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Patrocina: La encrucijada de la pos-crisis: ¿Austeridad + Crecimiento? 61 Junta Semestral de Predicción Económica Toledo 24 y 25 de noviembre 2011 Se extienden.

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1 Patrocina: La encrucijada de la pos-crisis: ¿Austeridad + Crecimiento? 61 Junta Semestral de Predicción Económica Toledo 24 y 25 de noviembre 2011 Se extienden los temores de un estancamiento de la economía Antonio Pulido

2 Se extienden los temores de un estancamiento de la economía El entorno mundial ¿La locomotora americana? Nuevos aires de crisis en la eurozona Comparativa de riesgos entres países Perspectivas para España El debate pendiente

3 Perspectivas de evolución de la economía mundial a corto plazo (tasa de variación del PIB real) Fuente: Consensus Forecast y FMI. Consensus FMI

4 Ifo World Economic Climate* *Media aritmética de opiniones acerca de la situación económica presente y esperada dentro de seis meses. Fuente: Ifo World Economic Survey (WES), IV/2011, noviembre 2011.

5 Riesgos para las perspectivas mundiales de crecimiento en 2012 según el FMI Pronóstico de referencia4% Intervalo de confianza del 50%3 a 5% Intervalo de confianza del 70%2,4 a 5,4% Intervalo de confianza del 90%1,5 a 6,2% Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial (septiembre 2011).

6 Las veinte primeras economías del mundo en 2011 y su crecimiento estimado para 2012 Fuente: Elaboración propia con datos de julio 2011 del Banco Mundial (peso) y FMI septiembre 2011 (tasa estimada de variación del PIB). El peso se calcula al tipo de cambio del dólar respecto a las diferentes monedas en promedio de los últimos tres años. OrdenPeso% PIBOrdenPeso% PIB 1EE.UU.23,41,811Canadá2,31,9 2China9,19,012 Federación Rusa 2,34,1 3Japón8,62,313Corea1,64,4 4Alemania5,71,314México1,63,6 5Francia4,41,415Australia1,53,3 6 Reino Unido 3,81,616Holanda1,3 7Italia3,40,317Turquía1,22,2 8Brasil2,93,618Indonesia1,06,3 9India2,57,519Suiza0,83,8 10España2,31,120Bélgica0,81,5

7 Las fases de la crisis Fuente: FMI., Global Financial Stability Report, sept Deuda privada Deuda soberana Banca Política Crisis subprime originada en los bancos de EE.UU. Crisis del sistema bancario difundida desde EE.UU. a Europa Problemas en la financiación de la deuda soberana en países periféricos de la Eurozona + Carga de la deuda a medio plazo en los países desarrollados. Dificultades para alcanzar un consenso político en consolidación fiscal y ajuste

8 La receta del Wall Street Journal al FMI para evitar «double dip» Estímulos al crecimiento tras dos años de austeridad de los países más endeudados. Abandonar políticas vacilantes en Europa. Convencer a los BRICS para un mayor protagonismo en la crisis.

9 El crecimiento trimestral de EE.UU. (tasas interanuales de variación del PIB real) Fuente: BEA estimación de avance del tercer trimestre de 2011 (disponibles desde el 27/10/11). * Estimación Consensus Forecast, octubre 2011.

10 Revisión de predicciones para EE.UU. (% variación PIB real) Fuente: Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist poll of forecasters. Predicciones Realizadas en Referidas a 2011Referidas a 2012 Consenso Rango mín/máx Consenso Rango mín/máx 2011 Enero3,02,2/3,6 Febrero3,12,3/3,6 Marzo3,32,5/4,03,22,2/3,9 Abril2,91,9/3,53,12,2/3,9 Mayo2,82,4/3,53,22,5/3,9 Junio2,61,2/3,33,01,7/3,9 Julio2,52,1/2,72,92,3/3,7 Agosto2,31,7/2,72,92,3/3,6 Septiembre1,61,2/1,82,11,0/2,5 Octubre1,61,2/1,81,90,8/2,8 Noviembre1,71,6/1,91,80,7/2,5

11 Escenario de caída (double dip) para EE.UU. de Fitch vs. básico (% variación del PIB real) Fuente: Fitch Ratings, Global Economic Outlook, octubre Escenario básicoEscenario de caída 20111,51, ,8-0, ,61,5

12 El crecimiento trimestral en la Eurozona desde hace cuatro años (tasas interanuales) Fuente: elaboración propia a partir de Eurostat. A partir de 2011.III, Consensus Forecast, octubre 2011.

