DERIVADOS por Ing. Luis Bejar León.

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1 DERIVADOS por Ing. Luis Bejar León

2 ¿Qué es un derivado? Un derivado, como su nombre lo indica es un producto basado en otro. El activo del cual se deriva se conoce como activo o bien subyacente. Este bien subyacente, es el cual va a determinar el tipo de derivado y junto con el tiempo van a determinar el valor del derivado. Existen derivados de: acciones, monedas, índices, tasas de interés, productos agrícolas, productos mineros, productos ganaderos, y derivados de derivados. Los derivados tienen un sin número de usos, entre los cuales se destacan: cobertura y especulación. Los derivados se negocian en las bolsas de valores o de productos. Aunque hay ciertos derivados que se negocian extra-bolsa (forwards). La principal bolsa de negociación de derivados es la de Chicago, tanto el CBOT (Chicago Board of Trade), como el CME (Chicago Mercantile Exchange). Un derivado necesita de un bien subyacente para poder existir

3 OPCIONES

4 Origen de las Opciones Las opciones datan desde el siglo XVII tato en Europa y USA. En un principio se daban en forma privada y sin ningún agente regulador de por medio. Fue en 1973 que surgió la primera Bolsa completamente organizada para las operaciones sobre opciones en USA, se llama Chicago Board Options Exchange. Para que el mercado tenga éxito se necesita que exista liquidez, lo que significa que es necesario que se incremente el numero de participantes, ya que entre mas personas conozcan el manejo del mercado, mayor será la utilidad.

5 Acciones vs. Opciones Acciones: Opciones:
Se paga el precio completo de la acción Se paga el una fracción del precio Se recibe ingresos por dividendos Proporciona leverage Exposición completa de la fluctuaciones Limita el riesgo y/o los beneficios Duran por vida Expiran cada 3, 6, o 9 meses Se pueden marginar No se pueden marginar

6 ¿Qué es una Opción? Una opción es simplemente un contrato que involucra a un comprador, dispuesto a adquirir derechos específicos y un vendedor dispuesto a garantizarle estos derechos a cambio de un prima. A diferencia de las acciones comunes, no existe un número fijo de opciones. Por esta razón no hay límite de potenciales inversionistas de opciones que pueden entrar al mercado de opciones. Call Option. El derecho de comprar el bien subyacente al precio de ejecución. Put Option. El derecho de vender el bien subyacente al precio de ejecución. La nomenclatura de una opción incluye el nombre del bien subyacente, el tipo de opción, el mes de expiración y el precio de ejecución. Activo Tipo de Mes de Precio de Subyacente Opción Expiración Ejecución INTC Call Septiembre Una opción garantiza a su portador el derecho mas no la obligación de comprar o vender un determinado instrumento financiero a un precio prepactado dentro de un periodo de tiempo o en una fecha específica.

7 Componentes del Precio de una Opción
El precio de una opción puede ser separado en dos componentes: Valor intrínseco - El valor de una opción in-the-money si fuera a expirar inmediatamente, siendo el precio el valor de la acción menos la prima. Las opciones out-of-the-money carecen de valor intrínseco. Valor en el tiempo - La cantidad que excede al valor intrínseco que el comprador está dispuesto a pagar por el leverage disponible en la opción en lugar de poseer la acción y el cargo por el seguro que limita las pérdidas al valor de la prima.

8 Manteniendo una Opción Call Americana
En cualquier día laborable previo a la expiración, el comprador puede tomar una decisión de las tres siguientes. Vender la opción a su precio de mercado, cancelando su opción. Ejercer la opción y recibir el activo subyacente Continuar manteniendo la opción Si es una opción europea, el comprador solo podrá decidir los pasos 1 y 3 antes de la expiración.

