¿Hacia dónde va El Sistema Económico y Financiero Internacional?

Presentación del tema: "¿Hacia dónde va El Sistema Económico y Financiero Internacional?"— Transcripción de la presentación:

1 ¿Hacia dónde va El Sistema Económico y Financiero Internacional?
LILIANA ROJAS-SUÁREZ Lima, Abril 2012

2 Antecedentes: Las Sorpresas de la Crisis Financiera Internacional
Aunque el mundo, especialmente los países emergentes y AMERICA LATINA EN PARTICULAR, conocen bien los efectos de una crisis (cambiaria y/o bancaria y/o de deuda), la crisis financiera internacional que empezó en el 2008 sorprendió por: El profundo efecto contagio entre países: esta es la llamada primera crisis de la globalización (en diferente medida e intensidad todo el planeta se afectó) El efecto contagio entre sectores público y privado: lo que ya se sabía en países emergentes, se corroboró en países desarrollados: En exceso, (a) la deuda privada se vuelve fácilmente un pasivo contingente del sector público y (b) la deuda pública es un pasivo del sector privado La muy rápida recuperación de los países emergentes vs el larguísimo proceso de resolución de crisis de los países desarrollados

3 De las Sorpresas a las Preguntas
La Gran Pregunta es: ¿Es posible corregir las fragilidades del actual sistema económico/financiero internacional o se requiere un cambio radical de sistemas? La respuesta involucra responder varias sub-preguntas: ¿Qué características, dentro del sistema económico/financiero internacional explican la crisis? ¿Puede persistir el dólar como la moneda “central” de reserva? ¿Cuál es el efecto de las potencias emergentes (BRICs +) sobre el sistema económico/financiero internacional? ¿Se mantendrá la economía de mercado como el eje del sistema?

4 I. ¿Qué Características del Sistema Actual Explican la Crisis Financiera Internacional?
En Pocas Palabras: Fuertes Deficiencias de Gobernabilidad y Coordinación a Nivel Global en un mundo que está Financieramente Globalizado El llamado problema de “la falacia de la composición” (lo que puede ser bueno a nivel individual puede ser perjudicial a nivel sistémico) también se aplica a nivel de país/mundo La existencia de múltiples incentivos en el mundo desarrollado para sub-valorar el riesgo La insuficiente profundización de los mercados financieros y de capitales en los países emergentes

5 I. ¿Qué Características del Sistema Actual Explican la Crisis Financiera Internacional?
La característica mas importante del sistema económico/financiero actual es la muy alta y creciente globalización financiera, que se manifiesta en la suma de activos y pasivos brutos en relación al PIB La tendencia creciente solo se interrumpió temporalmente durante la crisis Además de los movimientos de capitales, la integración financiera a nivel mundial también se manifiesta en la globalización de instituciones financieras, algunas de enorme dimensión. Promedio de Activos Brutos (A) + Pasivos Brutos (P) en relación al PBI

6 I. ¿Qué Características del Sistema Actual Explican la Crisis Financiera Internacional?
¿Por qué nos importa la Acumulación de Flujos “Brutos” de Capitales? Aunque una razón es que la acumulación de estos flujos financian grandes “desbalances externos” (flujos Netos de Capitales reflejados en grandes déficits y superávits de las cuentas corrientes) …esta no es la razón mas importante. Nota: Esto no significa que no se deba prestar atención a la cuenta corriente, pues esta puede ser el resultado de problemas severos. E j: deuda externa insostenible.

7 I. ¿Qué Características del Sistema Actual Explican la Crisis Financiera Internacional?
¿Por qué nos importa la Acumulación de Flujos “Brutos” de Capitales? La razón central para preocuparse por la gran dimensión de los flujos brutos de capitales es que estos implican potencialmente dos grandes riesgos: 1. LIQUIDEZ: Aunque un país mantenga una cuenta corriente balanceada, puede enfrentar serios problemas para pagar sus pasivos si la liquidez de sus activos disminuye repentinamente. Esto es mas importante cuanto mayor el tamaño de los flujos brutos de capital con respecto al PBI (Ej. de Obstfeld (2012) sobre bancos suizos) La crisis financiera internacional se caracterizó por la “secada de la liquidez” internacional: Instituciones financieras y empresas enfrentaron severas dificultades en “roll-over” deuda de corto plazo y en vender activos que habían sido previamente líquidos. Ej: activos titularizados, como los “asset-backed securities”. Además el mercado de papel comercial se secó (un mercado de 1600 billones de dólares). En América Latina, empresas en Brasil y México enfrentaron fuertes problemas de liquidez en dólares. Esto se solucionó con el apoyo de líneas de crédito de la Reserva Federal a estos países.

