La Estructura del Capital Unidad Nro 7 La Estructura del Capital 1. La Teoría de la Estructura de Capital. Criterios 2. El Apalancamiento y rentabilidad por acciòn 3. Análisis UAIT-UPA ( EBIT vs Earning Per Share )

La Estructura del Capital CRITERIOS Criterio de la Ganancia Neta Operativa Criterio de la Ganancia Neta Criterio Tradicional Criterio Modigliani & Miler

VALOR TOTAL DE LA EMPRESA (Activo ) La Estructura del Capital Nomenclatura y Fórmulas VALOR TOTAL DE LA EMPRESA (Activo ) DEUDA (Pasivo) CAPITAL (Pat Neto) V D C EBI ( UAI ) = Earnings Before Interest ( Utilidad Antes de Intereses ) EAI ( UDI ) = Earnings After Interest ( Utilidad Después de Intereses )

1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA OPERATIVA El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la Empresa ( V ) no se modifican por el uso del “Leverage” % ke ko ki D/C Leverage D: Deuda con Terceros C: Capital Propio

1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA OPERATIVA La Empresa SA ha obtenido Ganancias antes de Intereses por 10 millones de pesos. Tiene normalmente una Deuda ( ej. Bancaria ) de 20 millones con una tasa de interés del 7%. Empleando el criterio de la Ganancia Neta Operativa y un Costo de Capital Total del 12 % ( ko ), calcular: 1.- La Valuación Total de la empresa ( V ) 2.- El Valor de las Acciones Ordinarias ( C ) 3.- El Costo de las Acciones Ordinarias ( ke )

1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA OPERATIVA

1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA OPERATIVA

1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA OPERATIVA

1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA OPERATIVA La Empresa SA ha obtenido Ganancias antes de Intereses por 10 millones de pesos. Tiene normalmente una Deuda ( ej. Bancaria ) de 20 millones con una tasa de interés del 7%. B. Suponga que la empresa emite bonos de Deuda por 10 millones adicionales, con los cuales compra parte de sus propias acciones. El costo del préstamo ( ki ) y el costo del capital ( ko ) permane-cen sin modificaciones, calcular: 1.- El nuevo Valor Total de la Empresa, el valor de las acciones ordinarias y el costo de las acciones ordinarias. 2.- El nuevo leverage financiero ( relación Deuda / Capital )

1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA OPERATIVA

1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA OPERATIVA VALUACIÓN DE ACCIONES 1.- Supongamos que son 100.000 las acciones en circulación Capital = 63.333$ dividido 100.000 acciones = 0,63 $ cada acción 2.- Con los 10.000 $ de aumento de Deuda se adquieren acciones Incr. Deuda = 10.000 dividido 0,63$ por acción = 15.790 acciones Acciones en Circulación (1.-) 100.000 Rescate Acciones (15.790) Acciones en Circulación ( 2.- ) 84.210 3.- Valor de cada acción en circulación Nuevo Capital = 53.333$ dividido 84.210 acciones = 0,63 $ cada acción NO SE HA MODIFICADO EL VALOR DE LA ACCION !! NO HAY LEVERAGE POR MODIFICAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL !!

2. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la Empresa ( V ) son modificados por el uso del “Leverage” % ke ko ki D/C Leverage D: Deuda con Terceros C: Capital Propio

2. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la Empresa ( V ) son modificados por el uso del “Leverage” ke y ki se mantienen constantes y a medida en que aumente el Leverage ( más Deuda en lugar de Capital en Acciones ) disminuye el Costo del Capital ko y aumenta el Valor de la Empresa % ke ko ki D: Deuda con Terceros C: Capital Propio D/C Leverage

3. CRITERIO TRADICIONAL ke ko ki Existe una Estructura Óptima de Capital ( relación Deuda vs Capital ) en la que se obtiene un Costo mínimo ( ko ) ke % ko Costo Mínimo ki D/C Leverage D: Deuda con Terceros C: Capital Propio Estructura Óptima

3. CRITERIO TRADICIONAL La Empresa SA gana anualmente 250.000 $. Tiene una Estructura de Capital compuesta por 100.000 acciones comunes y distribuye todas sus utilidades en dividendos en efectivo El Impuesto a las Ganancias es del 35% La compañía está considerando la posibilidad de emitir deuda para rescatar acciones. Los montos a emitir y los precios de las acciones serían: Se supone que la nueva estructura de capital se obtendría de inmediato, comprando acciones al precio que se especifica en la tabla. Cuál es la estructura óptima de capital ? Graficar

3. CRITERIO TRADICIONAL

3. CRITERIO TRADICIONAL

4. CRITERIO MODIGLIANI & MILLER SUPUESTOS 1.- Los mercados son perfectos, trabajando con información perfecta 2.- No existen costos de operación 3.- Los inversionistas actúan racionalmente 4.- No existe el impuesto a las Ganancias CONCLUSION Del trabajo realizado por M&M en 1958 se llega a la conclusión de que El valor de las Empresas no se ve afectado por la Estructura de Capital

4. CRITERIO MODIGLIANI & MILLER Relación entre el Leverage y el Costo de Financiamiento se explica por el criterio de la Ganancia Neta Operativa ke se incrementa para compensar el mayor leverage al emplear fondos de menor costo ko en consecuencia es independiente de la estructura de financiamiento de las empresas