9 Call Option vs. Put Option
Call Options El comprador de una opción Call ha adquirido el derecho de comprar un número de acciones (u otras unidades) del bien subyacente al precio de ejercicio. El comprador de un Contrato de Opciones INTC Septiembre 60 Call tiene el derecho de comprar 100 acciones de INTC a $60 ($ 6,000.00) . El comprador puede ejecutar su derecho en cualquier momento antes de la fecha de expiración fijada en Septiembre. El comprador puede hacer eso llenando una notificación de ejercicio a través de su agente, y enviarlo al OCC (Options Clearing Corporation) antes de la hora de expiración determinada en la fecha fijada para la opción. Todas las opciones Call que cubren acciones de INTC, como en el ejemplo anterior son referidas como clase de opción. Todas las opciones de una misma clase, con el mismo precio y fecha de expiración son denominadas serie de opciones. Todas las opciones de INTC Septiembre 40 Call serían una serie individual. Put Options El comprador de una opción Put ha adquirido el derecho de vender un número de acciones u otras unidades del bien subyacente al precio de ejecución. Para vender el bien subyacente al precio determinado, el tenedor de la opción deberá llenar un notificación a través de su agente y enviarlo al OCC antes de la hora de expiración de la opción . Todas las opciones Put cubriendo un bien subyacente son una clase separada de opciones.

10 La Prima de las Opciones
La prima siempre se la cotiza basándose una acción. El comprador para la prima para adquirir la opción. El vendedor de la opción recibe la prima. Por ejemplo, en Febrero, una opción de Intel Corp Julio 50 Call puede haberse negociado con una prima de 131/2 , eso significa que el vendedor de la opción recibido $ 1,350 por un contrato de opciones que cubre 100 acciones de Intel Corp. A cambio, el vendedor ha acordado entregar al tenedor (comprador) 100 acciones de Intel Corp. a $50 por acción si la opción es ejecutada en cualquier momento antes de la fecha de expiración. La estandarización de los precios de ejecución y las fechas de expiración significa que la prima es la única variable en conexión con la compra o venta de un contrato de opciones. La prima es el elemento vital en el mercado de opciones. Muchos emisores de opciones se refieren a la prima como un ingreso extra. La mayoría de los compradores de opciones compran una opción con una prima baja con la esperanza de venderla después a una prima mayor y realizar una utilidad. Algunos esperan que el precio de la acción suba muy por encima del precio de ejercicio (en el caso de un call) o que caiga muy por debajo del precio (en el caso de un put) por una cantidad suficiente que le permita realizar una utilidad ejerciendo la opción. La prima es el precio de una opción que se ha acordado ente el vendedor y el comprador

11 Determinación del Precio
Modelo Black - Scholes: Trata de determinar el valor de la opción utilizado la volatilidad como instrumento para medir la relación entre el spot y el precio de ejercicio al vencimiento de la operación. Mientras más alta la volatilidad del activo y el plazo de la opción, más cara será la prima. C = S * N (d1) – (X*e-TLR*t * N (d2)) d1 = ln (S/X) + (TLR + ½ σ 2 )*t σ * √ t d2 = d1 – (σ * √ t ) P = C + (X*e-TLR*t ) - S La Prima Depende: Precio del Ejercicio Spot Plazo Tasas de interés Volatilidad del Activo (STD)

12 El vendedor Esta obligado a cumplir con la opción, en caso de que el comprador así lo decida.
El precio lo recibe el vendedor de la opcion, el cual si esta obligado a cumplir con el acuerdo en caso de que así lo requiera el comprador. Compra = Compra de Calls = Derecho de comprar (Paga Prima) Venta = Venta de Calls = Obligación de vender (Recibe Prima) CALLS TIPOS OPCIONES Compra = Compra de Puts = Derecho de vender (Paga Prima) Venta = Venta de Puts = Obligación de comprar (Recibe Prima) PUTS

13 Riesgo al Comprar una Opción Call
Derecho de Comprar Se Paga una Prima Strike Price (Precio Ejercicio) UTILIDAD UTILIDADES = S - X - C PRECIO PERDIDAS (C) Break Even (Punto de Equilib) = X + C S < X S > X OUT of the money AT the money IN the money

14 Riesgo al Comprar una Opción Put
Derecho de Vender Se Paga una Prima UTILIDAD Strike Price (Precio Ejercicio) UTILIDADES = X – S - P PRECIO PERDIDAS (P) Break Even (Punto de Equilib) = X - P S < X S > X IN the money AT the money OUT of the money

15 Riesgo al Vender una Opción Call
Obligación de Vender Se Recibe una Prima Strike Price (Precio Ejercicio) UTILIDAD Break Even (Punto de Equilib) = X + C UTILIDADES (C) PRECIO PERDIDAS = X – S + C S < X S > X IN the money AT the money OUT of the money

