Los tipos de cambio y el mercado de divisas: un enfoque de activos

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1 Los tipos de cambio y el mercado de divisas: un enfoque de activos
El tipo de cambio (E) es el precio de una moneda en términos de otra moneda. Los tipos de cambio son importantes por que permiten expresar los precios de diferentes países en términos comparables. Son uno de los precios más relevantes de la economía abierta. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Los tipos de cambio y los precios relativos Permiten a los particulares poder establecer el precio relativo de los bienes y servicios aunque sus precios vengan expresados en diferentes unidades monetarias. Ejercicio: el tipo de cambio es de 21 pesos por dólar, un buzo cuesta $500 y un vaquero U$S 30 → ¿cuál es el precio de un vaquero en términos de buzos? Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Los tipos de cambio y los precios relativos Una depreciación del peso con respecto al dólar tiene lugar cuando aumenta del tipo de cambio medido como cantidad de pesos por dólar. Dado todo lo demás, una depreciación de la moneda de un país incrementa el precio relativo de sus importaciones y reduce el precio relativo de sus exportaciones. Ejercicio: ¿qué ocurre en el caso de una apreciación de la moneda doméstica? Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Ejercicio: analice los efectos de cambios en E Tipo de cambio del peso respecto al dólar y precio relativo de los buzos de lana uruguayos y los jeans estadounidenses Tipo de cambio (cantidad de pesos por dólar) 21 20,5 21,7 22 Precio relativo (cantidad de buzos por jeans) 1,26 1,23 1,3 1,32 Nota: cálculos realizados suponiendo que el precio de los buzos es de $500 y el precio de los jeans es de U$S 30 Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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El mercado de divisas Los agentes que intervienen: Bancos comerciales: representan la mayor parte de la actividad en el mercado de divisas. Las multinacionales: ingresos y pagos en diferentes monedas. Instituciones financieras no bancarias: inversores institucionales, etc. Los bancos centrales: el volumen puede no ser muy elevado pero el impacto es importante (expectativas) Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Arbitraje La integración de los centros financieros impide que aparezcan diferencias significativas entre el precio de una moneda en diferentes mercados. Arbitraje (de monedas): proceso por el cual se compra moneda a un precio “barato” y se vende posteriormente a un precio más elevado en otro mercado. Esta operación es libre de riesgo. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Arbitraje Ejemplo: Argentina Un dólar = $A 3 Un Peso uruguayo = $A 0.125 Uruguay Un dólar = $U 21 Un Peso argentino = $U 6 Analice que ocurriría si un agente compra U$S en Buenos Aires y los vende en Montevideo. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Arbitraje De manera que no exista arbitraje, el tipo de cambio del peso argentino con respecto al dólar (en Argentina) queda fijado de la misma manera que podríamos calcular dicho tipo de cambio en Uruguay, es decir: Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Los tipos de cambio al contado y a plazo Cuando dos partes acuerdan cambiar depósitos interbancarios y materializar el acuerdo de forma inmediata, estamos ante una operación al contado  TC contado. Algunas veces se especifica la “fecha valor” a 30, 90 o 180 días, por ejemplo  TC a plazo En una operación a plazo dos partes pueden acordar el 13/10 intercambiar U$S a $ el 30/11. En este caso el TC a plazo sería de $ 22 por dólar. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Algunos instrumentos Swaps de divisas: venta al contado de una moneda combinada con una recompra a futuro de la misma. Se ahorran los costos de realizar dos transacciones realizando una sola. Los mercados de futuros: contratos por los que una cantidad de divisas determinada será entregada en una fecha futura dada. Se pueden vender en el mercado. Opciones: da a su propietario el derecho a comprar (call) o vender (put) una cantidad determinada de divisas a un precio especificado, en cualquier momento dentro del período de tiempo considerado en el contrato. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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La demanda de activos en divisas Los determinantes de la demanda de depósitos bancarios son los mismos que cualquier otra clase de activos. Fundamental: el valor futuro de dichos depósitos, que depende de la tasa de interés y del tipo de cambio. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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La tasa de rentabilidad de un activo cualquiera: Ejemplo: supongamos que se adquiere una pintura como forma de ahorro. La tasa de rentabilidad de la inversión en esa pintura es el incremento porcentual del valor en un período determinado. Supongamos: el precio inicial es de 2000 unidades monetarias. En el transcurso de un año el autor fallece y el nuevo valor de la pintura es de 2500 unidades monetarias. Ejercicio: ¿Cuál es la rentabilidad anual de esta inversión? Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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La tasa de rentabilidad de un activo cualquiera: La tasa de rentabilidad es clave para la decisión de inversión en uno u otro activo. Problema: no se conoce el valor futuro de las variables que determinan la rentabilidad → la decisión se basa en una tasa de rentabilidad esperada. La tasa de rentabilidad esperada de un activo es la diferencia porcentual entre el valor futuro esperado y el actual. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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El riesgo y la liquidez Existen otros factores diferentes de la tasa de rentabilidad que afectan la decisión de inversión, e incluso pueden llevar a preferir un activo con menor rentabilidad: Riesgo: es el factor de variabilidad que aporta a su riqueza. Liquidez: es la facilidad con que el activo puede ser vendido o intercambiado por otros bienes. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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La demanda de activos en divisas Los potenciales ahorristas necesitan dos tipos de información para tomar su decisión de inversión: La tasa de interés otorgada por el depósito, que me da el cambio de valor de la inversión en términos de la moneda en que está denominado el depósito. Información conocida. La variación del tipo de cambio relevante durante el período de referencia, que me da el cambio de valor de la moneda en que está denominado el depósito. Información no conocida a priori. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Ejercicio: Al 1/10/09 la tasa de interés que otorga un depósito en dólares es del 3% anual y el tipo de cambio es $21 por dólar. En los 12 meses que transcurren hasta el 30/09/10, se espera que el precio del dólar aumente un 4 %. ¿ Cuál sería, en este ejemplo, la tasa de rentabilidad esperada calculada en pesos de un depósito de U$S 1000 ? Tenemos una ganancia por intereses y se espera una ganancia por la depreciación esperada del peso. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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En general: La tasa de rentabilidad esperada en pesos de un depósito en dólares se calcula como: [ ( 1 + RU$S ) ( 1 + (  Et ) / Et) ] – 1 = RU$S (  Et ) / Et) RU$S [(  Et ) / Et)] 0,03 0,04 0.03*0,04 = 0,0012 El último término suele ser muy pequeño de lo cual surge la siguiente regla sencilla .... Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Una regla sencilla: La tasa de rentabilidad esperada en pesos, de un depósito en dólares es aproximadamente la tasa de interés que ofrecen los depósitos en dólares más las tasa de depreciación esperada del peso respecto al dólar. Formalmente: RU$S (  Et ) / Et) = RU$S La tasa de rentabilidad en pesos de un depósito en pesos no es otra cosa que la tasa de interés que ofrecen los depósitos en pesos: R$ Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Por lo tanto: En términos generales, decimos que la rentabilidad esperada de un depósito en una moneda X en términos de otra moneda Z es igual a la suma de la tasa de interés pagada por la moneda X más la tasa de depreciación esperada de la moneda Z con respecto a la moneda X Los agentes observarán la diferencia entre los dos rendimientos expresados en la misma moneda (en nuestro caso pesos) para decidir que tipo de depósito mantener. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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El equilibrio en el MD El tipo de cambio que fija el mercado es aquel que iguala la oferta y la demanda de depósitos en todas las divisas. Cuando los participantes deseen mantener como activos la oferta existente de depósitos denominados en cualquier divisa, diremos que el mercado de divisas está equilibrado. Paridad de intereses  Condición básica del equilibrio Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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La paridad de intereses Hay equilibrio cuando los depósitos en diferentes monedas ofrecen la misma rentabilidad esperada, no existiendo un exceso de oferta ni un exceso de demanda de depósitos denominados en cualquier moneda. La condición de igualdad entre las rentabilidades esperadas de dos depósitos denominados en dos divisas cualesquiera y expresadas en la misma unidad monetaria se define como la condición de la paridad de intereses. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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La paridad de intereses Se da la igualdad de rentabilidades expresada en pesos, de los depósitos en pesos y dólares (paridad de intereses) cuando: RU$S + R$ = Rentabilidad en pesos de los depósitos en pesos Rentabilidad esperada en pesos de los depósitos en dólares. Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Ejercicio: cómo cambia la rentabilidad esperada cuando cambia E Tipo de cambio actual (pesos por dólar) Tasa de interés de depósitos en dólares Tipo de cambio esperado en el futuro Depreciación esperada del peso Rentabilidad esperada en pesos de los depósitos en dólares 24 0,03 25 24,5 24,8 Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Gráficamente Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Conclusión: Un incremento del tipo de cambio actual reduce siempre la rentabilidad esperada de un depósito en dólares. ¿Contraintuitivo? Recordar que estamos suponiendo que no varían las expectativas acerca del tipo de cambio futuro → a medida que aumenta el tc actual, la devaluación esperada es menor Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

