Prof. ISMAIRA CONTRERAS PRESENTACIÓN 12 (1ª PARTE) COSTO DE CAPITAL Prof. ISMAIRA CONTRERAS

ESTRUCTURA FINANCIERA ACTIVO PASIVO + CAPITAL Pasivo a Corto y Largo Plazo Capital Social Utilidades Retenidas INVERSIONES FINANCIAMIENTO Ismaira Contreras

ESTRUCTURA DE LA EMPRESA ESTRUCTURA FINANCIERA: Se refiere a la interrelación que existe entre los recursos que se obtienen y las fuentes de estos recursos. ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO: Está referida a las distintas fuentes de financiamiento, de corto y largo plazo, que de que se dispone para llevar a cabo las inversiones. ESTRUCTURA DE CAPITAL: Está referida a las fuentes de financiamiento de largo plazo de que dispone la empresa (tanto internas como externas), para adelantar sus inversiones. Ismaira Contreras

FÁBRICA DE PAPEL, C.A. (FAPACA) Balance General Proyectado al 31-03-98 (Expresado en millones de bolívares corrientes) ACTIVO Activo Circulante: Caja y Bancos 1.765 Depósitos a Plazo Fijo 312.641 Cuentas por Cobrar 135.316 Anticipos a empleados y obreros 30.052 Inventarios: Productos terminados 76.200 Productos en procesos 117.474 Materia Prima 104.775 Repuestos,accesorios y lubricantes 5.274 Gastos pagados por anticipado 96 Intereses pagados por anticipado 1.500 Total Activo Circulante: 785.092 Propiedad, Planta y Equipo 316.661 Deprec. Acumulada P.P. y E. - 137.129 Gastos de Organización 28.199 Gtos. de emisiòn y Col.de oblig. 28.500 TOTAL ACTIVO: 1.021.323 ======= PASIVO Y PATRIMONIO Pasivo Cuentas y Efectos por Pagar 79.692 Gastos acumulados 60.145 Total pasivo a corto plazo 139.837 Obligaciones Quirografarias 294.749 Préstamos Hipotecarios 73.757 Prestaciones sociales 10.953 Total Pasivo a Largo Plazo 379.459 Ingresos Diferidos 24.063 Total Pasivos 543.358 Patrimonio Capital Social 300.000 Reserva Legal 18.410 Utilidades Retenidas 159.554 Total Patrimonio 477.964 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.021.323 =========

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO Cuentas y efectos por Pagar Préstamos bancarios Gastos acumulados FINANCIAMIENTO A MEDIANO Y LARGO PLAZO Préstamos bancarios (comerciales e hipotecarios) Arrendamiento financiero Obligaciones a largo plazo (bonos quirografarios) Emisión de acciones de capital. (comunes u preferentes) Reinversión de utilidades no distribuidas. Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL COSTO DE LOS PASIVOS A CORTO PLAZO Crédito de proveedores (cuentas y efectos por pagar) Préstamos bancarios. Gastos acumulados. Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Créditos hipotecarios COSTO DE LOS PASIVOS A LARGO PLAZO COSTO DE LOS VALORES CONVERTIBLES COSTO DE LAS ACCIONES DE CAPITAL Créditos hipotecarios Préstamos bancarios Obligaciones Arrendamiento financiero Acciones Bonos Acciones preferentes Acciones comunes Utilidades retenidas Ismaira Contreras

Estructura de Capital Fijada como Meta FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO Estructura de Capital Fijada como Meta Acoplamiento de los Vencimientos Niveles de Tasas de Interés Tasas de Interés Pronosticadas Condiciones Actuales y Pronosticadas de la Empresa Restricciones en los Contratos Actuales de Endeudamiento Colaterales Disponibles Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Es lo que le cuesta a la empresa mantener la estructura de financiamiento a través del tiempo. Es el rendimiento mínimo que debe obtenerse de una propuesta de inversión para que el precio de mercado de las acciones de una empresa permanezca invariable. Es el rendimiento mínimo que los inversionistas, tanto internos como externos, desean les sea retornado para mantener e incrementar sus acciones en la empresa. Es el elemento de juicio mínimo de aceptación sobre una propuesta de inversión, para que se justifique el uso de los fondos. Ismaira Contreras

