La región y Uruguay a comienzos de 2007, Situación Actual y Perspectivas Dr. Michele Santo 27/03/07

Temas a tratar (i)¿Qué cosas han cambiado en el último mes a nivel de la economía y los mercados financieros internacionales? (ii)La economía argentina a comienzos del (iii)Brasil y el desafío de acelerar el crecimiento, manteniendo los equilibrios macroeconómicos alcanzados. (iv)Uruguay: La continuidad de la bonanza externa asegura que también el 2007 será un muy buen año para la economía uruguaya.

¿Qué cosas han pasado en el último mes a nivel de la economía y los mercados financieros?

¿Qué cosas han pasado en el último mes a nivel de la economía y los mercados financieros internacionales? (i)El ritmo de crecimiento económico parece desacelerarse más en EE.UU., pero al mismo tiempo hubo sorpresas positivas en Japón, Europa, China e India. (ii)A pesar de la combinación de menor crecimiento con una inflación que repuntó algo en el mes de febrero, la Reserva Federal optó por abandonar el sesgo restrictivo para la política monetaria en la reunión del FOMC del 21/3/07. (iii)Los precios de las materias primas se mantienen altos. (iv)En un contexto de mayor volatilidad, las bolsas de valores recuperaron prácticamente la totalidad de las fuertes caídas de la semana cerrada el 02/03/07; el dólar se debilitó en los mercados cambiarios y las tasas de interés de largo plazo se mantienen bajas.

Variación Trimestral del PBI de EE.UU. (Datos anualizados, en %) En la segunda estimación del PBI para el cuarto trimestre de 2006, fueron revisadas a la baja las cifras de crecimiento, del 3,5% al 2,2%.

Variación Trimestral del PBI anualizado en el Japón El crecimiento japonés del cuarto trimestre fue revisado al alza al 5,5%, desde el 4,8% informado inicialmente

Variación Trimestral del PBI anualizado en el Área Euro El BCE aumentó el pronóstico de crecimiento para el 2007 de 2,2% a 2,5% y para el 2008 de 2,3% a 2,4%

La economía China sigue Volando al Comienzo de 2007 Producción Industrial subió 18,5% en enero-febrero frente al mismo período año 2006 Inversión en Activos Fijos subió 23,4% en enero-febrero frente al mismo período año 2006 Ventas Minoristas subieron 14,7% en enero-febrero frente al mismo período año 2006 Superávit Comercial Enero-Febrero 2007 US$ 39,6 BB, más del triple que el del mismo período del año pasado. IED aumentó 13% entre enero-febrero de este año y mismo período del año anterior, alcanzando US$ 9,7 BB.

La FED optó por mayor libertad para el manejo futuro de la política monetaria En un contexto algo más complicado que hace un mes, debido a que los últimos datos conocidos han mostrado señales de mayor desaceleración económica junto a un repunte de la inflación, el FOMC optó el 21/3/07 por eliminar el sesgo restrictivo para el manejo futuro de la política monetaria.

Diferencias entre los comunicados del FOMC del 31/01/07 y del 21/03/07 31/01/07 Los indicadores recientes han sugerido un crecimiento económico más firme, y algunas señales tentativas de estabilización han aparecido en el mercado inmobiliario. 21/03/07 Los indicadores recientes han sido mixtos, y el ajuste en el mercado inmobiliario continúa.

Además de la fuerte revisión a la baja del crecimiento del PBI del cuarto trimestre, en las últimas semanas se observó que: El índice ISM no manufacturero se redujo a 54,3 en febrero, el más bajo desde abril 2003 La creación de empleo alcanzó a puestos de trabajo en febrero, frente a los de enero y los de diciembre, y en comparación a los promedio del año Las ventas minoristas se desaceleraron en los primeros dos meses de este año, con un crecimiento de apenas 0,1% en febrero luego de permanecer constantes en enero. La confianza de los consumidores se redujo de manera apreciable en los meses de febrero y marzo.

Aunque también hubo algunas señales positivas, como la fuerte suba de 1% en la producción industrial en febrero (la mayor desde Nov´05); en conjunto los datos conocidos confirman una desaceleración del crecimiento de la economía americana. Desde mediados de febrero, cuando se comenzó a hablar con insistencia de los problemas en el segmento sub-prime del mercado hipotecario, la principal preocupación volvió a ser la evolución del mercado inmobiliario y la construcción.

