Financiamiento para empresas Pymes Esquemas tradicionales vs. no tradicionales Endeavor Rosario Rosario, mayo 2012 Fernando Vorobiof – Fernando Boggione

Sistemas tradicionales de financiamiento Cuál es el verdadero Costo Financiero Total (CFT) de una operación de financiamiento? Bancos: tasa de interés, comisiones, impuestos y otros gastos Proveedores: contado vs. financiado Clientes: adelantos vs. venta contado / financiada Acreedores privados: tasa de interés, impuestos + calidad del crédito Accionistas: costos políticos + costos de oportunidad (para el accionista) Cuidar el costo del crédito, independientemente de la fuente, es preservar la rentabilidad del negocio.

Instrumentos del mercado de capitales Financiación vía emisión de Deuda: Descuento de Cheques de Pago Diferido Obligaciones Negociables Fideicomisos Financieros Financiación por medio de la ampliación del capital: Capital de riesgo (venture capital) Emisión de acciones: apertura del capital en Bolsa

Descuento de Cheques de Pago Diferido en Bolsa En sentido estricto, el cheque de pago diferido es una orden de pago librada a una fecha determinada, posterior a la de su libramiento, contra una entidad autorizada, en la cual el librador a la fecha de vencimiento debe tener fondos suficientes depositados a su orden en cuenta corriente o autorización para girar en descubierto. Los cheques de pago diferido cuentan con tres sistemas de negociación en Bolsa, según quien se responsabilice del pago: Sistema Patrocinado: una empresa es autorizada (por la Bolsa de Comercio de Buenos Aires –BCBA-) para que los cheques de ésta empresa sean negociados por sus proveedores en la Bolsa. Sistema Avalado: las Pymes o personas físicas pueden negociar cheques propios o de terceros, tanto en BCBA como en la Bolsa de Comercio de Rosario –BCR-), a través de una sociedad de garantía recíproca (SGR) que, autorizada por la Bolsa, puede cotizar cheques que tengan como beneficiarios a sus socios pymes y garantizar el pago mediante un aval. Sistema Directo: en este caso, la garantía es aportada por el Agente o Sociedad de Bolsa autorizada por el Mercado de Valores (de Rosario) en beneficio del inversor. A su vez, el Agente o Sociedad de Bolsa, solicitará contragarantías, al igual que en el Sistema Avalado.

Obligación Negociable Una Obligación Negociable (ON) es título valor transable en un mercado de valores. Para el emisor del la ON, este título representa un crédito de tipo “multilateral”: los acreedores son todos aquellos que suscriban la ON y que formará parte de su portafolio de inversiones. El emisor determina las condiciones de emisión: moneda, plazo total, esquema de amortizaciones, periodicidad de los servicios de interés, garantías, etc. La Bolsa de Comercio y la Comisión Nacional de Valores solo realizan control de legalidad de la emisión. Solicitan documentación societaria y analiza la razonabilidad de los términos y condiciones de la ON, sin emitir juicio de valor respecto a su calidad crediticia. Se contrata una Calificadora de Riesgo que analice al emisor y a los términos y condiciones de la emisión, para que luego emita una opinión crediticia que se hará pública, a favor de los inversores. En el caso de que el título esté garantizado por una SGR, no será necesaria la calificación de riesgo. Existen 3 tipos de ON: Se considera Pyme a aquella empresa Industrial cuyo promedio simple de Ventas de los últimos 3 Estados Contables, sea inferior a $164.400.000 (pesos ciento sesenta y cuatro millones cuatrocientos mil). Para empresas con actividad comercial, el límite será de $223.800.000 (doscientos veintitrés millones ochocientos mil).

Beneficios Algunos de los beneficios de emitir ON para el financiamiento de la empresa: Calce de Moneda, tasas y plazos, acorde a las necesidades del negocio. Régimen informativo estándar: no modifica la periodicidad de los Estados Contables (anual). Beneficios impositivos para el inversor: intereses exentos de impuesto a las ganancias. Se desarrolla un nuevo canal de financiamiento: no compite sino que se complementa con los tradicionales (Bancos por ej.) Mayor disponibilidad del crédito: el análisis de riesgo crediticio se realiza en relación a la capacidad de pago y no bajo estándares bancarios. fortalece la relación con los bancos. Ampliación de la Base de Inversores / Acreedores. Reconocimiento empresario: se hace conocer la empresa en otros ámbitos (financiero / bursátil).

