Modelación de la inversión con resultados empíricos para Centroamérica y la República Dominicana José R. Sánchez-Fung Kingston University, Londres CEPAL,

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1 Modelación de la inversión con resultados empíricos para Centroamérica y la República Dominicana José R. Sánchez-Fung Kingston University, Londres CEPAL, México, DF 2 de diciembre, 2004

2 Por qué la inversión? La inversión es una relación importante en la dinámica macroeconómica. Por ejemplo, la misma es clave en modelos de crecimiento económico y modelos macro econométricos. Sin embargo, ha sido menos estudiada que, por ejemplo, la demanda de dinero o la función de consumo.

3 Aspectos conceptuales R. Caballero (1999) Handbook of Macro, provee una revisión de aspectos importantes, pero de mayor relevancia para economías avanzadas. Una función de inversión estándar puede ser escrita como:

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5 Otros factores Otras factores de importancia en la modelación de la inversión: Las beneficios de la empresas; La disponibilidad de crédito; El valor de mercado: q de Tobin; La incertidumbre.

6 Inversión e incertidumbre Modernamente se ha dedicado un mayor esfuerzo al entendimiento de la relación entre la incertidumbre y la inversión. Aunque la importancia de la incertidumbre no es discutida, en cierta medida la magnitud y la dirección de dicho impacto es desconocido.

7 Dixit y Pindyck Investment under uncertainty (1994) Princeton University Press. Provee un análisis moderno de la inversión, haciendo énfasis sobre la incertidumbre, la irreversibilidad de la misma y la opción de invertir.

8 La opción de invertir

9 Qué sabemos sobre la inversión? Existen buenas revisiones de la literatura que ha tratado de explicar la determinación de la inversión en países desarrollados: Jorgenson (1971), JEL; Klein (1974), JEL; Chirinko (1993), JEL; Carruth et al (2000), J Ec Surveys.

10 Inversión en países en vías de desarrollo Greene y Villanueva (1991), IMF Staff Papers, analizan la determinación de la inversión privada en una muestra de 23 países en vías de desarrollo durante el período 1975-1987. Los autores emplean técnicas para el análisis conjunto de series económicas temporales y de corte transversal.

11 Cont…Inversión en países en vías de desarrollo Greene y Villanueva reportan que el crecimiento del producto, el producto per capita y la inversión pública impactan positivamente la inversión en la muestra de países en desarrollo analizados. En cambio la tasa de interés real, la inflación, el servicio de la deuda pública y la deuda pública como proporción del producto afectan negativamente la inversión.

12 Cont…Inversión en países en vías de desarrollo Ribeiro y Teixeira (2001), Revista de la CEPAL, estiman modelos econométricos basados en series temporales para el largo plazo (cointegración) y corto plazo (corrección de errores y exogeneidad) en el análisis de la inversión en Brasil durante el período 1956- 1996.

13 Cont…Inversión en países en vías de desarrollo Estos autores encuentran que el tipo de cambio afecta negativamente la inversión, mientras que el producto, la inversión pública y el crédito privado la impactan positivamente.

14 Cont…Inversión en países en vías de desarrollo Servén (2003), ResStat, estudia el impacto de la incertidumbre cambiaria sobre la inversión en una muestra de 61 países en vías de desarrollo que abarca el periodo 1970-1995. La especificación base analizada por Servén es

15 Cont…Inversión en países en vías de desarrollo Esta ecuación es analizada empleando datos de panel y el método generalizado de momentos (GMM, por sus siglas en ingles). Coeficientes negativos son encontrados para las variables que representan el precio relativo del capital y la tasa de interés real. El flujo de capital del sector privado afecta positivamente la inversión.

16 Cont…Inversión en países en vías de desarrollo El resultado clave del estudio es que existen efectos no-lineales en la relación entre la inversión y la incertidumbre cambiaria, y que los efectos de la misma son mayores para países con mayor apertura al exterior y bajo nivel de desarrollo financiero.

17 Modelación de la inversión Evidencia preliminar Centroamérica y la República Dominicana

18 Estrategia Análisis de las series; Análisis de cointegración; Por ejemplo, Kosobud y Klein (1961), QJE. Análisis dinámico; Relevancia de la incertidumbre.

19 Datos Todos los datos fueron obtenidos del CD- ROM de las Estadísticas Financieras Internacionales del FMI.

20 Estacionariedad

21 Crecimiento PIB Guatemala

22 Inversión y producto

23 Cointegración

24 Residuos de las relaciones de cointegración

25 Dinámica

26 Incertidumbre? Incertidumbre cambiaria. E.g. Servén, ReStat, 2000. Precios del Café -de importancia en la región. Precios del oro indicador de incertidumbre en la economía mundial. E.g. Carruth et al (2000), Manchester School.

27 Volatilidad cambiaria

28 Café y Oro

29 Resultados incertidumbre La incertidumbre no ejerce un impacto estadísticamente significativa.

30 Conclusión Existen relaciones de cointegración entre la inversión y sus principales determinantes: el producto (+) y el costo del capital (-). La incertidumbre no ejerce un impacto estadísticamente significativo en los países modelados. Esto no significa que la misma no sea importante n las decisiones de los agentes económicos.

31 Modelación de la inversión con resultados empíricos para Centroamérica y la República Dominicana José R. Sánchez-Fung Kingston University, Londres CEPAL, México, DF 2 de diciembre, 2004