Variación Interanual de los Inicios de Nuevas Construcciones en EE.UU. (en %) En febrero los Inicios de Nuevas Construcciones registraron un fuerte repunte, con una suba del 9% con respecto al mes anterior.

Variación Interanual de los Permisos de Construcción en EE.UU. (en %) En febrero los Permisos de Construcción cayeron un 2,5% con respecto al mes anterior, un resultado que marcó que los mismos cayeron en doce de los últimos trece meses.

Variación Interanual de las Ventas de Casas Usadas en los EE.UU. (en %) Las Ventas de Casas Usadas aumentaron en el mes de febrero un 3,9% con relación al mes anterior.

Variación Interanual de las Ventas de Casas Nuevas en los EE.UU. (en %) En el mes de febrero las Ventas de Casas Nuevas cayeron un 3,9% con respecto al mes anterior, al menor nivel desde junio de 2000.

Variación Interanual de la mediana de precios de las Viviendas Usadas (en %) Luego de crecer 12,4% en el año 2005, los precios de las viviendas usadas subieron tan sólo un 1% en el 2006.

Variación Interanual de la mediana de precios de las Viviendas Nuevas (en %) Luego de crecer 7,4% en el año 2005, los precios de las viviendas nuevas subieron tan sólo un 1,8% en el 2006.

Diferencias entre los comunicados del FOMC del 31/01/07 y del 21/03/07 31/01/07 Los registros de inflación subyacente han mejorado de manera modesta en los últimos meses. 21/03/07 Los registros recientes de inflación subyacente han sido algo elevados.

Variación Mensual del IPC (en %)

Variación Anual del IPC (en %)

Variación Mensual del IPP (en %)

Variación Anual del IPP (en %)

Variación Interanual del PCE Core (en %) La variación interanual del Indice PCE Core, aún se mantiene por encima del rango preferido por la FED, que es de entre el 1% y el 2%.

Variación Trimestral de la Productividad y de los Costos Laborales Unitarios (en %)

Variación Anual de la Productividad y de los Costos Laborales Unitarios (en %) El aumento de la productividad del 2006 fue el menor desde 1997, mientras que los costos unitarios tuvieron la mayor suba desde el año 2000.

Evolución de la Tasa de Desempleo en EE.UU. (en %)

Diferencias entre los comunicados del FOMC del 31/01/07 y del 21/03/07 31/01/07 El Comité juzga que persisten algunos riesgos inflacionarios. El momento y la magnitud de cualquier restricción adicional de la política monetaria que pudiera requerirse dependerá…. 21/03/07 En estas circunstancias, la preocupación principal del Comité sigue siendo que la inflación no se modere como se espera. Los ajustes futuros de la política monetaria dependerán ….

Más allá de la volatilidad de los últimos meses, los precios de las materias primas se mantienen altos.

Evolución del The Economist Commodity Price Index (2000=100)

Evolución del precio del petróleo WTI respecto al promedio Actualmente, el precio del petróleo está un 101,2% por encima del precio promedio del período

Evolución del precio del trigo con respecto al promedio El precio promedio del período fue de US$ 122,82 por tonelada, actualmente estamos un 45,8% por encima de dicho nivel.

Evolución del precio de la soja con respecto al promedio El precio promedio del período fue de US$ 209,60 por tonelada, actualmente estamos un 35,2% por encima de dicho nivel.

Evolución del precio del maíz con respecto al promedio El precio promedio del período fue de US$ 89,59 por tonelada, actualmente estamos un 80,5% por encima de dicho nivel.

La calma parece haber retornado a los mercados financieros internacionales.

Evolución del Indice MSCI World Desde el 13 de junio hasta ahora el Indice MSCI World acumula una suba del 22,7%

Evolución del Indice MSCI Emerging Market Desde el 13 de junio hasta la fecha, el Indice MSCI Emerging Market acumula una suba del 38,8%.

Ev. de la Tasa de Interés de los Bonos a 2 años en EE.UU. respecto al prom (en %) Tasa de Interés promedio de los Bonos a 2 años en EE.UU.: 3,33%

Ev. de la Tasa de Interés de los Bonos a 10 años en EE.UU respecto al prom (en %) Tasa de Interés promedio de los Bonos a 10 años en EE.UU.: 4,77% Tasa de Interés promedio de los Bonos a 10 años en EE.UU. : 4,77%

Evolución de la Cotización del Euro (US$ por Euro) Actualmente el Euro se ubica en el nivel más alto en dos años con respecto al dólar.

Evolución de la Cotización del Yen (Yenes por US$)

La Economía Argentina a comienzos del 2007.

