Sovereign Asset and Liability Division Monetary and Capital Markets Department Mercado Secundario – Parte II: Desarrollando los mercados de deuda y la curva de rendimientos Panamá, Marzo 2011

¿ En su opinión, por qué el la curva de rendimiento importante en el desarrollo del mercado? 2

Tenemos que comparar los bonos con diferentes vencimientos, los precios y cupones 3

La curva de rendimiento se incluyen los bonos a precios superiores al 100 (premium) y menos de 100 (con descuento) 4

¿Cuál es el rendimiento al vencimiento de un bono? Rendimiento al vencimiento (RAV) * es el tipo de interés único que permita a los inversores para obtener todos los pagos prometidos por una garantía.  muy similar a la tasa interna de retorno medida (TIR) * con interés compuesto en algún intervalo especificado 5

Rendimiento al vencimiento (RAV) nos permite comparar bonos con diferentes precios  Bono premium - Tasa de descuento superior rendimiento al vencimiento -Precio del bono bajará a la par más de su madurez -Usted obtiene más ingresos, pero pierden el capital  Bono descuento - Rendimiento al vencimiento superior a la tasa de descuento -Precio del bono se incrementará a la par más de su madurez -Usted obtiene menos ingresos, sino de ganancias de capital 6

El problema de rendimiento al vencimiento es la constante de velocidad de reinversión 7 P C r Valor Nominal r B t T t T T T      () () PB = Precio del bono C t = intereses o pagos de cupón T = número de períodos hasta su vencimiento R = descuento semestral o la tasa de rendimiento semestral a la madurez

El problema con RAV  Comprar un bono de 10 años con cupones anuales  El cupón es de 5%, el precio es 100 para RAV es del 5%  Después de un año con 5% de descuento  El bono es ahora un bono nueve años dando un 6% (cupón es todavía un 5% pero el precio ha caído)  Su tasa de reinversión nueva es del 6%  Después de dos años, el bono es un bono 8 años dando un 5,5%... esto es la tasa de reinversión de nuevo 8

Una alternativa que evita el riesgo de reinversión es comprar cupones cero  Cero cupón de la ecuación (también conocido como spot rate): P t = precio actual de mercado de un bono de descuento puro con vencimiento en el año t; M t = el valor al vencimiento s t = the spot rate 9

Definición de la curva de rendimientos Gobierno  Un gráfico que muestra el RAV de títulos públicos (que se define como la tasa libre de riesgo) de los vencimientos varios en un punto determinado en el tiempo.  Nos permite comparar bonos con diferentes fechas de vencimiento y los cupones  Esto cambia la curva de rendimiento todo el tiempo como los cambios RAV 10

La curva de rendimiento toma formas diferentes en función de las perspectivas Económico del mercado 11

Expectativas de la teoría de la curva de rendimientos  La pendiente de la curva de rendimiento se debe a las expectativas de cambios en las tasas de corto plazo  Si la curva de rendimientos es seguro que es porque el mercado cree que las tasas de corto plazo están subiendo  Si la curva de rendimiento es negativo, el mercado cree que las tasas de corto plazo están bajando 12

Preferencia por la liquidez de la teoría de la curva de rendimientos  Bonos a corto fecha son menos riesgosas, ya que puede darse la vuelta cupón y principal al vencimiento  Así que los inversores exigen una prima de riesgo para la compra de bonos a largo plazo, por lo tanto, un RAV mayor  Muchas instituciones no es necesario comprar bonos a largo plazo (por ejemplo, bancos), lo que la demanda es menor, por lo tanto, un RAV mayor 13

Componentes de rendimiento en la curva de rendimientos  Tasa real libre de riesgo (relacionados con el crecimiento económico, etc)  La inflación prima. La incertidumbre sobre los precios a largo plazo por ejemplo, del precio del petróleo  Madurez prima de riesgo. ¿Cuánto tiempo hasta que el bono se paga?  Imposible resolver tamaño exacto de cada componente 14

La curva de rendimientos normalmente pistas hacia arriba ("curva normal") 15 Years to Maturity Tasa de Interés Madurez prima de riesgo La inflación prima Tasa real libre de riesgo

Impacto de crédito  Títulos públicos son la base de la curva de rendimiento libre de riesgo  Cuando los diferenciales de crédito de factoraje, las curvas de rendimiento se superponen  Los bonos se cotizan con un diferencial de la curva del gobierno  La curva del Tesoro de EE.UU. es la base para el mercado global 16

Revisión  Por qué necesitamos un rendimiento a la ecuación de la madurez  Por qué es muy engañosa riesgo de reinversión  Gobierno bonos de cupón cero celebrado para evitar la madurez de reinversión de riesgo, nada más lo hace  Diferentes formas de la curva de rendimientos  Teorías: expectativas versus preferencia por la liquidez  Las curvas de rendimiento son diferenciados por los factores de crédito 17

Muchas Grasias 18