“MARCO REGULATORIO: IMPORTANCIA PARA LA INTEGRACIÓN REGIONAL” FORO: PANAMA COMO CENTRO DE LA INTEGRACION REGIONAL DEL MERCADO DE VALORES CENTROAMERICANO Carlos A. Barsallo P. Comisionado Vicepresidente Comisión Nacional de Valores Universidad Interamericana de Panamá Jueves 29 de septiembre de 2005

PLAN I. DATOS DEL MERCADO DE VALORES PANAMEÑO II. LA REGULACION Y SU IMPORTANCIA PARA LA INTEGRACION REGIONAL. III. LA CNV: JURISDICCIONES RECONOCIDAS Y ACTIVIDADES A FAVOR DE LA INTEGRACION REGIONAL.

I. DATOS DEL MERCADO PANAMEÑO 2004 Capitalización de mercado: US$5,878.400.000 millones que equivale al 45% del PIB. 25 empresas cotizan acciones públicamente con una capitalización de mercado de US$3,933.900.000 millones (33% del PIB) 95 empresas cotizan valores de deuda (bonos, valores comerciales negociables).

CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL

LICENCIAS Corredores de Valores 240 Ejecutivos Principales 105 Analistas 38 Administradores de Inversión 16 Asesores de Inversión 2 Total de Licencias Vigentes /Personas Naturales 401 Fuente: Dirección de Mercados y Fiscalización CNV

LICENCIAS Y REGISTRO Casas de Valores 32 Asesores de Inversión 3 Administradores de Inversión 12 Adm. Fondos de Cesantía 25 Bolsa de Valores 1 Central de Custodia 1 Registro de Calificadoras de Riesgo 4 Total de Licencias Vigentes /Personas Jurídicas 74 Fuente: Dirección de Mercados y Fiscalización CNV

REPORTES DE COMPRA Y VENTAS DE VALORES POR CASAS DE VALORES US7,280 MILLONES Fuente: Dirección de Mercados y Fiscalización CNV

REGISTRO DE VALORES Registro de valores para su oferta pública. 95 emisores registrados 19 sociedades de inversión registradas (antiguos fondos mutuos). Año 2004: 14 solicitudes de registro de valores por un total de US$518.000.000.00. Fuente: Dirección de Registro de valores e informes de Emisores CNV.

MONTOS REGISTRADOS 2004 2003 2002 2001 TOTAL 518.65 166.00 666.28 242.50 BONOS 342.00 166.00 336.00 137.50 Acción 159.65 0.00 330.28 105.00 VCN 17.00 0.00 0.00 0.00 Fuente: Dirección de Registro de valores e informes de Emisores CNV.

VOLUMEN NEGOCIADO Fuente: BVP. MANUEL BREA

I TRIMESTRE 2005. SE INCREMENTA EL MONTO DE EMISIONES EN TRÁMITE DE REGISTRO PARA OFERTA PÚBLICA Desde el 1 de enero al 31 de diciembre de 2004 se registraron emisiones para el mercado primario por US$518 millones. Hasta el 4 de abril del  2005 se han presentado emisiones que representan un monto de US$435 millones.  En los primeros meses del año 2005 ya se ha llegado al 84% de lo registrado en todo el año 2004.      Incremento de US$328,350,000.00 en comparación con el mismo periodo en el 2004, lo que representa un aumento de 308%    Fuente: Dirección de Registro de valores e informes de Emisores CNV.

¿SIGNIFICA QUE TODO VA BIEN? No necesariamente. Se tienen emisiones por montos mayores, pero menos emisores. Paradójicamente hay pocos papeles en el mercado. El mercado secundario no se desarrolla como debe. Hay falta de liquidez. Para atraer más emisores los intermediarios profesionales deben promover las bondades del financiamiento por medio del mercado de valores y divulgar las normas y procedimientos existentes al mayor número de personas, tanto a empresas, como a inversionistas. Hay que promover la transparencia y la buena calidad de la información financiera y no financiera para que los inversionistas locales e internacionales inviertan. INTEGRACION REGIONAL Y PROMOCION DE LAS VENTAJAS DE LA REGULACION SON FUNDAMENTALES

EMISORES INSCRITOS EN LA BVP Fuente: BVP. MANUEL BREA

MENOS VALORES Y MENOS EMISORES Fuente: BVP. MANUEL BREA

II. LA REGULACION Y SU IMPORTANCIA PARA LA INTEGRACION REGIONAL. Un marco regulatorio equitativo, transparente y eficiente es indispensable para fomentar la capacidad competitiva de las empresas, alentar la inversión productiva, y por tanto propiciar la creación de más y mejores empleos en la industria y los servicios. La regulación no es un fin en si mismo, es un medio. El fin es lograr un mercado de valores eficiente que promueva que las empresas obtengan el mejor financiamiento posible y los inversionistas obtengan los mejores rendimientos posibles. Con buena regulación se abren las puertas de la integración. Con regulación débil, y reguladores sin poderes, se alienta el ostracismo y se limita el desarrollo económico con beneficio general. La regulación es condición necesaria, más no suficiente.

