Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo © Julio Alejandro Sarmiento Sabogal COSTO DEL DINERO WACC Julio A. Sarmiento S. Profesor - investigador Departamento de Administración Pontificia Universidad Javeriana

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo La tasa de descuento para calcular el valor de la empresa: Donde: FCj = Flujo de Caja libre del período. WACC: Costo promedio de capital D(1-T): Costo de la deuda después de impuestos d%: Proporción de la deuda sobre activo al inicio del periodo E: Costo de capital propio e%: Proporción del patrimonio sobre activo en el período anterior La tasa de descuento de la firma

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo La tasa de descuento de la firma

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo La tasa de descuento de la firmaACTIVO COSTO DE LA DEUDA Créditos Fondos de los Inversionistas Fondos usados por la firma COSTO DE OPORTUNIDAD DE LA FIRMA COSTO DE LOS INVERSIONISTAS PASIVO PATRIMONIO Estructura de Capital

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Costo de Oportunidad (CO) Costo de Capital (CPC) WACC Costo de la Deuda Costo de los recursos propios Tasa de Descuento En una empresa Costo de oportunidad de las inversiones de la firma. Antes de impuestos Después de impuestos Promedios Ponderados Combinación de Flujos ROE: Return on Equity Gordon CAPM: Capital Asset Pricing Model

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Costo de los recursos Acciones Acciones preferentes Deuda Tasa de oportunidad de la firma Tasa libre de riesgo Riesgo, Costo

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... Ventas$1.000 Costos y gastos600 Utilidad antes de intereses e impuestos400 Gastos financieros0 Utilidad antes de impuestos400 Impuestos (35%)140 Utilidad Neta260 Estado de resultados Cia X año 2000

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... En el año 2000, la Cia X adquiere un préstamo de 400 a dos años, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es: Año Saldo inicial Amortización de capital InteresesCuotaSaldo Final Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compañía para el año 2000.

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... RubroSin financiaciónCon Financiación Ventas$1.000 Costos y gastos600 Utilidad antes de intereses e impuestos 400 Gastos financieros040 Utilidad antes de impuestos Impuestos (35%) Utilidad Neta Estado de resultados Cia X año 2000

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... RubroSin financiaciónCon Financiación Ventas$1.000 Costos y gastos600 Utilidad antes de intereses e impuestos 400 Gastos financieros040 Utilidad antes de impuestos Impuestos (35%) Utilidad Neta Estado de resultados Cia X año Ahorro en impuestos: $14

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... En términos de tasas Costo deuda antes de impuestos (G) G = 10% Costo deuda después de impuestos (Gd) Gd = G * ( 1 - T ) Gd = 0.1 * (1 – 0.35) Gd = = 6.5% Ahorro en impuestos (A) A = G * T A = 0.1 * 0.35 A = = 3.5% En valores Intereses antes de impuestos (G) G = $40 Intereses después de impuestos (Gd) Gd = G * ( 1 - T ) Gd = 40 * (1 – 0.35) Gd = $26 Ahorro en impuestos (A) A = G * T A = 40 * 0.35 A = $14

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda El efecto de los impuestos... Supuesto: Los impuestos se pagan en el mismo momento en el que se pagan los intereses.

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda Costo promedio ponderado de capital Como su nombre lo indica, lo que se hace es ponderar los costos de todas las fuentes de recursos de la compañía. La estructura financiera de la empresa está cambiando constantemente, por lo cual, este cambia constantemente. No alcanza a reconocer cómo las diferentes formas de pago de los créditos, afectan el costo total de la deuda.

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda Costo promedio ponderado de capital RubroCrédito ACrédito B Plazo3 Años2 Años Monto$90$30 Costo15% EA20% EA AmortizacionesAVAl vencimiento

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda Costo promedio ponderado de capital CuentaValor (a) Costo (b) Proporción (c) Ponderación (b x c) Crédito A$9015%75%11.25% Crédito B$3020%25%5.00% Total$120100%16.25% Costo promedio ponderado de la deuda antes de impuestos

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda Costo promedio ponderado de capital CuentaValor (a) Costo después de imp. (b) Proporción (c) Ponderación (b x c) Crédito A$909.8%75%7.35% Crédito B$3013%25%3.25% Total$120100%10.60% Costo promedio ponderado de la deuda después de impuestos

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de la deuda Combinación de flujos Se construyen los flujosde caja de cada uno de los créditos. Se combinan todos en un gran flujo. Se calcula la TIR. Aunque solo hay un resultado para todos los períodos, este reconoce las formas de pago de los créditos y los cambios en la estructura de capital.

