LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN INTRODUCCIÓN 1 Los objetivos que permite alcanzar el empleo de la tasa de actualización son: a Hace comparables los valores de los cash-flows de todos proyecto de inversión. b Ésta tiene un sentido de índice mínimo de rentabilidad deseada por el inversor (rn = TIR – k).

LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN ¿Qué rentabilidad mínima debe ser exigida por el empresario a sus futuros proyectos de inversión? “COSTE DE OPORTUNIDAD O COSTE IMPLÍCITO” La rentabilidad de la mejor posibilidad de inversión a la que es necesario renunciar por aceptar el proyecto en cuestión. 1 Determinar la rentabilidad mínima a exigir a los futuros proyectos de inversión Coste externo Coste interno Activo Pasivo

COSTE DE OPORTUNIDAD EXTERNO LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE OPORTUNIDAD EXTERNO Hipótesis: Mercado financiero único y perfecto O D Tasa interés Dinero e Problema: El mercado financiero no es único ni perfecto

COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE ACTIVO LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE ACTIVO “Todo proyecto de inversión con una rentabilidad mayor que el Activo empresarial es conveniente” ¿Es la rentabilidad actual del Activo la idónea? ¿Cómo la determino?

COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE PASIVO LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE PASIVO “La rentabilidad mínima a exigir al nuevo proyecto de inversión debe permitir al menos atender los costes de los recursos financieros que lo han financiado” Coste explícito o efectivo Coste implícito de capital o coste de oportunidad

COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE PASIVO LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE PASIVO A NO EXISTEN RESTRICCIONES FINANCIERAS K= Kexplícito≥ K implícito Ejemplo: Supongamos un empresario que desea invertir cierta cuantía monetaria, en principio no limitada, y cuyo coste explícito es del 10%. En el momento actual se le presentan 3 oportunidades de inversión de rentabilidades relativas 15%, 12% y 8%, y cuyos desembolsos iniciales alcanzan un millón de euros por proyecto. Inversión Rentabilidad i= 10% = kexplícito I1 = 1.000.000 15% I2 = 1.000.000 12% Kexplícito = 10% I3 = 1.000.000 8% Luego I3 sería rechazada; kimplícito = 8%

COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE PASIVO LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE PASIVO B EXISTEN RESTRICCIONES FINANCIERAS RÍGIDAS K= Kimplícito≥ K explícito Ejemplo: Supongamos que tenemos un presupuesto de inversión limitado de un millón de euros, es decir, no podemos invertir nada más que este dinero. Por otro lado, el coste de esta disponibilidad monetaria es del 10% (Kexplícito = 10%) y contamos con las siguientes oportunidades de inversión: Inversión Rentabilidad i= 10% = kexplícito I1 = 1.000.000 15% Se realiza la inversión I2 = 1.000.000 12% Se rechaza, entonces kimplícito = 12% Kexplícito = 10% I3 = 1.000.000 8% Se rechaza por ser inferior al 10%

COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE PASIVO LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE PASIVO C EXISTEN RESTRICCIONES FINANCIERAS FLEXIBLES K= Kexplícito≥ K implícito Ejemplo: Supongamos que tenemos un presupuesto de inversión limitado de un millón de euros. No obstante, podemos aumentar la disponibilidad monetaria pagando un poco más por ella. Por otro lado, el coste de la disponibilidad monetaria inicial es del 10% (Kexplícito = 10%) y contamos con las siguientes oportunidades de inversión: i= 10% = kexplícito Inversión Rentabilidad Se realiza la inversión con el millón inicial, por tanto, el kimplícito = 15% (rentabilidad de I2) I1 = 1.000.000 20% Se realiza la inversión al pedir el dinero, nos los prestan al 11% (kexpl = 11%) y Kimp = 12% I2 = 1.500.000 15% I3 = 1.000.000 12% Como interesa la inversión se pide el dinero, nos los prestan al 13% (kexpl = 13%) y Kimp = 12% I3 = 1.000.000 8%

COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE PASIVO LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE OPORTUNIDAD INTERNO DE PASIVO A NO EXISTEN RESTRICCIONES FINANCIERAS K= Kexplícito≥ K implícito B EXISTEN RESTRICCIONES FINANCIERAS RÍGIDAS K= Kimplícito≥ K explícito C EXISTEN RESTRICCIONES FINANCIERAS FLEXIBLES K= Kexplícito≥ K implícito

PRINCIPIOS GENERALES DE CÁLCULO LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN PRINCIPIOS GENERALES DE CÁLCULO Variable prospectiva Incremental Coste medio Coste ponderado Coste Único Después de impuestos

APLICACIONES DE LA TASA DE ACTUALIZACIÓN LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN APLICACIONES DE LA TASA DE ACTUALIZACIÓN Determina la rentabilidad mínima a exigir a las futuras inversiones. Es decir, que el CMPC o coste del pasivo que financia a una determinada inversión, puede utilizarse como tasa de actualización para valorar la inversión. Ayuda a dar las indicaciones necesarias para determinar la estructura financiera óptima de la empresa. Es decir, el concepto de coste de capital aplicado, en un momento determinado, al pasivo de la empresa nos determinará una función que depende del ratio de endeudamiento de dicha empresa. Ratio de endeudamiento (L) = CA/CP

COSTE DE LOS PRÉSTAMOS Y EMPRÉSTITOS LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE LOS PRÉSTAMOS Y EMPRÉSTITOS m: nº de títulos n: duración i: interés anual por vencido sobre saldos dispuestos vn: valor nominal g: gastos de emisión por título t: tasa impositiva kp: coste efectivo del préstamo o empréstito j: años en que se amortizan los gastos de emisión pe: prima de emisión pr: prima de reembolso (vn-pe) · m vn ·m·i·t 1 2 j n vn ·m·i g · m (vn+pr) · m Si g=0 y dividimos por vn·m Kp= i (1-t)

COSTE DE LOS EMPRESTITOS CONVERTIBLES EN ACCIONES LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE LOS EMPRESTITOS CONVERTIBLES EN ACCIONES tc = número de acciones ordinarias por obligaciones (vn-pe) · m vn ·m·i·t 1 2 j n vn ·m·i g · m Cotizaciónn · tc · m

COSTE DE LAS ACCIONES ORDINARIAS LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE LAS ACCIONES ORDINARIAS d = porcentaje de dividendos (vn+pe) · m 1 2 j d·m g · m Si g=0 y dividimos por m Si d crece anualmente a una tasa acumulativa c

COSTE DE LAS ACCIONES PREFERENTES LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE LAS ACCIONES PREFERENTES (vn+pe) · m 1 2 j vn·m·i g · m Si g=0 y dividimos por m Kap = i

COSTE DE LAS RESERVAS Y LA AMORTIZACIÓN Coste de la Amortización LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN COSTE DE LAS RESERVAS Y LA AMORTIZACIÓN Coste de las Reservas Las reservas tienen un coste implícito que se asimila al coste de las acciones ordinarias o del capital propio que proviene Coste de la Amortización El fondo de amortización tiene un coste ímplícito que se asimila al CMPIC

HIPÓTESIS PARA LA APLICACIÓN DE LA K LA TASA ÓPTIMA DE ACTUALIZACIÓN HIPÓTESIS PARA LA APLICACIÓN DE LA K Que no varie el riesgo económico Que no varie el riesgo financiero Que no varie la política de dividendos