El problema de los REPOS Andres Felipe Aponte Carlos Diazgranados Andres Sanchez Andres Zambrano

Agenda Descripción Normativas Como se negocia “El Problema” Caso Interbolsa Conclusiones

Descripción Las Operaciones de Reporto o Repo son aquellas en las que una parte denominada “Enajenante”, transfiere la propiedad a la otra, denominada “Adquirente”, sobre valores de renta variable a cambio del pago de una suma de dinero, denominado “Monto Inicial” y en las que el Adquirente al mismo tiempo se compromete a transferir al Enajenante valores de la misma especie y características a cambio del pago de una suma de dinero denominado “Monto Final”, en la misma fecha o en una fecha posterior previamente acordada Reglamento General Bolsa de Valores de Colombia

Normativas Decreto 2555 de 2010 Artículo 3.2.1.3.31 del Reglamento General de la Bolsa de Valores de Colombia Circular Externa 018 de 2007 de la Superintendencia financiera de Colombia

Actores de la operación Activo (Adquirente) Pasivo (Enajenante) Acme Corporation Fecha de inversión

Actores de la operación Activo (Adquirente) Pasivo (Enajenante) Acme Corporation Fecha de vencimiento

Operaciones repo Understanding Repurchase Agreements, 2011 BlackRock, Inc.

(Incluyendo Intereses) Duración T = 0 T = 365 Días (Incluyendo Intereses) Overnight: se refiere a transacciones de un día para otro. Term: la fecha de vencimiento esta determinada desde T=o, día de la inversión.

NO inmoviliza el titulo Tipos de repo ABIERTO CERRADO NO inmoviliza el titulo Inmoviliza el titulo Se acuerda NO inmovilizar los valores La transferencia de propiedad se podrá realizar sobre valores de la misma especie y características. Se acuerda inmovilizar los valores La transferencia de propiedad se deberá realizar sobre los mismos valores inmovilizados Cual es la diferencia con una Simultanea??? Son operaciones en las cuales un inversionista (pasivo) transfiere a otro inversionista (activo) la propiedad de unos valores a cambio de una suma de dinero (monto inicial). El inversionista activo se compromete a devolver los valores al inversionista pasivo el mismo día o en una fecha posterior acordada, pagando una suma de dinero que incluye los intereses pactados (monto final). A diferencia de las operaciones repo, los valores entregados por el inversionista pasivo como garantía no son inmovilizados, por lo que el inversionista activo puede disponer de ellos para negociarlos en el mercado secundario durante la vigencia de la operación. Las operaciones repo se presumen cerradas salvo pacto expreso en contrario.

Riesgos Asociados a la Inversión Beneficios y Riesgos Beneficios Riesgos Asociados a la Inversión Inversionista pasivo: El inversionista que posee activos transables (como acciones o bonos) puede obtener liquidez en períodos cortos de tiempo pagando una tasa de interés. Inversionista activo: Para el inversionista activo, este instrumento permite administrar los excesos temporales de liquidez, colocando el dinero en el mercado a una tasa de interés pactada. Inversionista pasivo: Este inversionista está expuesto a riesgo de mercado en la medida en que el precio de la garantía (activos transables) varíe por debajo de un nivel que no garantice completamente la operación y se requiera constitución adicional de garantías. Inversionista activo: Este inversionista está expuesto al riesgo de contraparte pues existe la posibilidad de que los recursos entregados a terceros no sean devueltos en el plazo de la operación. En caso de incumplimiento, este inversionista también se expone al riesgo de liquidez en la medida en que podría ser difícil vender en el mercado la garantía entregada por la contraparte.

