Agregados Monetarios y Financieros: Una Introducción Leonardo Vera UCV-Escuela de Economía y Gerencia de Investigación Económica Banco Mercantil Noviembre 2004

Contenido El Dinero, los Agregados Monetarios y la Política Monetaria El Sistema Financiero Instituciones Financieras: Los Bancos Mercados Financieros: Los Bonos Indicadores de Desempeño del Sistema Financiero

El Dinero, los Agregados Monetarios y la Política Monetaria

El Balance Patrimonial de los Hogares Una manera de identificar los agregados financieros es examinando el Balance Patrimonial de los Hogares Balance Patrimonial de un Hogar (milliones de Bs.) Activos Pasivos Efectivo Prestamos Depósitos Bancarios Cuentas por Pagar Acciones Bonos Activos Fijos Total Activo Patrimonio Riqueza Financiera

EL Dinero Los hogares o el público en general puede mantener parte de su riqueza fiananciera en la forma de dinero ¿Qué Llamamos Dinero? Cualquier activo lo suficientemente líquido que pueda cumplir con al menos tres propiedades: Como medio de cambio: Portable y fácil de cambiar por otros bienes, facilitando las transaciones y sustituyendo al trueque (el limita el comercio) b) Como depósito de valor: Transportando poder de compra entre el presente y el futuro c) Como unidad de cuenta: facilitando la comparación entre el valor de los bienes y los diferentes activos Tipos de Dinero Dinero Mercancia: Bienes o mercancias que se usan como dinero porque tienen valor intinseco, ejemplo, el oro, la plata, la sal, etc… Dinero Fiduciario: Dinero sin valor intinseco que se mantiene por la cofianza que se tiene en el emisor y en el sistema de pagos (notas bancarias)

Cómo se mide el Dinero (la cantidad de dinero) Existen varios criterios Veamos simplemente 3 de ellos: Dinero base (alto poder expansivo), M1 y M2 (definición amplia de dinero). Dinero Base: Monedas y Billetes emitidos por el BC + reservas y efectivo en caja de los bancos M1 = Monedas y Billetes + Depósitos a la vista M2 = M1 + Depósitos de ahorro + depósitos a plazo + Fondos mutuales Los Bancos Centrales ejercen algún control sobre este agregado …y a veces indirectamente sobre estos ¿Por qué los bancos centrales desean controlar la cantidad de dinero? ¿Cómo la hacen?

Liquidez Monetaria (M2) y Base Monetaria (BM) Millardos de Bs. desde Julio 2002 Emisión $-Bs 2011 Refinanciamiento Deuda Interna (UI) Emisión $-Bs 2010 Emisión $-Bs 2018 Emisión $ 2014 Variación Acumulada BM 11,4% Al 22-10-04 M2 21,4% */ Nota: */ al 22/10/2004 Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Funciones del Banco Central Oscilaciones irregulares en la cantidad de dinero puede causar trastornos macroeconómicos: inflación o desempleo. Para controlar estos movimientos irregulares en la cantidad de dinero los bancos centrales usan sus herramientas de política monetaria Hay Bancos Centrales que ponderan más el control de la inflación que el ritmo de actividad económica. ¿Cómo será en Venezuela?, ¿Cómo será en USA? Regularmente los Bancos Centrales tiene otras importantes atribuciones: Regular el sistema de pagos y ayudar a las transacciones interbancarias (compensaciones) Regular al sistema financiero Manejar el régimen cambiario y la posición de reservas del país Agente financiero del gobierno Prestamista de última instancia

El Balance Patrimonial del Banco Central Conviene conocer el Balance Patrimonial de un Banco Central antes de describir las operaciones de política monetaria que puede hacer Balance Patrimonial del BC Activos Pasivos Reservas Internacionales Billetes y Monedas (circulante) Prestamos a otras Instituciones Fiancieras Valores del Tesoro del Gobierno Otros Activos Depósitos de Instituciones Financieras Depósitos del Tesoro Otros Pasivos Total Activos Total Pasivos + Patrimonio Base Monetaria

Importante Activo en el Balance del Banco Central – Reservas Internacionales Semanales (Millones de US$) Refinanc. Deuda Interna (UI) Emisión $-Bs 2011 Recompra Notas US$ Recompra PDVSA Emisión $ 2014 Emisión $-Bs 2010 Emisión $-Bs 2018 Huelga Petrolera Control de Cambios FIEM Reservas al 28/10/2004 Millones US$: 21.734 FIEM Millones US$: 707 Reservas (RI) Fuente: Banco Central de Venezuela

Operaciones de Política Monetaria del Banco Central Para controlar la cantidad de dinero base el Banco Central tiene cuatro instrumentos a su disposición: 1.- Operaciones de Mercado Abierto: El BC compra y vende valores (bonos) del gobierno en el mercado. Una compra significa un incremento de la cantidad de dinero base. 2.- Operaciones de Ventanilla: El BC puede prestar dinero a las instituciones financieras. Las institiciones se verán incentivadas a tomar crédito del BC en la medida que la tasa de descuento disminuye. 3.- Operaciones de Encaje: El Banco Central puede aumentar o disminuir las reservas que mantienen los bancos en su sede (encaje). Un incremento de la tasa de encaje disminuye la cantidad de dinero base. 4.- Operaciones Canbiarias: El BC compra y vende divisas en el mercado a los particulares y al gobierno. Una compra de divisas contrae la cantidad de Bs. y viceversa

El Balance Patrimonial del Banco Central Cada una de estas operaciones se refleja en el balance del BC y afecta la base monetaria Balance Patrimonial del BC Activos Pasivos Reservas Internacionales Billetes y Monedas (circulante) Prestamos a otras Instituciones Fiancieras Valores del Tesoro del Gobierno Otros Activos Depósitos de Instituciones Financieras Depósitos del Tesoro Otros Pasivos Total Activos Total Pasivos + Patrimonio Compra y Venta de Divisas Operaciones de Ventanilla Operaciones de Mercado Abierto Operaciones de Encaje