(i)La economía continúa creciendo fuerte, y es esperable que esta tendencia continúe en el 2007, aunque a menor ritmo. (ii)La gran duda es qué tan significativa será la restricción energética. (iii)Hasta las elecciones de octubre, no hay que esperar ningún cambio significativo en la política económica. (iv)Mientras el presidente Kirchner siga controlando la caja, y el contexto internacional continúe favorable, no habrá problemas significativos a nivel de la economía argentina. Argentina

(e) PBI (%) 9,0 9,2 8,5 7,8 Inflación (%) 6,1 12,3 9,8 10,0 Tipo de Cambio 2,97 3,031 3,06 3,1656 Balanza Comercial (US$) Cuenta Corriente (US$) Resultado Primario ($) Inversión (%) 34,5 22,7 18,7 15,8 Consumo (%) 9,4 8,9 7,7 7,1 ARGENTINA

Variación Trimestral del PBI en Argentina (Datos desestacionalizados, en %) La expansión del cuarto trimestre del 2006 marcó el decimonoveno registro consecutivo con variación positiva

Variación Interanual del PBI en Argentina (en %)

Variación en 12 meses del IPC (en %) En el 2006, el Gobierno argentino logró su objetivo de tener una inflación de sólo un dígito.

En el año 2006, tanto las exportaciones como las importaciones marcaron nuevos récord históricos Evolución de las exportaciones, importaciones y el SBC (Ac. 12 meses, MM US$)

Evolución del saldo de la Cuenta Corriente (Ac. 12 meses, MM US$)

Evolución de las reservas en Argentina (MM US$)

Evolución del resultado del SPNF (Ac. 12 meses, MM $) En el 2006, el SPNF de Argentina obtuvo un superávit primario récord de $ ,9 millones, equivalente al 3,53% del PBI

Evolución del Merval de Argentina

Evolución del Merval de Argentina (en US$)

Evolución del Peso Argentino ($ por US$)

Evolución del Riesgo País de Argentina (puntos básicos)

Brasil y el desafío de acelerar el crecimiento, manteniendo los equilibrios macroeconómicos alcanzados.

Brasil (i)Si bien desde el punto de vista fiscal, externo y financiero, el panorama de la economía de Brasil es muy auspicioso, el panorama en materia de crecimiento económico es decepcionante. (ii)Sin reformas estructurales, es muy difícil que Brasil pueda aumentar sustancialmente el ritmo de crecimiento económico. (iii)Existen dudas respecto a que el presidente Lula consiga los apoyos políticos para llevar adelante las reformas estructurales en su segundo mandato. (iv)Brasil está perdiendo la competencia frente a India y China.

(e) 2008(e) PBI (%) 2,90 2,90 3,503,55 Actividad Industrial (%) 3,10 2,80 4,00 4,50 Inflación (IPCA) 5,69 3,14 3,87 4,00 Tipo de Cambio 2,34 2,14 2,12 2,20 Tasa SELIC 18,00 13,25 11,50 10,50 Balanza Comercial (US$) Cuenta Corriente (US$) IED (US$) BRASIL

Variación Trimestral del PBI en Brasil (Datos desestacionalizados, en %)

Variación Interanual PBI en Brasil (Datos desestacionalizados, en %)

Crecimiento anual del PBI de los BRICs (en %)

Variación en 12 meses del IPCA (en %)

Desde mediados del 2003, tanto las exportaciones como las importaciones brasileñas han mostrado una tendencia creciente. Evolución de las exportaciones, importaciones y el SBC (Ac. 12 meses, MM US$)

Evolución del saldo de la Cuenta Corriente (acumulado 12 meses, MM US$) El año 2006 marcó el cuarto año consecutivo con superávit de cuenta corriente.

Evolución del saldo del Balance Básico (acumulado 12 meses, MM US$)

Transacciones del BCB en moneda extranjera (en millones de US$)

Evolución mensual de las Reservas Internacionales en Brasil (MM US$)

Evolución del Resultado del SPNF (como porcentaje del PBI)

Estructura de la Deuda Pública de Brasil (en %)

Deuda líquida total del Sector Público (% del PBI)

Evolución del Bovespa de Brasil

Evolución del Bovespa de Brasil (en US$)

Evolución del Real en Brasil (Reales por US$)

Evolución del Riesgo País de Brasil (puntos básicos)

Uruguay: La Continuidad de la bonanza externa asegura que también el 2007 será un buen año para la economía uruguaya.

