Shocks Externos y Ajuste Interno Patricio Meller Patricio Meller 2003

I. Motivación Motivación Economía Chica: Tiene que abrirse Integrada economía Mundial Integración economía mundial o Apertura Económica: Beneficios  g Costos:  Volatilidad Vulnerabilidad a shocks Patricio Meller 2003

I. Motivación Integración economía mundial o Apertura Económica:  costos, ya sea si shock es >0 ó <0 Política económica ¿Cómo enfrentar shock externo? Patricio Meller 2003

II. Tipos de Shocks Externos Shocks Reales: g* gDP  gAL=F(gDP) gPED – Crisis Asiática gAL= F(g*) SRN*: lluvia-sequía: trigo,café pesca TI  PCU* Patricio Meller 2003

II. Tipos de Shocks Externos Shocks Monetarios: i* P* Restricción G* e Shocks – Contagio III AL (Década 80) Triple shock: TI, i*, G* Shock D*  Década perdida Patricio Meller 2003

Opción Ante Shocks Externos Factor Solución: Ajuste-Financiamiento – Decisión Política - Ajuste  Costos ahora  Beneficio Futuro - Financiamiento  Postergar costos de ajuste Timing Político: México (94), Brasil (98), Argentina (99), Chile (99) - P* Patricio Meller 2003

Opción Ante Shocks Externos Combinación Ajuste-Financiamiento Tres casos: Financiamiento 0  > Ajuste Financiamiento 100%  0 Ajuste Combinación  FMI, Bcos - Cr* Pero: país aplica medidas ajuste Condicionalidad:  Cr* amarrado a paquete económico: PF, PM, e Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Existe desequilibrio:  Déficit - ¿Por qué es problema? Hay que financiar  Superávit - menos problemático - pero ¿por qué R*? Simplificación: Def BP  Def CC  Def BC Existe Desequilibrio externo  M>X M +iD* > X + F*K Si M>X ¿Qué se hace? No ajuste : R* , Cr*  D* Ajuste Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo ¿Cómo se hace ajuste  para que  M>X? Foco: M Mecanismo: Z (visión explícita ajuste) Modelo Simple 1: M=M(Z), X=X(Y*), Z=Z(Y) Cuentas Nacionales: M>X  Z>Y (Actuar aquí) Política para Z: P.F restrictiva: G P.M restrictiva: M1 (r) Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo En el modelo simple 1: Z  M  M>X  Problema con políticas restrictivas: Z Pero también Y Y  refuerza Z pues Z=Z(Y) Luego  Desequilibrio externo   mayor de Y  d Existe un solo instrumento  No se pueden lograr los dos objetivos Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Modelo Simple 2: Restringir nivel de M Control M: Vía Tf, QR, Control US$ Ventaja: Funciona OK C.P Genera: -  Distorsión -  Corrupción -  Bienestar Social Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Modelo Simple 3: M=M(e) , X=X(e) M(e) > X(e) Solución:  e   X  M   desigualdad M>X Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Modelo Complejo 4: M=M(Y, e) , X=X(Y*, e) Z=Z(Y) Policy MIX FMI (Pre 1990) Reducción del Gasto:  Z  P.F: G y P.M: Cr Cambio Composición Gasto:  e   X y  M Paquete complementario: Existe ajuste País  competitividad Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Rol de la Devaluación (vs. Pol. Comercial) e   X y M Política Comercial para hacer lo mismo: SX   X Tf   M OMC: Rechaza  SX Limita  Tf Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Ventaja de  e: Fácil de implementar Instrumento descentralizado (fácil de administrar) Regla general para todos los bienes. Entonces ¿por qué no es tan usada la devaluación? ¿Por qué Argentina demoró tanto en devaluar? Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Lógica en el uso de los tools e  tool para  desequilibrio M>X e  M y X e tool para resolver problema de desequilibrio externo Para Z  Política monetaria restrictiva  i i  Z i tool para resolver problema desequilibrio interno Dos objetivos: - Deseq. Interno: i - Deseq. Externo: e Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Efecto Deseq. B.P sobre Liquidez Interna Si  S.B.P  US$ que entra al país B.C  compra US$  Paga en $   MS  presión P B.C  neutraliza efecto monetario R* vía esterilización B.C  Vende Bo(PRBC)  recibe $ (retira) MS Para que le compren Bo  i Si  D.B.P  B.C vende US$  recibe $  MS Esterilización  B.C compra Bo  entrega $  MS Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Problemas de la devaluación  e  presiones Inflacionarias  L1SP:  1 bien : P = eP* Diferencia Lógica: Si = 10%   en 10% Si se quiere   = 0   = * Implicancia: e tool estabilizador En programa FMI  (P.F  P.M) restrictivas   ( presiones  de e) Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo  e   sr pero  competitividad   sr ( s en US$)  e   Valor Deuda (US$)   quiebras  e  (PT/PN)  efecto redistributivo Por todo esto: e no es atractivo políticamente Efectos < 0 en C.P Efectos > 0 en L.P Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Modelo con Cuenta K Supongamos e fijo  DBP   DCC  P. Macro Rest.  Z  M  r > r*  F*k   DCC  DCC  M + iD* > X + F*k  F*k  < intensidad ajuste ( financiamiento del desequilibrio) pero con costo: r > r* Requerimiento e fijo: evita o  efecto  de F*k Patricio Meller 2003

Desequilibrio Externo Nótese cambio lógica de los instrumentos: Desequilibrio Interno (): e Desequilibrio Externo: i Pero nótese que i y e están relacionadas Patricio Meller 2003

Modelos Alternativos de Solución de Desequilibrio Externo Modelo Absorción e fijo, F*k chico  i local  DBP  M>X  Z>Y política restrictiva: P.F  G P.M  i  Z  Z  M  DBP Patricio Meller 2003

Modelos Alternativos de Solución de Desequilibrio Externo Modelo Elasticidades e fijo, F*k chico  DBP  M>X Política e  X y M  DBP Pero ¿que garantiza que eN No  P ?  No cambia PT/PN Patricio Meller 2003

Modelos Alternativos de Solución de Desequilibrio Externo Modelo Cuenta de Capitales Se revierte lógica tools e  P , i  Fk y Z  DBP  R*  M1S  i (>i*)  F*k  DBP F*k evita ajuste Por ejemplo:  D* Problema L.P Política no esterilización Restricción Liquidez Monetaria Patricio Meller 2003