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Marcelo A. Delfino Marriott Corporation: el Costo del Capital.

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Marcelo A. Delfino Marriott Corporation: el Costo del Capital.

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1 Marcelo A. Delfino Marriott Corporation: el Costo del Capital

2 Marcelo A. Delfino Objetivos del caso Utilizar el CAPM para estimar el costo del capital. Estimar el beta basado en compañías comparables. Apalancar los betas de comparables para ajustar a la estructura de capital de la firma. Determinar la tasa libre de riesgo y el risk premium apropiados. Elección del período de tiempo para estimar los rendimientos esperados. Mostrar estrategias financieras como recompra de acciones, financiamiento agresivo mediante deuda.

3 Marcelo A. Delfino WACC para Marriott: el CAPM Para calcular R e necesitamos 3 datos: Beta TLR Prima de riesgo media aritmética vs media geométrica período de tiempo

4 Marcelo A. Delfino WACC para Marriott: Beta Paso 1: Beta de Activos unlevered Levered Equity Beta = 1,11 Puedo usarlo si D/V actual es igual a D/V target Deuda actual / Valor = 41% (target = 60%) β activos = β deuda (D/ D+ E) + β equity (E/ D+ E) Asumiendo que D no tiene riesgo (β d = 0) β a = β e (E/ V) = 1,11 x 59% = 0,65

5 Marcelo A. Delfino WACC para Marriott: Beta Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,65 Target Deuda/ Valor = 60% β e = Levered Equity Beta = β e = β a / (E/ V) = 0,65 / (1 – 0,60) = 1,63

6 Marcelo A. Delfino WACC para Marriott: Prima de riesgo Prima de riesgo Media aritmética vs media geométrica Período de tiempo

7 Marcelo A. Delfino WACC para Marriott Paso 3: Costo del Capital Propio R e = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,63 * 7,43% = 21,06%

8 Marcelo A. Delfino WACC para Marriott Paso 4: Costo de la Deuda R d = 8,95% + 1,30% = 10,25%

9 Marcelo A. Delfino WACC para Marriott Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 21,06% x 40% + 10,25% x (1-34%) x 60% = 12,5%

10 Marcelo A. Delfino WACC para Marriott: limitaciones Usar una única tasa de descuento introduce un error sistemático en la selección de proyectos Proyectos riesgosos parecen más rentables (la tasa promedio será menor) y proyectos menos riesgosos parecen menos rentables.

11 Marcelo A. Delfino WACC para Hoteles

12 Marcelo A. Delfino WACC para Hoteles Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,42 Target Deuda/ Valor = 74% β E = Levered Equity Beta = β e = β a / (E/ V) = 0,42 / (1 – 0,74) = 1,62

13 Marcelo A. Delfino WACC para Hoteles Paso 3: Costo del Capital Propio R e = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,62 * 7,43% = 20,99%

14 Marcelo A. Delfino WACC para Hoteles Paso 4: Costo de la Deuda R d = 8,95% + 1,10% = 10,05%

15 Marcelo A. Delfino WACC para Hoteles Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 20,99% x 26% + 10,05% x (1-34%) x 74% = 10,37%

16 Marcelo A. Delfino WACC para Restaurantes

17 Marcelo A. Delfino WACC para Restaurantes Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,96 Target Deuda/ Valor = 42% β E = Levered Equity Beta = β E = β A / (E/ V) = 0,96 / (1 – 0,42) = 1,65

18 Marcelo A. Delfino WACC para Restaurantes Paso 3: Costo del Capital Propio R e = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,72% + 1,65 * 7,43% = 21,23%

19 Marcelo A. Delfino WACC para Restaurantes Paso 4: Costo de la Deuda R d = 8,72% + 1,80% = 10,52%

20 Marcelo A. Delfino WACC para Restaurantes Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 28,23% x 58% + 10,52% x (1-34%) x 42% = 15,23%

21 Marcelo A. Delfino WACC para Servicios No hay compañías comparables que coticen El beta de activos de una compañía es un promedio ponderado de los betas de activos de sus divisiones Las ponderaciones deberían ser la fracción del valor del capital propio en cada división β aM = β aH (E H /E M ) + β aR (E R /E M ) + β aS (E S /E M )

22 Marcelo A. Delfino WACC para Servicios Paso 1: Beta de Activos unlevered β aM = β aH (E H /E M ) + β aR (E R /E M ) + β aS (E S /E M ) 0,65 = 0,42 x 0,61 + 0,96 x 0,12 + β aS x 0,27 β aS = 1,05

23 Marcelo A. Delfino WACC para Servicios Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 1,05 Target Deuda/ Valor = 40% β e = Levered Equity Beta = β e = β a / (E/ V) = 1,05 / (1 – 0,40) = 1,74

24 Marcelo A. Delfino WACC para Servicios Paso 3: Costo del Capital Propio R e = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,74 * 7,43% = 21,90%

25 Marcelo A. Delfino WACC para Servicios Paso 4: Costo de la Deuda R d = 8,95% + 1,40% = 10,35%

26 Marcelo A. Delfino WACC para Servicios Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 21,90% x 60% + 10,35% x (1-34%) x 40% = 15,87%

27 Marcelo A. Delfino Resumen


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