La Particularidad de las Operaciones de Mercado Abierto en Venezuela Stock Deuda BCV CD’s+ Repos Refinanciamiento Deuda Interna (UI) Ajuste Cambiario MM US$ MM de Bs Al 05/11/2004: MM US$ 3.533,2 MM of Bs. 6.783.751 (MM de Bs.) Al 05/11/2004: CD’s 4.878.615 Repos 1.905.136 */ Nota: */ Hasta el 05/11/2004 Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

¿Por qué es tan difícil controlar la cantidad de Dinero? 1. Petróleo en tres movimientos: Venezuela es un páis cuyas exportaciones son altamente dependiente de las exportaciones petroleras. Sin hay un “boom” petrolero, por ejemplo, esas divisas en dólares son de obligatoria conversión en Bs. (deben ser vendidas al BCV). El BCV ve incrementada sus reservas y deposita a cambio Bs. en la cuenta del Gobierno y de PDVSA (pasivos, pero no dinero aún). Pero si el Gobierno y/o PDVSA comienzan a girar sobre sus cuentas en el BCV (gasto fiscal y de PDVSA), el control de los agregados monetarios se hace difícil. 2. Los bancos crean dinero: En todo sistema de reservas fraccionadas los bancos tienen la facultad de crear dinero (dinero secundario). divisas contrae la cantidad de Bs. y viceversa

Petróleo en Tres Movimientos Supongamos un alza repentina del precio del petróleo Balance Patrimonial del BCV Activos Pasivos Reservas Internacionales Billetes y Monedas (circulante) Prestamos a otras Instituciones Financieras Valores del Tesoro del Gobierno Otros Activos Depósitos de Instituciones Financieras Depósitos del Tesoro y de PDVSA Otros Pasivos Total Activos Total Pasivos + Patrimonio (2) (3) (1) Empresas Petroleras

Los Bancos Crean Dinero En un sistema donde los bancos deben mantener como reservas el 100% de sus depósitos, no sería posible que estos influyeran en la oferta de dinero. Estos sistemas ya no son comunes. Contemporáneamente los bancos entienden que basta con mantener un porcentaje de los depósitos en reservas para cubrirse contra riesgos de liquidez. Digamos que esto es 20%. Si esto es así entonces por cada 100 Bs. de créditos los bancos obtendrán 100 Bs. de depósitos de los cuales prestarán nuevamente 80 Bs., los cuales se convertiran en depósitos y su ochenta por ciento será prestado nuevamente. Cada vez que aumenten los depósitos aumentará la oferta de dinero Recordemos que: M1 = Monedas y Billetes + Depósitos a la vista M2 = M1 + Depósitos de ahorro + depósitos a plazo

El Sistema Financiero: Instituciones y Mercados

Instituciones Financieras EL Sistema Financiero Mercados Financieros Inversionistas/Prestatarios Hogares Empresas Gobierno Otros Ahorristas/Prestamistas: Hogares Empresas Gobiernos Otros Instituciones Financieras

Las Instituciones Financieras I Sistema financiero: Una colección de instituciones financieras que recojen fondos del público y otras instituciones y proveen esos fondos a otros actores. Existen dos tipos de Instituciones Financieras: Los Intermediarios Financieros y los Mercados Financieros 1. Las Instituciones Financieras. a) Proveen información y opciones a los ahorristas sobre como invertir sus recursos. Intermedian con los fondos de estos y proveen recursos a los deudores. b) Ayudan a diversificar el riesgo: El sistema financiero permite a a los ahorristas invertir en más de un proyecto lo que permite compartir el riesgo con muchos otros ahorristas. c) Existen varios tipos fundamentales de intermediarios financieros, los bancos, los fondos mutuales y otros

Las Instituciones Financieras II i) Bancos: Empresas Financieras que aceptan depósitos de individuos y empresas no financieras y los usan para invertirlos (en prestamos u otros instrumentos) ii) Fondos Mutuales: Empresas financieras que venden participaciones al público y usan los fondos para comprar una amplia variedad de activos financieros. Los fondos mutuales le permiten a los ahorristas ahorrar para diversificar sus inversiones financieras. Diversificación: La práctica de distribuir la riqueza de un sujeto sobre una amplia variedad de inversiones financieras a fin de minimizar el riesgo.

Instituciones Financieras: Los Bancos

El Balance Patrimonial de los Bancos Activos Pasivos Efectivo y Reservas Captaciones Prestamos Otros Financiamientos Obtenidos Títulos y Valores Otros Activos Total Patrimonio

