Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Perspectivas Económicas Globales: América Latina y Argentina Pre-Coloquio Centro, IDEA Rosario, 24 de Agosto, 2011 Gustavo Cañonero, Managing Director Chief Economist Emerging Markets Deutsche Bank Securities All prices are those current at the end of the previous trading session unless otherwise indicated. Prices are sourced from local exchanges via Reuters, Bloomberg and other vendors. Data is sourced from Deutsche Bank and subject companies. Deutsche Bank does and seeks to do business with companies covered in its research reports. Thus, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. DISCLOSURES AND ANALYST CERTIFICATIONS ARE LOCATED IN APPENDIX 1. MICA(P) 007/05/2010 Gustavo CañoneroFernando Losada (212) 250 – 7530 (212)

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank INDICE I.G7: Problemas Estructurales y Consecuencias. De EEUU a EU/Japón. II.EM: Creciente Decoupling de Largo Plazo, pero Sincronización en el Corto III.América Latina: Perspectiva Regional IV.Argentina

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank I.Problemas Globales y Consecuencias

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank EEUU: La recuperación se volvió a desacelerar Source: ISM, Haver Analytics, DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank EEUU: Y los pronósticos del crecimiento han caído Source: Bloomberg Finance LP, DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank EEUU: La recuperación ha sido históricamente más lenta de todos modos Source: BEA, CBO, Haver Analytics, DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank EEUU: En gran parte por el proceso de desendeudamiento privado… Source: FRB, Haver Analytics, DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Source: BEA, DB Global Markets Research...que explica la permanente vulnerabilidad del consumo privado desde 2008

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank EEUU: Además, la alta deuda pública limita los márgenes de política y crea mayor incertidumbre Source: usgovernmentspending.com, Fiscal Commission, CBO, DB Global Markets Research Forecasts

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank EEUU: La cobertura de salud es parte del problema, complicando la economía política de cualquier solución Source: CBO, DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Ranking de riesgo país: EEUU es sólo un ejemplo (Basado en déficits externos y deuda pública) Source: OECD, Haver Analytics, DB Global Markets Research More risky Less risky Numbers on top are 5Y CDS spreads

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank II. EM: Desacoplados pero Sincronizados

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank El crecimiento de mercados emergentes también se desacelera, aunque mantiene buen ritmo por ahora Indicadores de producción manufactureraEM: Desacoplados pero no aislados (%YoY) Source: IMF, Haver, DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Source: Global Markets Research Mayor asociación entre emergentes genera menor dependencia hacia los países desarrollados, pero mayor apertura mas sincronización de ciclos Destino de comercio exterior (X+M %PBI) Exportaciones por productos (% PBI)

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Fuerte crecimiento jaqueado por la posible depresión global III.Perspectiva para América Latina

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Source: Global Market Research Crecimiento del PBI Saldo de cuenta corriente Inflación Proyecciones Crecimiento económico sigue pero la desaceleración es inevitable

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Source: Global Market Research Aunque las bases sólidas se mantienen

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank En LA, la performance económica reciente ha tenido mucho de suerte y poco de inversión, Colombia y Perú las excepciones Estimaciones utilizando cálculos de equilibrio parcial Avg. Per CapitaGrowth Change Growth vsProductionMacroManufacture FactorsVariablesToTShareResidual EM ASIA CHN IND IDN KOR MYS PHL THA EMEA CZE HUN ISR POL ROM RUS SAS TUR LATAM ARG BRA CHL COL MEX PER VEN Estimated Contribution to Growth Acceleration Source: IMF, World Bank, and Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank IV. Argentina

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Argentina: lista para sobresalir o para volver a defraudar! El crecimiento se mantiene fuerte pero las política económica se enfrenta con condicionantes crecientes. El gasto público no ha sustituido ni promovido la inversión privada. Sin inversión, las políticas expansivas generan aún más inflación. Y la inflación es un impuesto regresivo. El tipo de cambio no puede ser la única herramienta para mantener la inflación estable. El peso aún no está sobrevaluado pero su apreciación es muy rápida. La probable reelección con un fuerte mandato de la Presidente CFK puede ser una gran oportunidad para corregir algunas limitaciones del modelo actual. De lo contrario la salida de capitales puede continuar y la moderación será impuesta por el ahorro precautorio del sector privado. El contexto internacional le está dando a la Argentina la oportunidad del centenio…..

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank El crecimiento económico post default fue posible dado un tipo de cambio competitivo a nivel internacional, excelentes términos de intercambio, una sólida recuperación en Brasil y una significativa reducción de la carga de la deuda externa. Source: MinFin and DB Global Markets Research Contribuciones externas al crecimiento actual FUERTE DEVALUACION COMPETITIVA – El abandono de la convertibilidad en el 2002 generó una depreciación del peso de más del 100% en términos reales. – Entre el peso se mantuvo, en promedio, un 43% más competitivo que en la década anterior. Hoy todavía es un 13% más débil que en esa década. MEJORAS EN LOS TÉRMINOS DE INTERCAMBIO – Los términos de intercambio mejoraron 44% desde 2002, a una tasa anual del 5.5%. EL CRECIMIENTO BRASILERO SE DUPLICÓ – Brasil absorve la mayor parte de las exportaciónes industriales argentinas, aprox. 8% del PBI. DISMINUCIÓN SIGNIFICATIVA DE LA DEUDA – Los servicios de la deuda externa disminuyeron notablemente: de 15% del PBI en 2001 a 8% del PBI en – Del mismo modo, los servicios de la deuda para el sector público disminuyeron del 10% del PBI al 5%. ToT 44%

