Facultad de Ciencias Sociales Universidad de la República Curso: Análisis Económico Edición 2010 1

Tema 7: La política monetaria. La demanda de dinero. El dinero y la tasa de interés. La política monetaria y la demanda agregada. Dinero, producción y precios a largo plazo. KW-Macro, “Macroeconomía”, capítulo 14 2 2 2 2

Qué aprenderá en este capítulo: Qué es la curva de demanda de dinero Por qué el modelo de preferencias por la liquidez determina la tasa de interés en el corto plazo Cómo el Banco Central puede modificar las tasas de interés Cómo la política monetaria afecta el nivel de producto en el corto plazo Una comprensión más profunda del proceso de ajuste que está por detrás de la identidad ahorro-inversión. Por qué los economistas creen en la neutralidad del dinero—que la política monetaria afecta solamente el nivel de precios, no el nivel de producto, en el largo plazo 3

La demanda de dinero El costo de oportunidad de tener dinero Tasas de interés de corto plazo son las tasas de interés de activos financieros que maduran en seis meses o menos. Tasas de interés de largo plazo son tasas de interés de activos financieros que maduran en algunos años. 4

La demanda de dinero El costo de oportunidad de tener dinero 5

La curva de demanda de dinero La curva de demanda de dinero muestra la relación entre la cantidad demandada de dinero y la tasa de interés. El modelo de preferencia por la liquidez de la tasa de interés Tasa de interés The money demand curve illustrates the relationship between the interest rate and the nominal quantity of money demanded. It slopes downward: a higher interest rate leads to a higher opportunity cost of holding money and reduces the quantity of money demanded. Curva de demanda de dinero 6 Cantidad nominal de dinero, M

Los precios y la demanda de dinero El nivel agregado de precios y la demanda de dinero Tasa de interés Un aumento en el nivel general de precios desplaza la curva de demanda de dinero hacia la derecha. Other things equal, an increase in the aggregate price level leads to an equal percent increase in the nominal quantity of money demanded. In this case, an increase in the aggregate price level causes a rightward shift in the money demand curve from MD1 to MD2. The nominal quantity of money demanded at the interest rate r1 rises from M1 to M2, an increase that is proportional to the increase in the aggregate price level. Cantidad nominal de dinero, M 7

La demanda real de dinero La curva de demanda real de dinero muestra la relación entre la cantidad demandada de dinero real y la tasa de interés. Tasa de interés Since money demand is proportional to the aggregate price level, money demand can also be expressed as a demand for a real quantity of money. A rise in the aggregate price level does not shift the real money demand curve. At an interest rate r1, the real quantity of money demanded when the aggregate price level is P2, M2/P2, is the same as it is when the aggregate price level is P1, M1/P1. Demanda real de dinero M/P 8

La demanda real de dinero más formalmente Donde Y, el PBI, es un proxy del gasto. R es la tasa de interés. Los signos – y + indican si es función decreciente o creciente de la variable indicada arriba.

Md/P es una demanda real, se refiere al poder de compra que se desea mantener en forma líquida. R es una tasa nominal de interés. Tasas de interés nominal y real : Tasa de interés real = Tasa de interés nominal – inflación ¿Por qué la demanda real de dinero depende de la tasa nominal de interés? Supuesto simplificador transitorio: inflación = 0 (la inflación será nuestro próximo tema). Y es el producto real. Es una medida del volumen de transacciones.

La curva de demanda de dinero en el par de ejes (M/P, R) está dibujada para un nivel dado de Y. ¿Qué pasa si aumenta Y? Para cada valor de R, habrá ahora mayor demanda real de dinero  la curva se desplaza hacia la derecha. Otros factores que inciden en la demanda de dinero: Instituciones Tecnología Curva de demanda real de dinero se desplaza cuando cambian: Demanda agregada

La velocidad de circulación del dinero y la demanda de dinero La velocidad de circulación del dinero es el PBI nominal dividido por la cantidad nominal de dinero. De acuerdo con el enfoque de la velocidad, la cantidad de dinero real demandada es proporcional al gasto real agregado. 12