(i)El contexto internacional extraordinariamente favorable ha permitido un muy buen desempeño de la economía uruguaya en el 2006, que seguramente se extenderá al menos en este año. (ii)La continuidad del crecimiento en el tiempo dependerá de que el gobierno profundice en las reformas estructurales (tamaño y eficiencia y eficacia del gasto público; empresas estatales; mejorar inserción internacional; mayor flexibilidad y competencia en los mercados de bienes, servicios y factores productivos; etc), y de que el contexto internacional no cambie muy desfavorablemente.

(e) PBI (%) 11,8 6,6 7,0 4,3 Inflación (%) 7,59 4,90 6,38 6,24 Tipo de Cambio 26,5 23,63 24,45 24,70 Balanza Comercial (US$) Cuenta Corriente (US$) 42,5 27, Resultado Primario (%) 3,9 3,5 3,7 3,9 Inversión (%) 27,5 20,2 24,7 17,9 Consumo (%) 11,4 2,5 8,6 4,9 (e) Proyecciones propias URUGUAY

IPC (%) - Dic/Dic 4,90 6,38 6,24 - Prom. 4,70 6,40 6,44 Tipo de Cambio (%) ( 1 ) - Dic/Dic -11,03 3,36 0,91 - Prom. -14,76 -1,65 1,37 Tipo de Cambio ($ x US$) - Dic/Dic 24,15 24,45 24,70 - Prom. 24,47 24,06 24,39 IPC en dólares (%) - Dic/Dic 17,91 2,92 5,28 - Prom. 22,63 8,07 4,99 ( 1 ) Promedio mensual Precios, Salarios y Tipo de Cambio

Salarios Reales (Total) - Dic/Dic 4,53 3,73 5,48 - Prom. 4,58 4,39 5,72 Sal. Real (Sector Público) - Dic/Dic 4,27 1,66 5,75 - Prom. 5,65 3,25 5,84 Sal. Real (Sector Privado) - Dic/Dic 4,66 4,83 5,34 - Prom. 4,02 4,99 5,66 Sal. en US$ (Total) - Dic/Dic 23,25 6,76 11,04 - Prom. 28,27 12,75 10,99 Sal. en US$ (Sec. Público) - Dic/Dic 22,94 4,63 11,19 - Prom. 29,51 11,54 11,12 Sal. en US$ (Sec. Priv.) - Dic/Dic 23,40 7,90 10,96 - Prom. 27,61 13,40 10,93 Precios, Salarios y Tipo de Cambio

Variación Trimestral del PBI de Uruguay (Datos desestacionalizados, en %) Con el crecimiento del 1,0% que tuvo el PBI en el cuarto trimestre de 2006, la economía uruguaya acumula dieciséis trimestres consecutivos de crecimiento.

Evolución del PBI (Base III98=100) El índice de volumen físico de producción alcanzó un nuevo récord histórico, ubicándose un 7,3% por encima del máximo nivel alcanzado previo al comienzo de la recesión económica.

Evolución Anual del PBI y de la Formación Bruta de Capital (en %)

Evolución Anual del PBI y del Consumo Privado (en %)

Formación Bruta de Capital como porcentaje del PBI El ratio FBC/PBI aún se ubica bastante por debajo del 20%, que serían los niveles mínimos como para justificar un crecimiento del orden del 4% por año de forma permanente

Evolución del PBI (Base III98=100)

Variación Interanual de la Inflación en Uruguay (en %) En 2006 la tasa de inflación se ubicó dentro del rango objetivo del BCU, que era de entre un 4,5% y un 6,5%.

Evolución en 12 meses móviles del Indice de Salario Real en Uruguay (en %) En 2006 los salarios reales del sector público aumentaron un 1,66% y un 4,83% a nivel del sector privado

Evolución de la Tasa de Desempleo y Empleo (en %)

Evolución de las Exportaciones, Importaciones y SBC (Ac. 12 meses, en mill. de US$)

Evolución del Saldo en Cuenta Corriente (AC. 12 meses en mill. de US$) Mas allá del deterioro que viene mostrando el saldo de la cuenta corriente, es claro que el sector externo de la economía no muestra ningún tipo de problemas, gracias al fuerte aumento en los ingresos de capitales.

Evolución de los Activos de Reserva del BCU (en mill. de US$) Cancelación de la deuda con el Fondo Monetario Internacional

Resultado del Sector Público (Ac. 12 meses, en mill. de US$)

Evolución del Riesgo País (puntos básicos)