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Introducción Mercados Financieros Curso: Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martín Mato.

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1 Introducción Mercados Financieros Curso: Instrumentos de Renta Fija Profesor: Miguel Angel Martín Mato

2 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Intermediarios Agente Superavitario Bolsas Agente Deficitario Mercados de intermediación indirecta

3 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Noción de Mercado Mercado es el ambiente donde se reúnen personas que demandan y ofrecen algún tipo de bien o servicio. No se limita a un espacio físico, Incluye todo mecanismo que permita interacción entre los participantes

4 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Tipos de Mercados MERCADOS DE INTERMEDIACIÓN: INDIRECTA Es aquel mercado donde participa un intermediario que capta recursos del público, y luego los coloca en forma de préstamo. También suelen clasificarse como intermediarios indirectos a los vehículos de inversión colectiva, como los fondos mutuos, y los fondos de pensiones.

5 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Tipos de Mercados MERCADOS DE INTERMEDIACIÓN: DIRECTA Cuando los agentes deficitarios necesitan dinero para financiar proyectos, pueden recurrir al mercado y emitir valores mobiliarios (por ejemplo acciones y obligaciones), y captar así los recursos que necesiten, directamente de los oferentes de capital.

6 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Intermediarios Sistema bancario Bancos Comerciales Banca de Inversión Financieras Cajas de Ahorro Intermediación Indirecta Sistema No Bancario Cías de Seguros Fondos de Pensiones Fondos Mutuos

7 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Tipos de mercados POR EL TIPO DE COLOCACIÓN: MERCADO PRIMARIO: Emisión inicial de valores (nuevos títulos) Se realiza a un precio determinado por medio de Oferta Pública de Venta. Initial Public Offering (IPO): Cuando una empresa emite títulos por primera vez Seasoned Equity offering (SEO): cuando una empresa emite nuevas acciones otra vez. También la colocación puede darse por oferta privada, cuando la venta está restringida a un determinado público.

8 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Tipos de mercados POR EL TIPO DE COLOCACIÓN: MERCADO SECUNDARIO El mercado secundario o de transacciones es aquel que comprende las negociaciones y transferencias de valores emitidos y colocados previamente. Mercados Over-the-counter Mercados organizados (i.e., NYSE)

9 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Mercados primarios y secundarios de bonos Principalmente la venta de bonos corporativos se realiza a través de OPV o privada Dos mercados secundarios Mercados organizados (ejem. NYSE) Mercados OTC (over-the-counter) Los mercados OTC electrónicos dominan la negociación en bonos corporativos. Menos del 1% de los bonos negociados se hace en mercados organizados (principalmente en la división de bonos del NYSE). La gran mayoría de los bonos son negociados OTC.

10 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Mercados Financieros Los MERCADOS FINANCIEROS comprenden: el mercado de dinero el mercado de capitales los mercados de derivados

11 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Mercado de Deuda Mercado de Dinero.- Instrumentos de deuda que tienen como vencimiento un año o menos, al momento en que se emiten. Mercado de Bonos.- Todos los instrumentos emitidos con vencimientos superiores a un año se consideran bonos. Mercados de Capitales vs. Mercados Financieros

12 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Tamaño y composición de los mercados de capitales Mercado Mercado Acciones Bonos TOTAL Mundo$37.2 (39%) $59.0 (61%) $96.2 (100%) U.S.$17.0 (46%) $23.8 (40%) $40.8 (42%) UE$ 9.6 (26%) $18.7 (32%) $28.3 (29%) Japón$ 7.5 (20%) $ 8.7 (15%) $16.2 (17%) Nota: Trill de U.S. $, y (%) del total. Source: IMF, Global Financial Stability Report,

13 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Mercado de bonos: Gobierno y empresas Bonos Total de GobiernoEmpresas Bonos Mundo$23.1 (40%) $35.9 (60%) $59.0 (100%) U.S.$ 5.9 (26%) $17.9 (50%) $23.8 (40%) UE$ 6.7 (29%) $12.0 (33%) $18.7 (32%) Japón$ 6.6 (29%) $ 2.0 ( 6%) $ 8.6 (15%) Nota: Trill de U.S. $, y (%) del total. Source: IMF, Global Financial Stability Report,

14 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Contrato del bono - Indenture Indenture: Es el contrato que especifica los compromisos que el emisor del bono hace al inversor. Vencimiento Calidad (Seniority) – Orden de prelación en el caso de que el emisor caiga en bancarrota Seguridad – garantías que respalden al instrumento Tasa de cupón Provisiones y acuerdos (covenants)

15 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Contrato del bono - Indenture Distintas emisiones de bonos pueden ser diferenciadas de acuerdo a la calidad (seniority) sobre los derechos de prelación en caso de que la empresa entre en incumplimiento (default). Debentures son bonos que no tienen garantías emitidos por una empresa. Senior Debentures son bonos que pagan primero en caso de default. Subordinated Debentures son bonos que pagan después de los senior debentures.

16 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Orden de prelación Si el bono no tiene asociadas garantías (unsecured), y no está respaldado por ningún activo, se consideran los siguientes aspectos: Reputación de la empresa Credit record Estabilidad financiera de la empresa

17 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Acuerdos de Protección – Covenants I Bond Covenants:Son todas aquellas reglas que se detallan en el contrato de emisión. Surgen para convencer a los inversores de que los bonos que emite la compañía son una inversión segura Compromisos de que la empresa no va a tomar decisiones riesgosas que vayan en contra de los intereses de los bonistas e incluso en contra de los propios accionistas. Una forma de resolver estos posibles conflictos es incluir un compromiso irrevocable en la emisión de deuda que haga la empresa.