PRINCIPALES USOS DEL COSTO DE CAPITAL Para decidir entre fuentes alternativas de financiamiento. Para escoger la estructura financiera apropiada. Como tasa de rendimiento mínima para aceptar o rechazar propuestas de inversión. Ismaira Contreras

DECISIONES DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DECISIONES DE INVERSIÓN DECISIONES DE FINANCIAMIENTO DECISIONES SOBRE DIVIDENDOS Ismaira Contreras

DECISIONES DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Otro enfoque PRESUPUESTO DE CAPITAL (planear las inversiones de largo plazo de la empresa). ESTRUCTURA DE CAPITAL ( combinación de deuda y capital para financiar a la empresa). ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO (decisiones de inversión y financiamiento de corto plazo) (Ross, Westerfield y Jordan, 1995) Ismaira Contreras

PRINCIPALES USOS DEL COSTO DE CAPITAL Una de las principales decisiones que debe tomar el Gerente Financiero está referida a las decisiones de financiamiento, por lo tanto, el cálculo del costo de capital se convierte en una herramienta fundamental para la toma acertada de dichas decisiones. Decisiones de financiamiento Fuentes de financiamiento disponibles Costo de capital de las fuentes de financiamiento disponibles Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Componentes de capital: uno de los tipos de capital que usa la empresa para obtener fondos. Definiciones básicas: Kd = costo de capital del pasivo de la empresa. Ke = Kac = costo del capital contable externo obtenido mediante la emisión de nuevas acciones comunes. Ks = Kur = costo de las utilidades retenidas o del capital contable interno. Kp = Kap = costo de las acciones preferentes. WACC = CMPC = costo medio ponderado de capital. Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL DE PROVEEDORES: Costo de capital antes de impuesto, por no aprovechar el descuento otorgado durante un período de X días: Donde: Kpr = costo de capital de proveedores P = pago al final del período de descuento F = pago al final del período de financiamiento Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL DE PROVEEDORES: Costo anual efectivo de no aprovechar el descuento: Donde: costo de capital de proveedores anual efectivo x = número de días que no se aprovecha el descuento Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL DE PROVEEDORES: Costo anual efectivo de no aprovechar el descuento ni la deducción del descuento por pronto pago para fines impositivos: Donde: T = tasa impositiva Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL PRÉSTAMOS BANCARIOS A CORTO PLAZO: Costo después de impuestos; se debe encontrar la tasa de interés Kpcp que satisfaga la ecuación siguiente: Donde: P = cantidad solicitada en préstamo Kpcp = interés real mensual I = interés que genera la cantidad solicitada GB = gastos bancarios de la apertura del crédito RE = nivel de compensación promedio en cuentas de cheques exigido por el banco x = período de vigencia del préstamo Interés efectivo anual del préstamo Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL El costo de capital del pasivo de la empresa Deuda a perpetuidad: Kd = Int(1-T) Donde: Kdt = costo del pasivo después de ISLR Int = costo del pasivo antes de ISLR T = tasa de impuesto sobre la renta Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Escudo Fiscal El escudo fiscal representa el ahorro en impuesto sobre la renta (ISLR) como consecuencia de la obtención de financiamiento a través de deuda, esta deuda genera intereses deducibles del ISLR y por lo tanto la ganancia es mayor debido a la presencia del escudo fiscal. T = tasa impositiva I = intereses Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Escudo Fiscal Si el interés por concepto de deuda para un determinado período es de Bs. 1000,00 y la tasa impositiva es del 30% entonces el escudo fiscal se refleja de la siguiente forma: Ix(1-T) = 1.000,00x (1-0,30) 1.000,00x0,70 = 700,00 Bs. Los intereses a pagar por Bs. 1.000,00 generan un ahorro equivalente al 30% de ISLR (Bs. 300,00), es decir, la salida de efectivo neta será el monto de los intereses por (1-T). Flujo neto de fondos de salida (FNFs) = Pago por concepto de intereses, 1.000,00 Bs. FNFe =ahorro por ISLR, 300,00 Bs. FNF = 1.000,00 -300,00 = 700,00 Bs. Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Costo de la deuda con pagos del principal al vencimiento Donde: Po = es el precio de la obligación en el momento actual. Int = es el monto del pago periódico de intereses. Pn = es el reembolso del capital en el período n. Kd = costo de capital de la deuda. n = años de vigencia de la deuda. t = cada período subsecuente. T = tasa de impuesto sobre la renta. Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Costo de la deuda, en caso de que se produzcan amortizaciones periódicas de capital Pt = son los pagos periódicos de deuda. En los casos en que se produzcan gastos de emisión y colocación, entonces: = Po – GEC (1-T) GEC = son los gastos de emisión y colocación. En el caso de los bonos que son colocados con descuento, entonces: = Po – DEC DEC = es el descuento en emisión de colocaciones. Ismaira Contreras

