1 BANCO DE LA REPÚBLICA DE COLOMBIA “SISTEMAS DE PAGO E INFRAESTRUCTURA DE MERCADO” Bogotá, 17 de noviembre de 2004 LA PERSPECTIVA INTERNACIONAL SOBRE.

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1 1 BANCO DE LA REPÚBLICA DE COLOMBIA “SISTEMAS DE PAGO E INFRAESTRUCTURA DE MERCADO” Bogotá, 17 de noviembre de 2004 LA PERSPECTIVA INTERNACIONAL SOBRE LOS SISTEMAS DE LIQUIDACIÓN DE TÍTULOS VALORES (SLV) Mario Guadamillas, World Bank

2 2 Contenido A.Importancia de la Infraestructura del Mercado B.Los Estándares Internacionales B.1 Evolución de Estándares Internacionales y Regionales B.2 Identificación de los Factores Principales C. Principales retos de los SLV C.1 Consideración principal de las ECC D. Interrelación entre sistemas de pagos y SLV E. Conclusiones

3 3 A.IMPORTANCIA DE LA INFRAESTRUCTURA DEL MERCADO  Cadena de valor transaccional:  Compensación y Liquidación elemento crítico para determinar la calidad de la infraestructura del mercado de capitales Sistemas de negociación, intermediarios, custodios y gestores de activos pueden cambiarse fácilmente si el inversor percibe un nivel de servicio o riesgo no adecuado No así la Compensación y Liquidación

4 4  Importantes cambios en la oferta y demanda de los mercados de capitales, Demográficos: evolución de la población entre ahorradores netos (prime savers, 40-59) y desahorradores (dissavers, + de 60) puede conducir a un surplus/déficit de oferta capital Económicos: crecimiento del PIB per cápita en mercados emergentes conducirá a un incremento en la demanda de capital  conducirán a cambios en el comportamiento de los inversores Reasignación de activos: los inversores y sus intermediarios reorganizarán sus carteras a la búsqueda de mayor predictibilidad de rendimientos Mayor especialización: necesidad de atender a una demanda más diferenciada A.IMPORTANCIA DE LA INFRAESTRUCTURA DEL MERCADO

5 5 En el caso de países como Italia y Japón la tendencia es incluso más severa con una relación de “ahorradores netos” vs. “desahorradores” de 2:1 En países como India y China la tendencia es a un crecimiento de los “ahorradores netos” como porcentaje de la población A.IMPORTANCIA DE LA INFRAESTRUCTURA DEL MERCADO

6 6  Cambios en la estrategia de inversión Mayor atención a una ejecución más eficiente y menores comisiones Búsqueda de rendimientos por encima de la media (outperformance) en mercados emergentes  Necesidades diferenciadas de los inversores Mayor velocidad y mayor capacidad de procesamiento “Flexibilidad funcional” en el área de titularizaciones y productos estructurados A pesar de la especialización, todavía existirá un segmento homogéneo (“one size fits all” solution) interesado en coste bajo de procesamiento Segmentos de mercado en activos de menor liquidez interesados en mayor transparencia y protección al inversor A.IMPORTANCIA DE LA INFRAESTRUCTURA DEL MERCADO

7 7  Cómo proveer servicios de C y L más seguros y eficientes? Menores costes Menor riesgo operacional Procesamiento más eficiente (STP) Mercados interoperables Regulación más armonizada Acceso equitativo al mercado Vigilancia adecuada de los sistemas Supervisión consistente y uniforme de los participantes Etc. A.IMPORTANCIA DE LA INFRAESTRUCTURA DEL MERCADO

8 8 B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES  Los estándares internacionales son un marco adecuado para considerar los factores principales en una reforma de una manera sistematizada  A pesar del proceso de consolidación y generalización de los estánadares internacionales, algunos se enfocan en estándares mínimos mientras otros buscan las mejores prácticas  Hay una atención creciente en los estándares internacionales a la interacción entre sistemas de pagos y SLV

9 9  G30 Recomendaciones sobre Sistemas de Compensación y Liquidación de Valores, 1990 Objetivo: “reducir riesgo, mejorar la eficiencia y promover mayor estandarización en la liquidación internacional” - Comparación de la negociación, confirmación y afirmación de la negociación, depositario, esquemas de neteo, EcP, liquidación fondos del mismo día, ciclo de liquidación, préstamo de valores, estándar de mensaje común  Lamfalussy: Estándares Mínimos, 1990 Objetivo: “esquemas de neteo y liquidación transnacionales y multi-divisa” - Base legal, riesgos financieros, gestión de riesgos de crédito y liquidez, criterios de admisión, fiabilidad operacional de los esquemas de neteo B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES

10 10  Comité Técnico de IOSCO, 1990 Objetivo: “contribuir, a nivel nacional, al proceso de establecimiento de un depositario central de valores eficiente e, internacionalmente, establecer conexiones siguiendo las recomendaciones emitidas al respecti” - Aspectos regulatorios (incluyendo el papel de Autorregulación) - Riesgo de liquidez - Arreglos de organización industrial - Fiabilidad operacional - Se ratifica en las recomendaciones del G30 B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES

11 11  ISSA, 1995 Objetivo: “enmienda a las recomendaciones del G30” - Comparación de la negociación en D+0 en vez de D +1 - Afirmación positiva de los detalles de la negociación por los participantes indirectos en T+1 - Referencia explícita a la inmovilización y desmaterialización - Reglas cuando varios depositarios operan en un país para permitir la colateralización cruzada - Elección entre LBTR o sistema de neteo que cumpla con las “Recomendaciones Lamfalussy” B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES

12 12  Comité de mercados emergentes de IOSCO, 1997 Objetivo: “estudio del marco legal y regulatorio para compensación y liquidación en mercados emergentes” - Asuntos legales y de custodia  IOSCO, Objetivos y Principios de la Regulación de Valores, 1998 Objetivos: “Los principios están basados en tres principios fundamentales de la regulación de valores: protección al inversor; asegurar acceso justo a mercados eficientes y transparentes; reducción del riesgo sistémico” - SLVs sujetos a vigilancia para asegurar acceso justo a mercados eficientes y transparentes; reducción del riesgo sistémico B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES

13 13  FIVB, Informe sobre Mejores Prácticas en la Compensación y Liquidación, 1999 Objetivo: “permitir a los miembros de FIBV y sus respectivas entidades de compensación y liquidación comparar su performance frente a referencias (benchmarks) y mejores prácticas, e identificar áreas en los procesos en las cuales se pueden introducir mejoras” - Confirmación de la negociación, ciclos de liquidación, préstamo de valores, depositarios y control del riesgo, EcP, fiabilidad operacional, eficiencia, esquemas de neteo, integración de sistemas B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES

14 14  ISSA, Nuevas Recomendaciones, 2000 Objetivo: “hacer frente a los riesgos actuales de los procesos de compensación y liquidación” - Gobierno de la infraestructura - Tecnología: procesamiento - Tecnología: mensajes y estándares - Prácticas de mercado uniformes - Reducción del riesgo de liquidación - Conexiones entre mercados - Protección al inversor - Préstamo de valores - Infraestructura legal B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES

15 15  CPSS, Principios Básicos para Sistemas de Pago Sistémicamente Importantes, 2001 Objetivos de Política Pública: “seguridad y eficiencia” Introducción del concepto “importancia sistémica” - Diez principios: base legal (PBI), entendimiento y manejo de riesgos (PBs II y III), liquidación(PBs IV-VI), sguridad, fiabilidad operacional y planes de contingencia (PB VII), eficiencia y practicalidad (PB VIII), criterios de participación (PB IX) y gobierno (PB X) - Cuatro responsabilidades de los bancos centrales: objetivos y política (A), cumplimiento de los PBs (B and C), cooperación (D) - No específicos para SLVs pero relevantes B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES

16 16  CPSS-IOSCO, Recomendaciones para SLVs, 2001 Objetivo: “promover la implementación en los SLVs de medidas para mejorar la estabilidad financiera internacional, reducir los riesgos, aumentar la eficiencia y proveer salvaguardas a los inversores mediante el desarrollo de recomendaciones para el diseño, operativa y vigilancia de los SLVs” 19 Recomendaciones - Riesgo legal -Riesgo previo a la liquidación (incluyendo ECC) - Riesgo de liquidación - Riesgo operacional - Otros temas ( gobierno, acceso, eficiencia, procedimientos de comunicación y estándares, transparencia, regulación y vigilancia, riesgos en las conexiones transfronterizas ) B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES

17 17  G30, Nuevas Recomendaciones, 2003 Objetivo: “establecer un conjunto de nuevas recomendaciones enfocadas en el contexto internacional y transfronterizo que van más allá de los estándares mínimos y tratan de identificar mejores prácticas” - Construcción y fortalecimiento de una red interoperable global - Fortalecimiento de la seguridad y estabilidad - Mejora de los arreglos de gobierno  CPSS-IOSCO Grupo de Trabajo, Estándares de manejo de Riesgo para ECC, Noviembre 2004 B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES

18 18  IME, Estándares para el uso de SLVs en la UE en las operaciones de crédito del SEBCs, 1998 Objetivo: “evaluar la solidez de los SLVs para su cualificación en las operaciones de política monetaria y crédito intradía” - Fortaleza legal - Liquidación de dinero del banco central - Minimización riesgo de custodia - Regulación y/o control por las autoridades competentes - Transparencia de los riesgos y condiciones para la participación en el sistema - Procedimientos de gestión del riesgo - Finalidad intradía de la liquidación - Días y horas de operación - Fiabilidad operacional de los sistemas técnologicos y disponibilidad de centros de respaldo adecuados B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES REGIONALES

19 19  Grupo Giovannini 1er Informe, 15 Barreras a la Integración de CyL en la UE, 2002  Grupo Giovannini 2do Informe, Propuestas de Actuación para Eliminar las Barreras, 2003 Objectvo: “llevar a cabo un análisis general de los arreglos de compensación y liquidación para títulos de renta variable, renta fija y derivados” 15 Barreras para una liquidación transnacional eficiente: - Rquerimientos técnicos/prácticas de mercado - Diferencias en procedimientos impositivos - Temas relacionados con la certidumbre legal B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES REGIONALES

20 20  ESCB-CESR Estándares para la Compensación y Liquidación de Valores en la Unión Europea, 2003 Objetivo: “aumentar la seguridad, solidez y eficiencia de la compensación y liquidación de pagos y valores en la UE” - Basado en recomendaciones CPSS-IOSCO - Más allá de las recomendaciones (estándares) para ser utilizado como una herramienta regulatoria -Identifica “instituciones de importancia sistémica” - Estándares para los principales bancos custodios B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES REGIONALES

21 21 B.1 EVOLUCIÓN DE LOS ESTÁNDARES INTERNACIONALES (RESUMEN)

22 22 B.2 PRINCIPALES FACTORES IDENTIFICADOS  Legal y custodia  Procesos CyL: confirmación de la negociación, ciclos de liquidación, integración de sistemas, préstamo de valores, procedimientos estándar de comunicación e identificación de valores  Riesgo de liquidación: depositarios, EcP, momento de la liquidación final, mecanismos de gestión del riesgo, activo de liquidación,neteo versus sistema bruto, riesgo de liquidez  ECCs  Fiabilidad operacional  Regulación y Vigilancia (incluyendo autoregulación)  Arreglos organizativos: requerimientos de participación, gobierno, transparencia  Liquidación transfronteriza  Coste-eficiencia

23 23 B.2 PRINCIPALES FACTORES IDENTIFICADOS LEGAL Y CUSTODIA PROCESOS CyL RIESGO LIQUIDACIÓN ECC OPERACIONAL REG.Y VIGILANCIA ARREGLOS ORGANIZATIVOS TRANSFRONTERIZO COSTE-EFICIENCIA G30IOSCOG30/ISSAIOSCO FIBVISSACPSS IOSCO NEWG30 1989199019951997199819992000 2001 2002

24 24 C. PRINCIPALES RETOS PARA LOS SLVs  Marco Legal y Riesgo de Custodia - Mientras la negociación es global los sistemas legales aplicables sigen siendo nacionales * Ausencia de un marco único para el tratamiento de los derechos incorporadosa los valores * Problemas con la certidumbre legal en las transacciones colateralizadas * Aplicación de diferentes reglas nacionales para resolución de conflictos -Finalidad: importancia de adoptar legislación sobre quiebra de entidades financieras que proteja a los SLVs -Cumplimiento obligado de los derechos sobre los valores bajo acuerdos de colateral, base legal para el neteo, firmas digitales y documentos electrónicos (para sistemas en desarrollo)

