1 AHORRO CONTRACTUAL Y MERCADO DE CAPITALES Alberto R. Musalem Economista Líder, MNSHD Banco Mundial Lima, Noviembre 4, 2004

2 Contenido Ahorro contractual y agregado monetario Ahorro contractual y mercados de capitales Factores que inhiben el desarrollo de los mercados de capitales Recomendaciones de política para desarrollar los mercados de capitales

3 Sistemas Financieros Persistente aumento en la participación de activos de largo plazo en la mayoría de las economías - OECD y Emergentes - y en algunos países ya superan a los agregados monetarios (M2)

4 Ahorro Contractual / (Dinero + Cuasi-Dinero) Economías Emergentes: final siglo XX y principios siglo XXI

5 (Ahorro Contract.+Seguros Generales)/(Dinero+Cuasi Dinero) Economías Emergentes: final siglo XX y principios siglo XXI

6 Ahorro Contractual / (Dinero + Cuasi Dinero) OECD: final siglo XX y principios siglo XXI

7 (Ahorro contractual+Seguros)/(Dinero+Cuasi-Dinero) OECD: final siglo XX y principios siglo XXI

8 Mercado de Valores Importante participación del ahorro contractual en la capitalización de mercados de acciones y bonos en países de la OECD y Emergentes

9 Activos Financieros de Fondos de Pensiones y Seguros / Capitalización de Acciones - Año 2002* en % de Capitalización de Acciones

10 Activos Financieros de Fondos de Pensiones y Seguros / Capitalización de Bonos Listados - Año 2002* en % de Capitalización de Bonos Listados

11 Activos Financieros de Fondos de Pensiones y Seguros / Capitalización de Acciones y Bonos - Año 2002* en % de Acciones y Bonos listados

12 Cartera de Acciones de Fondos de Pensiones y Seguros / Capitalización de Acciones - Año 2002* en % de Capitalización de Acciones

13 Cartera de Bonos de Fondos de Pensiones y Seguros / Capitalización Bonos Listados - Año 2002* en % de Capitalización de Bonos listados

14 Impacto del Ahorro Contractual sobre los Mercados de Valores (I)  Un aumento en AC relativo a los instrumentos financieros domésticos promueve la profundización en los mercados de acciones y bonos (MK/GDP)  El impacto sobre la profundización y la liquidez en el mercado de acciones (VT/GDP) es mayor en países con información más transparente de las empresas  El impacto sobre el mercado de acciones es mayor en países en donde: 1.El sistema financiero está basado en el mercado de valores 2.Sistemas de pensiones obligatorios 3.Transacciones de cartera en la cuenta de capital de la balanza de pagos son menores

15 Impacto del Ahorro Contractual sobre los Mercados de Valores (II)  El impacto sobre el mercado de bonos es mayor en países con sistemas financieros basados en bancos  El impacto de AC sobre los mercados de valores no es la consecuencia de una determinación conjunta de AC y mercados financieros por otras características de lenta variación de las economías (nivel de desarrollo, educación, demografía, seguridad jurídica)  Consecuentemente, las políticas que afectan la institucionalización del ahorro importan

16 Factores que retardan el desarrollo de los mercados de capitales (I)  Excesiva participación del Estado en el mercado de deuda desplaza al sector privado en la oferta de valores  Excesiva participación del Estado en la economía como productor de bienes y servicios limita la oferta de valores  Volatilidad macroeconómica y ausencia de una curva de rendimientos restringe el desarrollo de instrumentos de largo plazo

17 Factores que retardan el desarrollo de los mercados de capitales (II)  Subsidios al crédito bancario limitan el desarrollo del mercado de capitales –Crédito directo (inclusive vía banca de desarrollo) –Reducciones generalizadas de deudas por recurrentes crísis bancarias  Tratamiento impositivo distorsivo –Exención impositiva a intereses por depósitos bancarios (compensado por impuesto implícito por requerimientos de reservas no remuneradas) versus impuestos a intereses y ganancias de capital originados por bonos corporativos

18 Factores que retardan el desarrollo de los mercados de capitales (III)  Tratamiento impositivo distorsivo (cont.) –Subsidio por garantía ilimitada de depósitos –Deducción de intereses por préstamos bancarios pero no por préstamos a través de la emisión de bonos –Generalmente los dividendos están sujetos a doble imposición, lo que favorece financiamiento vía endeudamiento y en detrimento de capitalización

19 Factores que retardan el desarrollo de los mercados de capitales (IV)  Subestándares regulatorios en términos de: –Gobierno corporativo –Contables, auditorias y difusión de información –Valuación técnica de activos en detrimento de valuación de mercado –Protección a los derechos de los pequeños accionistas –Sistemas de transacciones de mercado sujetos a manejos discrecionales, incluso el uso de informaciones internas –Inadecuada regulación y supervisión de inversores institucionales (fondos mutuos y de pensiones, compañías de seguros) y bancos de inversión.

20 Factores que retardan el desarrollo de los mercados de capitales (V) –Inadecuada regulación de instrumentos (ej, bonos hipotecarios, derivados, venture capital, leasing) –Inadecuada supervisión de las corporaciones y los mercados  Mercados ilíquidos, en parte, como consecuencia de restricciones a los movimientos de capitales –Restricciones cambiarias –Subdesarrollo del mercado futuro de cambios –Controles directos sobre movimientos de capitales –Inseguridad jurídica

21 Recomendaciones para el desarrollo de los mercados de capitales (I)  Política macroeconómica sustentable, mínima inflación y volatilidad  Intermediarios financieros bien regulados y que la supervisión de los mismos esté basada en el control de riesgos de mercado para asegurar solvencia, competencia, eficiencia y confianza  Adopción de las mejores prácticas de gobierno corporativo, estándares contables, de valuación y de auditoria, responsabilidades de administradores y diseminación de información  Mejores resultados sobre los mercados de valores y financiamiento de empresas cuando las inversiones de los inversores institucionales son conducidas bajo las reglas de inversor prudente, y la industria está protegida del riesgo político

22 Recomendaciones para el desarrollo de los mercados de capitales (II)  Remover las distorsiones impositivas entre instrumentos y emisores, y limitar el seguro de depósitos para pequeños depositantes  Remover restricciones cambiarias, crear el marco regulatorio para el desarrollo de mercados de futuros y permitir a los inversores institucionales creciente inversión en el extranjero  Adoptar políticas que eliminen subsidios generalizados al crédito, y disminución de la participación del estado en la provisión de bienes y servicios  Perfeccionamiento de la regulación del mercado de valores (acciones, bonos corporativos, bonos hipotecarios, fondos mutuos, fideicomisos, leasing, venture capital)