El enfoque de la velocidad a la demanda de dinero La demanda real de dinero, M/P, es proporcional al PBI real, Y, donde la constante de proporcionalidad es 1/V. 13

Dinero y tasas de interés De acuerdo con el modelo de preferencia por la liquidez de la tasa de interés, la tasa de interés está determinada por la oferta y la demanda de dinero. La curva de oferta de dinero muestra cómo varía la cantidad nominal de dinero ofrecida al variar la tasa de interés. 14

Equilibrio en el mercado de dinero Tasa de interés Oferta monetaria Equilibrio Tasa de interés de equilibrio The money supply curve, MS, is vertical at the money supply chosen by the Federal Reserve, M. The money market is in equilibrium when the quantity of money demanded by the public is equal to M, the quantity of money supplied—that is, when the interest rate is equal to rE. At a point such as L, the interest rate, rL, is below rE and the quantity of money demanded, ML, exceeds the money supply, M. In an attempt to shift their wealth out of nonmonetary interest bearing financial assets and raise their money holdings, investors drive the interest rate up to rE. At a point such as H, the interest rate rH is above rE and the quantity of money demanded, MH, exceeds the money supply M. In an attempt to shift out of money holdings into nonmonetary interest-bearing financial assets, investors drive the interest rate up to rE. Cantidad nominal de dinero Oferta monetaria elegida por el Banco Central 15

El efecto de un aumento de la oferta de dinero en la tasa de interés Un aumento de la oferta monetaria… Provoca una caída de la tasa de interés… The Federal Reserve can lower the interest rate by increasing the money supply. Here, the equilibrium interest rate falls from r1 to r2 in response to an increase in the money supply from M1 to M2. In order to induce people to hold a larger quantity of money, the interest rate must fall from r1 to r2. Cantidad nominal de dinero 16

Fijando la tasa de política monetaria - Empujando la tasa de interés de mercado hacia la tasa objetivo del banco central Tasa de interés La tasa objetivo de la política monetaria es la tasa deseada por el banco central. Una compra de mercado abierto … …induce una reducción de la tasa de interés Cantidad nominal de dinero 17

Fijando la tasa de política monetaria - Empujando la tasa de interés de mercado hacia arriba Una venta de mercado abierto … …induce un aumento de la tasa de interés Cantidad nominal de dinero 18

Política monetaria y demanda agregada Política monetaria expansiva es una política monetaria que incrementa la demanda agregada. Política monetaria contractiva es una política monetaria que reduce la demanda agregada. 19

Política monetaria expansiva para combatir una recesión Precios Política monetaria expansiva reduce la tasa de interés y aumenta la demanda agregada Here, initial actual aggregate output, Y1, is below potential output, YE. An expansionary monetary policy reduces the interest rate, shifting the aggregate demand curve rightward from AD1 to AD2 and eliminating the recessionary gap. PBI real 20

Política monetaria contractiva para combatir la inflación Precios Política monetaria contractiva eleva la tasa de interés y reduce la demanda agregada Here, initial actual aggregate output, Y1, is above potential output, YE. A contractionary monetary policy increases the interest rate, shifting the aggregate demand curve leftward from AD1 to AD2 and eliminating the inflationary gap. PBI real 21

La política monetaria y el multiplicador Precios Una disminución de la tasa de interés desplaza la curva de demanda hacia la derecha An expansionary monetary policy drives down the interest rate, leading to an initial rise in investment spending, DI. This raises disposable income, which causes a rise in consumer spending, which further raises disposable income, and so on. In the end, the AD curve shifts rightward by a multiple of the initial rise in I. PBI real Aumento en inversión Aumento inducido en el consumo 22

