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Marcelo A. Delfino Loma Negra y Juan Minetti COST OF CAPITAL.

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Presentación del tema: "Marcelo A. Delfino Loma Negra y Juan Minetti COST OF CAPITAL."— Transcripción de la presentación:

1 Marcelo A. Delfino Loma Negra y Juan Minetti COST OF CAPITAL

2 Objetivos del Caso Desmitificar la complejidad existente en torno a la estimación del costo de capital Identificación de los riesgos asociados al flujo de fondo Definir el método de estimación del costo de capital a emplear, por ejemplo, CAPM?. Definir las variables que se utilizarán como inputs del modelo seleccionado.

3 Preguntas ¿Cuál es el costo de capital de Loma Negra y de Juan Minetti? ¿Qué modelo de estimación del costo de capital seleccionan? ¿Por qué seleccionar dicho modelo y no otro? Una vez definido el modelo, ¿qué variables emplearán para la estimación del costo de capital?

4 Modelos para estimar el costo del capital Arbitrage Pricing Model (APM) World CAPM: igual al Local CAPM, pero utilizando parámetros globales Local CAPM ajustado por riesgo país k A = r F + β ( E(r M ) – r F ) + PRPPRP: Prima de riesgo país k A = r F + β ( E(r M ) – r F + PRP) k A = r F + β ( E(r M ) – r F ) + Θ PRP)Θ: coeficiente de ajuste CAPM Modificado (sumando riesgo soberano y ajustando) JP Morgan - Modified world CAPM: k A = r Fworld + β ADJ (E(r Mworld )–r Fworld ) β ADJ =0.64 σ PAÍS /σ world Godfrey & Espinosa (Bank of America): k A = r F US + PRP + β ADJ (E(r M US ) – r F US ) β ADJ = 0.60 σ PAÍS /σ US

5 Argentina: ¿qué método emplea? EmpresasAsesores financ. & PEFs Bancos & Seguros Usa CAPM Usa APM Otro: Costo de capital definido por accionista Erb-Harvey-Viskanta model Apilamiento de tasas No especificado NA 68% 8% 24% 10.5% 2.6% 7.9% 8% 64% 0% 9% - 9% - 27% 67% 0% 17% - 17% Fuente: Pereiro, L.; Valuation of Companies in Emerging Markets A Practical Approach; Wiley, 2002

6 Tasas libres de riesgo de referencia

7 Indicadores de riesgo de mercados emergentes

8

9 ¿Qué mercado de referencia emplea para estimar la prima de riesgo de mercado (equity premium)? Corp. Asesores financieros & PEFs Bancos & Co. Seguros Merval Burcap Dow Jones S&P 500 Otros NA 18% 0% 3% 24% 8% 47% 36% 0% 9% 36% 9% 18% 50% 0% 33% 0% 33% ¿Qué tipo de promedio emplea para estimar la prima de riesgo de mercado? Corp. Asesores financieros & PEFs Bancos & Co. Seguros Prom. aritmético Prom. geométrico Otro NA 24% 8% 5% 63% 9% 73% 50% 17% 0% 33%

10 Corp. Asesores financieros Tasa fija entre 4-5% 11%10% Tasa fija entre 5-6% 37% - Tasa fija entre 7-7,4% -50% Media geométrica 4%10% Media aritmética 4% - Media aritmética y geométrica -10% Promedio histórico 4% - Estimación del asesor financiero 15% - Prima sobre t-bonds 7%10% Estimación de Value Line 7% - N/A 15%10% EEUU: ¿qué valor de prima de mercado emplea?

11 Tasa fija de 3,25% Tasa fija entre 4-5% Tasa fija entre 5-6% Tasa fija entre 6-7% Tasa fija entre 7-7,5% Tasa fija entre 7,5-8,5% Depende Otros NA - 13% 11% 16% 8% 11% 8% - 34% 9% - 9% - 9% 36% 9% 18% - 17% - 17% - 17% 50% Corp. Asesores financieros & PEFs Bancos & Co. Seguro Argentina: ¿qué valor de prima de mercado emplea?

12 Prima por riesgo de mercado

13 FuenteÍndice de MercadoFrecuencia de datos Período BloombergS&P 500Semanal2 años CompuserveS&P 500Semanal5 años Merrill LynchS&P 500Mensual5 años S&P CompustatS&P 500Mensual (fin de mes)5 años TradelineS&P 500Semanal3 años Value LineNYSE Composite Semanal5 años Wilshire AssociatesS&P 500Mensual5 años Parámetros para estimar el beta

14 Bonos soberanos de Argentina en USD y pesos

15 Bonos corporativos de Argentina – Empresas que no reestructuraron deuda

16 Bonos corporativos de Argentina – Empresas que sí reestructuraron deuda

17 Costo del capital Loma Negra

18 BBVA Banco Francés S.A.*Molinos Río de la Plata S.A.* Acindar Industria Argentina de Aceros S.A.* * Los cálculos fueron realizados contra Merval Rendimiento esperado versus real

19 Banco Itaú S.A.* * Los cálculos fueron realizados contra Bovespa Petrobrás – Petróleo Brasileiro S.A.* Ambev – Compañía de bebidas das Américas* Rendimiento esperado versus real

20 Resumiendo En función de los modelos analizados es factible realizar ciertas estimaciones del costo de capital. Debido a la gran cantidad de supuestos y limitaciones al emplear los modelos, lo más adecuado es contar con un rango de tasas en lugar de un único valor. Es decir, sería más acertado referirse a que la tasa podría ubicarse entre 14 y 17%, que decir que el rendimiento esperado del accionista es 16,912%. Lógicamente, al contar con un rango de tasas, resultará un rango de valores de la compañía.


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