1 Gestión de Bonos Corporativos PROFESOR Vicente Quesada Ibarrola

2 Indice  Relación de Merton  Distribución de Retornos  VaR de Crédito para una cartera de bonos.  Problemas prácticos.  Consideraciones prácticas.  Control de Riesgos por Límites.  Conclusiones.

3 Deuda-Acciones: Relación de Merton Activos Deuda Acciones

4 Bonista Accionista Valor Nominal Deuda Valor Activos Precio Deuda-Acciones: Relación de Merton

5 Accionista Bonista Compra Call Compra Put Venta CallVenta Put Deuda-Acciones: Relación de Merton

6 ¿Qué créditos tendrán una relación mayor con las acciones? ¿Por qué esta relación no es 100% la realidad? ¿Cómo influye la volatilidad en la relación? ¿Cómo podemos cubrir una cartera de bonos? Deuda-Acciones: Relación de Merton

7 Paseo Aleatorio

8 Bonos Corporativos

9 Distribución de Retornos

10 Bonos por Tipo de Emisor  Bonos Corporativos, Investment Grade.  Bonos Corporativos, High Yield.  Bonos del Gobierno.

11 Precio del Bono

12 Ratings S&PMoodysFitch IBCA AAAAaaAAA AAAaAA AAA BBBBaaBBB BBBaBB BBB CCCCaaCCC CCCaCC CCC

13 Curvas

14 Cálculo del VaR Supongamos un bono BBB Horizonte Temporal un año Queremos calcular el VaR debido a cambio en la calidad crediticia del emisor

15 Cartera de un Bono BBB

16 Cartera de un Bono BBB

17 Cartera de un Bono BBB

18 Cartera de un Bono BBB

19 Cartera Bonos BBB + A Supongamos ahora la cartera está compuesta por dos bonos: uno BBB y otro A

20 Cartera Bonos BBB + A

21 Cartera Bonos BBB + A

22 Cartera Bonos BBB + A Si fueran independientes…

23 Cartera Bonos BBB + A Si fueran independientes…

24 Cartera Bonos BBB + A Si NO fueran independientes…

25 Carteras Bono BBB + A

26 Matriz de Transición

27 Probabilidad de Default

28 Problemas Prácticos Número de Variables Matriz de Correlaciones de Transición Valoración de los Activos

29 Consideraciones Prácticas La metodología es más eficiente en los ratings bajos y activos líquidos Aplicar Teoría de Merton para correlaciones (acciones) Diversificar por industria, país y rating Tomar como medida de riesgo un benchmark de mercado

30 Mecanismos de Control: Límites  Por País.  Por Industria / Sector.  Concentración por Rating.  Por número de activos.  Por Contrapartida.

31 Conclusiones  Distribución de retornos de crédito No se asemeja a una normal.  La calidad crediticia no cambia de un día para otro. Los horizontes temporales deberán ser largos (6 meses mínimo).  Sólo en mercados muy líquidos y en creditos high yield sería eficiente una metodología VaR propiamente dicha. Debemos tener en cuenta el mercado de Renta Variable.  Mejor manera de controlar riesgos: estudio previo del crédito y diversificación.  Medida del riesgo práctica “referenciandonos” a benchmarks (suponiendo somos un fondo, no un banco).