Seminario FIAP-AAFP Inversiones en un mundo de bajas rentabilidades “HACIA UN NUEVO Y MEJORADO ESQUEMA REGULATORIO DE INVERSIONES: LA VISIÓN DEL REGULADOR ” Jorge Mogrovejo González Superintendente Adjunto de AFP SUPERINTENDENCIA DE BANCA, SEGUROS Y AFP 27 de octubre de 2016

1. Contexto de bajas rentabilidades y alta volatilidad Los fondos de pensiones se han enfrentado a un contexto de bajas rentabilidades y alta volatilidad en los últimos años. Se espera un aumento de las tasas de interés de la FED de manera más gradual dada las mejores condiciones de crecimiento del PBI y de la inflación en EEUU. Este escenario plantea la necesidad de que se diversifique en mayor medida el portafolio, invirtiendo en alternativas que calcen con el horizonte de largo plazo y el perfil de rentabilidad-riesgo de los fondos. Fuente: Bloomberg. Elaboración propia.

2. Perspectivas Económicas Las perspectivas de crecimiento del PBI y de la inflación en EEUU son estables. Sin embargo, para el caso de la Eurozona y China se proyecta una reducción del crecimiento del PBI y un aumento en la inflación, lo cual no sería favorable. El contexto internacional de alta volatilidad podría mantenerse, siendo necesario tomar medidas regulatorias que permitan a las AFP enfrentar mejor estos escenarios.

3. Evidencia empírica del aporte de los instrumentos alternativos a la rentabilidad En el largo plazo, los instrumentos alternativos como el private equity ha tenido un mejor desempeño que los activos tradicionales. Otros ventajas que brindan los instrumentos alternativos son: permiten diversificar las fuentes de rentabilidad, obtener cobertura de la inflación, y tener acceso a estrategias/deals de difícil acceso. Retornos del Mercado de Capitales al Fuente: “Private equity: Characteristics and implementation considerations”, July J.P.Morgan Asset Management.

4. Asignación de Activos de los Fondos de Pensiones en instrumentos alternativos 1 Incluye Australia, Canadá, Japón, Holanda, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos. Fuente: Towers Watson, Global Pension Assets Study 2015 Asignación en alternativos se incrementó en los últimos años En 7 principales mercados de pensiones 1, % AUM Promedio de asignación a private equity buyouts y hedge funds por tipo de inversionista (%) Fuente: Alternative Investments 2020: An Introduction to Alternative Investments (2015), World Economic Forum. Alternativos Se ha incrementado la asignación de los fondos de pensiones en instrumentos alternativos. Impacto en la Economía y Mercado de Capitales.

5. Categorías de Instrumentos Alternativos permitidos para la inversión de los Fondos Privados de Pensiones Peruanos Desde el año 1998 los fondos de pensiones invierten en real estate reconociéndose dentro la clase de activo “renta variable”; sin embargo, a partir del 2012 se creó una nueva clase de activo “Instrumentos Alternativos” permitida para los Fondos Tipo 2 y 3, reconociendo que tienen riesgos distintos. La inversión en instrumentos alternativos ha ido creciendo a lo largo del tiempo manteniendo una posición total de 5.60% en el Fondo Tipo 2 y 10.22% en el Fondo Tipo 3. Local Private Equity Real Estate Infraestructura Forestales Venture Capital Commodities Hedge Funds Exterior Private Equity Real Estate Venture Capital Commodities Hedge Funds F2F3 2.32% 4.07% 0.15% 0.37% F2F3 1.48% 2.94% 1.16% 2.09% 0.51% 0.76% F2F3 3.14% 5.79% F2F3 2.46% 4.44% 12% 15% 6% 8% Posición a Sep Límite o sub límite global (local más exterior) 15% 20% 4% 6% 8% 4% 6% 4% 6% 12% 15% 6% 8% 6% 8% 4% 6% 4% 6% 15% 20% 15% 20%

6. Inversión en Instrumentos Alternativos de los Fondos Privados de Pensiones Peruanos Inversión por tipo de Alternativo (a Jul-16) Mercados Públicos utilizados: Fondos Extranjeros Ex-Latam: MSCI World (ACWI US Equity ) Fondos Extranjeros Latam: Ishares MSCI Latam (ILF US Equity ) Fondos Locales: IGBVL (SPBLPGPT Index ) Exposición por área geográfica (a Jul-16) Exposición por sector económico (a Jul-16)