16 Riesgo al Vender una Opción Put
Obligación de Comprar Se Recibe una Prima Strike Price (Precio Ejercicio) UTILIDAD Break Even (Punto de Equilib) = X - P UTILIDADES (P) PRECIO PERDIDAS = S – X + P S < X S > X OUT of the money IN the money AT the money

17 Estrategias de Opciones
Comprar un Call: Para participar en la subida del precio de una acción sin tenerla. Para adquirirla en un futuro a un precio inferior. Hacer Leverage con Calls: Para obtener un alto retorno con una baja inversión. Balancear un Portafolio: Combinado con otras inversiones, proporciona un riesgo balanceado en un portafolio diversificado. Proteger un Short Sale: Para limitar la pérdida que se quiera tener en una posición corta o para proteger una utilidad realizada. Adquirir una Acción en Anticipación a un Futuro Flujo de Caja: Para adquirir una acción en el futuro, cuando se tenga el flujo de caja necesario. Para Diversificar un Portafolio: Se pueden invertir en calls y adquirir exposición en diferentes sectores con poca inversión. Vender un Call: Puede ser cubierta o descubierta. La cubierta es cuando el inversionista posee la acción y esta vendiendo el derecho de que se la compren, la descubierta es cuando no se tiene la acción. Este último puede ser muy riesgoso. Las opciones permiten un sinnúmero de estrategias diferentes para obtener el máximo beneficio de un portafolio

18 Estrategias de Opciones
-CONTINUACIÓN- Comprar un Put: Para participar en la bajada del precio de una acción sin tenerla y obtener utilidades de ello. Para vender en un futuro a un precio mayor. Proteger una Posición Larga: Proteger las utilidades en una posición y asegurarlas. Hacer Promedio en una Posición Corta: Si el mercado no sigue de acuerdo a lo esperado en una posición corta, se pueden usar puts para promediar la posición, sin tener que invertir mucho más. Vender un Put: Se está vendiendo el derecho de vender una acción a un precio determinado en el futuro. También se puede vender un put para adquirir una acción a un precio inferior en el mercado.

19 Fechas y Horas de Expiración
Las opciones expiran a las 10h59 PM hora Central el sábado inmediato al tercer viernes del mes de expiración, independientemente de que el viernes sea o no un día laboral. Actualmente las negociaciones de opciones de acciones e índices se detiene entre las 3h10 y 3h15 PM hora central del día laboral anterior a la expiración. Las instrucciones para ejecutar deben ser enviadas por escrito al OCC por la casa de valores antes de la fecha de expiración. Después de la expiración, las opciones no sirven y no pueden ser ejecutadas. Las opciones regularmente se negocian 9 meses antes de su expiración. Usualmente hay tres diferentes meses de expiración para las opciones que cubren una misma acción. El lunes que sigue a la expiración de Enero, por ejemplo, se comenzará a negociar normalmente las opciones para el mismo bien subyacente con expiración en Octubre. Las opciones de acciones se negocian en uno de estos tres ciclos. Enero, Abril, Julio y Octubre, Febrero, Mayo, Agosto y Noviembre o Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre. Los agentes de compensación podrán enviar las órdenes de ejecución al OCC entre las 9h00 AM y 3h30 PM en cualquier día laborable antes de la expiración. El OCC también aceptará instrucciones de ejecución de los agentes de compensación en la fecha de expiración. Las bolsas que negocian opciones, requieren que las firmas miembros de los mismos, reciban instrucción de ejercicio de sus clientes de las 4h30 PM hora Central, del día laboral anterior a la expiración. La última fecha en la cual una opción puede ser ejecutada se la conoce como fecha de expiración

20 Precios de Ejecución Precio de Ejecución El precio de ejecución por unidad al cual el tenedor de la opción puede comprar (en el caso de un Call) o vender (en el caso de un Put) el activo subyacente en el momento de la ejecución se lo conoce como precio de ejercicio o también Strike Price. Intervalos en los Precios de Ejecución Los precios de ejecución normalmente se colocan con intervalos de 21/2 puntos para activos por debajo de $25, intervalos de 5 puntos para activos negociándose por encima de $25 y por debajo de $200, y 10 puntos para activos negociándose por encima de $200. Activos Debajo de $25 = ½ puntos Activos entre $25 y $200 = 5 puntos Activos por arriba de $200= 10 puntos La bolsa puede introducir precios de ejecución en diferentes intervalos para proveer de liquidez al mercado