LO QUE OPINA EL SECTOR PRIVADO DEL ASPECTO REGULATORIO El marco regulatorio es un factor crítico. Indispensable trabajar con los reguladores. Dado lo importante del elemento regulatorio, se ha desarrollado un plan de acercamiento a las autoridades de regulación de Iberoamerica. Celebración de reuniones conjunta desde el año 2002. Fuente: FIAB Propuesta para la integración de mercados en Iberoamerica Julio 2004.

OTROS FACTORES NECESARIOS: Instituciones regulatorias y supervisoras eficaces Información financiera y no financiera veraz, completa y pertinente de parte de los participantes Sistema judicial eficaz, que haga cumplir las leyes Régimen de insolvencia Regulación adecuada de los contadores y auditores y un fiscalizador eficaz Adopción de estrictas reglas de gobierno corporativo Cooperación internacional e intercambio de información.

OTROS ELEMENTOS FUNDAMENTALES PARA LA INTEGRACIÓN. Aspectos monetarios (riesgo cambiario). Uso del dólar. Tecnología: retos y oportunidades. Operaciones offshore. Transparencia y fiscalización adecuada. Supervisión consolidada efectiva vs leyes de confidencialidad. Educación de los actores: emisores, intermediarios e inversionistas.

OBJETIVOS DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO DE VALORES IOSCO Asegurar que los mercados de valores sean justos, eficientes y transparentes Reducción del riesgo sistémico. La protección de los inversionistas.

DIALÉTICA REGULATORIA Fuente: Rodrigo Matarrita DIALÉTICA REGULATORIA Fuente: Rodrigo Matarrita. Regulación, Fiscalización y Supervisión de los mercados financieros: Un análisisi del estado de arte para Costa Rica, El Salvador y Panamá

ELEMENTOS NECESARIOS EN LA REGULACIÓN AVANZADA Justificación de la regulación Precisión de objetivos y flexibilidad de medios Ausencia de medidas alternativas de menor costo Beneficios netos de la regulación. Especialización de la regulación. Autorregulación. Factibilidad de aplicación Limitación del plazo para resolución de trámites Registro Único de trámites y formatos.

CARACTERÍSTICAS Y OBJETIVOS REGULACIÓN DE VALORES EN PANAMÁ Fomentar condiciones para el desarrollo del mercado de valores Emular éxito del centro bancario internacional. Desarrollar un mercado de valores en una doble dirección: Por un lado, fortalecer el mercado interno, y Por el otro contribuir a desarrollar un mercado de valores regional e internacional.

III. LA CNV: JURISDICCIONES RECONOCIDAS Y ACTIVIDADES A FAVOR DE LA INTEGRACION REGIONAL. La legislación panameña del mercado de valores es una pieza fundamental para estar a la par de otros marcos legales modernos. Otorga al país una ventaja comparativa regional como centro financiero. Panamá tiene un alto potencial para el registro internacional de emisiones del área. La introducción en 1999 de un marco regulatorio moderno y sofisticado en materia de valores conlleva a mejorar la eficiencia del sector financiero en general. Se puede construir un mercado de valores con proyección internacional, replicando así la experiencia del Centro Bancario Internacional. Se deben superar numerosas barreras y hay que mejorar la cultura bursátil que hoy es muy débil en Panamá

INTEGRACIÓN REGIONAL PANAMÁ TIENE POTENCIAL PARA SER LIDER

POTENCIAL DE LA REGIÓN 12 bolsas de valores (8 bolsas centroamericanas, incluida Panamá y 4 bolsas del caribe) en el año 2001 negociaron US$53,545.000.000 millones de dólares. A inicios de la década de los 90, el volumen era de US$1.700.000.000 millones. (Fuente: Bolcen).

POTENCIAL US$ 22.0 Bn exportaciones US$ 30.0 Bn importaciones 500,000 Km2 Población de 37,000,000 US$ 58 Bn consumo US$ 22.0 Bn exportaciones US$ 30.0 Bn importaciones US$ 1.9 Bn I.E.D. 25 + centros urbanos

PARA INTEGRARSE HAY QUE COMUNICARSE LA CNV Y LOS MOU MOU: Memorandum de entendimiento. El Salvador, República Dominicana, Honduras, Chile, Puerto Rico, España, México, Costa Rica, Argentina. IOSCO MMOU. Necesidad de cooperación y colaboración internacional.