25 25 C. PRINCIPALES RETOS PARA LOS SLVs  Marco Legal y Riesgo de Custodia - Convención de la Haya sobre Valores. Establece un marco jurídico único para: * Transferencia de colateral al prendatario * Poder de disposición del colateral * Prelación de acreedores sobre el colateral * Deberes del intermediario que custodia los valores en prenda * Procedimientos adecuados para la realización del colateral * Reglas relativas a pago de dividendos y ejercicio de otros derechos asociados a los valores durante el periodo de prenda - No está todavía en aplicación. Firma se espera antes del final de 2004. Incorporación a marcos legales nacionales en 2006

26 26  Procesos de compensación y liquidación -Estándarización de los mensajes y protocolos de comunicación -Sincronización de horarios entre sistemas -Diferencias en ciclos de liquidación nacional -Impuestos y otros impedimentos al préstamo de valores - Mezcla entre liquidación de mercados monetarios y de valores crea problemas en el desarrollo del mercado (diferentes necesidades de liquidación) -Diversidad de mecanismos de negociación y liquidación y procedimientos incluso para valores de tipo similar -Eliminar procesamiento de papel (para sistemas en desarrollo) C. PRINCIPALES RETOS PARA LOS SLVs

27 27  Riesgo de liquidación -ECCs: reducción del riesgo pero mayor concentración -Necesidad de asegurar la integridad financiera. Delicado equilibrio entre acceso y competencia -Reducción del ciclo de liquidación no siempre acompañado por reducción del riesgo de liquidez -Sistemas de “importancia sistémica” deben tener mecanismos de gestión del riesgo adecuados -Procedimientos para asegurar la liquidación (para sistemas en desarrollo) C. PRINCIPALES RETOS PARA LOS SLVs

28 28  Temas operacionales  Interoperabilidad de la red global (más allá de la compatibilidad tecnológica) - Identificación de una metodología global para STP - Diferencias nacionales en IT e interfases - Impedimentos prácticos para el acceso remoto  Necesidad de acomodar volúmenes crecientes de tráfico y volatilidad  Procedimientos de contingencia adecuados y sistemas de respaldo (para sistemas desarrollados) C. PRINCIPALES RETOS PARA LOS SLVs

29 29  Regulación y vigilancia  Aumentar la atención de los reguladores en la liquidación de valores y papel de entidades autorreguladas - No son operadores de sistemas - Mayor atención a regulación y vigilancia. Papel dual: marco de política pública para incentivar la competencia y vigilancia prudencial - Creciente necesidad de coordinar con otros reguladores/supervisores, en especial el banco central, a nivel doméstico e internacional - Interacción con el sector privado a través de entidades autorreguladas. Importancia de superposiciones/vacíos en la regulación y supervisión C. PRINCIPALES RETOS PARA LOS SLVs

30 30  Arreglos organizativos  Gobierno de la insfraestructura tema clave para la integración de mercados - Transparencia: a los usuarios del sistema - No discriminación: acceso equitativo a SLVs - No control mayoritario por un grupó de interés único - Atención efectiva a los intereses de los usuarios  Acceso a la liquidez puede convertirse en un obstáculo importante (interacción con los sistemas de transferencia de fondos) C. PRINCIPALES RETOS PARA LOS SLVs

31 31  Liquidación transfronteriza - Inconsistencia marcos legales y regulatorios - Falta de estándares técnicos de reconocimiento global - Procedimientos de negocio diferentes - Procedimientos impositivos diferentes Esto genera mayores costes debido a - Costes directos derivados de mayores comisiones en los servicios provistos - Costes indirectos por necesidades extra de back-office - Costes de oportunidad por uso ineficiente del colateral y mayor incidencias de negociaciones fallidas C. PRINCIPALES RETOS PARA LOS SLVs

32 32  Coste-eficiencia - Bajo nivel de competencia en el mercado de compensación y liquidación (ausencia de referencias directas de competidores –benchmark-), por lo tanto, se han desarrollado técnicas internas de coste unitario - Composición de costes está experimentando cambios rápidos con reducción de costes IT. Aumento en el uso del outsourcing -Transacciones de menor valor normalmente subsidiadas con transacciones de alto valor C. PRINCIPALES RETOS PARA LOS SLVs

33 33 C.1. CONSIDERACIÓN ESPECIAL DE LAS ECCs  Beneficios  Atribuidos al neteo multilateral -Reducción en el número de liquidaciones - Reducción en las obligaciones contractuales individuales -Puede ayudar a reducir la necesidad de márgenes requeridos para colateralizar exposiciones presentes y futuras -Puede ayudar a disminuir la necesidad de capital requerida para apoyar la actividad de negociación de los participantes -Ayuda a mantener la anoninimidad cuando la ejecución de la negociación es también anónima