13 Revisión de predicciones de crecimiento para el Área euro (% variación PIB real) Fuente: Elaboración propia a partir de The Economist. Predicciones Realizadas en Referidas a 2011Referidas a 2012 Consenso Rango mín/máx Consenso Rango mín/máx 2011 Enero1,51,0/2,0 Febrero1,51,2/2,0 Marzo1,61,1/2,31,71,4/2,3 Abril1,71,1/2,21,71,3/2,2 Mayo1,61,4/2,21,71,3/2,2 Junio1,91,4/2,21,71,4/2,2 Julio1,91,4/2,11,71,4/2,2 Agosto1,91,4/2,11,61,4/2,2 Septiembre1,71,4/1,81,00,6/1,4 Octubre1,61,4/1,90,6-0,5/1,9 Noviembre1,61,1/1,80,4-0,3/1,1

14 Los escenarios a la baja del FMI para la Eurozona, septiembre 2011 (reducción del ritmo de crecimiento del PIB real en puntos de porcentaje respecto a la predicción base) Fuente: FMI, World Economic Outlook, sep y elaboración propia. Primer añoSegundo año Promedio tercer a quinto año E.1.- Crisis de la deuda en Europa-3,4 p.p-3 p.p.-2,2 p.p. E.2.- Mas reducción de crecimiento potencial en EE.UU. y pérdidas crediticias en Asia -3,7 p.p.-3,2 p.p.-2.3 p.p

15 Proyecciones de la deuda a medio plazo para la eurozona bajo hipótesis alternativas (% del PIB) Fuente: Comisión Europea, Quarterly Report of the Euro Area, vol. 10, nº3 (octubre 2011)

16 El Índice de Tensiones Financieras (ITF) del BBVA y su incidencia en la pérdida de crecimiento de la Eurozona Fuente: BBVA Rsearch. Observatorio Económico (6/10/11). Riesgo soberano Volatilidad de bolsas Riesgo de crédito en entidades bancarias Riesgo de crédito corporativo Volatilidad de los tipos de interés Volatilidad de las divisas Tensiones de liquidez Componentes considerados

17 Los cinco escenarios de Nomura para la Eurozona Fuente: Business Insider, Thinking the unthinkable: Nomura present 5 possible outcomes for Europe. 16/9/11. E.1.-Anticipación de resultados (Prob.: 5%) E.2.- Salir con bien del « lío » (Prob.: 40%) E.3.- Salir mal del « lío » (Prob.: 35%) E.4.-Suspensión de pagos desordenada (Prob.: 12%) E.5.-Fragmentación parcial o total de la Eurozona (Prob.:8%)

18 La torre del terror Fuente: The Economist 29/10/11

19 Ranking de países de la UE en términos de crecimiento en 2011 y 2012 Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de Año 2011 Año 2012

20 Cambio en las expectativas de crecimiento para Alemania en 2012 Fuente: Elaboración propia a partir de los informes de Consensus Forecast y, para Noviembre The Economist. Mes de la predicción (año 2011) Predicción ConsensoMáximoMínimo Junio2,02,90,9 Julio1,92,50,9 Septiembre1,32,30,7 Octubre1,02,30,0 Noviembre0,91,80,2

21 Predicciones básicas para la economía alemana (tasa de variación) Fuente: Joint Economic Forecast, autumn Consumo privado1,20,9 Formación Bruta de capital7,22,3 Exportaciones bienes y servicios7,82,9 Importaciones7,74,1 PIB2,90,8 Tasa de desempleo7,06,7 Precios de consumo2,31,8 Déficit público (% s/PIB)-0,9-0,6

22 Crecimiento previsto y revisión de expectativas en los últimos tres meses para los países del sur de la UE (% de variación del PIB real y puntos de porcentaje de revisión en tres meses) Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de Año 2011 Año 2012 … Crecimiento previsto

23 Crecimiento previsto y revisión de expectativas en los últimos tres meses para los países del sur de la UE (% de variación del PIB real y puntos de porcentaje de revisión en tres meses) Fuente: Ceprede con datos de predicción de The Economist, a 5 de noviembre de Año 2011 Año 2012 … Revisión en los últimos tres meses

24 Nota de peligro económico de algunos países según Deutsche Bank (septiembre 2011) Fuente: Deutsche Bank, Global banking sector. Credit quality in a deleveraging World. Por encima de 30 puntosEntre 21 y 3020 o menos Grecia 33Italia 25Alemania 20 Portugal 33Francia 24Suecia 16 Irlanda 32Reino Unido 23(Japón 13) España 32(EE.UU. 22)

25 Mapa de peligro económico de España según Deutsche Bank (septiembre 2011) Fuente: Deutsche Bank, Global banking sector. Credit quality in a deleveraging World. Factor de peligroNotaComentario Desregulación del préstamo1No hay nueva desregulación % Crédito sobre PIB5Uno de los más altos de Europa Cambio en % Crédito sobre PIB4 Fuerte crecimiento en la última década y esfuerzo no muy significativo de desapalancamiénto Maduración del ciclo en años3 Modesto crecimiento. Medidas gubernamentales significativas de austeridad Composición del crédito3 Mayoría orientado al por menor, pero con alto componente de bienes raíces. Algunos grandes bancos bien diversificados geográficamente Desempleo5La mayor tasa de desempleo de Europa Posición por cuenta corriente4 Nivel de tipos de interés reales2 Flexibilidad de tipos de cambio5 Nota total de peligro (sobre 45)32