Costo de Capital Flujos netos de fondos (FNF) Deuda con pagos del principal al vencimiento Po, Int (1 – T) y Pn son valores en efectivo (Bs.) y representan los Flujos Netos de Fondos (FNF) incrementales de esta opción de financiamiento o Flujos de Efectivo Incrementales (FEI) Po = FNFo. Si hay comisiones deducibles entonces el FNFo será Po´ Po´= Po – GEC(1-T) = FNFo Int(1-T) = FNFs FNFs =flujos netos de fondos subsecuentes Intn(1-T) + Pn = FNFn FNFn = Flujo neto de fondos final Deuda, en caso de que se produzcan amortizaciones periódicas de capital Po, Ipt (1 – T) y Pt son valores en efectivo (Bs.) y representan los Flujos Netos de Fondos (FNF) incrementales de esta opción de financiamiento o Flujos de Efectivo Incrementales (FEI). Po´= Po – GEC(1-T) =FNFo Int(1-T) + Pt = FNFs Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Emisión de obligaciones con descuento o con prima Donde: Po = precio de la obligación en el momento de la emisión. Pn = valor nominal de la obligación a ser reembolsado en el período n. T = tasa de impuesto sobre la renta. Pn – Po = monto de la prima o el descuento. Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Emisión de bonos Emisión de bonos a la par, sin prima y sin descuento. Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Emisión de bonos Emisión de bonos a la par, sin prima y sin descuento. Donde: Po = es el precio actual de la obligación Int = es el monto del pago periódico de intereses Pn = es el reembolso del capital en el período n Kb = costo de capital de los bonos n = años de vigencia de la deuda t = cada período subsecuente T = tasa de impuesto sobre la renta. Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Emisión de bonos b) Emisión de bonos con descuento. Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Emisión de bonos Emisión de bonos con descuento Donde: Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Emisión de bonos c) Emisión de bonos con prima Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Emisión de bonos Emisión de bonos con prima Donde: Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Emisión de obligaciones con descuento o con prima Efecto sobre el impuesto derivado de la amortización del descuento o la prima en la emisión de la obligación: S/Costo de Situación Relación S/ISLR la Deuda Título Menos Se reduce el vendido con Pn.-Po > 0 impuesto costo descuento Título Más Se incrementa vendido con Pn – Po < 0 Impuesto el costo prima Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Arrendamiento Financiero Po = valor total del contrato de arrendamiento R = renta anual por concepto de arrendamiento D = depreciación anual del equipo arrendado VR = Valor de rescate del equipo arrendado Kaf = costo de capital del arrendamiento financiero n = tiempo de duración del contrato de arrendamiento t = cada período subsecuente y T = tasa impositiva Si se incurre en gastos de apertura (A.C.) del crédito, entonces: Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Costo de la deuda convertible Donde: Fc = es el factor de conversión de la deuda Pn = es el valor esperado de mercado de las acciones al final del año n. n = es el número de períodos de tenencia de la deuda convertible. Kdc = es el costo de capital de la deuda convertible. Ismaira Contreras

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO COSTO DE CAPITAL FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO Reinversión de utilidades retenidas Emisión de nuevas acciones comunes Emisión de nuevas acciones preferentes ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES Definición Características Tipos Ventajas Desventajas Empresas que las emiten Ismaira Contreras

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO COSTO DE CAPITAL FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO Costo de Capital de las Utilidades Retenidas Donde: Kur = costo de las utilidades retenidas Po = valor de mercado de las acciones comunes g = tasa de crecimiento de las utilidades Ismaira Contreras

