Finanzas Política de Financiamiento Rodrigo Sánchez 2002

Estructura de Financiamiento y Costo de Capital La estructura de financiamiento se refiere a la proporción del total de activos que se ha financiado con deuda y el porcentaje que se ha hecho con patrimonio. La preocupación principal de un administrador, en este tema, debería ser buscar una estructura que permita minimizar el costo de capital de la empresa, de manera que el valor de ella sea máximo.

Estructura y valor de la empresa El valor de una empresa se relaciona inversamente con el costo de capital. A mayor costo de capital, menor es el valor de la empresa o proyecto. A menor costo de capital mayor es el valor de la empresa o proyecto. Se busca una estructura que sea “óptima” en el sentido de maximizar el valor de la empresa. Esto significa una combinación de financiamiento que tenga el costo más bajo

Relación entre WACC, estructura y valor de la empresa Costo Capital Deuda/ Patrimonio D/S*

Relación entre WACC, estructura y valor de la empresa Valor Empresa Deuda/ Patrimonio D/S*

Modigliani & Miller (1958) En 1958, Franco Modigliani y Merton Miller demostraron que bajo condiciones ideales la política de financiamiento es irrelevante para el valor de la empresa. Los supuestos son: no existen impuestos, mercado de capitales perfecto, no hay costos de agencia, las empresas emiten sólo deuda libre de riesgo y acciones comunes, no hay oportunidades de crecimiento, los flujos de caja son perpetuos.

Valorsin/deuda = Valorcon/deuda Proposición I El valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura de financiamiento. El valor de la empresa no se ve afectado por el endeudamiento. El valor de los activos no cambia si se cambia la estructura de financiamiento de la empresa. Valorsin/deuda = Valorcon/deuda

Proposición I El fundamento de esto es que los flujos de caja disponibles para los acreedores y accionistas no cambian según sea el financiamiento, sólo cambia la forma de repartir ese flujo. El flujo disponible para ambos tipos de inversionistas es el ION (ingreso operacional neto), el cual es igual independiente cual sea el tipo de financiamiento. Por otra parte estos flujos se descuentan a una tasa exigida WACC, la que tampoco cambia.

Proposición II La tasa exigida al patrimonio crece con el nivel de endeudamiento. A mayor leverage (apalancamiento financiero) se incrementa el riesgo y el retorno de los accionistas. Despejando de la fórmula del WACC la tasa del patrimonio tenemos que

Proposición II Vemos que el retorno exigido al patrimonio depende básicamente de tres factores: El primero es el rendimiento de los activos En segundo lugar depende del diferencial de tasas entre el rendimiento de los activos y la tasa de la deuda (libre de riesgo). Finalmente depende del nivel de apalancamiento o leverage (L) que posea la empresa.

Costo de capital, rentabilidad y deuda

Ejemplo Suponga una empresa, sin deuda, con los siguientes datos: Utilidad operacional (ION) = 100.000 Tasa de descuento activos k0 = 10% ¿Cuál es el valor de la empresa?

Ejemplo Usando el ejemplo anterior, asumamos una deuda de 500.000 y la tasa de la deuda 5%, ¿cuánto vale el patrimonio? ¿cuál es la rentabilidad? Valor del Patrimonio V=S+B, luego S=V-B S=500.000 Rentabilidad: Existen varias formas de calcularla, una de ellas es

Ejemplo: Aumento en k0 ¿Qué pasa con el calculo anterior (empresa con deuda) si k0 sube de 10 a 12% manteniendo todo lo demás? El valor de la empresa cambia a $833.333 y el patrimonio ahora es de $333.333 La rentabilidad del patrimonio sube a 22,5%

Ejemplo: Aumento en kd ¿Qué pasa con el calculo anterior (empresa con deuda) si kd sube de 5 a 8% manteniendo todo lo demás? El valor de la empresa no cambia. El patrimonio es de $500.000 La rentabilidad del patrimonio ahora es de 12%

Ejemplo: Aumento en endeudamiento ¿Qué pasa con la empresa con deuda, si la deuda sube a 600.000? El valor de la empresa no cambia. Si la deuda sube, el patrimonio es de $400.000 La rentabilidad del patrimonio ahora es de 17,5%

La Estructura de capital y el CAPM Si suponemos que se cumple el CAPM y no existen impuestos, debería cumplirse que el beta de los activos, al igual que el WACC, sea un promedio ponderado de la deuda y el patrimonio.

Apalancamiento y riesgo Si la deuda no tuviera riesgo, su beta sería cero, luego: Despejando el beta del patrimonio: Se deduce que el riesgo de las acciones depende del riesgo operacional (beta de activos) y del riesgo financiero (apalancamiento D/S)

Ejemplo Beta Una empresa tiene deudas por 30 millones, las cuales son libres de riesgo (de incumplimiento). El patrimonio es de 50 millones. De acuerdo a la rentabilidad de las acciones el beta del patrimonio es 1,5 ¿Cuál es el beta de los activos?