26 Indicador del progreso de ajuste (10 nota máxima) Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11

27 Indicador de salud económica global Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11 (10 nota máxima)

28 Los indicadores de salud económica y progreso de ajuste en España y promedio Eurozona (10 nota máxima) Fuente: The Lisbon Council/Berenberg Bank, The 2011 Euro Plus Monitor, Progress amid the turmoil, 15/11/11 EspañaEurozona Indicador de salud económica global4,55,5 Crecimiento3,45,0 Competitividad3,86,2 Sostenibilidad fiscal5,85,5 Resistencia5,15,3 Indicador de progreso de ajuste5,73,2 Externo6,53,0 Fiscal7,54,5 Coste laboral3,12,2

29 Probabilidad de impago de la deuda soberana en cinco años y precios de CDS (Credit Default Swap) en diversos países europeos según CMA Fuente: CMA Global Sovereingn Debt, Credit Risk Report, 3 er trimestre 2011 (6/10/11) Probabilidad impago en 5 años Precio medio CDS en 5 años Grecia91%5.157 Portugal61%1.165 Irlanda46%754 Italia33%453 España28%372 Bélgica20%255 Francia15%176 Austria14%160 Alemania9%106 Holanda9%105

30 Valoración riesgos Refinanciación internacional de la deuda Consolidación fiscal ( gastos/ impuestos) Reducción del crecimiento a corto plazo Potenciación del crecimiento a medio/largo plazo 1 p.p de menor déficit s/PIB 2/3 p.p de menor crecimiento del PIB 1/3 p.p de mayor tasa de desempleo Razonamiento económico básico

31 Fuente: Viñeta de The Economist 16/7/11.

32 Consolidación fiscal Financiación internacional Debilidad demanda interna Freno inversión interna y extranjera Elevación diferenciales de tipos Realimentación temores impagos Reducción crecimiento Dificultades corte de gasto público Las dos caras de la austeridad

33 El crecimiento trimestral de España desde hace tres años (tasas interanuales e intertrimestrales anualizadas) Fuente: INE, Contabilidad Trimestral de España. Para 2011IV, CEPREDE.

34 Revisión de predicciones de crecimiento para 2012 Fuente: Elaboración propia a partir de los informes de las instituciones mencionadas. Fecha de la predicción Hace 6 meses septiembreoctubrenoviembre The Economist Poll 1,10,60,30,1 Consensus Forecast 1,30,80,6 Panel Funcas1,51,0

35 Comparativa de predicciones de crecimiento para España en 2012 Fuente: Elaboración propia a partir de la última publicación de las instituciones mencionadas. Fondo Monetario Internacional (sep)1,1 Comisión Europea (nov)0,7 Ceprede (nov)0,8 Consenso Funcas (oct)1,0 (máx 1,3/mín. 0,7) Consensus Forecast (oct)0,6 (máx 1,3 mín. -0,7) The Economist Poll (nov)0,1 (máx. 1,7 mín. -0,8) Pro-memoria: Ministerio de Economía (abr)2,3

36 Diagnóstico resumen a corto plazo para España Crisis Crisis (probabilidad ~ 75%) Recesión (probabilidad ~ 25%) % Δ PIB: 0,7-0,8% Δ PIB: 0,5 - 1% Predicción más optimista: 1,3% (Gobierno): Predicción más optimista: 2,3% (Gobierno) Predicción actual más optimista: 0,9% Predicción actual más optimista: 1,3% / 1,7% Predicción actual mas pesimista: 0,5% Predicción actual más pesimista: -0,7% / -0,8%

37 Predicciones de crecimiento económico a medio-largo plazo Ministerio de Economía y Hacienda (abril) 1,82,5-- Consensus Forecast (octubre) 0,61,62,3 CEPREDE (noviembre) 0,71,62,82,2

38 Año de posible superación de la crisis en la economía española Crecimiento débil (1,5 - 2%) Crecimiento sostenido (2,1 - 3%) Expansión ( >3%) Ministerio de Economía y Hacienda 2012 Después de 2020? Consensus Forecast CEPREDE

39 Nuevos puestos de trabajo (miles) por año España Fuente: Fuente: INE, Encuesta de Población Activa (calculados como diferencia entre la población ocupada entre años sucesivos). Para , estimación Ceprede.

40 Empeoramiento dinámico de la década Crecimiento más débil Mayores spreads Debilitamiento base inversora Incremento volatilidad Mejora dinámica de la deuda Crecimiento más fuerte Menores spreads Fortalecimiento Base inversora Reducción volatilidad Respuesta política inadecuada Respuesta política adecuada Dinámica de la deuda Fuente: FMI, Global Financial Stability Report, sept. 2011

41 The riskier credit Fuente: Recogido en The Economist, 5/11/11.

42 Concentración de ventas en Europa (% de ventas de las 50 mayores empresas de cada país) Fuente: Bloomberg y recogido en The Economist (8/10/11).

43 Posibles líneas de actuación del nuevo gobierno Reforma monetaria Reforma laboral Reforma de las AA.PP. Reforma financiera Acciones transversales de mejora competitividad Acciones sectoriales Acciones específicas de capital intangible y físico

44 Patrocina: La encrucijada de la pos-crisis: ¿Austeridad + Crecimiento? 61 Junta Semestral de Predicción Económica Toledo 24 y 25 de noviembre 2011 Se extienden los temores de un estancamiento de la economía Antonio Pulido


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