Los mercados financieros y las expectativas

Presentación del tema: "Los mercados financieros y las expectativas"— Transcripción de la presentación:

1 Los mercados financieros y las expectativas
Capítulo 15 Los mercados financieros y las expectativas

2 Los mercados financieros y las expectativas
La elección de activos no monetarios: corto plazo frente a largo plazo, y acciones frente a bonos. El papel de las expectativas en la determinación del precio de bonos y acciones. Determinación de los precios de los bonos y curva de tipos. Determinación de los precios de las acciones y la interpretación de las variaciones de los precios en el mercado de valores. Puntos fundamentales

3 Los mercados financieros y las expectativas
Vocabulario (ver página 293): Bonos a corto, medio y largo plazo Bonos del Estado, Pagarés de empresa Letras del Tesoro, Bonos del Estado, Obligaciones del Estado Clasificación de los bonos, Prima de riesgo, Bonos basura Bonos cupón cero, Cupones, Valor nominal, Precio del bono Bonos indiciados

4 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de los bonos y la curva de tipos Dos aspectos básicos de los bonos: El riesgo de impago El plazo: el tiempo que dura el compromiso de financiación Riesgo y plazo influyen sobre el coste de la financiación y el precio de los bonos

5 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de los bonos y la curva de tipos Importancia del plazo El rendimiento es el tipo de interés que ofrece un bono Los bonos a plazo distinto tienen precio distinto y un tipo de interés llamado rendimiento a plazo La curva de tipos (o estructura temporal de los tipos de interés): es la representación gráfica de la relación entre los rendimientos y el plazo

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Los precios de los bonos y las curvas de tipos Enero de 1993 Julio de 1998 Rendimiento (%) 3 meses 6 meses 1 año 2 años 3 años 5 años 10 años 30 años Plazo

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Los precios de los bonos y las curvas de tipos

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USA-Enero 2005

9 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de los bonos y la curva de tipos Observación: Las pendiente de la curva de tipos puede variar drásticamente a lo largo del tiempo Preguntas: ¿Por qué era tan inclinada la curva en enero de 1993, junio de 2001 y enero de 2004 y era casi plana en julio de 1998,noviembre de 2000 y enero de 2005? La curva de tipos refleja las expectativas de los mercados financieros: ¿Cómo?

10 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de los bonos concebidos como valores actuales La determinación de los precios de los bonos Dos bonos “cupón cero”: Bono a 1 año promete 100$: P1t= Valor actual de un bono a 1 año Bono a 2 años promete 100$: P2t= Valor actual de un bono a 2 años Ejemplo: Precio del bono a 1 año (P1t) = valor actual de 100$ del próximo año: tipo nominal para el bono a 1 año El precio del bono a 1 año varía inversamente con i1t

11 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de los bonos concebidos como valores actuales La determinación de los precios de los bonos Ejemplo (continuación): $P2t = precio de un bono a 2 años = valor actual de 100$ a recibir dentro de 2 años: 100$ $ P = 2 t ( 1 + i )( 1 + i e ) t + 1 1 t El precio de un bono a 2 años depende de it y de iet+1

12 Los mercados financieros y las expectativas
El arbitraje y los precios de los bonos Pregunta: ¿Debe comprar un inversor bonos a 1 año o a 2 años, teniendo en cuenta que le interesa mucho lo que pueda obtener en el primer año? Rendimientos que generan en 1 año los bonos a 1 o 2 años: Año t Año t+1 Bonos a 1 año 1$ Bonos a 2 años 1$ ( 1 + 1$ i ) 1 t $ P e 1 t + 1 1$ $ P 2 t

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El arbitraje y los precios de los bonos El análisis de: $ P e 1 1$ t + 1 $ P 2 t $P2t = precio actual de un bono a 2 años ; = cantidad de bonos a 2 años que obtenemos actualmente al invertir 1 dólar El próximo año, el bono a 2 años pasa a ser un bono a 1 año y su precio esperado de venta = Un dólar en bonos a 2 años produce dólares el próximo año.