Balance Patrimonial de un Banco en Venezuela MM de Bs. Part. % Dic-94 Dic-98 Sep-04 Dic-94 Dic-98 Sep-04 A C T I V O Disponibilidades (efectivo, BCV, bancos) 86.532 368.831 1.132.987 2.241.488 2.459.512 92.135 416.496 5.769 83.862 175.763 6.608.012 25,6 24,4 17,1 33,9 37,2 1,4 6,3 0,1 1,3 2,7 100,0 Inversiones en Títulos Valores (Gob, BCV, emp.) 96.860 106.218 28,7 7,0 Cartera de Créditos (vig, rest, venc, litig) 104.436 844.878 30,9 55,8 Intereses y Comisiones por Cobrar 6.228 21.880 1,8 1,4 Inv Empr Filiales, Afiliadas y Sucursales 24.181 59.363 7,2 3,9 Bienes Realizables (recibidos en pago) 7.488 3.784 2,2 0,2 Bienes de Uso (terr, edif, equip) 5.104 58.724 1,5 3,9 Otros Activos (intangibles) 7.020 50.109 2,1 3,3 T O T A L D E L A C T I V O 337.849 1.513.787 100,0 100,0 P A S I V O 5.241.711 279 48.457 23.820 9.280 251.668 5.575.215 94,0 - 0,0 0,9 0,4 0,2 4,5 100,0 Captaciones del Público (dep, mesas) 300.311 1.172.603 94,0 91,4 Obligaciones con el BCV (redescuento) - - Obligaciones con el Banap 8.148 - 0,6 Otros Financiamientos Obtenidos (bancos) 10.002 40.832 3,1 3,2 Otras Obligaciones por Intermediación Financiera 5.328 - 0,4 Intereses y Comisiones por Pagar 5.327 - 0,4 Acumulaciones y Otros Pasivos (deuda laboral) 9.200 50.019 2,9 3,9 Obligaciones Subordinadas - - Obligaciones convertibles en Capital - - T O T A L D E L P A S I V O 319.514 1.282.257 100,0 100,0

Balance Patrimonial de un Banco en Venezuela MM de Bs. Part. % Dic-94 Dic-98 Sep-04 Dic-94 Dic-98 Sep-04 Gestión Operativa 62.641 134.172 36 130.038 40.240 545.098 120.571 970.157 6.608.012 P A T R I M O N I O Capital Social 5.640 40.906 30,8 17,7 13,8 0,0 13,4 4,1 56,2 12,4 - 100,0 Aportes Patrimoniales No Capitalizados 30.036 - 13,0 Reservas de Capital (legal, estatutaria, voluntaria) 3.249 29.762 17,7 12,9 Ajustes al Patrimonio (revaluación) 4.374 - 1,9 Resultados Acumulados (superavit no dist) 9.446 126.451 51,5 54,6 Ganan./Perd. No Realizada en Val.disp.Venta - - (Acciones en Tesorería) - - T O T A L D E L P A T R I M O N I O 18.335 231.530 100,0 100,0 T O T A L D E L P A S I V O Y P A T R I M O N I O 337.849 1.513.787 1.108.331 3.546.189 32.300 588.321 11.262 10.497.964 511.872 Cuentas Contingentes Deudoras (gar, reportos, derv) 40.052 76.977 Activos de los Fideicomisos (dep, bonos,cred. Otorg) 118.292 711.869 Otros Encargos de Confianza 839 Cuentas Deud. Otr. Encar. de Confianza (F.M. Habit.) Otras Cuentas Deudoras del Fondo Mutual Habit. Otras Cuentas de Orden Deudoras 345.315 3.707.541 Inversiones Cedidas

Estado General de Ganancias y Pérdidas Dic-94 Dic-98 Sep-04 ESTADO DE RESULTADOS Ingresos Financieros (créditos, rendimientos) 38.469 284.647 70.426 16.763 53.663 1.865 55.528 41.486 69.821 16.584 2.292 28.334 7 678 20.361 500 19.861 Gastos Financieros(intereses) 21.549 95.338 Margen Financiero Bruto 16.920 189.309 Ingresos por Recuperacion de Activos Financieros 2.113 Gastos por Incobr.y Desvalor. de Activos Financieros 2.849 42.913 Margen Financiero Neto 14.071 148.509 Gastos de Transformación (personal, suministros, serv) 14.735 97.688 Margen de Intermediación Financiera (665) 50.822 Otros Ingresos Operativos (comisiones, gan. Act, ) 3.577 11.739 Otros Gastos Operativos (comisiones, pérdidas activos) 8.104 Margen del Negocio 2.912 54.456 Ingresos Extraordinarios (venta act,) 157 19 Gastos Extraordinarios (donac, siniestros) 385 Resultado Bruto antes de Impuesto 3.069 54.091 Impuesto Sobre La Renta 100 Resultado Neto 2.969 54.091 A P L I C A C I Ó N D E L R E S U L T A D O N E T O Reserva Legal 297 10.818 Utilidades Estatutarias Otras Reservas de Capital Resultados Acumulados 2.672 43.273

Indicadores Básicos (Sistema Financiero) AÑOS SEMESTRES 2000 2001 2002 I 2003 II 2003 I 2004 INDICES DE INTERMEDIACIÓN Básico: Cartera de Créditos / Depósitos 57,2% 62,4% 57,5% 38,1% 37,9% 44,7% Ampliado: (Cartera de Créditos+Inversiones) / Depósitos 83,7% 86,4% 96,1% 93,1% 91,2% 97,0% LIQUIDEZ Disponibilidades / Captaciones 31,0% 30,6% 27,0% 24,4% 24,6% 25,2% Disponibilidades / Depósitos 32,9% 33,2% 28,6% 25,7% 25,5% 26,4% Disponibilidades / (Depósitos Vista+Ahorro) 42,5% 41,7% 38,5% 33,6% 31,4% 34,3% (Disponibilidades+Inversiones Títulos Valores) / Captaciones Totales 56,0% 52,8% 63,,3% 76,8% 76,0% 75,1% CALIDAD DE CARTERA DE CRÉDITOS (Cartera Vencida+En Litigio) / Cartera de Créditos Bruta 4,7% 5,5% 6,8% 7,7% 4,6% 2,9% (Cartera Vencida+En Litigio+Reestructurada) / Cartera de Créditos Bruta 6,3% 7,5% 9,4% 10,8% 8,0% 5,4% Provisión / Cartera de Créditos Bruta 6,3% 7,1% 9,1% 11,0% 8,2% 6,0% Provisión / (Cartera Vencida+En Litigio) 1,33 1,29 1,33 1,43 1,77 2,04 (Cartera Vencida+En Litigio-Provisiones) / Cartera de Créditos Neta -1,65 -1,72 -2,51 -3,70 -3,88 -3,24