21 FUTUROS

22 ¿Qué es un Contrato Futuro?
Un futuro es un contrato, el contrato de por si no requiere desembolso de fondos y se hace entre dos partes (vendedor y comprador). Se requiere un depósito colateral, que dependiendo de la volatilidad del producto puede ser de 10, 15, o 20%, este depósito se lo hace en la casa de compensación, y es lo que garantiza la absorción de las potenciales pérdidas que puedan generar los futuros. Por estas características, los contratos futuros pueden convertirse en instrumentos muy especulativos y pueden generar utilidades o pérdidas millonarias. Las partes contractuales son: El vendedor, generalmente un agricultor o granjero dispuesto a sacrificar una posible utilidad futura a cambio de asegurar un precio para su producción. El comprador, generalmente un empresario dedicado a la exportación de productos agrícolas o a la producción de artículos derivados de estos, que está dispuesto a sacrificar un probable precio bajo en el futuro a cambio de asegurarse la existencia del producto. Los futuros se originan en Chicago en 1865, y de ahí en adelante se negocian en el CBOT o en el CME. Un contrato Futuro obliga al vendedor a entregar un producto de determinadas características y bajo ciertas condiciones prepactadas en una fecha determinada

23 Componentes del Precio de un Futuro
El precio de un contrato futuro consta de dos partes. Valor Intrínseco - Es la proporción el precio del futuro que corresponde al bien subyacente. Valor en el Tiempo - Es el valor agregado que tiene un futuro por el tiempo que va a transcurrir. Puede ser positivo o negativo. Al valor en el tiempo es el que nos transmite realmente cuáles van a ser las fluctuaciones en el precio del activo que se van a suceder en el tiempo hasta la fecha de su expiración. Al final del plazo del futuro, el valor del futuro es igual al valor del bien subyacente.

24 Hedging vs. Especulación
Futuro como Protección Las partes involucradas son el comprador y el vendedor, donde ambas están dispuestas a sacrificar una potencial utilidad en el futuro a cambio de una seguridad. Por ejemplo el productor de trigo, que va a tener trigo en Marzo, esta dispuesto a pre-pactar el precio hoy, corriendo el riesgo de que en Marzo haya escasez de trigo y su trigo pueda valer mucho más que el precio del futuro, pero así mismo, se protege de que un excesivo de producción tumbe los precios. Por su parte el comprador piensa que es preferible asegurarse que va a contar con el trigo en Marzo, en lugar de que pueda haber alguna escasez o que tenga que parar su producción por falta de materia prima. Por esto el comprador prefiere pagar más hoy y sacrificar una potencial caída de precios a cambio de la tranquilidad de contar con el trigo en Marzo. Futuro como Especulación Aquel que piensa que el precio de un producto se incrementará o reducirá en el futuro puede tomar una posición especulativa en él, pero sin necesidad de comprar el producto. Considerando que un futuro puede mover grandes cantidades del producto, el que compra un futuro puede realizar utilidades como si hubiera comprado el producto real, y no necesita desembolsar efectivo. El único desembolso que debe realizar el comprador de cualquier futuro es el depósito de buena fé que hará en la casa de compensación.

25 Fechas y Horas de Expiración
A la hora de expiración, el futuro valdrá lo mismo que el bien subyacente Los futuros expiran a las 10h59 PM hora Central el sábado inmediato al tercer viernes del mes de expiración, independientemente de que el viernes sea o no un día laboral. Los futuros solo expiran cada 3 meses. Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre. El tercer vienes de estos meses se lo conoce como ‘Triple Witching Day’. En estos días, expiran las opciones, futuros y opciones sobre futuros de instrumentos financieros e índices bursátiles. Estos días se caracterizan por su singularmente alto volumen de negociaciones. La última hora de negociación de cada uno de estos días se como como ‘Triple Witching Hour’.

26 Estrategias con Futuros
Futuro Especulativo Comprar un futuro para mantenerlo hasta que el precio del activo subyacente, y por ende, del futuro suban para luego venderlo. Es una inversión sencilla, que requiere tendencia al riesgo por parte del inversionista. Protección para Productores. El futuro como fue originalmente concebido es un método de protección, para productores y compradores. Teniendo la seguridad de que el producto será comprado o vendido en una fecha bajo condiciones determinadas. Protección para Portafolios. Usar el futuro para iniciar una posición en contra de nuestro portafolio, para proteger utilidades. Una vez reservado el mercado, se liquida el futuro y se permanece con la posición larga.