14 Los mercados financieros y las expectativas
El arbitraje y los precios de los bonos ¿Cuál es su opinión? Si sólo le interesan los rendimientos esperados, ¿debe comprar bonos a 1 o a 2 años?

15 Los mercados financieros y las expectativas
El arbitraje y los precios de los bonos ¿Cuál es su opinión? Si sólo le interesan los rendimientos esperados, ¿debe comprar bonos a 1 ó a 2 años? Los mercados hacen que los rendimientos de los bonos se igualen: en caso contrario, uno de los dos no tendría demanda. Los rendimientos se igualan mediante cambios en los precios de los bonos .

16 Los mercados financieros y las expectativas
El arbitraje y los precios de los bonos Las relaciones de arbitraje Rendimiento esperado = Rendimiento esperado Bono a 1 año Bono a 2 años

17 Los mercados financieros y las expectativas
El arbitraje y los precios de los bonos El arbitraje entre los bonos a 1 y a 2 años implica que el precio de los bonos a 2 años es el valor actual del pago a recibir dentro de dos años. Precio actual de = Valor actual del precio esperado de un bono a 2 años un bono a 2 años el próximo año

18 Los mercados financieros y las expectativas
El arbitraje y los precios de los bonos Siguiente problema: ¿Qué determina $Pe1t+1 ( precio esperado de un bono a 1 año el próximo año)? Si el bono reembolsará 100$ al final del segundo año: 100 $ P e = 1 t + 1 ( 1 + i e ) 1 t + 1 Conclusión:

19 Los mercados financieros y las expectativas
De los precios de los bonos a sus rendimientos El rendimiento a plazo: definición Es el tipo de interés anual constante que hace que el precio actual del bono sea igual al valor actual de los futuros intereses que generará éste.

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De los precios de los bonos a sus rendimientos Ejemplo de cálculo del rendimiento a plazo de un bono. Suponga: Bono a 2 años; paga 100$; i2t = rendimiento 100$ $ P = ; $ P = 90$ 2 t ( 1 + i ) 2 2 t 2 t 100$ 100$ 90$ = ( 1 + i ) = - 1 ( 1 + i ) 2 2 t 90$ 2 t 100$ ( 1 + i ) 2 = = 2 t i 5 , 4 % 90$ 2 t

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De los precios de los bonos a sus rendimientos La relación entre el tipo a 2 años y el tipo a 1 año actual y esperado El tipo a 2 años = la media del tipo actual a 1 año y el tipo a 1 año esperado para el año que viene

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De los precios de los bonos a sus rendimientos La generación del tipo a n años: Implicación: la expresion ofrece una interpretación de la pendiente de la curva de tipos de interés: Una curva de tipos de pendiente positiva nos dice que los mercados financieros esperan que los tipos de interés a corto plazo suban en el futuro (y viceversa).

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USA-Enero 2005

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De los precios de los bonos a sus rendimientos La interpretación de la curva de tipos de enero de 2005 Enero de 2005: i1t = 3,2% ; i2t = 3,7% El i1t esperado en 2006: i2t = 1/2 ( i1t + ie1t+1) ie1t+1 = 2 i2t - i1t = 2 (3,7) - 3,2 = 4,5%

25 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos en 2004 y 2005 esta influida por la situación de la actividad económica y las expectativas sobre su evolución furtura LM´ IS´ La economía a principios de 2004: A´´ LM IS Las expectativas de mercado: Mayor confianza: de IS a IS´ Política contractiva del banco central, por el temor a que la recuperación fuera muy rápida: de LM a LM´ Tipo de interés, i Y´´´ i´´´ A´´´ A´´ i´´ Esa combinación de expectativas hace que se esperen subidas de tipos La “ recuperación contractiva” hizo que la curva de tipos en 2004 fuera pronunciada Y´´ Producción, Y

26 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos en 2005 esta influida por la situación de la actividad económica y las expectativas sobre su evolución furtura IS IS´ El descenso en la confianza del consumidor desplaza IS hacia IS´ LM Tipo de interés, i A i Y´ i´ Nuevo equilibrio en A´: con i´ e Y´ Expectativa: si la demanda (IS) se recupera los tipos de interés volverán a subir: por eso la curva de tipos es creciente A´ Y Producción, Y

