Valuación de una empresa, considerando la proyección financiera de los flujos de efectivo futuros descontados a una tasa de interés J. Jesús Nieto Gómez Cátedra de la Licenciatura en Finanzas Universidad Tecnológica de México

Introducción Métodos para valuar una empresa: Valor Contable Valor Contable Corregido PER (Razón Precio-Ganancia) Flujos de Efectivo Descontados EVA (Valor Económico Agregado)

Construcción de flujos Elementos a considerar en la valuación de una empresa a través de flujos de efectivo descontados Construcción de flujos Entorno económico Investigación del mercado Análisis técnicos Costos Equipo humano Estudio Jurídicos Contabilidad Equivalencia Tasa de interés Componentes Factores de conversión Tablas de amortización Matemática financiera Descontarlos Costo de Capital Costo de oportunidad Costo Promedio (WACC) Costo del dinero Tasa adecuada

Valuación de los Flujos de efectivo en pesos constantes Una vez que se obtenga la proyección de los flujos de efectivo, utilizando metodologías contables (Estados Financieros Proforma) o métodos estadísticos (regresión lineal o mínimos cuadrados), proceder a descontarlos a la tasa de interés adecuada, mediante la fórmula del Valor Presente Neto: VPN = ( 𝑖 𝑛 𝐹𝑁𝐸 1+𝑖 ^𝑛 ) – MI donde: VPN= Valor Presente Neto FNE= Flujos Netos de Efectivo i= Tasa de descuento n= Número de periodos que devengarán flujos de efectivo MI= Monto de la Inversión Inicial o precio de la empresa a comprar

Determinación de la Tasa de descuento Considerando que la tasa de descuento apropiada se determina en base al costo de capital, se deberá buscar una tasa que incluya los costos de la deuda y los costos del capital propio. En el costo de la deuda deberá obtenerse un promedio ponderado del costo que representan los diferentes rubros del pasivo, mediante la siguiente fórmula: Kd = 𝑖=1 𝑛 𝑃𝑖∗𝐼𝑖 donde: Kd = Costo ponderado promedio del pasivo total Pi = costo a tasa efectiva de cada pasivo Ii = porcentaje de participación de cada pasivo Por su parte, el costo del Patrimonio o Capital Contable se deberá obtener a través de la fórmula que presenta el CAPM (Capital Asset Pricing Model) Modelo de Fijación de Precios de Activos CAPM = Kf + (Km-Kf) * β donde: Kf = Tasa libre de riesgo (por ejemplo cetes a 28 días) Km = Tasa de mercado del sector al que pertenezca la empresa Β = Beta que corresponda al grado de volatilidad (riesgo) que tenga la inversión

Determinación del Costo Ponderado Promedio de Capital El siguiente paso para el cálculo de la tasa de descuento a utilizar en la determinación del VPN es obtener el WACC (Weighted Average Cost of Capital), Costo ponderado promedio de capital, mediante la siguiente fórmula: Wacc= (C/V)Kc+(D/V)Kd * (1-Ti) donde: C= Capital Contable V= Suma del Pasivo más el Capital Contable Kc= Costo del Capital Contable (en este caso sería el CAPM) D= Pasivo Total Kd= Costo de la deuda o del pasivo (obtenido anteriormente) Ti= Tasa impositiva o tasa fiscal aplicable al momento de la valuación

Aplicación del VPN Ejemplo: Una firma desea evaluar cual sería el rendimiento que ofrecería a los inversionistas que deseen adquirir acciones para la compra de una empresa bajo los siguientes supuestos. -Valor de la empresa $1,000 -Flujos de efectivo por $500, 400, 300, 300 y 200, para los años 1 a 5, respectivamente. -Tasa de descuento del 18% (calculada mediante el WACC) 1. Calcule el valor presente de la inversión para determinar el valor al cual se pagarían las acciones, considere una emisión de 100 acciones. 2. Determine el rendimiento que ofrecería la firma a los accionistas, en términos porcentuales. VPN = $135.75 considerando el valor de la empresa y los flujos totales, por lo tanto el valor que generaría como utilidad sería 135.75/100 = $1.36 por acción. El rendimiento porcentual sería= el valor que aportaron fue de $1000/100 acciones= 10 pesos por acción, la utilidad sería igual a 1.36/10 * 100 = 13.6%

Conclusiones Como se pudo observar el cálculo del VPN de flujos de efectivo es un instrumento que se utiliza para valuar empresas. El Valor presente neto nos permite determinar un valor que considera pesos constantes (pesos reales). Por si mismo, el valor presente únicamente nos señala de cuanto sería el retorno de una inversión, sin embargo la aplicación que tiene puede ir más allá, considerando que existen múltiples problemas que se solucionan, gracias al estudio de las finanzas corporativas y de la ingeniería financiera. Es importante mencionar que estos cálculos requieren conocimiento de otros aspectos como son la administración de riesgos, econometría y mercados financieros, principalmente.

Referencias Bibliográficas Brealey, Richard A., Fundamentos de Finanzas Corporativas, Madrid: McGraw-Hill, 2007. Ross, Stephen A., Fundamentos de Finanzas Corporativas, Madrid, España : IRWIN , 1996. Weston, J. Fred, Administración Financiera, México: McGraw-Hill, 1994-1996. Serrano Rodríguez, Javier, Matemáticas financieras y evaluación de proyectos, Colombia: Ediciones UNIANDES: Alfaomega, 2001.