27 Negociando con Futuros
Negociar con futuros no es un juego, hay muchos millones en juego y muchas veces más dinero del que la compañía o persona puede perder (recuerden que un contrato vendido tiene pérdidas ilimitadas) es necesario tener un control estricto del precio y de las utilidades o pérdidas que se puedan ir generando a medida que el tiempo pase. Ordenes electrónicas y límites de pérdidas son esenciales al momento de comprar estos instrumentos. Al negociar derivados de otro derivado, es necesario recordar que el bien subyacente del derivado no es el activo, sino el derivado, por ende ese es el que influye directamente sobre el precio. El instrumento más líquido del mundo es el futuro mas próximo a vencer del S&P 500 y es tan negociado, que en los últimos 15 años pareciera que el mercado spot sigue al futuro. Esto presenta interesantes oportunidades de trading en el proceso.

28 FORWARDS

29 ¿Qué es un Forward? Un forward es un futuro hecho a la medida de los inversionistas involucrados Un forward es un contrato en el cual las partes se obligan a comprar / vender determinado producto (generalmente divisas) en un plazo, cantidad y forma prepactados. Se dice que los contratos a término (forwards ) son hechos a la medida, porque a diferencia de los futuros, no tienen un vencimiento fijo, no son por cantidades estándar, sino que pueden expirar cuando sea, y las cantidades, condiciones y términos son pactados por ambas partes. En un contrato forward, las partes se obligan a cumplir con este, basados en la buena fé, no existe un depósito de garantía como ocurre con los futuros, ni existe una casa de compensación que se encargue de la entrega. Las partes deben ponerse de acuerdo en la forma de entrega de los bienes, así como de la forma de pago al final del plazo.

30 El cálculo de los Forwards
Los forwards de monedas se basan en el diferencial de las tasas de interés y esta diferencia es la que permite cotizar un tipo de cambio futuro. F = Spot (tml * n/360) 1+ (tme * n/360) Donde: F = tipo de cambio futuro (forward) Spot = tipo de cambio spot n = plazo tml = tasa de interés en la moneda local tme = tasa de interés en la moneda extranjera Nota. Las tasas de interés deberán ser las usadas para un plazo igual al del forward.

31 Futuros vs. Forwards Futuros Forwards
Son estándar Son diseños a la medida Tienen fecha de expiración fijas Tienen fechas de expiración variables Las cantidades son fijas Las cantidades son variables Se negocian en la bolsa Son contratos negociados entre las partes No siempre se ejecutan Casi siempre se ejecutan Cubren varios tipos de productos Cubren sólo productos financieros

32 ¿Quiénes usan los Forwards?
Los importadores que deben realizar pagos en moneda extranjera. Euros, Yens, etc.. utilizan los forwards para contar con la cantidad de divisas necesaria en el momento requerido. Para el efecto, le es irrelevante el precio de la divisa al momento del pago, pues el precio ha sido prepactado en el momento del contrato. ¿Qué se gana con esto ?. Que el importador, tenga de antemano una clara idea de cuanto va a ser su precio, pueden costear productos, contabilizarlos, apreciarlos antes de tenerlos. Y obviamente se protege de una potencial subida en la cotización de la divisa. Los especuladores también son jugadores importantes en el mercado de forwards, tanto en nuestro país como en el exterior. Estos no importan ni exportan, solo realizan forwards para obtener una utilidad financiera.

33 Forward de Divisas Dependen de: Precios spot de la divisa
Tasas de interés de la moneda local Tasas de interés de la divisa Plazo del contrato forward

34 Spot * (1 + ia * P/360) FWD = (1+ ib * P/360) = 120.00
EJEMPLO DE CALCULO: FWD YEN / USD Spot * (1 + ia * P/360) FWD = (1+ ib * P/360) = 120.00 * (1 + 1% * 60/360) (1 + 3% * 60/360) = YEN/USD

35 Usos de los Forwards de Divisas
1. Importadores: Permiten fijar el precio de compra de divisas a futuro para pagos a proveedores. Generan un horizonte de planificación más amplio. Permiten el manejo flexible del riesgo cambiario. Permiten fijar el costo de bienes que pueden verse afectados por fluctuaciones del tipo de cambio.