27 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos en 2005 esta influida por la situación de la actividad económica y las expectativas sobre su evolución furtura IS LM LM´ Si el banco central aumenta la cantidad de dinero y LM pasa a LM’ IS´´ Si mejora la confianza del consumidor, IS´pasa a IS´´ IS´ A Tipo de interés, i i Y A´´ Nuevo equilibrio en A”: i´´, Y´´: Los tipos de interés bajan en este caso, gracias a que el banco central ayuda a la expansión; pero también pueden subir: depende de la respuesta de la política monetaria a la expansión: Conclusión: la incertidumbre hace que sean importantes las expectativas Y´´ i´´ i´ A´ Y´ Producción, Y

28 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos de 2004 y la recuperación económica ¿Tenían razón los mercados financieros? Es decir, ¿aumentaron realmente los tipos de interés? Sí: En 2004 la recuperción cobró fuerza, el banco central subió los tipos de interés. Por eso la curva de tipos se situó a principios de 2005 más alta y se hizo más plana: porque ya no había expectativas de nuevas subidas tan intensas

29 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos de 1993 y la recuperación económica ¿Tenían razón los mercados financieros? Es decir, ¿aumentaron realmente los tipos de interés? No: La recuperación fue lenta y en enero de 1994 el tipo a 1 año era todavía de un 3,5%. Sí: En 1994 la recuperción cobró fuerza, el banco central subió los tipos de interés. Entonces la curva de tipos se situó más alta y se hizo más plana, porque ya no había expectativas de nuevas subidas

30 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos de 1993 y la recuperación económica Observaciones: Los tipos a largo plazo varían menos que los tipos a corto plazo. Normalmente, los tipos a corto y largo plazo varían en el mismo sentido. Las variaciones que experimenta el tipo de interés a largo plazo en respuesta a las variaciones a corto plazo son positivas y menores que éstas. D i = , 00 + , 42 D i L c i = Tipo a 10 años; I = Tipo a 3 meses L c D i de un trimestre a otro Un aumento del 1% en c aumentaría L en un 0,42%

31 Los mercados financieros y las expectativas
Resumen: Un aumento de los tipos de interés actuales o esperados produce precios de bonos menores. El rendimiento a plazo de un bono con un plazo de n años es aproximadamente igual a la media de los tipos de interés a un año actuales y esperados. La pendiente de la curva de tipos indica las expectativas de los mercados financieros sobre los tipos a corto plazo.

32 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y las variaciones de los precios de las acciones

33 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y las variaciones de los precios de las acciones Observaciones: Los precios reales de las acciones disminuyeron en los 60 y 70. La media real en 1992 era igual al nivel bajo de la década de 1960. Rápido aumento en los 90 y fuerte caída a principios de este siglo Preguntas: ¿Por qué se comportó de una forma pésima la bolsa en las décadas de 1960 y 1970? ¿Por qué se recuperó la bolsa en la década de 1980? ¿Por qué aumentó tanto en la década de 1990 y caido luego? ¿Qué efecto tiene la actividad económica y la política macroeconómica en los precios del las acciones?

34 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de las acciones como valores actuales El precio nominal de una acción (después de pagar el dividendo correspondiente al año t): El Dividendo del año t no importa ya (no aparece) Dividendo esperado el próximo año

35 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de las acciones como valores actuales El precio real de una acción: Implicaciones: Unos mayores dividendos reales esperados en un futuro producen un mayor precio de las acciones. Unos mayores tipos de interés actuales y de futuro esperados a 1 año producen una baja del precio de las acciones.

36 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Las variaciones de los precios de las acciones Observaciones: No es excepcional una gran variación. En España, en términos reales: En 2002 el mercado descendió un 20%. En 2003 el mercado aumentó un 24%. En 2004 el mercado aumentó un 13% No se pueden predecir las variaciones.