Condiciones Hay un traspaso efectivo de la propiedad. * Dividendos siguen siendo del enajenante Debe cumplirse con el mismo tipo de título inicial. Monto mínimo: 20 salarios MMLV. Bolsa exige garantías de las comisionistas Solo para acciones liquidas. Las garantías son valoradas a diario por parte la BVC. Las operaciones repo se pueden hacer sobre valores de renta fija y renta variable. En el caso de renta variable, estas operaciones solo se pueden realizar sobre acciones clasificadas como de alta liquidez

Negociación Comisiones Se liquidarán sobre la operación de compraventa inicial Liquidación Imprimirá automáticamente los comprobantes de liquidación inicial y de la operación de recompra. Haircut Las operaciones repo podrán pactarse con haircut, es decir, con descuento sobre el precio de mercado de los títulos. Se entiende por haircut el porcentaje adicional sobre los valores entregados por parte del enajenante al adquirente con el fin de proporcionar un mayor valor en papeles para garantizar la operación.

No Incluidas dentro de los índices GENERALIDADES Acciones Liquidas 30% Incluidas en los índices COLCAP O COL20 PORCENTAJE DE CASTIGO No Incluidas dentro de los índices PORCENTAJE DE CASTIGO 60% En caso que durante la vigencia del REPO se cambie la calificación de liquida a No liquida PORCENTAJE DE CASTIGO 80%

Rueda de Repos REPO A 15 DÍAS EN ACCIONES DE PETROMINERALES. ESTA EN PANTALLA AL 7% Y ALGUIEN QUE LO QUIERE COMPRAR SE PONE AL 8%.

Rueda de Repos Se pone en venta un repo en acciones de bogota a 30 días por valor nominal 24.860 acciones valor $1.012.459.028 (el valor de regreso sería de $1.018.365.040).

Rueda de Repos Aquí se va a tomar el repo en acciones petrominerales a 15 días. (se le da compra y la tasa ofrecida del 7%). Se compraría por valor $44.310.000 y el valor de regreso al cumplimiento de la operación es de $44.439.237

Límites Operaciones REPO por SCB La BVC mediante Boletín Normativo del 8 de febrero de 2013 se manifestó sobre los “límites por especie en las operaciones de venta con pacto de recompra y a plazo, en función del patrimonio técnico de cada entidad y teniendo en consideración el número de acciones en circulación de cada especie”; los aspectos a destacar son: Máximo de compromisos: máximo hasta el equivalente a 14 veces el valor del ultimo patrimonio técnico. Las SCB podrán tener compromisos por tipo de título de renta variable hasta por siete (7) veces su patrimonio técnico. Una SCB no podrá mantener por cuenta de un mismo tercero, compromisos sobre valores de renta variable, que sumadas superen 1) 60% del último patrimonio técnico de la sociedad comisionista tratándose de terceros que sean entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera y/o 2) 30% del último patrimonio técnico tratándose de terceros personas naturales o jurídicas que no sean vigilados por la Superintendencia Financiera. La cantidad máxima de compromisos por especie se establece así: Si es mayor al 25% la Bolsa ordenará el cierre de operaciones hasta que sea 22% o menos.

Adelanto del Cumplimiento 105.000.000 10% E.A. T90 102.500.000 T0 100.000.000 Con visto bueno de la contraparte = 102.500.000 Sin visto bueno de la contraparte = 105.000.000

INCUMPLIMIENTO COMITENTE EN LA OBLIGACIÓN DE RECOMPRA SCB podrá adquirir por cuenta propia o con recursos propios los títulos objeto de la operación. La bolsa procederá a vender los títulos junto con las garantías entregadas y realizará la transferencia La SCB recibirá: operación de recompra + intereses causados El excedente (en caso que exista): será entregado al comitente incumplido