36 Fijar el Precio de Compra de las Divisas a Futuro
Mercado monetario: Endeudarse en Moneda #1. Comprar Moneda #2 en mercado spot. Invertir la Moneda #2 hasta la fecha deseada.

37 EJEMPLO # 1 Debe comprar Euros 1. 000
EJEMPLO # 1 Debe comprar Euros en 90 d para pagar una importación Mercado Monetario: Tasa de interés pasiva en E = 5% Tasa de interés activa en USD = 8% Spot de Venta = USD/E

38 HOY 90 DIAS DEUDA POR USD AL 8% PAGAR USD COMPRAR E A 1.00 USD / E INVERTIR E 5% RECIBIR E

39 Al Día 90: USTED RECIBE E PAGA USD ¿Cuál es el precio implícito de cada dólar que recibe? = USD E = 1,007 USD / E

40 MERCADO FORWARD Cotiza la compra de E a 90 días cuyo precio es 1,007 USD / E, calculado de la siguiente manera: 1 + i usd * t / 360 FWD = SPOT * 1 + i e * t / 360 1 + 8% * 90 / 360 FWD = 1,00 * = 1,007 USD/E 1 + 5% * 90 / 360

41 RESULTADO DE LA OPERACION
COMPRAR DIVISAS FORWARD = ENDEUDARSE EN LA MONEDA LOCAL + COMPRAR DIVISAS SPOT + INVERTIR LAS DIVISAS ¿QUÉ ALTERNATIVA ES MEJOR? GENERALMENTE ES MAS BARATO COMPRAR DIVISAS FORWARD PORQUE NO SE INCURRE EN COSTOS DE TRANSACCION Y NO HAY USO DE FONDOS.

42 EJEMPLO # 2 Cubrir el pago de un pasivo en GBP que vence en 60 días
DATOS INICIALES Costo del pasivo: 7.5% Fecha de contratación: hace 30 días Plazo del préstamo: 90 días Spot al momento de contratación: USD/GBP SI QUIERE CUBRIR EL RIESGO HOY Forward de Compra de GBP cotizado hoy para vencimiento en 60 días: USD/GBP

43 ¿Cual sería el costo total de ese pasivo en USD?
Sin cobertura cambiaria: costo total = tasa de interés + devaluación costo total = 7.5% + ???? Con cobertura cambiaria: Está fijando el tipo de cambio al que compraría las GBP para pagar el pasivo y por lo tanto el costo se vuelve fijo sin importar los movimientos futuros del tipo de cambio

44 i usd = 12,72% Con cobertura cambiaria: Spot al inicio: 1,56 USD/GBP
Fwd contratado: 1,65 USD/GBP Plazo total: 90 días Tasa préstamo GBP: 7.5% 1 + i usd * 90 / 360 1,58 = 1,56 * i usd = 12,72% 1 + 7,5% * 90 / 360 día 0 hoy (día 30) día 90 contrata pasivo en USD al 7,5% contrata el forward vence el pasivo con un costo total del 12,72%

45 Usos de los Forwards de Divisas
2. Exportadores: Aseguran contra un movimiento desfavorable de las monedas del país donde exporta. Permiten un mayor horizonte de planificación. Permiten cambiar el perfil de una deuda o inversión de una moneda a otra.

46 Fijar el Precio de Venta de las Divisas a Futuro
Mercado monetario: Endeudarse en Moneda #1. Vender Moneda #1 en mercado spot. Invertir la Moneda #2 la fecha deseada.

47 Ejemplo Debe Vender E en 120 días, los cuales provienen de una exportación Mercado Monetario: Tasa de interés en E = 9% Tasa de interés en USD = 5% Spot de compra = 1,00 USD/E

48 DEUDA POR E 970.874 @ 9% PAGAR E 1.000.000 VENDER E 970.874
HOY 120 DIAS DEUDA POR E @ 9% PAGAR E VENDER E @ 1 USD / E INVERTIR USD @ 5% RECIBIR USD

49 USD 987.555 RECIBIR E 1.000.000 PAGAR DEUDA EXPORTACIÓN E 1.000.000
USTED RECIBIR E EXPORTACIÓN RECIBIR INV. USD PAGAR DEUDA E ¿Cuál es el precio implícito de cada dólar que vende? = USD E = 0,987 USD/E