Indicadores Básicos AÑOS SEMESTRES 2000 2001 2002 I 2003 II 2003 CAPITALIZACIÓN Y PATRIMONIO Patrimonio / Activo Total 13,1% 14,2% 16,7% 16,3% 15,0% 15,0% Otros Activos / Patrimonio 24,8% 35,6% 26,6% 29,6% 25,2% 18,7% Inversiones en Títulos Valores+Inversiones Cedidas / Patrimonio 2,09 2,10 2,30 3,57 4,09 3,74 EFICIENCIA O GESTIÓN ADMINISTRATIVA Gastos de Personal / Activo Total 4,8% 4,8% 4,8% 4,7% 3,8% 3,6% Gastos Generales y Administrativos / Activo Total 6,2% 5,8% 6,0% 5,9% 5,3% 4,8% Gastos de Transformación / Activo Total 11,0% 10,6% 11,5% 11,0% 9,5% 8,8% RENTABILIDAD Rendimiento Activos Financieros (A) 25,2% 25,1% 33,8% 32,3% 22,6% 19,0% Rendimiento de la Cartera Créditos 27,7% 26,7% 37,0% 35,3% 27,8% 23,0% Rendimiento de la Cartera de Inversiones Títulos Valores 19,5% 21,2% 28,4% 29,5% 24,9% 19,1% Costo Captaciones (B) 5,8% 5,5% 10,6% 8,1% 5,6% 4,7% Margen Financiero Relativo Promedio: (A-B)/A 76,9% 78,2% 68,8% 75,1% 75,2% 75,2% Utilidad Líquida Publicación / Patrimonio (ROE) 21,2% 18,9% 36,5% 38,9% 45,5% 51,6% ROE Real 1/ 6,9% 5,9% 4,0% 4,4% 19,8% 22,9% Utilidad Líquida Publicación / Activo Total (ROA) 2,7% 2,7% 5,6% 5,9% 6,5% 7,1% 1/ ROE deflactado por la inflación del periodo. 2/ En el caso de los semestres corresponde a valores anualizados. 3/ Corresponde a la variación registrada en el primer trimestre. Fuente: Balances de Publicación de Instituciones Financieras, Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Reservas Bancarias Excedentes (Millones de Bs. desde Febrero 2003) Refinanciamiento Deuda Interna (UI) Vigencia Tope 30% OMAs Emisión $-Bs 2011 Emisión $-Bs 2010 Emisión $-Bs 2018 Emisión $ 2014 Reservas Excedentes al 08/11/2004 Bs. 317.515 millones Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Bancos Comerciales y Universales El coeficiente efectivo de reservas Indicadores calculados al fin de cada período Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales La posición en valores públicos Patrimonio / Activo Inversiones en Títulos Valores+Inversiones Cedidas / Patrimonio Indicadores calculados al fin de cada período Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Banca Comercial y Universal Rentabilidad y Gastos de Transformación Retorno sobre Activos (ROA) Septiembre 2004: 5,9% IIS 2003: 6,5% IS 2004: 7,1% IIS 2003: 9,5% Gastos de Transformación como % del Activo Promedio IS 2004: 8,8% Septiembre 2004: 8,8% Fuente: Balances de Publicación de las Instituciones Financieras, Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Tasas de Interés. 6 Principales Bancos (%) Refinanciamiento Deuda Interna (UI) Emisión $-Bs 2011 Recompra Notas US$ Flotación Cambiaria Control de Cambios Emisión $-Bs 2010 Emisión $-Bs 2018 Emisión $ 2014 Fuente: Banco Central de Venezuela

Spread Términos Reales2/ Tasas de Interés ex-ante y Spread de Tasas 2004 – Comparación de Países (%) Tasa Activa Tasa Pasiva Spread de Tasas1/ Spread Términos Reales2/ 15,4 45,1 11,04 15,13 4,75 3,97 17,38 4,7 17,4 2,4 7,74 2,04 1,96 10,83 69,5 61,4 78,3 48,8 57,1 50,6 37,7 8,04 6,43 19,86 6,33 16,82 14,41 0,64 Argentina, (Oct) Brasil (Sep.) Chile (Sep.) Colombia (Sep.) EE.UU (Oct.) 3/ España (Ago.) Venezuela (05/11) Notas: 1/(Tasa Activa-Tasa Pasiva) / Tasa Activa. 2/Se utilizó la inflación esperada. 3/La tasa activa es la Prime Rate y la pasiva es la de Certificados de Depósito. Fuente: Fondo Monetario Internacional, Consensus Forecast, OECD y Cálculos Propios

Tasas de Interés Activas: Corporativa y Consumo (%) Consumo/Corporativa Argentina (octubre, 2004) 9,20 21,7 1/ 18,30 3/ 25,50 4,75 3,39 18,37 31,7 73,9 2/ 33,26 4/ 11,00 14,34 /5 5,65 38,95 6/ 344,6 340,6 181,7 43,1 301,9 166,7 212,0 Brasil (septiembre, 2004) Chile (septiembre, 2004) Colombia (sept., 2004) EE.UU (octubre, 2004) España (agosto, 2004) Venezuela (05/11/2004) Notas: 1/Tasa cobrada por las Operaciones de Vendor. 2/Tasa del Crédito Personal. 3/Tasa de Líneas de Crédito. 4/ Tasa de Tarjeta de Crédito: operaciones no reajustables mayores a 90 días hasta 200 UF. 5/Tasa de Tarjeta de Crédito variable estándar para persona natural. 6/Promedio ponderado tarjetas de créditos. Fuente: Bancos Centrales, Superintendencias de Bancos y Páginas Web de diferentes Bancos

