1 Estrategia Monetaria Flexible Julio, 2002

2 ¿Por qué una nueva estrategia de política monetaria? La adopción del esquema de flotación en febrero del 2002, llevó al Banco Central a examinar diversas opciones de política monetaria tomando en cuenta varios factores: –EL marco legal-institucional contenido en la Constitución y la nueva Ley del Banco Central. –El desarrollo del mercado monetario y financiero. –El conocimiento sobre los mecanismos de transmisión de la política monetaria.

3 ¿Por qué una nueva estrategia de política monetaria? –La disponibilidad de indicadores y modelos de la actividad económica y la tasa de inflación. –La situación actual y las perspectivas de las finanzas públicas. –El contexto político.

4 ¿Cuáles son las estrategias de política monetaria disponibles? Bajo un sistema de flotación, la autoridad monetaria tiene, en principio, dos opciones de política monetaria: –Estrategia basada en agregados monetarios. –Estrategia basada en una meta de inflación.

5 ¿En qué consiste la estrategia monetaria flexible? La estrategia monetaria flexible es un esquema que combina elementos del enfoque de agregados monetarios con el de metas de inflación. En este esquema las decisiones de política monetaria se sustentan en la evaluación permanente de un conjunto de indicadores monetarios, de precios, reales y cambiarios con el fin de lograr un objetivo de inflación.

6 ¿Cuál es la variable intermedia? En este esquema se define un corredor para el Dinero Base como variable intermedia. La selección del Dinero Base como variable intermedia se basa en el hecho de que el Banco Central tiene un mayor grado de control sobre esta variable que sobre otros agregados monetarios más amplios. Adicionalmente, el Banco Central posee información más oportuna y confiable del Dinero Base que de otros agregados, lo cual facilita sustancialmente la conducción de la política monetaria.

7 ¿Cómo se diseña el Corredor del Dinero Base? La trayectoria central del corredor se construye con base en la ecuación de la teoría cuantitativa expresada en términos de variaciones porcentuales. Las bandas alrededor de la trayectoria central se construyen con el el fin de: –Acomodar un objetivo de inflación definido como un rango de valores. –Absorber un cierto margen de perturbaciones del dinero base atribuibles tanto a factores de oferta como de demanda.

8 ¿Cómo se diseña el Corredor del Dinero Base? El corredor se construye mensualizando el crecimiento anual del Dinero Base, y posteriormente se ajusta por factores estacionales.

9 ¿Cuáles son los requerimientos institucionales? La estabilidad de precios como principal objetivo de la autoridad monetaria (artículo 318 de la Constitución, artículo 5 de la Ley del Banco Central). Autonomía instrumental del Banco Central para diseñar y ejecutar la política monetaria (artículo 318 de la Constitución, artículo 7 de la Ley del Banco Central) Ausencia de dominio fiscal (artículo 320 de la Constitución, artículo 36 de la ley del Banco Central).

10 ¿Cómo se diseña la estrategia? Elementos básicos para el diseño de la estrategia: –Determinación de un objetivo de inflación y un valor de referencia del crecimiento del producto. –Definición del corredor del Dinero Base. –Construcción de un sistema de indicadores que permitan complementar la información del corredor con el fin de establecer cambios de la política monetaria. –Definición de la estrategia operativa.

11 ¿Cómo se instrumenta la estrategia? La estrategia se instrumenta en diferentes horizontes temporales: –A nivel anual: establecimiento de los objetivos anuales y definición de la estrategia. –A nivel trimestral: evaluación exhaustiva de la estrategia. –A nivel mensual: adopción de decisiones sobre los instrumentos en función de los objetivos anuales y los indicadores disponibles. –A nivel semanal: seguimiento de la estrategia.

12 Instrumentación de la Estrategia Monetaria (Horizonte Mensual) Dinero Base Corriente Dinero Base Proyectado (4 semanas) Dinero Base Corredor Monetario Brecha Monetaria Corriente Brecha Monetaria Proyectada Tasa de Interés de Corto Plazo (Variable Operativa) Otros Indicadores -Brecha Inflación Proyectada-Meta -Indicadores Actividad Económica -Núcleo Inflacionario -Reservas Excedentes -Efectivo en Poder del Público -Tipo de Cambio -Tasas de Interés: -DPN -Letras del Tesoro -Pasiva Banca -Activa Banca -Agregados Monetarios (M1, M2)

13 ¿Cómo es la actuación del BCV en el mercado monetario? La estrategia propuesta de política monetaria utiliza como variable operativa la tasa de interés de corto plazo. La fijación de un rango en lugar de un valor específico para el Dinero Base, así como la consideración de indicadores adicionales, permite flexibilizar el ajuste de la tasa de interés. El BCV envía señales acerca de la orientación de la política monetaria a través de subastas con tasas fijas y montos abiertos.

14 ¿Cómo es la actuación del BCV en el mercado monetario? El límite superior de la tasa de interés se establece mediante operaciones REPO de inyección El límite inferior de la tasa de interés se establece mediante operaciones REPO de absorción y la colocación de certificados de depósito a través de la mesa del Banco Central. La estrategia operativa se ha ido ajustando progresivamente para hacerla más consistente con la estrategia global de política monetaria.