REFLEXIONES SOBRE POLÍTICA MONETARIA PARA EL 2007 Francisco de Paula Gutiérrez SEMINARIO ECOANÁLISIS 7 de diciembre del 2006.

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1 REFLEXIONES SOBRE POLÍTICA MONETARIA PARA EL 2007 Francisco de Paula Gutiérrez SEMINARIO ECOANÁLISIS 7 de diciembre del 2006

2 Temario La economía en el 2006 Los retos para el 2007 en los espacios de acción del Banco Central: –Búsqueda de la estabilidad –Sistema financiero Reflexiones finales

3 La economía en el 2006 Condicionantes generales: –Se mitiga el deterioro en términos de intercambio –Política económica mantiene orientación general pese al cambio de Gobierno –Evolución favorable de las expectativas Economía con valoración positiva por agentes externos (FMI y calificadoras de riesgo)

4 La economía en el 2006 Política monetaria: –Se mantiene naturaleza de corte restrictivo en la política monetaria (absorción)

5 La economía en el 2006 … pero resultados afectados por pérdidas … Ene-Oct 2004 Ene-Oct 2005 Ene-Oct 2006 Cifras absolutas (millones colones) -88.322-112.953-109.871 % PIB nominal anual-1,09%-1,18%-0,98% Resultado financiero de Banco Central (base devengado) … y por flujos de capital: en enero-noviembre, $600 millones con efecto monetario …

6 La economía en el 2006  crecimiento agregados monetarios …

7 La economía en el 2006 Política cambiaria: –Proceso de migración a sistema cambiario más flexible –Comportamiento del mercado durante primeras semanas del sistema de bandas ha sido interesante: Reducción de márgenes de intermediación cambiaria Alineación de tipos de cambio de compra y venta en ventanilla (a la baja) Mercado satisfaciendo demanda de divisas para el sector público

8 La economía en el 2006 Tipo de cambio “pegado” al piso de la banda (mercado superavitario): –Banco Central comprando al tipo de cambio de intervención. En noviembre, compras por $219 millones. –Algunas preguntas: ¿Por qué ese comportamiento? –¿Factores de naturaleza especulativa? –¿Ajustes de cartera financiera? –¿Elementos estacionales? ¿Es una situación equivalente a las minidevaluaciones? –Depreciación 12 meses si: »Piso: 2,9% »Promedio: 6,6% »Techo:10,3%

9 La economía en el 2006 Sector financiero: –Entidades con buenos resultados –Mejoras en marco regulatorio para la supervisión prudencial. Nuevas normativas.

10 La economía en el 2006: Resultados favorables Fuerte crecimiento de la producción

11 La economía en el 2006: Resultados favorables Reducción de la inflación y de las tasas de interés

12 La economía en el 2006: Resultados favorables Reducción de la inflación y de las tasas de interés

13 La economía en el 2006: Resultados favorabes Fortalecimiento posición de RMIN

14 La economía en el 2006: Resultados favorables Situación fiscal contribuye a la estabilidad

15 La economía en el 2006: Resultados favorables Mitigación de vulnerabilidades: Solidez del sistema financiero Nivel de endeudamiento público Grado de dolarización

16 La economía en el 2006 Dolarización de la economía: Tasa variación anual del crédito al sector privado Nov-2004Nov-2005Nov-2006 TOTAL20%28%25% MONEDA NACIONAL 25%27%29% MONEDA EXTRANJERA 16%28%21%

17 Algunas reflexiones al finalizar el 2006 En general, 2006 ha sido un buen año para la economía Avances en temas de política económica: –Mayor flexibilidad cambiaria –Discusión TLC –Proyectos fiscales Tarea no está concluida

18 Retos para el 2007 en los espacios de acción del Banco Central

19 Retos para el 2007 Aspectos generales El principal reto de la política económica, en sentido amplio, es la consolidación de las tendencias favorables observadas durante el 2006 Esta consolidación no se logra haciendo “más de lo mismo”: Se requieren acciones estructurales que “afiancen” los avances logrados Varias de estas acciones se encuentran en el ámbito legislativo

