Fuente:LarrainVial Departamento de Estudios Economía en 2006-07: ¿Euro y Commodities deslizándose por un tobogán? Diego Grünwald Economista

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1 Fuente:LarrainVial Departamento de Estudios Economía en 2006-07: ¿Euro y Commodities deslizándose por un tobogán? Diego Grünwald Economista dgrunwald@larrainvial.com Larraín Vial Corredora de Bolsa Chillán, Octubre 2 de 2006

2 Fuente:LarrainVial Desaceleración del sector inmobiliario arrastrará a la economía de EEUU…

3 Fuente:LarrainVial La pregunta es cuán brusca será la desaceleración…

4 Fuente:LarrainVial Dadas las perspectivas de desaceleración la Fed está en “veremos”, pero el mercado… 4,25 4,5 4,75 5 5,25 5,5 5,75 ene-06feb-06mar-06abr-06may-06jun-06jul-06ago-06sep-06 % Futuro a 12 Meses Tasa FedTasa T-Bond a 10 años El mercado ya está descontando baja de tasas el 2007

5 Fuente:LarrainVial Nuestro Escenario: Recesión no, pero si una desaceleración mayor a la esperada.

6 Fuente:LarrainVial Ahora, la pregunta de rigor es si el mundo será capaz de desacoplarse de EEUU… -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 jul-00abr-01ene-02oct-02jul-03abr-04ene-05oct-05jul-06 Var en 12 meses (%) Indicador Líeder OECD - G7Indicador Líder OECD - EEUU Indicador Líeder OECD - EuropaIndicador Líder OECD - Japón

7 Fuente:LarrainVial ¿Y Podrá China mantener sus elevadas tasas de crecimiento sin los consumidores de EEUU? 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 mar-94sep-95mar-97sep-98mar-00sep-01mar-03sep-04mar-06 Var 12 meses (%) Crecimiento PIB China (Cifras Trimestrales) ( Variación en 12 meses)

8 Fuente:LarrainVial 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 Mar-93Jun-96Sep-99Dic-02Mar-06 USD / Euro 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 PIB global en 12 meses (%) USD / EuroPIB Global Así, esperamos una desaceleración de la economía global el 2007 lo que fortalecería al Dólar respecto al Euro…

9 Fuente:LarrainVial El diferencial de tasas de interés juega a favor del Dólar…

10 Fuente:LarrainVial Dólar en el mundo está “barato”: curva de retorno de EEUU seguiría presionando al Euro -200 -100 0 100 200 300 400 28-may-9304-ago-9510-oct-9717-dic-9922-feb-0230-abr-0407-jul-06 Curva de retorno: Brecha entre el DEM-10 años y la tasa a 3 meses. Puntos base 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 USD / Euro Brecha entre el retorno del T-Bond-10 años y la tasa LIBO-90 díasUSD / Euro 0,8 0,9 1 1,1 1,2 1,3 1,4 jun-01abr-02feb-03dic-03oct-04ago-05jun-06 USD/EUR El Euro ya habría tocado techo...

11 Fuente:LarrainVial En este entorno, el precio de los commodities se ve vulnerable…

12 Fuente:LarrainVial Pero, factores de oferta le pondrán un piso a la caída del cobre 100,0 CARTERA GLOBAL DE PROYECTOS CUPRÍFEROS Y GRADO DE VIABILIDAD INSTITUCIONAL Miles de TM de de cobre fino contenido en cobre de mina, deducidas las pérdidas asociadas al proceso metalúrgico

13 Fuente:LarrainVial Avalancha global de negociaciones colectivas: Otra amenaza para la restricción de la oferta de cobre

14 Fuente:LarrainVial Crecimiento de China es el “driver” del consumo de cobre

15 Fuente:LarrainVial El argumento “estructural”: Consumo chino de cobre aún tiene mucho espacio para subir… China y el mundo: Consumo de Cobre per capita 8,2 9,5 22,8 11,0 3,0 0 5 10 15 20 25 EEUUJapónTaiwan y CoreaEuropaChina Consumo per capita (Kg.) 18651902194119501980199020002005 Consumo de cobre se consolida en los países desarrollados en 10 Kg. de cobre per capita Consumo per capita de China hoy día es el mismo de EEUU en 1902

16 Fuente:LarrainVial Restricciones de oferta y crecimiento estructural de RIC’s mantendrá al Cobre por sobre los USDc 2,5/lb hasta el 2008