50 MERCADO FORWARD Cotiza la venta de USD a 120 días cuyo precio es 0,987 USD/E, calculado de la siguiente manera: 1 + i usd * t / 360 FWD = SPOT * 1 + i e * t / 360 1 + 5% * 120 / 360 FWD = 1,00 * = 0,987 USD/E 1 + 9% * 120 / 360

51 RESULTADO DE LA OPERACION
VENDER DIVISAS FORWARD = ENDEUDARSE EN LA DIVISA + VENDER DIVISAS SPOT + INVERTIR EN LA MONEDA LOCAL

52 CARACTERISTICAS DE UN CONTRATO FORWARD
Plazo: entre 3 días y 1 año Monedas: Prácticamente cualquier moneda en el mundo. Operaciones a través de Bancos. Riesgo de Crédito: riesgo de que la contraparte no honre el contrato a su vencimiento. Al vencimiento el cliente puede elegir hacer el intercambio de monedas, o compensar por el diferencial entre el t/c forward y el spot de cierre.

53 OTROS DERIVADOS

54 Swaps Un swap es la sumatoria de varios futuros a diferentes plazos
Una combinación de varios futuros en serie para dar una protección al inversionista o para poder tomar una posición en un instrumento. Este puede ser de monedas, tasas de interés, etc. No es la combinación de un spot con un futuro. Muchas personas en nuestro medio conocen al swap como un futuro combinado con una operación spot. También se aplican los swaps para tomar una utilidad en un forward, cuando las tasas o una devaluación acelerada ha beneficiado ya sea al comprador o al vendedor y cree que un mayor plazo en el futuro puede sólo hacer decrecer su utilidad. En estos casos se toma la posición contraria. Los swaps también se utilizan para las tasas de interés fija y variable. Si el inversionista quiere cobrar fija para pagar variables o si quiere jugar con sus pagos, puede hacerlo a través de un swap de tasas de interés. Un swap es la sumatoria de varios futuros a diferentes plazos

55 DEFINICION Swap: significa intercambio.
Es el intercambio de un flujo de caja de determinadas características por otro de condiciones diferentes. Tipos: Tasa de Interés y Moneda

56 ¿Qué es un Swap de Tasa de Divisas
Su objetivo es sortear problemas del control de cambios Antes de los Swap de divisas existían los PRESTAMOS PARALELOS, que eran los prestamos que se hacían entre dos empresas en distintas monedas, pero con el mismo plazo y monto.

57 VENTAJAS Cada parte puede obtener fondos requeridos de una forma mas barata que si los hubiera conseguido directamente. Puede alterar los perfiles de las tasas de interés de las deudas. S los tipo de interés se mueven favorablemente puede ser posible que se venda el contrato swap por una buena cantidad de dinero.

58 Valoración del Swap de Divisas
V = S * BF - BD BD = ٤ (K * e– rj tj + KQ * e– rn tn ) V = Valor del Swap S = Tasa de cambio Spot BF = Valor medido en divisa extranjera BD = Valor activo subyacente, moneda local R = Tasa de interés en el país t = Tiempo en el horizonte de planificación del Swap

59 EJEMPLO : Suponga que la tasa de interés en Japón es del 4% anual y la tasa de USA es del 8% anual. Un Banco Norteamericano realiza un Swap de divisas en el cual recibe 5% anual en yenes y paga el 7.5% anual en dólares. Los principales en las dos divisas son de 20 millones de UDS y 2,400 millones de yenes. El swap tiene una vigencia de tres años y la tasa de cambio actual es de 110 yenes/dólares. Encontrar el valor del Swap para el Banco. Moneda local = USD Moneda Ext. = Yenes Spot = USD/yenes El Spot es = 110 yenes/USD (hay que convertirlo) BD = (20*0.075) e (1) + (20*0.075) e (2) *( ) e (3) BD = millones de USD BF = (2,400*0.05) e (1) + (2,400*0.05) e (2) + 2,400*(1+0.05) e (3) BF = 2, millones de YENES V = 2, yenes (110 USD/yenes) USD V = 2.79 millones USD

60 ¿Qué es un Swap de Tasa de Interés?
Es el intercambio de un flujo de caja a tasa fija por un flujo a tasa variable, o viceversa. Es el intercambio de un flujo de caja atada a un tipo de tasa de interés referencial, por uno atado a otra tasa de interés.

61 USOS 1. Reducir exposición al riesgo de tasa de interés.
2. Reducir los costos de financiamiento al aprovechar las ventajas comparativas de cada empresa.