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Expansión fiscal ha sido uno de los motores de crecimiento El comportamiento de los números fiscales Source: MECON and DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank El alto crecimiento económico no generó aumento de la inversión ni de la capacidad productiva debido a la fuerte intervención estatal. El resultado: aumento de la inflación. Notable aumento de la inflaciónCrecimiento sin inversión Source: MECON and DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank El financiamiento fácil también se esta acabando Deterioro del balance del BCRA Mayores necesidades netas de financiamiento Source: MECON and DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Mientras tanto, la holgura externa se reduce debido a un tipo de cambio más fuerte y el aumento de la demanda NETA por energía. Balanza comercial y energética Source: MECON and DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank La salida de capitales refleja las dudas sobre la sustentabilidad y, eventualmente, puede imponer un ajuste forzado e innecesario. Aumento de la salida de capitales en los últimos meses Source: MECON and DB Global Markets Research

Gustavo Cañonero August 24, 2011 Deutsche Bank Global Disclaimer The information and opinions in this report were prepared by Deutsche Bank AG or one of its affiliates (collectively "Deutsche Bank"). The information herein is believed to be reliable and has been obtained from public sources believed to be reliable. Deutsche Bank makes no representation as to the accuracy or completeness of such information. Deutsche Bank may engage in securities transactions, on a proprietary basis or otherwise, in a manner inconsistent with the view taken in this research report. In addition, others within Deutsche Bank, including strategists and sales staff, may take a view that is inconsistent with that taken in this research report. Opinions, estimates and projections in this report constitute the current judgement of the author as of the date of this report. They do not necessarily reflect the opinions of Deutsche Bank and are subject to change without notice. Deutsche Bank has no obligation to update, modify or amend this report or to otherwise notify a recipient thereof in the event that any opinion, forecast or estimate set forth herein, changes or subsequently becomes inaccurate. Prices and availability of financial instruments are subject to change without notice. This report is provided for informational purposes only. It is not an offer or a solicitation of an offer to buy or sell any financial instruments or to participate in any particular trading strategy. Target prices are inherently imprecise and a product of the analyst judgement. As a result of Deutsche Banks recent acquisition of BHF-Bank AG, a security may be covered by more than one analyst within the Deutsche Bank group. Each of these analysts may use differing methodologies to value the security; as a result, the recommendations may differ and the price targets and estimates of each may vary widely. Deutsche Bank has instituted a new policy whereby analysts may choose not to set or maintain a target price of certain issuers under coverage with a Hold rating. In particular, this will typically occur for "Hold" rated stocks having a market cap smaller than most other companies in its sector or region. We believe that such policy will allow us to make best use of our resources. Please visit our website at to determine the target price of any stock. The financial instruments discussed in this report may not be suitable for all investors and investors must make their own informed investment decisions. Stock transactions can lead to losses as a result of price fluctuations and other factors. If a financial instrument is denominated in a currency other than an investor's currency, a change in exchange rates may adversely affect the investment. Past performance is not necessarily indicative of future results. Deutsche Bank may with respect to securities covered by this report, sell to or buy from customers on a principal basis, and consider this report in deciding to trade on a proprietary basis. Unless governing law provides otherwise, all transactions should be executed through the Deutsche Bank entity in the investor's home jurisdiction. In the U.S. this report is approved and/or distributed by Deutsche Bank Securities Inc., a member of the NYSE, the NASD, NFA and SIPC. In Germany this report is approved and/or communicated by Deutsche Bank AG Frankfurt authorized by the BaFin. In the United Kingdom this report is approved and/or communicated by Deutsche Bank AG London, a member of the London Stock Exchange and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of investment business in the UK and authorized by the BaFin. This report is distributed in Hong Kong by Deutsche Bank AG, Hong Kong Branch, in Korea by Deutsche Securities Korea Co. This report is distributed in Singapore by Deutsche Bank AG, Singapore Branch, and recipients in Singapore of this report are to contact Deutsche Bank AG, Singapore Branch in respect of any matters arising from, or in connection with, this report. Where this report is issued or promulgated in Singapore to a person who is not an accredited investor, expert investor or institutional investor (as defined in the applicable Singapore laws and regulations), Deutsche Bank AG, Singapore Branch accepts legal responsibility to such person for the contents of this report. In Japan this report is approved and/or distributed by Deutsche Securities Inc. The information contained in this report does not constitute the provision of investment advice. In Australia, retail clients should obtain a copy of a Product Disclosure Statement (PDS) relating to any financial product referred to in this report and consider the PDS before making any decision about whether to acquire the product. Deutsche Bank AG Johannesburg is incorporated in the Federal Republic of Germany (Branch Register Number in South Africa: 1998/003298/10). Additional information relative to securities, other financial products or issuers discussed in this report is available upon request. This report may not be reproduced, distributed or published by any person for any purpose without Deutsche Bank's prior written consent. Please cite source when quoting. Copyright © 2011 Deutsche Bank AG