Ejemplo del Problema Inversionista Inicial: $130 Valor acción: $1 No. Acciones 130 Valor Acciones Mercado $130 Liquidez + 5% 70% 30% Acumulado   Liquidez Haircut Compra de acciones Valor accion Total acciones No. Acciones Liquidez Vencimiento Liquidez Inicial Pago Liquidez $ Restante No. Acciones a comprar $ Nueva Liquidez 1 $ 91,00 $ 39,00 91 $ 1,00 221 2 $ 63,70 $ 27,30 53 $ 1,20 274 3 $ 44,59 $ 19,11 32 $ 1,40 306 4 $ 31,21 $ 13,38 20 $ 1,60 325 5 $ 21,85 $ 9,36 12 $ 1,80 338 130 $ 1,80 $ 234,00 $ 95,55 $ 138,45 77 $ 41,54 $ 96,92 6 $ 112,21 $ 48,09 56 $ 2,00 394 $ 2,00 $ 182,00 $ 66,89 $ 115,12 58 $ 34,53 $ 80,58 7 $ 159,13 $ 68,20 72 $ 2,20 466 $ 2,20 $ 116,78 $ 46,82 $ 69,96 $ 20,99 $ 48,97 8 $ 160,36 $ 68,73 67 $ 2,40 533 $ 2,40 $ 76,44 $ 32,77 $ 43,67 18 $ 13,10 $ 30,57 9 $ 142,82 $ 61,21 55 $ 2,60 588 $ 2,60 $ 50,72 $ 22,94 $ 27,78 11 $ 8,33 $ 19,45 10 $ 119,42 $ 51,18 43 $ 2,80 630 $ 2,80 $ 33,99 $ 117,82 $ (83,83) - $ - $ - $ 83,59 $ 35,83 22 $ 3,80 652 $ 58,52 $ 25,08 $ 4,80 665 13 $ 40,96 $ 17,55 $ 5,80 672 14 $ 28,67 $ 12,29 $ 6,80 676 15 $ 20,07 $ 8,60 $ 7,80 678 16 $ 14,05 $ 6,02 $ 8,80 680 17 $ 9,83 $ 4,21 $ 9,80 681 $ 6,88 $ 2,95 $ 10,80 682

Caso Interbolsa

Fabricato Fabricato y sus filiales conforman, un grupo empresarial dedicado al negocio textil. Sin embargo contaban con 2 áreas adicionales, que no hacían parte del core del negocio.

¿Por qué invertir en Fabricato parecía una buena opción? Se esperaba poder realizar una escisión, cerrando el negocio textil, vendiendo el hidroeléctrico y vendiendo los inmuebles. Valor intrínseco de la acción era de $95 COP. (Ernst & Young) La acción estaba a $24 COP. No había un accionista dominante, eran 40.000 accionistas en total. Se empezó a especular fuertemente con una posible venta de Fabricato (Textil) a VICUNHA de Brasil. TLC a la vista.

Comportamiento de la acción de Fabricato V.S IGBC

¿Que pasó? El negocio Textil no se pudo vender por varias razones: Pasivo Pensional Sindicato de trabajadores William Velez y su grupo Ethuss, iban a comprar participación en la Textilera y en la parte Inmueble de Fabricato. En 2011 las pérdidas netas de la textilera superaron los $5.600 millones y, hasta Noviembre de 2012, iban en $33.600 millones, sin embargo la acción seguia incrementando su valor, por las compras de Corridori y sus socios. Beneficios del TLC no se concretan.

Interbolsa InterBolsa S.A era la matriz de un Grupo Empresarial que contaba con presencia directa en Brasil, Colombia, Estados Unidos y Panamá. InterBolsa S.A., quien en su calidad de holding administraba un amplio portafolio de inversiones era, a la vez, emisor de acciones ordinarias, bonos y ADR´s (American Depositary Receipt). Las acciones y bonos se encuentran inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia y sus ADR´s nivel 1 se negocian en el mercado OTC de Estados Unidos. ¿Cual era el papel de Interbolsa en el Mercado de Valores? 27% del total negociado en la BVC. 21% del mercado de acciones 22% del de deuda pública (Creador de Mercado) 41% del de deuda privada.

Interbolsa

Interbolsa

Interbolsa: ¿Quién es quien? Inversionista exempleado de Parmalat, corredor de valores en Milán. Su dinero se remonta a la OPA de Acerías Paz del Río : Compró en promedio a $26 COP y vendió en promedio a $130 COP. Fabricato era su nuevo reto. Dueño de empresas como: Invertáctica  Liquidez Giteco Manantial Manrique Manrique (socio)

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