JURISDICCIÓN RECONOCIDA. CONCEPTO. Cuenta con leyes y reglamentos que, aunque no sean iguales a los panameñas, ofrecen en general, a juicio de la Comisión, un grado de protección a los inversionistas en su conjunto sustancialmente igual o mejor que el que ofrece la legislación panameña, y Cuenta con un ente regulador que, a satisfacción de la Comisión, fiscalice adecuadamente el cumplimiento de dichas leyes y reglamentos

CONSECUENCIAS LEGALES Y PRÁCTICAS La CNV podrá reconocer la validez de registro de valores hechos en jurisdicciones reconocidas y podrá permitir la oferta pública de dichos valores o su listado en bolsas de valores establecidas en Panamá. La CNV regulará mediante acuerdos el procedimiento de reconocimiento de dichos emisores extranjeros, y determinará la información y documentos que en estos casos deban ser presentados a la CNV y enviados a los inversionistas. (Art. 76 Decreto Ley 1/1999). NO ES UN RECONOCIMIENTO MUTUO NI NECESARIAMENTE RECIPROCO. Es una etapa inicial y gira en torno al valor/emisor. Siguientes etapas tendrán que atender el tema de los intermediarios y el ofrecimiento de servicios.

JURISDICCIONES RECONOCIDAS ACUERDO 11-2000 Estados Unidos de Norteamérica Francia España Reino Unido Japón Suiza Suecia Provincias de Québec y Ontario (Canadá) Hong Kong Holanda México Australia Italia

OTRAS JURISDICCIONES RECONOCIDAS Acuerdo 3 -2003 por el cual se declara a El Salvador como jurisdicción reconocida. Acuerdo 4-2005 por el cual se declara a Costa Rica como jurisdicción reconocida. En estudios iniciales COLOMBIA.

Procedimiento abreviado de registro Acuerdo 8-2003 (Modificado por el Acuerdo 6-2004 y 9-2005) Requisitos: Poder a Abogado Solicitud Poder general de representación, facultades amplias para representarlo ante la CNV, recibir notificaciones administrativas o judiciales Constancia de registro o autorización expedida por la entidad reguladora. Copia del Prospecto Informativo, contratos . Copia del título o macro título. Copia de los estados financieros anuales auditados del último período fiscal. Memoria o informe anual (para sociedades de inversión) Formulario RV-JR

JURISDICCIÓN RECONOCIDA OBLIGACIONES Remitir a la CNV la misma información financiera periódica que están obligados a presentar al ente regulador en donde estén registrados. (Uso de Internet) Comunicados de hechos de importancia a la CNV, de manera simultánea a la comunicación que se realice a la entidad reguladora donde se encuentran registrados.

PROPUESTA EN BORRADOR DE REFORMA A LEY DE VALORES Documento preparado por la UTPP del MEF. Se contempla en la propia norma legal el procedimiento: Copia simple de prospecto informativo Copia simple de contratos Copia apostillada (o sometida a proceso de legalización consular) de resolución o documento emitido por la autoridad de la jurisdicción reconocida. La CNV deberá emitir resolución registrando los valores dentro de un plazo no mayor de 7 días calendarios contados a partir de la entrega completa de los documentos.

JURISDICCIÓN RECONOCIDA REGISTRO CNV 2004 Año: 2004 Corporación UBC Internacional, S.A. – Acciones – B/.204,877,109.00 Banagrícola, S.A. – Acciones – B/.154,285,714.30 Año: 2005 En trámite Interbolsa Costa Rica. Cuota de participación de sociedades de inversión. Fuente: Dirección de Registro de valores e informes de Emisores CNV.

EMISIONES REGIONALES INSCRITAS EN LA BVP TACA AIRLINES S.A. Bonos corporativos. El Salvador US$35 MM FONDO INMOBILIARIO VISTA Acciones de fondos. Costa Rica. Inscripción en mercado secundario. FONDO INMOBILIARIO VISTA. SIGLO XXI. Acciones De fondos. Costa Rica. Inscripción en mercado secundario. CORPORACION UBC, INTERNACIONAL S.A., Acciones Comunes. El Salvador. Inscripción en mercado secundarios. BANAGRICOLA, S.A., Acciones comunes. El Salvador. Inscripción en mercado secundario. Fuente: Memoria Anual 2004 BVP.

