Finanzas corporativas (Introducción) Economía Financiera (EF): Rama de la economía que estudia los procesos de asignación de recursos financieros en el tiempo por parte de los individuos y las empresas Individuos: consumen los bienes y servicios que las empresas producen y son “propietarios” de las mismas Mercados: Mecanismo que permite la emisión y negociación de activos financieros y que ponen en contacto a inversores (ahorradores, unidades con superhabit) con empresas (unidades con deficit, inversores últimos) Equilibrio entre consumo e inversión Equilibrio entre rentabilidad y riesgo 3+1 elementos: inversores, empresas y mercados + director financiero Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas (Introducción) Operaciones de la empresa (conjunto de activos reales) Dirección financiera Mercados de capitales (activos financieros) Economía y Derecho para no Economistas El director financiero como intermediario entre la empresa y los mercados de capitales. (Fuente: Brealey y Myers, 2003, p. 6)

Finanzas corporativas (Introducción) El director financiero Intermediario entre la empresa y los mercados (inversores) Resuelve dos problemas: ¿en qué activos reales invertir? Dec. Inversión ¿cómo conseguir los fondos necesarios? Dec. Financiación Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas (Objetivo financiero) El objetivo neoclásico: maximización del beneficio Redefinición del objetivo neoclásico: maximización del valor ¿De qué depende el valor de un bien? Un patrimonio adquiere valor cuando es susceptible de producir renta (valor de rendimiento) expectativas de “beneficios” futuros horizonte temporal tasa de actualización Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas (Objetivo financiero) ¿Cuál es la misión del director financiero? Inversión: Maximizar la rentabilidad Financiación: Minimizar el coste de los recursos “Maximizar el valor de la empresa en el mercado” “Maximizar la riqueza de los accionistas” Obj. Rentabilidad: r. económica y r. financiera Obj. Solvencia: capacidad para generar recursos y variabilidad del beneficio Obj. Crecimiento: variables reales y financieras Obj. Flexibilidad: defensiva u ofensiva Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas (resumen) MISIÓN DEL DIRECTOR FINANCIERO “El director financiero tiene por cometido adoptar las decisiones financieras de inversión, financiación y dividendos de manera que se maximice la riqueza de los accionistas (el valor de mercado de las acciones de la empresa), para lo cual ha de maximizar el valor de mercado de todos los títulos emitidos por la empresa” Economía y Derecho para no Economistas

¿Son compatibles los objetivos de inversores y empresas? Finanzas corporativas. Las decisiones financieras individuales y las decisiones financieras en la empresa ¿Cómo adoptan (deben adoptar) sus decisiones los inversores individuales? ¿Cómo deben adoptar los directores financieros las decisiones financieras de las empresas? ¿Son compatibles los objetivos de inversores y empresas? Decisiones del individuo: consumo: ¿cuánto gastar en consumo ahora y cuanto en el futuro? inversión financiera: ¿cómo elegir la mejor combinación de activos financieros? Decisiones de la empresa: inversión, financiación, dividendos ¿cómo afectan las decisiones financieras a las valoraciones realizadas por los propietarios de los títulos de la empresa? ¿todas las decisiones financieras son relevantes? ¿se pueden estudiar de forma independiente? Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas. (La decisión de inversión) Decisión de inversión empresarial: Monto y destino de las inversiones “Colocación de capital en proyectos de inversión de los que se esperan beneficios futuros” Flujo de tesorería Tasa de rendimiento requerida Plazo Problemas a resolver: Localizar nuevas oportunidades de inversión: internas o externas Estimar la corriente de efectivo que genera Establecer una regla para elegir inversiones, función de: Flujos de tesorería del proyecto Actualizados al coste de oportunidad de los fondos Valorados de forma independiente Considerando el conjunto de inversiones (diversificación) INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas. (La decisión de financiación) Decisión de financiación empresarial: Monto y origen de los recursos Elección entre los diferentes medios financieros: conocer los diferentes activos, con características diferentes (plazo, garantías, interés, etc.) Elemento central: Coste del Capital Coste del dinero Riesgo económico y financiero Decisión de Estructura de Capital: Composición de los pasivos a largo plazo entre Deuda y Fondos Propios Leverage financiero (apalancamiento) ¿INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA? No: Tesis de Irrelevancia o Modigliani-Miller (MM, 58) Sí: Tesis de Relevancia Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas. (La decisión de dividendos) Decisión de dividendos: Monto y forma de reparto de los beneficios Hay que decidir acerca de: Volumen óptimo de distribución de beneficios que permita una política adecuada de autofinanciación Retribución suficiente a los propietarios de la empresa Incluye: dividendos, recompras de acciones, splits, reparto de acciones total o parcialmente liberadas ¿INFLUYE EN EL VALOR DE LA EMPRESA? No: Tesis de Irrelevancia, del beneficio, o Miller-Modigliani (MM, 63) Sí: Tesis de Relevancia o del dividendo Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas Finanzas corporativas. Decisión de Inversión: Dimensión financiera de un proyecto de inversión 1/(1+k)2 1/(1+k) -A Q1 Q2 Qj Qn 1/(1+k)j Economía y Derecho para no Economistas 1/(1+k)n Q1=C1-P1 Q2=C2-P2 ... Qj=Cj-Pj … Qn=Cn-Pn