8 I. ¿Qué Características del Sistema Actual Explican la Crisis Financiera Internacional?
¿Por qué nos importa la Acumulación de Flujos “Brutos” de Capitales? 2. Riesgo de Contraparte: En un mundo globalizado financieramente, la interrelación entre mercados e instituciones financieras es muy grande, pero NO existe ni un supervisor global ni un prestamista de ultima instancia global (más de esto adelante) La exposición de los bancos Europeos a activos titularizados (asset-backed securities) norteamericanos tuvo un enorme impacto, y en muy corto tiempo, sobre la capitalización de mercado de estos bancos. Capitalización de Mercado ($bn) Ene-07 Set-08 Fuente: Thomson Datastream

9 I. ¿Qué Características del Sistema Actual Explican la Crisis Financiera Internacional?
La crisis financiera internacional se generó porque el mundo desarrollado subvaloró enormemente dos riesgos del actual sistema financiero internacional: liquidez y contraparte. Esto produjo “booms” crediticios en los países desarrollados y la consecuente caída dramática del crédito cuando explotaron las burbujas. La combinación de: Es la formula perfecta para una crisis de enormes dimensiones. En un mundo globalizado, al originarse la crisis en los países desarrollados el contagio es inevitable (pues se seca la provisión de liquidez de “monedas duras” Políticas monetarias expansivas (Baja tasa de interés) Enormes deficiencias de regulación financiera Sistemas Financieros Sofisticados Búsquedas por mayores retornos + Incentivos para subvalorar el riesgo (Ej: Basilea I y II) Capacidad de generar productos que no estén sujetos a regulaciones estrictas (arbitraje regulatorio)

10 I. ¿Qué Características del Sistema Actual Explican la Crisis Financiera Internacional?
De lo dicho hasta ahora ¿Qué podemos concluir? La conclusión errónea seria que la globalización financiera fue la causante de la crisis y que por lo tanto se debe retroceder Un estudio reciente (Galindo, Izquierdo, Rojas-Suarez (2010)) para América Latina muestra que …Aunque la integración financiera amplifica el impacto de shocks financieros externos sobre el crédito… …el efecto neto de la integración financiera sobre la profundización de los mercados crediticios es positivo

11 I. ¿Qué Características del Sistema Actual Explican la Crisis Financiera Internacional?
Gráficamente: Impacto de la Integración Financiera sobre el Crecimiento Real del Crédito en América Latina Con excepción de periodos de altísima incertidumbre financiera internacional, el efecto de la integración financiera sobre la tasa de crecimiento del crédito real es positivo.

12 I. ¿Qué Características del Sistema Actual Explican la Crisis Financiera Internacional?
En América Latina los altos niveles de integración financiera fueron precisamente elementos importantes en construir su fortaleza frente a la crisis global Durante los años previos a la crisis, la región se beneficio de un mayor acceso a fuentes de financiamiento y a mejores condiciones (tanto en tasas como en madurez). Los gobiernos de muchos países (incluyendo Perú) aprovecharon la oportunidad para cambiar “deuda cara” por “deuda barata”, mejorando enormemente el perfil de la deuda internacional y, con ello, disminuyendo fragilidades. Con excepción del periodo de crisis internacional, la mayor integración financiera de América Latina (combinada con la expansión de las exportaciones, un buen manejo fiscal y monetario y mejoras en regulación y supervisión financiera en muchos países) ha permitido un crecimiento en la región superior a las décadas de los 1980s y 1990s

