Valorización de empresas: Free Cash Flow  y  la determinación  del costo de oportunidad. Prof. Dr. Manuel Chu

Cálculo del ROIC y EVA Cálculo costo de oportunidad (WACC) Elaboración Flujo de Caja Libre Histórico Determinación “Value Drivers” (Inductores de Valor) Proyección Flujos de Caja Libre (Periodo estratégico) Valor Actual Flujos de Caja Libre proyectado Determinación Flujo de Caja Libre a perpetuidad Valor actual Flujo de Caja Libre a perpetuidad Determinación del valor de la empresa

WACC =WS KS + WD [ KD ( 1- t) ] Cálculo del costo de oportunidad Metodología del Costo promedio ponderado del capital (WACC) (Weighted Average Cost Capital) Rentabilidad exigida por los accionistas Rentabilidad exigida por los que aportan el financiamiento(acreedores) WACC =WS KS + WD [ KD ( 1- t) ] Peso del aporte de los accionistas Peso del aporte de los acreedores Impuesto a las utilidades

WACC = WS Ks + WD [ Kd ( 1- t ) ] Impuesto a las utilidades Supuesto: 30%

WACC = WD [ KD ( 1- t) ] + WS KS Costo promedio ponderado del capital (WACC) (Weighted Average Cost Capital) Cálculo del costo financiero KD WACC = WD [ KD ( 1- t) ] + WS KS KD= Gastos Financieros del año1 Saldo promedio de deuda2 Solo considerar los gastos financieros producto de los intereses de las préstamos del sistema financiero y de las emisiones de papeles de deuda del mercado de capitales.(No se debe considerar los gastos por diferencia de cambio) Si se cuenta con información sobre el costo financiero, considerarlo y no utilizar la metodología anterior 2. (Saldo de la deuda añot+ Saldo de la deudat-1)/2

WACC = WD [ KD ( 1- t) ] + WS KS Cálculo del costo financiero KD WACC = WD [ KD ( 1- t) ] + WS KS

WACC = WD [ KD ( 1- t) ] + WS KS Costo promedio ponderado del capital (WACC) CAPM = KLR + ( Km - KLR)  Ks = D1 + g Po ROE Benchmark Promedio Sector Valor Libros Valor Mercado Otros criterios

WACC = WD [ KD ( 1- t) ] + WS KS Costo promedio ponderado del capital (WACC) (Weighted Average Cost Capital) CAPM = KLR + ( KM - KLR)  WACC = WD [ KD ( 1- t) ] + WS KS

 CAPM = KLR + ( KM - KLR) Capital Asset Pricing Model (CAPM) Tasa Libre de Riesgo Rentabilidad del mercado Tasa Libre de Riesgo Beta del Activo Prima de riesgo

 CAPM = KLR + ( KM - KLR) Capital Asset Pricing Model (CAPM) Tasa Libre de Riesgo Rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Norteamericano T-BOND

 CAPM = KLR + ( KM - KLR) Capital Asset Pricing Model (CAPM) Rendimiento promedio del mercado Mercado. Bolsa de Valores NY Índice Dow Jones ó Índice Standard & Poor´s

Retornos históricos del rendimiento de la Bolsa de Valores de New York, Índice Dow Jones Retornos históricos del T-Bond y T-Bill

 CAPM = KLR + ( KM - KLR) Capital Asset Pricing Model (CAPM) El coeficiente Beta: una medida del cambio promedio en porcentaje del cambio en porcentaje del precio de una acción en relación con el cambio en porcentaje de un índice de mercado Una acción Beta=1 es de riesgo promedio, tiende a desplazarse hacia arriba o hacia abajo en conjunto con el mercado en general y en concordancia con algún índice, como el Dow Jones Industrial, el S & P 500 o él índice de la Bolsa de Valores

 CAPM = KLR + ( KM - KLR) Cálculo del costo del accionista (KS) Modelo CAPM  CAPM = KLR + ( KM - KLR) CAPM = 8,03%+ ( 10,34% - 8,03%) 0,65 CAPM = 9,53% KS = CAPM + Riesgo País KS = 9,53%+3,90% KS = 13,43%

Cálculo del WACC WACC =Ws Ks + Wd [ Kd (1- t) ] WACC =0,51 (13,43%) + 0,49 [ 5,72% (1- 0,27) ] WACC = 8,94%

Cálculo del ROIC (Return on Investment Capital) ROIC = NOPAT1 Capital Invertido promedio ROIC = EBIT2 – Impuestos3 Capital Invertido promedio Utilidad Operativa Neta (NOPAT) Net operating profit after tax Utilidad operativa (EBIT) Earning before interest and tax Impuestos a las utilidades, sin escudo tributario (sin ahorros tributarios)

Cálculo del ROIC (Return on Investment Capital) ROIC = NOPAT1 Capital Invertido promedio Capital de Trabajo + Activos no Corrientes – Pasivos no Corriente2 (Activos Corrientes – Pasivos Corrientes2) + Activos no Corrientes – Pasivos no Corriente3 Utilidad Operativa Neta (NOPAT) Net operating profit after tax No considerar cuentas que generan intereses financieros (sobregiros y obligaciones de corto plazo No considerar cuentas que generan intereses financieros (obligaciones financieros de largo plazo y cuentas por pagar vinculadas o relacionadas)

Economic Value Added (EVA) EVA = ( ROIC – WACC ) x Capital Invertido Promedio

Elaboración del Flujo de Caja Libre Histórico

Tiempo de proyección Un enfoque es proyectar a 100 años y no preocuparse por lo que sucederá posteriormente, dado que el valor actual será insignificante La dificultad es realizar una proyección a muchos años Esto queda resuelto separando el valor de la empresa en dos períodos Periodo de proyección de un plan estratégico Resto de períodos ( crecimiento perpetuo) Al periodo de crecimiento perpetuo, se le conoce como valor continuo o valor terminal

Determinación de los “value drivers” Inductores de valor

Determinación de los “value drivers” para la proyección de los Flujos de Caja Libre periodo estratégico

Proyección del Flujo de Caja Libre periodo estratégico Año: 2009 -2018 (10 años)

Metodología Flujo de Caja descontado 1 2 n-1 n Flujo de caja Libre1 Flujo de caja Libre2 Flujo de caja Libren-1 Flujo de caja Libren (1+WACC)-1 (1+WACC)-2 (1+WACC)-3 (1+WACC)-4 Valor Presente Flujos de Caja

Metodología Flujo de Caja descontado Valor presente del = Flujo de Caja Libre año 1 + Flujo de Caja libre año 2+... Flujo de Caja Libre (1+ Costo de Capital)1 (1+ Costo de Capital)2 ....+ Flujo de caja libre año t (1+ Costo de Capital)t

Cálculo valor actual presente flujos de caja proyectados

Valor actual de los flujos de caja libre 1 al año 10 = 162.782,05

(WACC – g ) Cálculo valor continuo o perpetuo Flujo de caja Libre perpetuo = Flujo de Caja Libre t+1 (WACC – g ) = Flujo de Caja Libre proyectadoAño 11 (WACC – g) = 50.588 = 1.058.726 8,94% - 4,17% Valor Actual= 1.058.726 = 449.554 (1+0.0894)-10 g = Tasa de crecimiento a perpetuidad

Valor actual de los flujos libre proyectados años 1-10 162,752 (+) Valor actual flujo de caja libre a perpetuidad 449,554 Valor de la empresa 612,306 (-) Saldo de deudas 168,119 Valor de empresa hoy 444,187 Número de acciones 72,160 Valor de la acción 6.16