1 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Cecilia Todesca Bocco FIDE, Buenos Aires, 27 de julio de 2011.

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1 1 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Cecilia Todesca Bocco FIDE, Buenos Aires, 27 de julio de 2011

2 2 Cuáles son las principales explicaciones para la crisis financiera internacional que se desata con la caída de Lehman Brothers… Steve Keen dice que la visión predominante antes de la misma era que el estado de la macroeconomía era bueno. La Gran Moderación habría llevado a economistas y hacedores de política a creer que se sabía cómo conducir la política macroeconómica. La crítica teórica a los modelos convencionales es que incorporan el complejo intercambio monetario simplemente como un trueque, que asumen equilibrios estables, que ignoran las clases sociales tratando a la economía en su conjunto como a un solo agente, que eliminan la incertidumbre suponiendo que con expectativas racionales los agentes pueden preveer perfectamente el futuro y que hacen caso omiso de los activos y pasivos financieros, no tienen gran utilidad a la hora de obtener conclusiones y recomendaciones de política relevantes. Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política

3 3 Thomas Palley dividió las explicaciones sobre los orígenes de esta crisis en tres visiones alternativas; cada una de estas visiones propone distintas líneas de política en un intento de sobrellevarla. Estas tres visiones son: 1)la posición neoliberal que pone el acento en las fallas en la intervención estatal, por ejemplo en los errores en la política monetaria y en la intervención estatal en el mercado inmobiliario, 2)la posición de la tercera vía que enfatiza las fallas de mercado y responsabiliza a una regulación inadecuada que permitió que distintos agentes tomasen riesgos excesivos; y 3)la posición progresista, que habla de la destrucción de la prosperidad y que ve el origen de la crisis en el paradigma neoliberal aplicado de los últimos 30 años. Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política

4 4 Relación entre productividad y salario real en economías desarrolladas

5 5 Según Thomas Palley, el reemplazo del modelo de crecimiento keynesiano (vigente durante 1945-1980) por el modelo neoliberal significó: Un abandono de las políticas orientadas al pleno empleo por políticas económicas destinadas a la reducción de la inflación Implicó un corte en la relación entre productividad y salario real Este cambio en las políticas económicas generó una brecha de demanda estructural El rol de las finanzas fue justamente cerrar esa brecha. Con el advenimiento de la crisis financiera internacional y el final del boom crediticio, hemos vuelto a experimentar un problema de demanda. Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política

6 6 En el mismo sentido Raymond Torres (OIT) describe la Era de la Gran Moderación como un período prologando de tiempo en el que se promovieron conjuntamente: Desregulación financiera y libre movimiento de capitales Menores regulaciones laborales (flexibilización laboral), “moderación” del salario para incrementar las ganancias y a través de ellas la inversión y el empleo Menores beneficios sociales para estimular el empleo Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política

7 7 De acuerdo con los datos de la OIT, globalmente los resultados no fueron los esperados… La desigualdad se incrementó en dos terceras partes del mundo por la caída de los salarios y por el aumento en el ingreso de los más ricos. El desempeño de la inversión no fue el esperado. Es decir que las mayores ganancias no redundaron en un mayor nivel de inversión. Las mayores ganancias fueron invertidas en los mercados financieros y el nivel de endeudamiento aumentó en los países y en los hogares con mayores necesidades. Aquellos países que tuvieron esquemas más inclusivos desde el punto de vista social tuvieron un desempeño mejor antes y después de la crisis. Aumentaron los episodios de crisis, se incrementó la volatilidad y con ella se afectó el crecimiento y la inversión. Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política

8 8 Existe una visión que agrega algunas preocupaciones adicionales de autores como Richard Koo que, basado en la experiencia de Japón, plantea que el mundo enfrenta una crisis de desapalancamiento y que las políticas que se pretenden aplicar (exit strategies) no son adecuadas y sumirán al mundo en un episodios de crisis recurrentes. En una crisis de desapalancamiento, aún cuando las tasas de interés bajas se mantienen durante largos períodos de tiempo o la base monetaria se duplica o triplica, aún así el crédito privado no se recupera hasta sanear completamente las hojas de balance de las familias y de las empresas. La única manera de evitar una situación como la que vivió Japón durante 15 años es mantener el estímulo fiscal adecuado para compensar una demanda agregada insuficiente. Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política

9 9 Según Koo, las discusiones en Europa no parecen haber asimilado las lecciones sobre los retiros tempranos de los estímulos en Japón en 1997 y 2001 y tampoco la experiencia de reversión de los estímulos en 1937 en Estados Unidos, que condujeron a una nueva recesión en ese país durante 1937-38. La corrección de estos procesos de desapalancamiento suelen demandar largos períodos de tiempo: el necesario para que las familias y las firmas recompongan sus balances. En Estados Unidos, llevó más de 30 desde la recesión volver a los niveles de tasas de interés que, en promedio, se tuvieron en la década previa a la Gran Depresión. Frente a los planteos ortodoxos de consolidación fiscal, porque ello imprimiría confianza en el sector privado, Koo dice que el sector privado decide pagar deudas (aumentar ahorro) con su cash flow, aún cuando las tasas están al cero por ciento. Eso es indicativo de que las recesiones de hoja de balance tienen una raíz más profunda y que el problema que tenemos por delante es más complejo que una mera cuestión de falta de confianza. Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política

10 10 La emisión monetaria en EE.UU.: todavía no tuvo impactos en la oferta monetaria 10

11 11 La emisión monetaria en la Zona del Euro: todavía no tuvo impactos en la oferta monetaria

12 12 La emisión monetaria en UK: todavía no tuvo impactos en la oferta monetaria

13 13 La emisión monetaria en Japón: el traspaso fue lento y la recuperación del crédito no ha tenido lugar aún

14 14 La experiencia del “desapalancamiento” en Japón…

15 15 Consecuencias de la crisis financiera internacional para los países en desarrollo: El contexto internacional actual plantea, tanto para la Argentina en particular como para América Latina en general, tres desafíos estrechamente vinculados entre sí: Altos precios de los productos primarios Fuertes entradas de capital Apreciación del tipo de cambio real La combinación de estos tres fenómenos induce procesos de desindustrialización y re-primarización de la estructura productiva, con los consecuentes impactos negativos sobre la generación de empleo y, en última instancia, sobre el dinamismo de la economía y la distribución del ingreso. Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política

16 16 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Crecimiento del PIB en la Argentina y países latinoamericanos seleccionados (Tasa promedio de variación interanual en %, 2003-2010)

17 17 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Argentina: Composición del crecimiento del PIB (Tasa de variación interanual en %, 2003-2010)

18 18 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Argentina: Situación del mercado de trabajo

19 19 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Argentina: Evolución de la distribución funcional del ingreso

20 20 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Argentina: Beneficiarios de jubilaciones y pensiones del sistema de seguridad social (En % de la población en edad de retiro)

21 21 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Argentina: Inversión pública y privada y participación del equipo durable de producción

22 22 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política A precios constantes Argentina: Comportamiento de la industria en perspectiva histórica

23 23 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Argentina: Deuda pública en porcentaje del PIB y riesgo de refinanciación

24 24 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Argentina: Cuenta corriente del balance de pagos y sus principales componentes

25 25 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Tipo de cambio nominal de la Argentina y promedio de economías latinoamericanas seleccionadas

26 26 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Tipo de cambio nominal contra el dólar e índice de los precios de materias primas exportadas

27 27 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política Reprimarización de la estructura productiva y exportadora, la Argentina vs. América Latina

28 28 Crisis financiera internacional: causas y desafíos de política GRACIAS