13 I. El Sistema Económico/Financiero Internacional y sus Desafíos
Entonces, la conclusión correcta es que se deben maximizar los beneficios de la globalización mediante la minimización de sus riesgos. Esto implica decisiones tanto a nivel global como a nivel de país: A Nivel Global: Para evitar los “incrementos súbitos” en la percepción de riesgo que conducen a: secada de liquidez  contracción de crédito  quiebras financieras  recesión A Nivel País: Para protegerse de shocks internacionales totalmente fuera del control del país afectado

14 I. ¿Se Esta Moviendo el Sistema Económico/Financiero Internacional a Terreno mas Seguro?
SI y NO SI por los intentos de los diseñadores de regulación internacional de minimizar la excesiva toma de riesgo de instituciones financieras con el fin de evitar burbujas crediticias y de los mercados de valores Destacan los Esfuerzos del Comité de Basilea (Basilea III): Definición más estricta del capital regulatorio de las instituciones financieras (énfasis en las acciones comunes y el capital aportados + reservas acumuladas) Inclusión de Regulaciones Macroprudenciales (capital y provisiones contra cíclicas) Inclusión de Requerimientos de Liquidez

15 Capital de calidad superior: Latinoamérica se muestra fuerte
Muchos países de América Latina, e incluyendo a Perú, ya cumplen con las recomendaciones de Basilea III. Esto no sucede en la mayoría de países desarrollados. Además, en la mayoría de países, el 90% del capital de Nivel I esta conformado por capital de la mas alta calidad: “Capital Aportado” + “Reservas Acumuladas” (conformadas por ganancias no distribuidas).

16 I. ¿Se Esta Moviendo el Sistema Económico/Financiero Internacional a Terreno mas Seguro?
NO porque: Las regulaciones propuestas algunas veces no son las mas adecuadas, especialmente para países emergentes No hay señales de cambio de distorsiones importantes en países desarrollados No hay suficiente voluntad política en los países líderes (desarrollados y BRICs) sobre la necesidad de coordinación internacional de políticas y regulaciones

17 I. ¿Se Está Moviendo el Sistema Económico/Financiero Internacional a Terreno mas Seguro?
Las Razones negativas: Las regulaciones propuestas algunas veces no son las mas adecuadas, especialmente para países emergentes En las nuevas regulaciones internacionales de liquidez, se incluyen los bonos gubernamentales como activos “altamente líquidos” Aunque esto es cierto en Estados Unidos y unos pocos países desarrollados, no lo es para países que: No emiten “monedas duras” (que se transan internacionalmente) Se caracterizan por una alta movilidad de capitales La experiencia muestra que la deuda gubernamental pierde liquidez muy rápidamente en situaciones de incremento de riesgo en países Emergentes

18 I. ¿Se Está Moviendo el Sistema Económico/Financiero Internacional a Terreno mas Seguro?
Las Razones negativas: b) No hay señales de eliminación de distorsiones importantes en países desarrollados. Los incentivos en muchos países son para que el financiamiento se dé más con deuda que con capital. (tanto así que el 75% de los activos financieros a nivel global están en instrumentos de deuda). Ej: Muchos sistemas impositivos favorecen la deuda vs el capital El mejor ejemplo es Estados Unidos Se permite la deducción impositiva de los intereses de las hipotecas bancarias Las empresas pueden deducir de impuestos los pagos de intereses de sus bonos, pero los pagos de dividendos sobre el capital están sujetos a impuestos (a nivel de empresa e individuos).

19 I. ¿Se Está Moviendo el Sistema Económico/Financiero Internacional a Terreno mas Seguro?
Las Razones negativas: c) No hay señales de voluntad política a nivel mundial sobre la necesidad de coordinación internacional de políticas y regulaciones. A pesar de declaraciones del G-20, prácticamente no se ha avanzado en: Reconocer que en un mundo globalizado financieramente se requieren instituciones internacionales que realicen trabajo de monitoreo y supervisión a nivel global. Reconocer que el tema de prestamista de última instancia a nivel global requiere mucho mas que simplemente aumentar los fondos de que dispone el FMI cada vez que hay una gran crisis. El simple hecho de que no exista un mecanismo de coordinación entre los intereses a nivel nacional y los intereses a nivel global atenta contra la estabilidad del sistema.