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO COSTO DE CAPITAL FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO Costo de capital de las Acciones Comunes Con dividendo constante sin crecimiento Donde: D = dividendo actual de la acción Po = precio en el mercado para las acciones de la empresa f = costo de emisión de nuevas acciones = CE(1-T) Pf = precio actual de las acciones menos los costos de emisión. Ismaira Contreras

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO COSTO DE CAPITAL FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO Costo de Capital de las Acciones Comunes Con dividendo que aumenta a una tasa constante: g = tasa de crecimiento de los dividendos Sin dividendos: Donde: Pn = precio al que el inversionista espera vender las acciones al transcurrir n períodos. Se espera que Pn sea mayor que Pf Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL Fuentes Internas de Financiamiento Costo de Capital de las Utilidades Retenidas Po = valor de mercado de las acciones comunes. D = dividendo en efectivo por acción que se espera distribuir a los accionistas en el período t. g = tasa de crecimiento de las utilidades. Como no hay gastos de emisión y colocación Po es el mismo valor de mercado. Costo de Capital de las Acciones Comunes Pf = valor de mercado de las acciones comunes menos gastos de emisión y colocación = Po – f = Pf D = dividendo en efectivo por acción que se espera distribuir a los accionistas en el período t. g = tasa de crecimiento de los dividendos y las utilidades Kac > Kur Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES (AC) Modelo de Crecimiento de los Dividendos Para calcular g es posible: Utilizar las tasas de crecimiento de los dividendos históricos. Utilizar los pronósticos de las futuras tasas de crecimiento, formulados por analistas especializados. Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES (AC) Enfoque de la Línea de Mercado de los Activos Financieros (LMAF) o Modelo de Valoración de los Activos de Capital (CAPM) Bajo este enfoque, el rendimiento requerido o esperado por los inversionistas (costo de capital de las A.C.) de una inversión con riesgo depende de los siguientes factores: a) La tasa libre de riesgo (Rf) b) El rendimiento promedio del mercado en general (Rm) c) La prima de riesgo del mercado (Rm – Rf) d) El riesgo sistemático del activo con relación al promedio, lo que se identifica como el coeficiente beta B (Be) El rendimiento esperado de capital en acciones comunes (RE) de la empresa se expresa como: Re = Kac = Rf + Be (Rm – Rf) Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL DE LAS ACCIONES COMUNES (AC) 2. Enfoque de la Línea de Mercado de los Activos Financieros (LMAF) o Modelo de Valoración de los Activos de Capital (CAPM) Para utilizar este modelo se requieren los siguientes valores: Tasa libre de riesgo (Rf), por ejemplo, la que pagan los certificados de tesorería de EEUU. El rendimiento promedio del mercado en general (Rm) se estima como un promedio sobre la base de las A.C. de las empresas grandes. Prima de riesgo del mercado (Rm – Rf), se estima como un promedio sobre la base de las A.C. de las empresas grandes. Estimado de beta relevante (be), para lo cual existe una gran disponibilidad de coeficientes beta publicados para empresas que cotizan en bolsa de valores. Ismaira Contreras

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO COSTO DE CAPITAL FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO Emisión de Acciones Preferentes Las acciones preferentes dan derecho a recibir un ingreso fijo que es el dividendo preferente: Donde: Kap = costo de capital de la acción preferente D = dividendo de la acción preferente Pap = precio actual de las acciones preferentes Si hay gastos de emisión, entonces: Pap” = Pap – GE(1-T) Ismaira Contreras

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO COSTO DE CAPITAL FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO Acciones Preferentes Rescatables Donde: Kapr = costo de las acciones preferentes rescatables Pn = valor de rescate de las acciones preferentes Pn es mayor que Po = Pap Ismaira Contreras

FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO COSTO DE CAPITAL FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO Acciones Preferentes Convertibles Donde: Kapc = costo de las acciones preferentes convertibles Fc = factor de conversión asociado a cada acción preferente convertible Pn = valor esperado de mercado de las acciones comunes, al final del año n n = período de tenencia de las acciones preferentes Ismaira Contreras