26 El tipo de cambio de equilibrio
El tipo de cambio siempre se ajusta de manera que se cumpla la condición de paridad de intereses Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

27 Determinación del TC de equilibrio
Tipo de cambio $/U$ Rentabilidad de los depósitos en pesos 2 E$/U$ (2) 1 E$/U$ (1) Rentabilidad esperada de los depósitos dólares 3 E$/U$ (3) R$ Tasa de rentabilidad (en pesos) Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

28 Estática comparativa (1): incremento de la tasa de interés en pesos
Rentabilidad de los depósitos en pesos Tipo de cambio $/U$ 1 1’ E$/U$ (1) Rentabilidad esperada de los depósitos dólares 2 E$/U$ (2) R$ (1) R$ (2) Tasa de rentabilidad (en pesos) Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

29 Estática comparativa (2): incremento de la tasa de interés en dólares
Rentabilidad de los depósitos en pesos Tipo de cambio $/U$ 2 E$/U$ (2) 1 1’ Rentabilidad esperada de los depósitos dólares E$/U$ (1) R$ (1) Tasa de rentabilidad (en pesos) Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009

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Estática comparativa (2): variación de las expectativas respecto al TC actual Rentabilidad de los depósitos en pesos Tipo de cambio $/U$ 2 E$/U$ (2) 1 Rentabilidad esperada de los depósitos dólares E$/U$ (1) R$ (1) Tasa de rentabilidad (en pesos) Curso de capacitación BCU. Macroeconomía, 2009