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo $36 $120 $49.5 $34.5 Flujo combinado Formas de cálculo del costo de la deuda $90 $43.5 $39.0 $34.5 Credito A $30 $6 Crédito B $75 TIR 16.27% Combinación de flujos

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Crédito bancario Crédito en moneda extranjera (Indexados) Leasing Bonos Los tipos más comunes de deuda Formas de cálculo del costo de la deuda

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Crédito bancario: Al vencimiento Ahorro en impuestos: Sobre (I) Los tipos más comunes de deuda IIII P+I P Formas de cálculo del costo de la deuda

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Los tipos más comunes de deuda P P+I Crédito bancario: Abono a capital uniforme Ahorro en impuestos: Sobre (I) Formas de cálculo del costo de la deuda

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Los tipos más comunes de deuda P + I P Crédito bancario: Cuota fija Ahorro en impuestos: Sobre (I) Formas de cálculo del costo de la deuda

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Los tipos más comunes de deuda P.Un + I.Un. P.Un. Crédito indexado Cuota fija Ahorro en impuestos: Sobre (I) + (DC) Formas de cálculo del costo de la deuda Dif erencia en cambio (DC): $ por Unidad (P.Un + I.Un.)*DC

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Los tipos más comunes de deuda Formas de cálculo del costo de la deuda Leasing (Empresas conmenos de $ millones de patrimonio bruto) Canon de Arrendamiento Opción de compra Valor de la maquinaria Ahorro en impuestos: Canon de arrendamiento

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Los tipos más comunes de deuda Formas de cálculo del costo de la deuda Intereses (I) - Cupones Cancelación de la deuda Valor de la emisión Costo de emisión (CE) Ahorro en impuestos: CE + I Bonos

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Formas de cálculo del costo de los accionistas Cuando las empresas estan inscritas en bolsa Cuando NO estan inscritas en bolsa - Rentabilidad = Aumento de precio de la acción más Dividendos Rentabilidad = Utilidades repartidas Gordon CAPM CAPM-Proxi ROE Para empresas con funcionamiento n estable Emp. en funcionamiento y proyectos Ajuste deuda Betas Contables

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Gordon Donde: i c = Costo de los fondos aportados por los accionistas. D = Dividendos pagados a los accionistas. V = Valor de mercado de la acción g = Tasa de crecimiento de los accionistas

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo CAPM (Capital asset pricing model) R j - r =  j (R m - r) Donde:  j = Coeficiente Beta de la acción Rm = Rendimiento del portafolio del mercado Rj = Rendimiento esperado de la acción r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo CAPM (Capital asset pricing model) R j =  j (R m - r) + r Rentabilid ad de la acción Prima de riesgo Rentabilidad libre de riesgo

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo CAPM (Capital asset pricing model)r Rentabilidad libre de riesgo: TES jjjj Coeficiente de riesgo: Superintendencia de valores Rm Rentabilidad del mercado: IBB, IBOMED. Si:  j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.  j < 1. Acción menos riesgosa que el mercado  j < 1. Acción menos riesgosa que el mercado.

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo CAPM (Capital asset pricing model) Métodos proxi: AJUSTE DEUDA Donde: ßant = Beta de la acción no transada. ßat = Beta de la acción transada. Dant = Deuda de la acción no transada. Eant = Patrimonio de la acción transada. Dat = Deuda de la acción no transada. Eat = Deuda de la acción transada. T = Tasa de impuestos

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo ROE (Return on Equity) ROE : Rentabilidad sobre el patrimonio

Valoración de empresas Construcción de FlujosConstrucción de Flujos Matemática financieraMatemática financiera Costo del dinero Riesgo Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital) CuentaValor (a) Costo (b) Proporción (c) Ponderación (b x c) Pasivo$10030%67%20.00% Patrimonio$5035%33%11.67% Total$150100%31.67% WACC