Finanzas corporativas Finanzas corporativas. Decisión de Inversión: El Valor Actual Neto (VAN) El Valor Actual Neto (VAN) Definición: Riqueza creada por un proyecto de inversión, valorada en t=0. Valor de una inversión menos lo que se paga por ella Fórmulas de cálculo: Corriente de flujos de tesorería descontados al coste de oportunidad del capital (rentabilidad financiera sin riesgo) y restado el desembolso inicial Fórmula más habitual (k=cte.) Q=cte. y k=cte. Renta perpétua (Q=cte., k=cte. y ninfinito) Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas Finanzas corporativas. Decisión de Inversión: El Valor Actual Neto (VAN) El Valor Actual Neto (VAN) Doble interpretación económica: Menor desembolso, frente a la inversión financiera marginal Mayor valor actual, frente a la inversión financiera marginal Medida de rentabilidad absoluta, no por cantidad invertida Criterio de selección: VAN>0 Criterio de jerarquización: X>Y sí VANX>VANY(>0) Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas Finanzas corporativas. Decisión de Inversión: El Valor Actual Neto (VAN) El Valor Actual Neto (VAN) Gráfica del perfil del VAN (proyecto simple) Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas Finanzas corporativas. Decisión de Inversión: La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) Definición: Rentabilidad sobre el capital invertido en cada momento Fórmulas de cálculo: Caso general Q=cte. Renta perpétua (Q=cte. y ninfinito) Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas Finanzas corporativas. Decisión de Inversión: La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) Criterio de selección: TIR>k Criterio de jerarquización: X>Y sí TIRX>TIRY (>k) Inconvenientes: Dificultad de cálculo (calculadora, hoja de cálculo,...) No siempre jerarquiza como el VAN (tasa de retorno de Fisher) Inconsistencia de la TIR No mide riqueza sino rentabilidad Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas Finanzas corporativas. Decisión de Inversión: El Valor Actual Neto (VAN) y La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) La tasa de retorno sobre el coste de Fisher (rf ó kf) Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas Finanzas corporativas. Decisión de Inversión: Valoración de inversiones en incertidumbre Ajuste de la tasa de descuento Descontar los flujos de tesorería a una tasa de descuento “s” (s=k+p) que incorpora una prima por riesgo “p” por encima de la tasa de descuento “k” (libre de riesgo) VAN=-A + Q1/(1+s) + ... + Qn/(1+s)n p es positiva y función creciente del riesgo Aceptar si VAN(s)>0; TIR>s Inconvenientes: Dificultad y subjetividad para fijar p p, y por tanto s, suele ser constante: penaliza mucho a los FNT de los últimos períodos Economía y Derecho para no Economistas

Finanzas corporativas Finanzas corporativas. Decisión de Inversión: Valoración de inversiones en incertidumbre Reducción de flujos de tesorería a condiciones de certeza Determinar un parámetro t para convertir flujos inciertos a ciertos y después descontar los flujos ciertos a la tasa k (libre de riesgo) VAN=-A + 1Q1/(1+k) + ... + nQn/(1+k)n t toma valores decrecientes en el nivel de riesgo entre 0 y 1 Aceptar si VAN>0; TIR>k Inconvenientes: Dificultad y subjetividad para fijar t Dependencia de t con el tiempo Economía y Derecho para no Economistas