Fideicomiso Financiero El Fideicomiso Financiero es un patrimonio de afectación específica, separado del Fiduciante y del Fiduciario. Es un financiamiento “fuera de balance”. La garantía es implícita y viene dada por los aforos (Bono subordinado). El Fiduciario emite los títulos y es quien hace todos los trámites de autorización ante la Bolsa y la CNV. El monto de la emisión está vinculado a la capacidad de generación de activos (originación de cartera). No hay mínimo ni máximo legal, ni plazo predeterminado. Este instrumento es básicamente utilizado para descontar un flujo de cobranza futuro determinado por una cartera de créditos, un contrato o algún otro tipo de acreencia. Calificadora de riesgo CNV Bolsa de Comercio Control, autorizaciones y calificación Fiduciante (empresa que toma el financiamiento) 3) Pagaré / Factura Fideicomiso Financiero (con oferta pública) 4) Títulos Fiduciarios 2) Pagaré / Factura Vta. a plazo 6) $$ Inversores 5) $$ Clientes / sujetos de crédito

Fideicomiso Financiero Comparativo ON Pyme / VCP PRODUCTO Fideicomiso Financiero Corporativa / Patrimonial / SGR GARANTIA Cartera de créditos. Aforos. Mayores costos de calificación. Menores costos de estructuración COSTOS Menores costos de calificación Mayores costos de estructuración Según conveniencia TIEMPOS (de estructuración) Atados a la originación de la cartera de créditos Superior a $5 millones MONTOS Superior a $10 / $15 millones El plazo de amortización se establecerá ad-hoc, según las características y conveniencias del cash flow de la empresa PLAZOS (del financiamiento) El plazo de amortización estará atado al de la cartera de créditos. La estructura de los títulos es un “espejo” de la caída de la cartera Es esperable una menor calificación que un Fidecomiso. Se podrían solicitar garantías adicionales en caso de no lograr la calificación mínima para una exitosa colocación. Objetivo mínimo: “BBB” CALIFICACIÓN Se estima una buena calificación por la estructura de garantía (créditos como activos subyacentes). Objetivo mínimo: “A”

Para el acceso al crédito…. Aspectos que observan los posibles acreedores y se sugiere cumplimentar en tiempo y forma:: Registración de todas las operaciones y documentación de todas las transacciones. Esto permite generar muy buena información de gestión y para terceros. Hacer Balances con la mayor periodicidad posible, y no demorar su confección desde la fecha de cierre de ejercicio. Estructura Patrimonial “armónica”. Evolución del Estado de Resultados coherentes. Ratios competitivos. Flujos de fondos a 24 / 36 meses con actualización permanente Presupuestación anual y seguimiento del presupuesto para determinar desvíos. Un buen plan de negocios que describan clara y sintéticamente: El producto: que fabrica / vende, a quien y como. El mercado Lo que vende actualmente y lo que piensa vender en los próximos 3 años. La historia (de la persona que lidera el negocio o de la empresa) que avala que puede llevar adelante este Plan de Negocios. Detalle de clientes y/o Proveedores. Para que un buen negocio sea atractivo a terceros (accredores o posibles socios), hay que saber mostrarlo.

Valor de la empresa…. La VALUACIÓN es necesaria para: Saber si las operaciones generan valor y específicamente, cuáles generan valor y cuales restan valor. Focalizarse en aquellas operaciones que efectivamente generan valor. Contar con una herramienta de negociación ante posibles inversores / socios. No existe un único método de Valuación. Se puede aplicar una sola metodología, o más de una a la vez, según cada circunstancia o conveniencia. Cada empresa tiene sus particularidades y todas ellas deben ser tomadas en cuenta en el proceso de valuación, sin perder de vista lo que sucede en la economía en general, y el mercado en el que la empresa se desenvuelve en particular. Quien no se preguntó alguna vez “cuanto vale mi empresa….”?

muchas gracias