. El cambio de expectativas ha sido abrupto lo que explica lo repentino de las crisis. Parte de la IED ha venido para sacar provecho de las crisis, pero este tipo de flujo de capitales no es necesariamente durable.

Riesgo de Globalización: Implicaciones y Políticas El mundo no tiene un Prestamista de Última Instancia, PUI, para resolver problemas de liquidez que ocurren cuando se revierten los flujos crediticios en forma inesperada. Por lo tanto, se debe crear un PUI a nivel mundial. Políticas para lograrlo: Líneas de Crédito Contingente (CCL en inglés) Fondo de Mercados Emergentes, FME (EMF en inglés).

. . .Implicaciones y Políticas La implicación central es que, contrariamente al Riesgo Moral, el Riesgo de Globalización requiere una mayor participación de la comunidad financiera internacional para ayudar a los países durante las crisis.

GLOBALIZACIÓN FINANCIERA Guillermo A. Calvo Banco Interamericano de Desarrollo Lima, Perú, 11 de octubre de 2001