Regulación y supervisión de las inversiones Robert Palacios Banco Mundial Seminario AIOS-FIAP Lima, 6 de diciembre 2002.

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1 Regulación y supervisión de las inversiones Robert Palacios Banco Mundial Seminario AIOS-FIAP Lima, 6 de diciembre 2002

2 Límites vs persona prudente El debate sobre estas opciones tiene origen en los sistemas voluntarios y de beneficio definido Los sistemas de capitalización individual son de otra naturaleza: –Obligatoriedad implica una tasa de reemplazo meta –Un sistema obligatorio requiere transparencia y esto implica inversiones en mercados regulados y en instrumentos líquidos Dos factores que guian los límites: –Objetivos de llegar a una TR con cierta probabilidad –Magnitud de instrumentos calificados disponibles

3 Multifondos (portafolios múltiples) ¿Se deben aplicar los mismos límites a todas las personas? Ventaja de portafolio múltiple mas importante – respetar preferencias riesgo-retorno Pero, donde hay pocos activos domésticos disponibles, puede resultar en una selección con mucho riesgo idiosincrático Donde hay las condiciones adecuadas, 4-5 fondos parece suficiente. En cuanto mas opciones, mas difícil de supervisar y costos mas altos de administración.

4 ¿Que tipos de límites?

5 Límites en activos domésticos Límites de emisor - siempre –autoinversión –Diversificación Prohibición de inversión en instrumentos ilíquidos - siempre Límites en bonos del estado Límites por riesgo/volatilidad del activo Límites deben ser máximos y la suma debería dejar alguna flexibilidad

6 La oferta doméstica limitada

7 Límites en activos extranjeros Límites geográficos –Ventajas claras de diversificación –Mas importante mientras menos instrumentos domésticos Argumentos en contra –Argumento de externalidades de Feldstein con impuestos corporativos – Evidencia de Catalan (2001) sobre efectos en el mercado de capitales –Economía política (aún en los países ricos)

8 Tendencia de inversión extranjera

9 Conclusiones  Límites –  Si, son necesarios pero deben estar basados en objetivos explícitos de política pública y cuantificados hasta el punto posible  Deben tomar en cuenta las limitaciones del mercado doméstico y evolucionar en el tiempo con cambios importantes de estos factores  Portafolios múltiples si, – bajo condiciones adecuadas y con opciones limitadas  Restricciones a la inversión extranjera  En general subir los límites hasta el punto posible  Crear índices objetivos, cuantitativos para establecer la necesidad de invertir afuera