PANAMÁ MERCADO HOMOLOGADO EL SALVADOR RS-MV.3/2003 Fecha de emisión 25 de febrero de 2003. Reconocimiento de Panamá como país en el cual funciona un mercado de valores con similares o superiores requisitos de supervisión con respectos al mercado de valores de El Salvador. Fecha de vigencia: 25 de febrero de 2003.

EMISIONES CON REGISTRO CRUZADO (BVP) PANAMÁ Y EL SALVADOR Bonos corporativos de Primer Banco del Istmo, S.A. Acciones comunes de Corporación UBC Internacional, S.A. Bonos Corporativos de Global Bank Corp. Acciones comunes de BANAGRICOLA, S.A. Bonos corporativos de Banco Cuscatlan Panabank, S.A. Fuente: Memoria Anual 2004. BVP Panamá.

ACUERDO 6-2005 Por el cual se declaran exentos de registro los valores emitidos por Estados o jurisdicciones que hayan sido declarados jurisdicciones reconocidas. Reglas internas de la BVP aprobadas por la CNV (Resolución CNV 218 de 16 de Septiembre 2005).

LIBERALIZACIÓN DEL COMERCIO. TRATADOS DE LIBRE COMERCIO Proceso de internacionalización de los servicios financieros: liberalización financiera mediante apertura local al comercio transfronterizo permitiendo la entrada de empresas extranjeras y apertura en el movimiento de capitales. Liberalización no significa ausencia de regulación. Liberalización combinada con regulación débil puede conllevar resultados adversos. No se afecta la regulación doméstica prudencial. Se permite tomar medidas prudenciales para la protección de los inversionistas. Fuente: Expanding access to trading, underwriting, asset management and financial advisory services. A model Schedule WTO (OMC).

INICIATIVAS REGIONALES LABOR DEL SECTOR PRIVADO FIAB. PROPUESTA PARA LA INTEGRACION DE MERCADOS DE IBEROAMERICA JULIO 2004 BOVESPA Y BMV PROYECTO PILOTO. FIRMA DE MOU. 6 DE SEPTIEMBRE DE 2005. INVERSIONISTAS DE AMBOS PAISES NEGOCIEN LOS VALORES DE COMPAÑIAS LISTADAS EN DICHAS BOLSAS, USANDO SUS INTERMEDIARIOS LOCALES. BUSCA REGLAS ESTANDARIZADAS PARA LAS OFERTAS PUBLICAS Y PROMOVER EL RECONOCIMIENTO MUTUO DE LOS VALORES NEGOCIADOS EN LAS BOLSAS DE LOS PAISES DE LA REGIÓN. FIRMA MOU. BID-FIAB JULIO 2004. PRESTAMO NO REEMBOLSABLE US$200,000. IMPLEMENTAR CONCEPTOS DE RECONOCIMIENTO MUTUO. ANTECEDENTES SEGUNDA CUMBRE DE LAS AMERICAS 2001 FORTALECIMIENTO, MODERNIZACIÓN E INTEGRACION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS.

OTRAS INICIATIVAS A FAVOR DE LA INTEGRACIÓN II Concurso de monografía organizado por la CNV de Panamá en colaboración con las Superintendencias de Valores de El Salvador y Costa Rica: Tema del concurso: La integración de los mercados de valores en Centroamérica y Panamá.

MONOGRAFÍAS PARTICIPANTES Rodrigo Matarrita - Costa Rica - Regulación, Fiscalización y Supervisión de los Mercados Financieros: Un análisis del estado de arte para Costa Rica, El Salvador y Panamá Oscar Rivas Yanes - El Salvador - La Integración del Mercado de Valores de Centroamérica y Panamá. (Monografia Ganadora) Alvaro Camacho de Pass - Costa Rica - Los inversionistas frente a la integración de los mercados de valores de América Central y República Dominicana. Viodelda Barrías - Panamá - La Integración del Mercado de Valores en Centroamérica y Panamá.

INICIATIVAS Y DIVULGACIÓN Educación al inversionista y potencial emisor. Contacto directo con reguladores y sector privado. Uso de medios escritos (revistas especializadas, Revista del IIMV artículo sobre jurisdicción reconocida, FIAB, otros) Divulgación de las bondades y ventajas de la regulación panameña. Teorema de Thomas: Si los individuos definen las situaciones como reales, son reales en sus consecuencias. Si quien puede invertir opina o cree que no hay condiciones para invertir, no invertirá, con lo que pondrá de manifiesto esa ausencia de condiciones para la inversión.

Comisión Nacional de Valores: www.conaval.gob.pa Teléfonos: 265-2514 Fax: 269-8842 Dirección: Ave. Balboa, Edificio Bay Mall, 2do. piso