Inflación y Tipo Real de Cambio. Referencias. Fernández K. y Fernández R. (2007), “Modelo Mercantilista de Centro y Periferia”, Documento de Trabajo UCEMA,

Presentación del tema: "Inflación y Tipo Real de Cambio. Referencias. Fernández K. y Fernández R. (2007), “Modelo Mercantilista de Centro y Periferia”, Documento de Trabajo UCEMA,"— Transcripción de la presentación:

1 Inflación y Tipo Real de Cambio. Referencias. Fernández K. y Fernández R. (2007), “Modelo Mercantilista de Centro y Periferia”, Documento de Trabajo UCEMA, Nro. 364. Mundell (1971) “The International Distribution of Money in a Growing World Economy” ( Capítulo 11, en Robert Mundell: Monetary Theory, Goodyear Publishing Company, 1971). Guillermo Calvo, (2005), “Varieties of Capital-Market Crisis”, en Guillermo Calvo, Emerging Capital Markets in Turmoil, capitulo 7. Krugman, P.R. (1979) “A Model of Balance of Payments Crises,” Journal of Money Credit and Banking, vol. 11 (August), pp. 311-25.

2 Región desarrollada Región emergente Perfecta movilidad de capitales

3 Diferenciando, dividiendo todo por Y w : definiendo con m w el ratio M w /Y w, y con l w el ratio L w /Y w. Con producto y tasa real de interés constante en ambos paises, en equilibrio estacionario sin cambios en m w ni en l w es posible obtener la siguiente expresión:

4 En la región emergente la acumulación de reservas se incorpora en la restricción presupuestaria. El gasto primario se representa con “g”, los impuestos se representan con “t”, y el servicio de la deuda pública, donde la deuda se expresa con, “b=BE/Y”. Se supone que B se emite integramente en moneda extranjera y se la multiplica por el tipo nominal de cambio para expresarla en proporción al producto nominal al igual que las otras variables de la región emergente. La restricción presupuestaria queda como: El primer miembro tiene el gasto público, los intereses de la deuda, y la acumulación de reservas. El segundo miembro brinda el origen de los fondos: impuestos, emisión de dinero, y emisión de bonos.

5 En un equilibrio de estado estacionario con El tipo de cambio real no cambia, lo cual implica que ε = π – π w, y puesto que, Sin perder generalidad en el análisis conviene suponer que la política fiscal se establece de manera tal que el superavit primario, “s”, paga el servicio de la deuda que no se refinancia (se refinancia bπ), o sea,

6 El equilibrio del balance de pagos se expresa con el aumento de reservas que se obtiene luego que se deduce el servicio neto de la deuda externa, s, de las divisas que generan las exportaciones netas, “ .(e-1)”, donde  es un parámetro y e = EP w /P es el tipo real de cambio. Se supone que “uno” es el valor de largo plazo que hace cero la balanza comercial: Subtituyendo en las dos ecuaciones anteriores resulta que el impuesto inflacionario que pagan en la moneda local los residentes del país emergente se dedica a la adquisición de reservas internacionales.

7 El equilibrio global expresa los requerimientos monetarios de la región emergente en términos del producto de la región desarrollada, para lo cual multiplicamos y dividimos el primer miembro por Y w. Denominando con  el ratio y/y w, donde y es el producto real de la región emergente y y w es el producto real de la región la expresión anterior queda como: donde se supone que asegurando que, al tipo de cambio “e”, las exportaciones netas generan suficientes divisas para acumular reservas despues de pagar el servicio de la deuda.

8 El estado estacionario del modelo se reduce a las siguientes dos ecuaciones (para valores π w > 0 ), Observando el sistema se encuentra que hay dos ecuaciones y cuatro variables: m w, π w, π y e. Tomando el argumento de Mundell en el sentido que los países optan por elegir el impuesto inflacionario que cargan a sus residentes, es posible evaluar el caso donde los gobiernos de cada región determinan el impuesto inflacionario que le cobran a sus respectivos ciudadanos, y el sistema determina e y m w

9 La ecuación que representa el señoreaje de la región desarrollada, se puede expresar en el plano (m w, e) con una linea con pendiente positiva. La segunda ecuación determina el tipo real de cambio y no depende de m w, por lo tanto es una linea vertical a la abcisa. Un aumento en la tasa de inflación del país desarrollado desplaza hacia abajo la ecuación del señeoraje. mw1mw1 mwmw e Figura 1. e mw0mw0

10 Supóngase que el país desarrollado aumenta la tasa de inflación. Esto significa una mayor inflación y una mayor tasa de interes, pero supóngase que la región emergente no tiene deuda y no necesita modificar el superavit primario s. Entonces se produce un desplazamiento hacia debajo de la linea m w , quedando la linea vertical inalterado porque no depende de π w  El nuevo equilibrio significa una cantidad real menor de la moneda internacional, como consecuencia de la mayor inflación internacional  w. Ahora, teniendo en cuenta la definición de tipo de cambio real, para mantenerlo constante se requiere: y con π w aumentando el programa monetario tiene que permitir que se revalúe nominalmente la moneda local disminuyendo la tasa de devaluación ε para que el tipo real de cambio no se modifique. Pero, es posible que ocurra algo similar a lo que expresara Mudell, en el sentido que una revaluación nominal de la moneda se interprete como un abandono del modelo productivo.

11 Si resulta muy dificil de explicar a “sectores productivos” que una revaluación del peso no altera la competitividad real, el gobierno puede optar por una inflación doméstica mayor que acompañe la inflación internacional. En esta última situación el país emergente termina con un mayor impuesto inflacionario, que gráficamente significa un desplazamiento hacia la derecha de la linea vertical determinando un tipo de cambio real aún mayor al considerado como competitivo. También existe la posibilidad de evitar el mayor tipo real de cambio derivando parte del impuesto inflacionario a pagar el gasto público disminuyendo impuestos. En términos del gráfico esto significaría disminuir el superavit primario para neutralizar el mayor impuesto inflacionario y evitar el desplazamiento hacia la derecha de la linea vertical.

12 indica que el país emergente puede lograr un equilibrio de tipo de cambio real alto sin inflación, independientemente de la política que siga la región desarrollada, en la medida que genere suficiente superavit primario para comprar el excedente de las exportaciones netas que genera un tipo de cambio real alto. Pero también está la posibilidad de que el país emergente opte por una política inflacionaria para lograr un tipo de cambio real más alto, o sea aumentando π es posible aumentar e. Este resultado surge de la determinación política de utilizar el impuesto inflacionario para comprar el excedente de las exportaciones netas. En primer lugar conviene advertir que la ecuación

13 Esterilización: Reservas se compran con deuda Partiendo de una inflación cero existirá un momento crítico T donde no se podrá acumular más deuda llegando a un stock de deuda b T. Es posible conjeturar que el nivel de deuda límite acumulado hasta T requerirá un servicio equivalente al superavit comercial que genera el tipo de cambio competitivo. Significa que el impuesto inflacionario compra el superavit comercial, que a su vez se utiliza integramente para pagar el servicio de la deuda. No se acumulan reservas.

14 R0R0 T ∆R t Krugman – Calvo: Crisis de Balance de Pagos. Esto también significa que en T habrá una pérdida de reservas (corrida cambiaria tipo Krugman) para acomodar la disminución en la demanda por dinero donde