Control Extranjero de la Banca en AL

Volatilidad de los Depósitos en una Selección de Países La volatilidad de los depósitos bancarios (como porcentaje del PIB) es mucho mayor en AL que en los países industrializados y esta asimetría se incrementa en los últimos años

Mercados Financieros: Los Bonos

Mercados Financieros Mercados Financieros: Instituciones a través de los cuales las unidades superávitarias proveen fondos directamente a las unidades deudoras. Es decir, en lugar de tomar prestado de una institución financieras o un banco, a través de mercados financieros bien estableciods, las coorporaciones o el gobierno, por ejemplo, pueden tomar prestado directamente del público. Existen dos tipos de mercados financieros: los mercados de Bonos y los Mercados de Acciones (o Títulos) Bonos: Una promesa legal de repago de una deuda. Lo poseedores de bonos reciben intereses y los bonos constituyen alternativas al dinero y al ahorro en cuentas bancarias. Si el interés de las cuentas de ahoroo sube la demanda de bonos baja lo que hace que su precio en el mercado secundario caiga. Acciones: Una petición de propiedad parcial en una firma. Tenedores de acciones (stockholders) reciben dos tipos de reterno: (a) Ganancias de capital (cuando la acción sube de precios), (b) dividendos (pagos regulares que reciben el tenedor por la propiedad de la acción)

Caracterísiticas de los Bonos Bonos – Intrumento de deuda de largo plazo emitidos por corporaciones o por el gobierno. Cupón - El pago regular de interés prometido por el emisor. Valor Facial/par/o de maduración – La promesa de repago al vencimiento Tasa Cupón – cupón anual/valor facial. Vencimiento (maduración) – Número de años o meses que trascurren hasta que el valor facial es pagado por el emisor. Rendimiento efectivo – La tasa requerida del mercado Un bono se puede vender en el mercado secundario a su valor par (facial), con descuento, o con prima

Vencimientos de Bonos de la Deuda Pública Interna (Bonos DPN y Letras del Tesoro) % de Bonos DPN con Vencimiento en: Año 2004: 4,3% Año 2005: 21,8% Año 2006: 25,2% Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Tipos de Bonos Bonos respaldados por activos Bonos Convertibles (en títulos al valor par) Bonos Corporativos Eurobonos Bonos en Moneda Extranjera Bonos gubernamentales Bonos de alto rendimiento (“Junk”) Bonos indexados Bonos Extendibles/Retractables Títulos respladados hipotecariamente Bonos Cero

¿Cómo funciona un Bono? Si un bono tiene 5 años de maduración, y paga un cupón annual de 80 Bs. Con un valor facial de 1000 Bs. Su flujo de caja lucirá como sigue: Tiempo 0 1 2 3 4 5 Cupón 80 80 80 80 80 Valor Facial 1000 1080 Bs Tasa Cupón = el cupón en Bs. Annual expresado como porcentaje del valor facial Tasa Cupón = 80 Bs. / 1000 Bs = 8 % Supongamos que el bono se vende actualmente en el mercado a descuento por 900 Bs. Entonces el rendimiento corriente será: Rendimiento corriente = 80 Bs. /932,9 Bs. = 8.8% Si se vende a 800 Bs. el rendimiento será 10%

La relación entre precio y rendimiento Bond price Cupón = 100 Bs. a 20 años 1.000 Bs. de valor facial Notemos: el precio del bono y el rendimiento a maduración están inversamente ralacionados Rendimiento a maduración 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

Cotización Deuda Externa Venzuela 27 US$ Yield (%) Al 25/10/2004 Precio 100,65 US$ Yield 9,14% Fuente: Bloomberg.

La formación del precio de un bono a descuento Valor de un Bono = Valor Presente del Cupón + Valor Presente del Valor Facial = C x [1 - 1/(1 + r)t]/r + F/(1 + r)t donde: C = cupón pagado en cada período F = Valor facial del Bono t = número de períodos r = rendimiento requerido por el mercado, (YTM) Supongamos que un bono tiene un valor facial de 1.000 Bs. El cupón promete un pago annual de 100 Bs. El bono madura en 20 años El mercado requiere un rendimiento sobre bonos similares de 12% 1. Se calcula el valor presente del Valor facial = $1000 x [1/1,1220 ] = 103,6 Bs. 2. Se calcula el valor presente del pago del cupón = $100 x [1 - (1/1,1220)]/0,12 = 746,94 Bs. 3. El valor del bono es = 103,66 Bs. + 746,94 Bs. = 850,60 Bs.

¿Por qué el plazo de maduración es importante? Precio del Bono (Bs) 2.000 Tasa de Interés 1 año 30 años 5% Bs 1.047,62 Bs 1.768,62 10 1.000,00 1.000,00 15 956,52 671,70 20 916,67 502,11 Plazo de Maduración Bs 1.768,62 Bono a 30 años 1.500 Bs 1.047,62 Bono a un año 1.000 Bs 916,67 500 Bs 502,11 Tasas de Interés (%) 5 10 15 20 (a) El precio de dos bonos similares y cuya única diferencia estriba en el plazo de maduración reaccionará de manera diferente a cambios en la tasa de interés. (b) Si la tasa sube, el precio del bono de mayor plazo variará mucho más. (c) Los bonos a mayor plazo exhiben más riesgos a cambios en las tasas.