20 I. ¿Se Está Moviendo el Sistema Económico/Financiero Internacional a Terreno mas Seguro?
En Síntesis: Es importante reconocer que en la gran mayoría de períodos, la integración financiera proporciona beneficios netos Pero también, es central reconocer las vulnerabilidades del sistema producto de deficiencias regulatorias y de gobernabilidad Se puede decir que los problemas y las soluciones con respecto a las fragilidades del sistema ya están identificados. Pero aun falta mucho camino que recorrer en cuanto a la implementación.

21 II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como moneda central de Reserva?
La aparente Paradoja del Siglo XXI: ¿Como un país (EEUU) con una deuda/PIB tan alta puede ser a su vez el emisor de los activos considerados como mas “seguros” en el mercado (los bonos del Tesoro de EEUU)? La respuesta es relativamente simple (aunque con varias dimensiones) Los títulos gubernamentales de EEUU son los mas líquidos del mundo (siempre hay compradores y vendedores) Por su liquidez, estos títulos sirven de colateral en muchas transacciones financieras y han facilitado la muy alta profundización financiera de Estados Unidos. Los países emergentes de alto crecimiento (especialmente China) no cuentan con mercados financieros desarrollados (por tanto la liquidez de sus instrumentos es muy limitada). Esto contribuye a una creciente demanda por bonos del Tesoro de Estados Unidos.

22 II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como moneda de Reserva?
Los Hechos Estilizados: La tenencia de reservas internacionales viene incrementando significativamente básicamente por la creciente demanda de los países emergentes, especialmente China, otros países Asiáticos y los países exportadores de petróleo. Países Emergentes Alto crecimiento Económico Inflexibilidad en los tipos de cambio (monedas subvaluadas) Incapacidad de Emitir “Monedas Duras” (en un mundo financiero altamente volátil = necesidad de auto-seguro) Sistemas Financieros subdesarrollados Alta demanda por reservas internacionales

23 II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como moneda de Reserva?
Los Hechos Estilizados: Aunque con cierta disminución en la última década, el dólar ha mantenido su prominencia como la moneda central de reserva. Además, alrededor de 85% de las transacciones internacionales se realizan en dólares.

24 II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como moneda de Reserva?
Los Hechos Estilizados: Y mas del 60% de los pasivos internacionales emitidos por bancos NO Estadounidenses están denominados en dólares

25 II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como moneda de Reserva?
Los hechos estilizados: El Rol de los Fondos Soberanos de Inversión (FSI) Estos fondos (mayormente de gobiernos de países emergentes) se financian con recursos provenientes de cuentas corrientes superavitarias. No es coincidencia que China, el país cuyo superávit de cuenta corriente es el mayor del mundo, es el que también tiene los SFIs mas grandes. Estados Unidos es el país que recibe mas inversiones de los FSIs. Después de la crisis, la participación de los bonos del Tesoro Americano incrementó significativamente.

26 II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como moneda de Reserva?
Los Fundamentos detrás de la Supremacía del Dólar Entonces: ¿Cuáles son los fundamentos que explican la supremacía del dólar? El tamaño del país emisor que permite que las transacciones internacionales de EEUU tengan un peso muy importante en el mundo Apertura financiera (no existencia de controles de capitales) que permite que la moneda sea CONVERTIBLE Fortaleza institucional que da CREDIBILIDAD a que se respetará la convertibilidad del dólar y permite la PROFUNDIZACION FINANCIERALIQUIDEZ ESTABILIDAD ECONOMICA de largo plazo (tema que se vio cuestionado en la última crisis internacional) No hay que olvidar que la decisión de realizar transacciones y ahorrar en una u otra moneda la determinan los agentes económicos (individuos, empresas y gobiernos). Estas decisiones pueden cambiar en el tiempo.