20 Retos para el 2007 En lo que atañe al Banco Central, el principal reto es consolidar la tendencia de disminución de la inflación: –Problema de las pérdidas e importancia de la capitalización del BCCR

21 Retos para el 2007 El problema de las pérdidas: –Hasta ahora, pérdidas ocasionadas en dos elementos: Activos rentables menores que pasivos con costo Rentabilidad activos (RMIN) menor a costo de pasivos

22 Pérdidas del Banco Central RESULTADO EGRESOSINGRESOS NIVEL RMIN RENTABILIDAD RMIN TASA INTERÉS PASIVAS PASIVOS CON COSTO GASTOS OPERATIVOS < <

23 Retos para el 2007 Importancia de la capitalización: –Impuesto inflacionario –Necesidad de recursos fiscales frescos –Aunque pérdidas mantienen nivel elevado, en últimos años se han presentado algunos cambios interesantes en la estructura financiera del Banco Central

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30 Pérdidas del Banco Central - Oportunidad interesante - RESULTADO EGRESOSINGRESOS NIVEL RMIN RENTABILIDAD RMIN SEÑOREAJE: BASE MONETARIA TASA INTERÉS PASIVAS PASIVOS CON COSTO GASTOS OPERATIVOS RESULTADO “ECONÓMICO” CÍRCULO VIRTUOSO

31 Retos para el 2007 En lo que atañe al Banco Central, el principal reto es consolidar la tendencia de disminución de la inflación: –Problema de las pérdidas e importancia de la capitalización del Banco Central –Intervención en el mercado cambiario –Política de esterilización y mecanismos de transmisión de la política monetaria

32 Retos para el 2007 Intervención en el mercado cambiario: –Participación del BCCR es parte integral del esquema de bandas –Comportamiento primeras semanas no necesariamente puede extrapolarse. Dado diferencial tasas inflación interna y externa, participación debería reducirse conforme aumenta amplitud de las bandas –Necesidad de “arranque” de mercado de futuros (coberturas cambiarias) –Intervención en el “piso” implica emisión monetaria: ¿Debe esterilizarse? ¿Cuánto responde a incremento en la demanda de colones? –Necesidad de afianzar mecanismos de transmisión de la política monetaria –Política de tasas de interés, combinada con expectativas cambiarias, juega papel importante

33 Retos para el 2007 En lo que atañe al Banco Central, el principal reto es consolidar la tendencia de disminución de la inflación: –Problema de las pérdidas e importancia de la capitalización del Banco Central –Intervención en el mercado cambiario –Política de esterilización y mecanismos de transmisión de la política monetaria –Comportamiento de las expectativas

34 Retos para el 2007 Expectativas inflacionarias evolucionando en forma positiva.

35 Retos para el 2007 En lo que atañe al Banco Central, el principal reto es consolidar la tendencia de disminución de la inflación: –Problema de las pérdidas e importancia de la capitalización del Banco Central –Intervención en el mercado cambiario –Política de esterilización y mecanismos de transmisión de la política monetaria –Comportamiento de las expectativas –Factores externos Banco seguirá avanzando hacia esquema de “metas de inflación”

36 Retos para el 2007 Estabilidad del sector financiero: –Sistema con mejores indicadores –Consolidación de la nueva normativa –Necesidad de supervisión consolidada (reforma legal) –Supervisión en ambiente de mayor flexibilidad cambiaria Reformas pendientes en el sector financiero

37 Reflexiones finales País en un momento interesante Necesidad de consolidar la estabilidad: –Importancia de la reforma fiscal para reducción de deuda y capitalización del Banco Central Necesidad de fortalecer la competitividad: –Importancia de la reforma fiscal para inversión en infraestructura y recurso humano –Importancia del TLC para acceso a mercados y reglas de juego de largo plazo

38 Reflexiones finales (…hace 365 días…) Reducción de vulnerabilidades “para hablar de desarrollo” País con “base” interesante (instituciones, recurso humano), pero con “nubarrones” por desequilibrios financieros Acuerdos políticos básicos para “empujar la carreta” en una sóla dirección Tomado de la presentación Seminario ECOANÁLISIS – 7 de diciembre del 2005

39 Muchas gracias, muchos éxitos y felices fiestas