Tres teoremas en torno al “pricing” de los bonos En torno al pricing de los bonos siempre es cierto que: 1. El precio de los bonos y las tasas de interés se mueven en sentido opuesto. 2. Cuando el cupón de un bono es menor que el retorno requerido por el mercado, el valor de mercado del bono será menor que su valor par. 3. Dados dos bonos cuya una diferencia es su plazo de vencimiento, ante cambios en las tasas de interés el precio del bono a largo plazo exhibirá mayores cambios que el precio del bono de corto plazo

Los spreads en Bonos El término “spread” de los bonos está referido al diferencial de tasas de interés entre dos bonos. Matemáticamente, el spread es la simple substracción del rendimiento de un bono con respecto a otro. El spread entre dos bonos es una medidad común a través de la cual los participanetes del mercado comparan el valor y el riesgo de un bono con respecto a otro. Por ejemplo, comparemos comparemos un bono emitido por SEARS Canada que paga 11% con vencimiento en 1999 y un bono del gobierno de Canada con cupón de 9,25% con igual vencimiento. El rendimiento corriente de SEARS es 5,3% (11/99) comparado con el del bono gubernamental que es 4,5% (9.25/99). Abajo substraemos el rendimiento de SEARS del rendimiento del Bono Gobierno de Canada y obtenemos: 5,3% (Sears) – 4,5% (Canada) = 0,8% "Spread“ Sears es más riesgoso que Canada en incluso este diferencial puede cambiar a lo largo del tiempo. Un “trader” de bonos se referirá normalmente a este spread en términos de 100 por ciento (o ochenta puntos básicos).

Evolución de los Diferenciales de Rendimiento en el tiempo Diferentes Spreads                                                                            Source: Scotia McLeod Capital Markets

Spreads y Riesgo País: El EMBI El spread que se calcula entre el rendimiento de un grupo de instrumentos de deuda externa emitidos por mercados emergentes e instrumentos de deuda emitidos en el mercado norteamericano suele ser utilizado como una medición de riesgo soberáno. El spread o indice más conocido es el Emerging Markets Bond Index (EMBI) de JP Morgan e incluye sólo bonos Brady. Pero ¿Qué son estos bonos Brady?: Deuda pública soberana emitida en 1990 por varios países (incluyendo Venezuela) en un plan de reestructuración de deuda externa. Venezuela emitió 18.478 millones de US$. Tipos de Bonos Brady: - Bonos Par “A”: reducción de intereses, se intercambian a valor par, tasa fija - Bonos Par “B”: reducción de intereses, se intercambian a valor par, tasa fija - Bonos de Descuento “A”: reducción de capital, se intercambian a decuento, tasa flotante (libor a 6 meses + 13/16) - Bonos de Descuento “B”: reducción de capital, se intercambian a decuento, tasa flotante (libor a 6 meses + 13/16) - Bonos de Conversión “DL”: elegibles para programas de conversión de deuda en inversión - Bonos de Reducción Temporal de Intereses “A”: llamados FLIRB, amortización del principal antes de vencimiento, tasa fija y flotante (en los primeros 7 años) flotante hasta el vencimiento - Bonos de Dinero Nuevo: emisión marginal de sólo 160 Millones de US$

…y cual ha sido la evolución del EMBI para Venezuela Control de Cambio Los Bonos de la República se cotizan a mejor precio, lo que baja su rendimiento corriente y genera un menor spread

Indicadores de Desempeño del Sistema Financiero

Indicadores Macroeprudenciales Indicadores Microprudenciales ¿Qué son los Indicadores de Desempeño? Indicadores que pueden ser usados para evaluar la salud y estabilidad del sistema financiero Indicadores Macroeprudenciales Indicadores Microprudenciales Variables macroeconómicas que pueden señalizar desbalances que afectan al sistema como un todo Indicadores provenientes de los estados financieros que indican la salud de los bancos individuales Las Crisis Financieras usualmente ocurren cuando la vulnerabilidad es apuntada por ambos tipos de indicadores; es decir, cuando las insitituciones financieras son débiles y enfrentan choques macroeconómicos

Los Tipos de Indicadores de Desempeño Indicadores Microprudenciales Convencionales (CAMEL)* Indicadores Macroprudenciales Crecimiento Económico Tasa de Crecimiento del PIB Choques sectoriales Problemas en Cta. Corriente Términos de Intercambio Déficit en Cta.Corriente Tipo de cambio real Problemas en Cta. Capital M2/Reservas Diferencial de intereses Salidas de Capital Deuda Externa de Corto Plazo “Booms” de Crédito Var. % Crédito/PIB Multiplicador M2 Política Monetaria Saldos Reales Adecuación de Capital Razón Capital/Activo Calidad de Activo Cartera Inmovilizada/Cartera Total Provisiones Razón Deuda/Patrimonio Manejo Gerencial Razones de Gasto (Operativos y de Personal) Ganancias por empleado Rentabilidad Retorno sobre activos (ROA) Retorno sobre Patrimonio (ROE) Liquidez Activos Líquidos/ Activo Crédito a Depósitos (*)Camel: Capital, asset, management, equity and liquidity

Los Criterios Usados Interesa evaluar mes a mes la vulnerabilidad de los bancos individuales. Tomamos en consideración que los indicadores CAMEL por si sólos pueden no ser suficientes e incluso poco relevantes en mercados emergentes, dada la ausencia de mecanismos de evaluación de mercado, mercados poco líquidos y profundos y deficiencias en los marcos regulatorios y contables. Adicionalmente a los indicadores convencionales se prueban una serie de indicadores “no tradicionales” recientemente enfátizados por la literatura aplicada a los mercados emergentes. Varios indicadores complemantarios son usados en el espíritu de Rojas-Suarez (2001) y Ahumada y Budnevich (2001).

Los Criterios de Agrupación Liquidez: Indican que tan eficiente es el manejo de la liquidez de corto plazo y que tan robustas son las instituciones a los episodios de pérdida de confianza. Calidad del Activo: Aproximación al riesgo de solvencia de la institución mirando al estado contemporaneo de la cartera de crédito. Capitalización: Mide la robustez de la institución a choques en su hoja de balance. Endeudamiento: Mide la percepción que tienen otras instituciones intermediarias sobre el desempeño y capacidad de repago de la institución. Rentabilidad: Señaliza la capacidad que tiene la institución de enfrentar contingencias y aumentos de capital en el futuro. Riesgo de Inversiones: Indica la vulnerabilidad a fluctuaciones en el precio de los títulos o a riesgo de cesación de pago.