17 Fuente:LarrainVial El petróleo sigue siendo más sensible a los países desarrollados… 200420052006% del total Crecimiento anual (%) 2006 / 2004 OFERTA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO 82,984,184,4100,00,9 Medio Oriente 24,925,525,730,01,6 NAFTA y Europa Occidental 17,016,216,020,5-3,0 Asia Pacífico y Africa 12,913,213,415,61,9 Resto del mundo 17,318,018,120,92,3 NGLS y excedentes de refinería 10,811,2 13,01,8 DEMANDA GLOBAL DE PETRÓLEO CRUDO82,783,985,7100,01,8 Países desarrollados, OECD 49,449,650,059,60,6 NAFTA 25,325,425,730,50,8 Unión Europea 15,6 15,718,80,3 Asia desarrollada (OECD) 8,58,6 10,30,6 Países emergentes 32,734,135,439,44,0 América Latina 4,95,15,25,93,0 ExUnión Soviética y Europa Emergente 4,44,64,75,33,4 ExUnión Soviética 3,73,83,94,52,7 Europa Emergente 0,70,8 6,9 China y otros países de Asia 15,015,416,018,13,3 China 6,46,67,17,75,3 Otros países de Asia 8,68,88,910,41,7 Africa 2,82,93,03,43,5 Medio Oriente 5,66,16,56,87,7 Oferta y demanda global de petróleo Millones de barriles diarios

18 Fuente:LarrainVial Y…¿Qué está pasando con Chile?

19 Fuente:LarrainVial Claramente el proceso de alza de tasas ha pesado en la actividad, pero hay otros elementos… -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 Oct-99 Mar-00 Aug-00 Jan-01 Jun-01 Nov-01 Apr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dec-03 May-04 Oct-04 Mar-05 Aug-05 Jan-06 Jun-06 IMACEC YoY (%) IMACEC YoYIMACEC YoY (3-month mov.average) Proceso de alza de tasas Crecimiento Potencial

20 Fuente:LarrainVial Ha habido un cambio en el “mix” del crecimiento de la demanda agregada  Tasas de Crecimiento de la Inversión en 2004/2005 no eran sostenibles. Estamos viendo una normalización.  El ratio Inversión sobre PIB está en máximos históricos (29%).  El Consumo privado se ha mantenido muy sólido.

21 Fuente:LarrainVial Además, regla fiscal impide gastar los excedentes del cobre… Chile: Ciclo económico y política fiscal -2.000 500 3.000 5.500 8.000 10.500 13.000 Dic-96Jun-98Dic-99Jun-01Dic-02Jun-04Dic-05 Balance fiscal. USD Millones 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 180.000 PIB y demanda interna: USD Millones Balance fiscal. USD MillonesPIBDemanda interna

22 Fuente:LarrainVial De todas formas, el crecimiento habría tocado piso en el 3T para crecer algo más del 5% el 4T y el 2007  Gasto Fiscal –que crecerá 9%-10%- le pondrá piso al crecimiento el 2007

23 Fuente:LarrainVial Fisco “nada” en dinero: Acumulación de USD 20.000 millones o más hasta el 2007… Sensibilidad del Balance Fiscal 2007 al precio del Cobre 12.967 29.418 26.129 22.949 20.222 17.727 15.474 0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 100150200250300350400 Escenarios Precio Promedio Cobre (USD¢ /libra) Balance Fiscal (USD mill.) Balance Fiscal 2007 (mill.USD) Balance Fiscal 2006 (mill.USD)

24 Fuente:LarrainVial Reducción de la deuda pública neta vuelve la regla del 1% estructural política e institucionalmente insustentable, además de económicamente ineficiente. Deuda pública de Chile: 1991-2007 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19961997199819992000200120022003200420052006e2007p % del PIBB Deuda en bonos de reconocimiento (% del PIB) Deuda neta de las empresas públicas (% del PIB) Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh, neta de activos (% del PIB) Deuda consolidada bruta Gobierno Central + BCCh (% del PIB)

25 Fuente:LarrainVial Ciclo alcista de tasas de interés se terminó e incluso podría abrir la puerta a una eventual baja de tasas en el 2007 -1,0 1,0 3,0 5,0 ene-00abr-01jul-02oct-03ene-05abr-06 var 12 meses (%) 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 TPM (%) TPM IPC Medular (IPCX1) IPC

26 Fuente:LarrainVial Tasas Largas han reaccionado a menores perspectivas de crecimiento e inflación…

27 Fuente:LarrainVial Crecimiento moderado justifica la presencia de un Peso Chileno justificadamente “barato”…

28 Fuente:LarrainVial Dólar inició tendencia hacia el alza en el mediano plazo

29 Fuente:LarrainVial Departamento de Estudios Economía en 2006-07: ¿Euro y Commodities deslizándose por un tobogán? Diego Grünwald Economista dgrunwald@larrainvial.com Larraín Vial Corredora de Bolsa Chillán, Octubre 2 2006