62 Ejemplo #1 Mutualista XYZ
tiene activos a largo plazo que rinden el 12% (préstamos hipotecarios) sus depósitos son de corto plazo y a tasa reajustable (Libor) RIESGO: que la tasa de los depósitos suba y su margen financiero se reduzca.

63 Empresa ABC emitió Obligaciones a largo plazo a tasa fija al tiene activos a largo plazo que rinden el 12% ha invertido en activos que rinden tasa variable. (Libor) RIESGO: que la tasa de interés baje y sus activos rindan menos

64 Se realizará un Swap en el cual la Mutualista XYZ le paga a la Empresa ABC tasa fija; y la Empresa le paga a la Mutualista tasa variable (Libor) RESULTADO: las dos empresas han mitigado sus riesgos asociados a la tasa de interés.

65 Activos: Libor + 3% Activos: Tasa fija 8% Empresa ABC Mutualista XYZ
OBLIGACIONES DEPOSITOS -8% +8% - (Libor + 3%) Financiamiento original Recibido del swap Pagado en el swap - (Libor + 3%) +(Libor +3%) -8% PASIVO: - 8% PASIVO: - (LIBOR + 3%)

66 Ejemplo #2 Costos disponibles de financiamiento para 2 empresas diferentes: Tasa Fija Tasa Variable Empresa Z 8% Libor+1% Empresa A 10.5% Libor+2%

67 Se realizará un swap en el cual la Empresa A le pagará tasa fija a la Empresa Z y recibirá de esta tasa variable.

68 Flujo Empresa Z Empresa A Pago de Deuda - 8% - (Libor + 2%)
Pago en el Swap - (Libor + 0.5%) - 8% Recibe en el Swap + 8% + (Libor + 0.5%) Pago Neto - (Libor + 0.5%) - 9.5% Empresa Z Empresa A Tasa en mercado Libor + 1% 10.5% Pago neto en el Swap Libor + 0.5% % Ahorro % %

69 OPERATIVIDAD En el swap no existe intercambio de capital, únicamente de intereses. Los bancos actúan como intermediarios para facilitar encontrar la contraparte adecuada. Existe riesgo crediticio de que la contraparte honre el contrato.

70 ¿Qué es un Swap de Monedas?
Es el intercambio de una deuda o inversión en una moneda, por una deuda o inversión en otra moneda.

71 REGLA FUNDAMENTAL DEL SWAP DE DIVISAS
USTED DEBE SIEMPRE ENDEUDARSE EN LA MONEDA EN LA CUAL TENGA UNA VENTAJA COMPARATIVA VENTAJA COMPARATIVA EN DOLARES EXISTE CUANDO EL COSTO EN ESA MONEDA QUE SU EMPRESA CONSIGUE, ES MAS ATRACTIVO QUE EL COSTO COMPARATIVO EN OTRA MONEDA, Y VICEVERSA

72 BENEFICIOS DEL SWAP DE MONEDAS
Permite aprovechar ventajas comparativas de financiamiento en diversos mercados, mientras el pago de intereses se lo hace en la moneda deseada. Permite alterar la composición de diversas monedas en los activos y pasivos, administrándolos eficientemente.

73 Permite tener acceso a nuevos inversionistas, mientras se evita emitir bonos en mercados saturados.
Permite desarmar las decisiones financieras, al separar la exposición cambiaria. Permite aprovechar oportunidades creadas por movimientos de mercados en diversas monedas, emitiendo títulos en un mercado y luego canjearlos a la moneda deseada para los pagos.

74 Warrants Con el warrant se obtiene un leverage en la compra de un bien
Con una muy larga expiración, los Warrants representan una acción o un paquete de instrumentos financieros que se resumen en un leverage para los inversionistas. Este leverage nos da la misma ventaja que un Call Option y si se quiere participar de la baja de un mercado, se hace un short sale del Warrant. El Warrant en su esencia consta de varias y complejas fórmulas matemáticas para su valuación, logrando que este instrumento tenga un índice beta mas alto que el del bien subyacente, lo cual lo hace mas volátil. El exceso de volatilidad en este instrumento, además de su bajo precio, permite al inversionista realizar mayores utilidades en un mismo tiempo y con la misma fluctuación del bien subyacente. Con el warrant se obtiene un leverage en la compra de un bien