Indicadores, Metodología de Cálculo e Interpretación de los Resultados TIPO INDICADOR METODOLOGÍA DE CÁLCULO INTERPRETACIÓN Activos líquidos con relación a los pasivos de corto plazo (Efectivo+Encaje Excedente+Efectos de Cobro Inmediato+Posiciones en Otras Instituciones Financieras del País+Inversiones de Disponibilidad Restringida) / (Activo Total) Mide la cobertura contra episodios que suponen la liquidación de los pasivos de corto plazo. Una reducción del indicador supone una mayor vulnerabilidad. Tasa Pasiva Implícita (Egresos por Captaciones) / (Captaciones Promedio) En presencia de presiones por falta de liquidez la necesidad de incrementar las captaciones obliga a ofrecer mayores tasas pasivas. En este contexto, altas tasas pasivas pueden ser el reflejo de problemas con la liquidez. Pérdida de Depósitos Variación relativa del nivel de depósitos en el período excesivo o crítico En períodos donde se debilita la economía y se deteriora el nivel de confianza, las instituciones que muestran una pérdida acelerada de depósitos pueden estar siendo afectadas por una negativa valoración por parte del mercado con relación a su solvencia. En este contexto, a menor valor del indicador más fragilidad de la institución. Liquidez Spread (Ingresos por Cartera de Créditos / Cartera Promedio) - (Egresos por Captaciones / Depósitos Promedio) En mercados emergentes y en períodos recesivos o de precrisis puede indicar riesgo de liquidez. En este contexto spreads bajos indican mayor vulnerabilidad.

Indicadores, Metodología de Cálculo e Interpretación de los Resultados TIPO INDICADOR METODOLOGÍA DE CÁLCULO INTERPRETACIÓN Calidad de la Cartera (Cartera de Créditos Vencidos y en Litigio) / (Cartera Bruta) Señala el deterioro en la calidad del activo y un eventual deterioro en el ingreso neto, el flujo de caja y en la solvencia. Una elevada relación indica un deterioro en la calidad del activo. Cobertura (Provisión para la Cartera de Créditos) / (Cartera Inmovilizada) Muestra el grado de suficiencia del apartado que se hace con relación a la cartera inmovilizada para resguardar el retorno de la misma. Una relación relativamente baja indica problemas para garantizar el retorno de los activos y por tanto una menor calidad de estos. Calidad del Activo Incidencia de los Activos Improductivos (Activo - Crédito Vigente - Inversiones en Títulos Valores - Disponibilidades - Créditos Reestructurados) / (Activo Total) Mide la participación de los activos no generadores de ingresos y poco líquidos sobre el activo total. Una elevada relación indicaría activos de menor calidad Variación del Crédito Variación de la Cartera de Crédito en los últimos tres meses En periodos recesivos y de precrisis la elevación del crédito por encima del promedio puede ser un indicador de una mayor exposición al riesgo. Un elevado índice relativo señalizaría un mayor deterioro en la calidad de los activos de la institución.

Indicadores, Metodología de Cálculo e Interpretación de los Resultados TIPO INDICADOR METODOLOGÍA DE CÁLCULO INTERPRETACIÓN Capitalización Adecuación del Capital (Patrimonio) / (Activo) Mide la robustez de ka institución ante choques en su hoja de balance. A menor índice mayor vulnerabilidad ante los choques. Endeudamiento Tasa Implícita sobre Otros Financiamientos (Gastos por Otros Financiamientos Obtenidos) / (Otros Financiamientos Obtenidos Promedio) Mide la tasa implícita que paga la institución por los financiamientos obtenidos distintos a las captaciones y al financiamiento oficial. Tasas relativamente elevadas, en un contexto recesivo y de contracción de la liquidez, indicarían una valoración negativa por parte del resto de los intermediarios financieros. Rentabilidad ROE (Resultado Neto) / Patrimonio Mide el rendimiento del patrimonio de la institución (debe ser interpretado con cautela pues una razón elevada puede indicar tanto alta rentabilidad como baja capitalización). Riesgo en las Inversiones Liquidez de las inversiones (Inversiones Mantenidas Hasta su Vencimiento + Inversiones de Disponibilidad Restringida) / (Activo Total) Mide la exposición de la institución a las fluctuaciones del precio de los títulos y al riesgo de contraparte. A mayor índice mayor vulnerabilidad.

Indicadores: Criterios para determinar fragilidad TIPO INDICADOR METODOLOGÍA DE CÁLCULO Liquidez Calidad del Activo Capitalización Endeudamiento Rentabilidad Riesgo en las Inversiones Activos líquidos con relación a los pasivos de corto plazo Tasa Pasiva Implícita Pérdida de Depósitos Spead Calidad de la Cartera Cobertura Incidencia de los Activos Improductivos Variación del Crédito Adecuación del Capital Tasa Implícita sobre Otros Financiamientos ROE Liquidez de las inversiones Por debajo de la media más una desviación Por encima de la media más una desviación Por debajo de la media menos una desviación Por encima de la media más una desviación tomando como base un período considerado normal Por debajo del criterio regulatorio (12%) Por debajo de la media menos una desviación tomando como base un período considerado normal (Inversiones Mantenidas Hasta su Vencimiento + Inversiones de Disponibilidad Restringida) / (Activo Total)