27 II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como moneda de Reserva?
Aunque pueden haber cambios en el futuro, NO se vislumbra por ahora una alternativa que satisfaga las condiciones necesarias para desplazar al dólar: El Yuan Chino: Cumple el requisito de tamaño (1) pero no los de convertibilidad (2) y fortaleza internacional (3) Euro: Tiene potencial en (1) y (2); pero la actual crisis ha cuestionado profundamente (3) y (4). Incluyendo la misma existencia del Euro! Franco suizo, dólar australiano: cumplen (2), (3) y (4), pero sus países emisores no tienen el tamaño necesario. El Yen y la Libra Esterlina: Complementan el rol del dólar y son monedas de reserva (junto con el Euro). Compiten con el dólar, pero no tienen la suficiente liquidez como para desplazarlo. Los Derechos Especiales de Giro (DEG) del FMI: No es una moneda transable. El FMI no tiene capacidad de emisor. Los DEG son un derecho sobre las reservas de otros miembros del FMI. Permite la re-asignación de reservas existentes, pero no la creación de mayor liquidez. En realidad, es una línea de crédito limitada. No se vislumbra que el sistema cambie pronto (canasta: 44% dólares, 34% Euro, 11% yen, 11% libra esterlina). Lo que si se vislumbra es una tendencia a mayor diversificación (aunque limitada) en la denominación de monedas de los gobiernos de países emergentes. El sector privado hace ya mucho tiempo que diversifica.

28 III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del sistema Económico/Financiero Internacional?
La discusión anterior permite inducir que la respuesta es SI, pero con grandes incertidumbres sobre el resultado final del cambio

29 III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo Condicional a que no se produzcan fuertes disturbios geopolíticos (guerras de gran dimensión) o una nueva crisis financiera internacional que afecte a los mercados emergentes por un periodo prolongado, la gran mayoría de proyecciones anticipan que para mitad de este siglo el PBI de los países emergentes constituirá la mayor parte del PBI mundial. Esto se debe a una combinación de factores que han permitido el rápido crecimiento de las economías emergentes (la revolución de información tecnológica, la apertura comercial de China, la caída de la Unión Soviética, el mayor movimiento de capitales y tecnología).

30 III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo Además, un numero de analistas estima que el PBI de China será mayor que el de EEUU en el 2050 Algunos estimados ponen a India en tercer lugar (pasando a Japón). Sin embargo las proyecciones de China pueden estar sobre-estimadas pues las autoridades están cambiando el modelo de crecimiento basado en exportaciones a uno basado en la demanda interna (inversión y consumo). Y allí China enfrenta una serie de cuellos de botella.

31 III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo Como resultado de este mayor crecimiento y de la fuerte disminución de las barreras comerciales, no solo el comercio global ha incrementado dramáticamente, sino que la participación de los países desarrollados y emergentes ha aumentado de 23% en 1990 a 45% en el Algunas predicciones sugieren que llegara hasta el 70% en el 2050 En el mundo en desarrollo, Asia tiene la mayor participación comercial (75% del comercio Sur-Sur), habiendo incrementado su capacidad de producir bienes de mayor valor agregado. Esto debido al fenómeno de globalización de cadenas productivas en donde empresas utilizan insumos de diferentes países y los países no se especializan únicamente en productos, sino en una etapa especifica del proceso de producción. China es el exportador de manufacturas mas importante del mundo.

32 Perú: Destino de las Exportaciones
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del sistema Económico/Financiero Internacional? Los Cambios que ya Están Ocurriendo En el caso de América Latina, la participación comercial con China ha aumentado tremendamente desde los 1990s a la fecha. Y este es también el caso de Perú. Perú: Destino de las Exportaciones Al igual que en la mayoría de países de la región, en Perú: Comercio bilateral Perú-China Exportaciones Importaciones

33 III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo En el área financiera, el gran cambio motivado por el alto crecimiento de los BRICs son los (ya discutidos) enormes flujos brutos (países desarrollados emitiendo deuda que compran los BRICs+) y netos (grandes superávits y déficits de las cuentas corrientes). Esto ha abierto nuevas fragilidades, pero lo que no queda claro es si los BRICs jugaran un rol importante en disminuir las vulnerabilidades del sistema.