18 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Acuerdos de Protección – Covenants II Dichos compromisos suelen referirse a: Proveer a los bonistas de balances auditados adicionales periódicamente. Mantener ciertas garantías en buenas condiciones. No pagar más de un cierto nivel de dividendos. Mantener los gastos de capital por debajo de cierta cantidad. El compromiso de no sobreendeudarse. Si hay nuevas emisiones de deuda que sea deuda que no comprometa activos de la empresa (deuda sin garantía).

19 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Agentes en la emisión Agente estructurador Es aquel que crea la emisión y realiza los trámites respectivos para su inscripción. Normalmente dicha labor es realizada por bancos de inversión, sociedades agentes de bolsa, entidades consultoras, etc. Representante de los obligacionistas Las leyes americanas (Trust indenture act of 1939) requieren que el emisor elija a un fiduciario que represente a los inversores – típicamente el departamento fiduciario de un banco Es quien ejerce los derechos de los inversores frente a la emisión. El contrato (indenture) suele ser demasiado complejo para un inversor, por lo que él lo analiza. Entre sus funciones está de comprobar la existencia de las garantías, avales e hipotecas que hubiese asociadas a la emisión y ejercer las acciones legales y judiciales que sean procedentes para la defensa y protección de los derechos de los obligacionistas.

20 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Agentes en la emisión Agente colocador Es aquel que anuncia y vende los instrumentos en el mercado. Pueden existir varios agentes colocadores en función de la magnitud y alcance de la misma. Estos pueden adquirir ciertos compromisos con la empresa emisora, siendo los acuerdos más típicos: Al mejor esfuerzo (best efforts), Los agentes colocadores tienen la opción de comprar y autorizar la venta de activos, o en caso de que no haya éxito, se puede cancelar la emisión o emitir solo una cuota. Este tipo de acuerdo es más común cuando se trata de nuevas empresas o activos especulativos. Compromiso firme (firm commitment), Los agentes colocadores compran la emisión de los bonos que son ofrecidos por el emisor. El emisor tiene asegurada la colocación de la emisión.

21 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Tombstone o lápida. Anuncio que informa sobre el nombre de la emisión, el precio, su tamaño, estructura del instrumento y los nombres de los agentes estructuradores y colocadores Tombstone Ad Equipment Trust Notes Issue

22 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín

23 Proceso para la emisión de bonos Estructuración del instrumento Definir características Preparar el Indenture Registro en la SEC Formar el grupo de vendedores. Agentes colocadores Anuncio de la emisión Emisión del prospecto Vender la emisión a través de los agentes colocadores

24 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Autoregistro de instrumentos SEC Rule 415: Shelf-Registration Rule Fue aprobada en 1982, y permite que la empresa prepare un programa para después realizar una serie de emisiones de acciones y bonos. Para que pueda obtenerse la aprobación del programa debe existir un mercado secundario de los instrumentos a emitir. La empresa puede emitir los títulos si lo desea durante el tiempo que dure el programa. Para minimizar costes, la empresa planifica la financiación de un determinado número de proyectos y en vez de realizar una sola emisión, lo hace mediante el programa.

25 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Emisiones Privadas Las empresas puede evitar el proceso registro en la SEC realizando las emisiones de forma directa a grandes inversores. Los compradores pueden ser inversores institucionales, grandes empresas o personas adineradas. Las emisiones privadas pueden dar un mayor rendimiento que el de mercado, al eludir estos costes. De acuerdo con la 1933/34 Securities Acts, las emisiones privadas tenían que cumplir estos tres criterios: Debía venderse dentro del estado emitido. No podría haber emisiones simultáneas que fuesen públicas. Las emisiones debían ser menores a $1 mill. 1982, la regulación D introdujo modificaciones a la 1933 ACT: Podía realizarse grandes emisiones a inversores que tuviesen un cierto novel de acreditación (no consideraba a personas naturales).

26 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Históricamente, una de las desventajas de la emisión privada de bonos era la ausencia de un mercado secundario activo (lack of marketability). En 1991, la SEC adoptó la Rule 144A bajo la ley SEC Act Con esta norma, las empresas pueden hacer emisiones privadas a bancos de inversión y revender los títulos a inversores que sean sofisticados qualified investment buyers.– compañías de seguros, fondos de pensiones, bancos – La SEC Rule 144A eliminó algunas restricciones que había sobre las renegociación de bonos de emisiones como era el tener que esperar hasta 2 años para vender el instrumento. SEC Rule 144A creó un mercado secundario para emisiones privadas. SEC Rule 144A

27 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Tipos de subastas Subasta Americana También llamada de precios diferenciados Se ordenan las propuestas y se da a cada uno según haya ofrecido (mayor precio / menor tasa) La subasta no es equitativa ya que puede haber dos postores que obtienen el instrumento a diferente precio Subasta Holandesa Se ordenan las propuestas y se adjudica a los mejores postores la misma tasa (tasa de corte) Subasta más equitativa y justa

28 Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín Tipos de propuestas En ocasiones es posible efectuar dos tipos de propuestas de compras en una subasta, llamadas competitivas y no competitivas: No competitiva cuando se está de acuerdo en aceptar el rendimiento o precio del instrumento determinado en la subasta. Competitiva Cuando se especifica el rendimiento o precio que se desea obtener en la subasta (este tipo es el más utilizado).


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