En todas las estrategias de los Instrumentos Alternativos los riesgos más importantes son: i) La Selección de Inversiones, y, ii) La Estructura de Gobierno del Fondo y de sus Inversiones. Existe la necesidad que las Administradoras de Fondos de Pensiones adopten procedimientos robustos de selección de instrumentos alternativos (due diligence) y de monitoreo de los riesgos (ongoing due diligence). 7. Fortalecer la gestión de las Administradoras de Fondos de Pensiones para la inversión en Instrumentos Alternativos Si la AFP no cumple con acreditar al menos un score del 75% de cumplimiento de los requerimientos mínimos. De acuerdo al Cumplimiento parcial o total de Requerimientos Mínimos Por falta de cumplimiento de Requerimientos Mínimos AUTORIZACIÓN GENERAL PROCESO DE VERIFICACIÓN Y APROBACIÓN POR LA SBS Operación por Operación 1 2 Hasta 100% del Límite Hasta 50% del Límite Hasta 20% del Límite Tipo de Fondo y Estrategia N° de AFP con Autorizaciones Vigentes

8. Fortalecer la gestión de las Administradoras de Fondos de Pensiones para la inversión en Instrumentos Alternativos Aspectos evaluados antes de otorgar una autorización general para invertir en Instrumentos Alternativos Gobierno Corporativo Políticas, Manuales y/o Procedimientos Sistema interno de revelación de información Sistemas, metodologías y modelos de gestión de riesgos Sistemas informáticos Capacidad y competencia profesional Dado los riesgos de los instrumentos alternativos, se requiere que las Administradoras fortalezcan su proceso de inversiones antes de invertir. Esto debe ser supervisado. La regulación debe permitir la inversión gradual de los fondos de pensiones en distintos tipos de estructuras de instrumentos alternativos, dependiendo del nivel de sofisticación de la Administradora. Fondo de Fondos Mandatos Delegados Fondos Co- Inversiones Inversiones Directas Nivel de sofisticación Tiempo Formas de invertir en Instrumentos Alternativos de acuerdo al nivel de sofisticación del inversionista

9. Establecer requerimientos de elegibilidad a los instrumentos alternativos en el marco de las Mejores Prácticas en la Industria Compromiso de Capital del Gestor Comité de Vigilancia Devolución de Ingresos Personal clave Clawback Indemnity Private Equity Venture Capital Real Estate Tracking error policies Contratos y operadores Reportes diarios de las operaciones Informe diario del Valor Neto de los Activos del Fondo Commodites Fund Valorización independiente Personal account dealing High Water Mark Best execution policies/ Fair allocation Supervisión del prime broker Hedge Funds Principales Entidades Institutional Limited Partners Association (ILPA) Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines Board The International Organization of Securities Commissions (IOSCO) Alternative Investment Management Association (AIMA) Se deben adoptar como requerimientos de elegibilidad para los instrumentos alternativos locales y extranjeros las mejores prácticas tomadas de entidades que han tomado un papel protagónico en fomentar y mejorar la transparencia de información en un escenario postcrisis financiera. Se debe graduar estas practicas en función al mercado (local y extranjero), nivel de riesgo y a flexibilidad que se le quiere dar al régimen de inversiones.

 Fortalecer el esquema de supervisión que permita monitorear los riesgos de los instrumentos alternativos bajo un esquema de Supervisión Basada en Riesgos, con especial énfasis en el: Análisis que realizan los fondos de pensiones en la decisión de inversión (due diligence). Monitoreo de las inversiones (ongoing due diligence).  Evaluar la incorporación gradual de nuevas alternativas de inversión en la categoría de instrumento “Instrumentos Alternativos” tales como los instrumentos alternativos líquidos, las co-inversiones y los mandatos de inversión (tarea pendiente en el Perú).  Mejorar el monitoreo de los gastos y comisiones que pagan los fondos privados de pensiones en instrumentos alternativos. 10. Aspectos que deben ser considerados por el Regulador y Supervisor

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