34 III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que NO Están Ocurriendo El principal es que, a pesar de las muchas discusiones sobre las ventajas y desventajas de los modelos: El modelo de mercado no ha perdido fuerza en la mayoría de los países que lo tenían adoptado antes de la crisis financiera internacional (América Latina entre ellos) y la tendencia mundial sigue siendo hacia una mayor liberalización financiera. China tiene el objetivo de gradualmente seguir liberando los movimientos de capitales Las intervenciones estatales, en bancos en EEUU y otros países para rescatar el sistema financiero han sido temporales La imposición de controles de capital (Brasil por ejemplo) son para frenar la entrada masiva de capitales, pero no se impide la salida de estos. Sin embargo, las políticas recientes de protección industrial son distorsionarias y atentan contra la competitividad de este país. Brasil tiene problemas fiscales, institucionales y de infraestructura que se requieren resolver para que su sector manufacturero sea competitivo en el largo plazo. Capitalismo Occidental Basado en la iniciativa privada El rol Estado es facilitar el funcionamiento del mercado Capitalismo de Estado Gran Intervención del Estado en las decisiones económicas Controles al libre funcionamiento de mercado Lo que si es claro es que regulaciones y políticas inadecuadas son causa del peor daño (auto-infringido) al sistema de mercado. La crisis internacional lo demuestra.

35 III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del sistema Económico/Financiero Internacional?
En síntesis, los BRICs están cambiando la dinámica de los mercados comerciales y financieros, pero no los fundamentos básicos del sistema La profundización de la economía de mercado se mantiene, pero no se puede dar por sentado que perdurará en el largo plazo, si no se corrigen las políticas y regulaciones distorsionarias a nivel global. Los BRICs no están aún tomando una posición de liderazgo para corregir las fragilidades de la mayor globalización y maximizar sus beneficios

36 En Conclusión Las bases del sistema económico internacional mantendrán el principio de mercado, competencia y movilidad de bienes, servicios y capitales. Sin embargo, el Sistema Financiero Internacional se mantendrá altamente volátil durante esta década debido a que los esfuerzos para corregir fragilidades en el sistema van en la dirección correcta, pero son aun muy limitados. El sistema corre el riesgo de debilitarse si no se toman medidas de coordinación a nivel mundial que corrijan los problemas de gobernabilidad. A pesar de los problemas fiscales en Estados Unidos, no se vislumbra otra alternativa de moneda que desplace al dólar por lo menos en una década. La alternativa del yuan chino está aún muy lejana e incierta. El alto crecimiento de China y otros BRICs están cambiando la dinámica comercial y financiera del mundo. Aunque ello ha resultado en prosperidad para muchos países emergentes y sub-desarrollados, también ha abierto fragilidades pues ha contribuido a una enorme acumulación de flujos (stocks) financieros muy sensibles a riesgos de liquidez y de contagio.

37 En Conclusión La solución a los desafíos a la mayor integración financiera esta en la coordinación entre los grandes actores, especialmente China y Estados Unidos. Dado que el dólar se mantendrá como moneda central de reserva y transaccional, EEUU debería internalizar los efectos de su política monetaria en el resto del mundo (especialmente en relación a los flujos de capitales). Dado el tamaño económico de China, la inflexibilidad de su tipo de cambio genera distorsiones en la competitividad internacional (Ej: amplifica las presiones a la apreciación cambiaria en América Latina) Como ningún país por separado tiene incentivos para internalizar las externalidades, el rol del FMI como organismo coordinador es esencial. Esta en manos del G-20 darle las facultades necesarias

38 En Conclusión Economías pequeñas pero dinámicas como Perú no tienen la capacidad de cambiar las reglas de juego, pero si de maximizar las ganancias de la integración financiera y minimizar sus riesgos. Esto mediante: El mantenimiento de posiciones fiscales solidas Regulaciones macroprudenciales que garanticen la fortaleza del sistema financiero Establecimiento de políticas e instrumentos contracíclicos Altos stocks de LIQUIDEZ a nivel publico y privado Bajos niveles de deuda Y para ser mas grande relativamente, en términos económicos, todas las recomendaciones para mejorar productividad (desde infraestructura hasta mejor educación, desde mejoras de sistemas de logística hasta mayor seguridad ciudadana y, muy importante, el desarrollo de los mercados financieros locales) son esenciales para aumentar la competitividad internacional. Estas recomendaciones no son nuevas, pero funcionan en un mundo cada vez mas globalizado y con alta volatilidad. La crisis lo probó!

39 ¿Hacia dónde va El Sistema Económico y Financiero Internacional?
LILIANA ROJAS-SUÁREZ Lima, Abril 2012