37 Los mercados financieros y las expectativas Evolución Ibex-35 España

38 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica La bolsa de valores reacciona a las perturbaciones o cambios en la actividad económica y en las políticas económicas: 2 ejemplos: Efectos de un cambio en la política monetaria (LM) Efectos de un cambio en el consumo (IS) Una vez más, comprobaremos que las reacciones dependen de las expectativas

39 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Una expansión monetaria y la bolsa de valores Ejemplo 1: La economía experimenta una recesión El banco central adopta una política monetaria expansiva Pregunta: ¿Cómo reaccionará el mercado de valores? Respuesta: Depende de la expectativa del mercado sobre la política del banco central antes de que éste actúe. Política prevista: Sin efecto Política imprevista: mayores precios de los activos, al tiempo que la producción y los dividendos suben y los tipos de interés bajan.

40 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos IS´ Un aumento en la confianza desplaza IS a IS´ B IS LM La política monetaria no varía Tipo de interés, i i´ i aumenta (poco) a i´: reduce (poco) los precios de las acciones YA´ YA aumenta (mucho) a YA´ : suben los precios de las acciones A i YA La variación resultante de los precios de las acciones es incierta: depende de la pendiente de la LM Producción, Y

41 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos LM Inclinada IS´ IS La política monetaria no varía Tipo de interés, i Pequeña variación en Y B i´ Gran aumento de i YA´ Los precios de las acciones disminuyen A i YA Producción, Y

42 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos IS´ IS LM plana Ninguna variación de la política monetaria Tipo de interés, i Y varía mucho B i´ i apenas varía A Aumentan los precios de las acciones i YA YA´ Producción, Y

43 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos Producción, Y Tipo de interés, i IS YA i La política monetaria se acomoda A LM LM´ de LM a LM´ IS´ YA´ B´ i es invariable Y aumenta Aumentan los precios de las acciones

44 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos LM´ LM IS IS´ La política monetaria es contractiva Tipo de interés, i de LM a LM´ i aumenta a i´ i´ B´´ Y es invariable Disminuyen los precios de las acciones i A YA Producción, Y

45 Los mercados financieros y las expectativas
En suma, las variaciones de la producción pueden ir acompañadas de variaciones de los precios de las acciones en el mismo sentido, o no. Depende: De lo que el mercado bursátil espere De la causa de las perturbaciones de la producción De cómo espere el mercado que va a reaccionar el banco central

46 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones Los precios de las acciones pueden no ser iguales a su valor fundamental: VF = valor actual de los dividendos esperados Cuando eso sucede se dice que las acciones estan: - sobrevaloradas: valor actual > VF - infravaloradas: valor actual < VF

47 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones Sobrevaluar puede ser racional: Suponga que una acción no ofrece beneficios ni dividendos, pero los inversores esperan que el precio sea mayor cada año: en ese caso se puede estar dispuesto a pagar cada vez más por ella Las burbujas especulativas racionales: hacen aumentar los precios.

48 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones ¿Cuál es su opinión? ¿Está sobrevalorada o infravalorada la bolsa de valores actualmente?

49 ¿Cuál es su opinión acerca de la evolución del Ibex 35 en los dos últimos años?

50 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones El PER (Price - earnings ratio) El bajo cociente dividendo-precios puede indicar una bolsa sobrevalorada. El bajo cociente dividendo-precio puede que no sea signo una bolsa sobrevalorada. Tres explicaciones: Los dividendos esperados futuros pueden ser altos. Tipos de interés reales pueden ser bajos. Se ha producido una reducción de la prima de riesgo.

51 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones El modelo Campbell/Shiller El modelo Tasa de variaciones de los precios de las acciones frente a la relación entre el precio y el dividendo. Los resultados Baja relación entre precios y dividendos seguido de unos malos resultados de las acciones durante diez años. La línea de regresión prevé que la relación del 1,4% entre precio y dividendos venga seguida de una reducción del 50% en el precio real de las acciones durante los próximos diez años.

52 Los mercados financieros y las expectativas
Fin del capítulo Los mercados financieros y las expectativas