34 34  Beneficios  Provee servicios de manejo del riesgo -Reemplaza expociones a contrapartes múltiples por una exposición a una única contraparte -No necesidad de preocuparse por la solvencia de cada contraparte individual -No elimina el riesgo de crédito de la contraparte, pero lo redistribuye de una manera mucho más eficiente de lo que los participantes del mercado pueden hacer individualmente C.1. CONSIDERACIÓN ESPECIAL DE LAS ECCs

35 35  Riesgos  Riesgos legal y técnico (no específico a ECC pero mayor potencial de impacto sistémico)  Riesgo de principal (reducción pero concentración)  Riesgo de coste de reemplazamiento (no específico a ECC pero mayor potencial de impacto sistémico)  Herramientas de manejo del riesgo  Requerimientos financieros y operacionales (para minimizar la probabilidad de fallo de un participante)  Márgenes (para minimizar la pérdida si un participante falla)  Limitar exposiciones por medio de liquidación periódica de las posiciones (normalmente utilizado en mercados de derivados) C.1. CONSIDERACIÓN ESPECIAL DE LAS ECCs

36 36  Principales preocupaciones  Concentración del riesgo  Riesgo moral (too big to fail)  Información asimetrica se reduce solo si la ECC se percibe como solvente  Competencia entre ECCs puede afectar negativamente estándares de manejo del riesgo  Una única ECC maximizaría externalidades y economías de escala pero podría generar ineficiencias (falta de innovación). Necesidad de reglas de gobierno corporativo adecuadas  Efectos de contagio (a través de procesos, a través de productos, a través de monedas) C.1. CONSIDERACIÓN ESPECIAL DE LAS ECCs

37 37  Principales temas a ser considerados  Marco legal  Requisitos de participación  Entendimiento de riesgos  Novación  Liquidación  Procedimientos en caso de incumplimiento  Controles de riesgo Márgenes/Fondo de garantía /Acuerdos comparticiónde pérdidas  Gobierno corporativo  Riesgo operacional  Información al regulador C.1. CONSIDERACIÓN ESPECIAL DE LAS ECCs

38 38 D. INTERRELACIONES ENTRE SISTEMAS DE PAGOS Y SLVS  Momento de finalidad en la liquidación – Análisis detallado del diseño, procedimientos, horarios operacionales y tiempos límites – SLVs liquidación al final del día, intradía, tiempo-real?  Riesgos del activo y agente de liquidación – Se utiliza el dinero del banco central? – Riesgos de crédito, liquidez, y operationales – Gestión del fallo del agente liquidador – Concentración de flujos de liquidación – Acceso a los sistemas de transferencia de fondos – Posibilidad de los participantes de elegir el agente – Rango de servicios provistos por el agente – Percepción (por los participantes) de la neutralidad competitiva del agente – Arreglos para fondeo y uso de fondos de las cuentas

39 39  Mayor potencial de contagio en el sistema financiero con el uso de ECCs  Impacto de los SLVs en la implementación de la política monetaria  Impacto de los SLVs en el manejo de la liquidez del sistema (importancia creciente con el uso generalizado de sistemas LBTR)  Impacto de los SLVs en la política fiscal (especialmente en mercados emergentes)  Necesidad de coordinación entre el banco central y el regulador de valores D. INTERRELACIONES ENTRE SISTEMAS DE PAGOS Y SLVS

40 40 E. PRINCIPALES CONCLUSIONES  Enfoque integral para SLVs  Integración de liquidación de pagos y valores  SLVs incurren en los mismos riesgos inherentes a aquellos asociados con los SPIS  Consolidación de funciones de SLVs (ganancias de eficiencia, reducción del riesgo, mayor concentración del riesgo)  Principales obstáculos de la liquidación transfronteriza: diferencias en los marcos legal y regulatorio, falta de estandarización adecuada técnica y de procesos, diferencias in procesos impositivos  Principales retos en la liquidación doméstica: temas legales (finalidad, colateral), adecuados mecanismos de control de riesgo (más allá de EcP), adecuada coordinación con otros reguladores y cooperación con el sector privado  Reforma de SLVs un proceso contínuo