Bancos Universales y Comerciales Mes: septiembre 2004 ORIGEN DEL CAPITAL ACTIVO (MMBS) ACTIVO DEL SISTEMA Bancos Grandes (5% y más) Mercantil Provincial Venezuela Banesco Occidental de Descuento Industrial de Venezuela Sub-total Bancos Medianos (1,0% a 4,9%) Venezolano de Crédito Caribe Exterior Corp Banca Federal Citibank Fondo Común Caroni Canarias de Venezuela Bancoro Banfoandes Del Sur Guayana Privado Público 6.608.012 6.340.369 6.338.235 5.968.223 3.040.684 2.499.645 30.795.137 1.334.686 1.325.087 1.287.015 1.090.630 1.070.194 1.020.567 892.004 852.347 792.587 683.086 672.092 664.503 603.596 12.288.394 14,12% 13,55% 13,54% 12,75% 6,50% 5,34% 65,8% 2,85% 2,83% 2,75% 2,33% 2,29% 2,18% 1,91% 1,82% 1,69% 1,46% 1,44% 1,42% 1,29% 26,3%

Bancos Universales y Comerciales Mes: septiembre 2004 ORIGEN DEL CAPITAL ACTIVO (MMBS) ACTIVO DEL SISTEMA Bancos Pequeños (0,1% a 1%) Central Bolívar Plaza Bancoex Sofitasa Nacional de crédito Ban Valor BanPro TotalBank Confederado ABN Amor bank Inverunion Nuevo Mundo Helm Bank I.M.C.P. Galicia Bangente Sub-total Total Privado Privado Privado Público 458.478 443.637 360.631 355.063 343.506 315.635 313.236 257.299 201.925 159.553 147.998 119.278 59.132 55.016 47.803 42.953 30.941 3.712.084 46.795.646 0,98% 0,95% 0,77% 0,76% 0,73% 0,67% 0,55% 0,43% 0,34% 0,32% 0,25% 0,13% 0,12% 0,10% 0,09% 0,07% 7,9% 100,0%

Bancos Comerciales y Universales Lìquidez: Activos Líquidos/Pasivos de Corto Plazo Interpretación: Mide la cobertura contra episodios de liquidación de pasivos de corto plazo. Una reducción significa mayor vulnerabilidad Indicadores calculados al fin de cada período Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales Tasa Pasiva Implícita Medición: Egresos por Captaciones / Captaciones Promedio Interpretación: En presencia de presiones por falta de liquidez la necesidad por incrementar las captaciones obliga a ofrecer mayores tasas pasivas. En este contexto, altas tasas pasivas pueden ser el reflejo de problemas con la liquidez Indicadores calculados al fin de cada período Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales Pérdida Acumulada de Depósitos En períodos donde se debilita la economía y se deteriora el nivel de confianza, las instituciones que muestran una pérdida acelerada de depósitos pueden estar siendo afectadas por una negativa valoración por parte del mercado con relación a su solvencia. En este contexto, a menor valor del indicador más fragilidad de la institución. Medición: Variación % t/t-12 Indicadores calculados al fin de cada período Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales Calidad del Activo Medición: Cartera de créditos vencidos y en litigio/ cartera bruta Señala el deterioro en la calidad del activo y un eventual deterioro en el ingreso neto, el flujo de caja y en la solvencia. Una elevada relación indica un deterioro en la calidad del activo. Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales Cobertura Medición: Provisión para cartera de créditos/Cartera Muestra el grado de suficiencia del apartado que se hace con relación a la cartera inmovilizada para resguardar el retorno de la misma. Una relación relativamente baja indica problemas para garantizar el retorno de los activos y por tanto una menor calidad de estos. Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales Crecimiento cartera de Crédito Medición: Variación % de la Cartera de Crédito en los últimos 3 meses En periodos recesivos y de precrisis la elevación del crédito por encima del promedio puede ser un indicador de una mayor exposición al riesgo. Un elevado índice relativo señalizaría un mayor deterioro en la calidad de los activos de la institución. Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales Calidad del activo (Activo Improductivo/Activo Total) Medición: (Activo- crédito vigente - inversiones en títulos valores- Disponibilidades-créditos reestructurados) / Activo Total Interpretación: Mide la participación de los activos no generadores de ingresos y poco líquidos sobre el activo total Indicadores calculados al fin de cada período Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales Cobertura Medición: Provisión para cartera de créditos/Cartera Muestra el grado de suficiencia del apartado que se hace con relación a la cartera inmovilizada para resguardar el retorno de la misma. Una relación relativamente baja indica problemas para garantizar el retorno de los activos y por tanto una menor calidad de estos. Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales Tasa Implícita Otros Financiamientos Medición: Gastos por otros financiamientos obtenidos/ Otros financiamientos obtenidos promedio Mide la tasa implícita que paga la institución por los financiamientos obtenidos distintos a las captaciones y al financiamiento oficial. Tasas relativamente elevadas, en un contexto recesivo y de contracción de la liquidez, indicarían una valoración negativa por parte del resto de los intermediarios financieros Indicadores calculados al fin de cada período Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales ROE Medición: Resultado Neto/Patrimonio Interpretación: Mide el rendimiento del patrimonio de la institución (debe ser interpretado con cautela pues una razón elevada puede indicar alta rentabilidad o baja capitalización) Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales Spread implícito Medición:( Ingresos por Cartera de Créditos / Cartera Promedio) - (Egresos por Captaciones) /(Depósitos Promedio) En mercados emergentes y en períodos recesivos o de precrisis puede indicar riesgo de liquidez. En este contexto spreads bajos indican mayor vulnerabilidad. Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios

Bancos Comerciales y Universales Riesgo de Inversión Medición: (Inversiones mantenidas hasta su vencimiento + inversiones de disponibilidad restringida)/Activo Interpretación: Mide la exposición de la institución a las fluctuaciones del precio de los títulos y al riesgo de contraparte Fuente: Balance Públicados de los Bancos y cálculos propios