La determinación de la tasa de interés en el corto plazo (a) El modelo de la preferencia por la liquidez (b) El modelo de los préstamos Tasa de interés Tasa de interés Una caída en la tasa de interés en el mercado monetario… …lleva a un aumento del PBI real y del ahorro. Panel (a) shows the liquidity preference model of the interest rate: the equilibrium interest rate matches the money supply to the quantity of money demanded. In the short run, the interest rate is determined in the money market, where an increase in the money supply from M1 to M2 pushes the equilibrium interest rate down from r1 to r2. Panel (b) shows the market for loanable funds model of the interest rate. The fall in the interest rate in the money market leads, through the multiplier effect, to an increase in GDP and savings; to a rightward shift of the supply curve of loanable funds, from S1 to S2, and to a fall in the interest rate, from r1 to r2. As a result, the new equilibrium interest rate in the loanable funds market matches the new equilibrium interest rate in the money market at E2. Cantidad nominal de dinero, M Cantidad de fondos prestables 23

La política de la Reserva Federal de los EEUU y el ciclo económico Tasa de interés de los fondos federales Brecha de producto (% PBI potencial) Tasa de interés de los fondos federales Brecha de producto 24 Año

Dinero, producto y precios en el largo plazo Los efectos de corto y largo plazo de una expansión monetaria Aumento de Ms reduce la tasa de interés y aumenta la demanda agregada An increase in the money supply generates a positive short-run effect, but no long-run effect, on real GDP. Here, the economy begins at E1, a point of short-run and long-run equilibrium. An increase in the money supply shifts the AD curve rightward, and the economy moves to a new short-run equilibrium at E2 and a new real GDP of Y2. But E2 is not a long-run equilibrium: Y2 exceeds potential output, Y1, inducing over time an increase in nominal wages in the economy. In the long run, the increase in nominal wages will shift the short-run aggregate supply curve leftward, to a new position at SRAS2. The economy reaches a new short-run and long-run equilibrium at E3 on the LRAS curve, and output falls back to potential output, Y1. The only long-run effect of an increase in the money supply is an increase in the aggregate price level, to P3. … pero, a la larga, el aumento de los salarios reduce la oferta agregada y el producto vuelve al nivel del producto potencial 25

Neutralidad del dinero En el largo plazo, los cambios en la oferta de dinero afectan el nivel agregado de precios pero no el PBI real o la tasa de interés. Neutralidad del dinero: cambios en la oferta de dinero no tienen efectos reales en la economía. La política monetaria no es efectiva en el largo plazo. 26

La determinación de la tasa de interés en el largo plazo (b) El modelo de los préstamos (a) El modelo de la preferencia por la liquidez R R Equilibrio asociado el producto potencial Equilibrio asociado el producto potencial 2... Pero a largo plazo, el aumento de los precios reduce la oferta de dinero a su nivel original … 3... Y reduce la oferta de crédito a su nivel inicial y el nivel de producto al potencial. 1. En el corto plazo, un aumento de la oferta real de dinero reduce la tasa de interés… Panel (a) shows the money market expressed in real terms and panel (b) shows the loanable funds market. Each market starts at point E, where the economy is at potential output. In the short run, an increase in the money supply increases the real money supply from M1/P1 to M2/P2 and reduces the equilibrium interest rate from r1 to r2 as the money market moves from point E to point X. The fall in the interest rate leads to higher real GDP and higher savings through the multiplier effect. This shifts the supply curve of loanable funds rightward, from S1 to S2, also moving the market for loanable funds from point E to point X. In the long run, however, the increase in the money supply raises prices: the real money supply returns to its original level, M2/P3 = M1 /P1, and the supply curve of loanable funds shifts back to its initial position, S1. So in the long run, the equilibrium interest rate is determined by the supply and demand for loanable funds that arise at potential output. M/P Cantidad de fondos prestables 27

La relación de largo plazo entre dinero e inflación The horizontal axis shows the annual percent increase in a country’s quantity of money between 1970 and 2000. The vertical axis shows the annual percent increase in a country’s aggregate price level over the same period. Each point represents a specific country. The scatter of points lies close to a 45-degree line, demonstrating that in the long run increases in the quantity of money lead to roughly equal percent increases in the aggregate price level. Source: United Nations Statistical Database. 28