Modelos de Recuperación Económica

Presentación del tema: "Modelos de Recuperación Económica"— Transcripción de la presentación:

1 Modelos de Recuperación Económica
Miguel Cardoso Economista Jefe España 24 de Junio de 2010 1

2 Principales mensajes Los elementos positivos del entorno exterior de la economía española vienen marcados por la recuperación de los países emergentes y EE.UU., que propiciarán un crecimiento mundial en el entorno del 4%. Sin embargo, hay importantes elementos de incertidumbre en Europa que se derivan del aumento de la aversión al riesgo y de la fragilidad de su crecimiento. En 2010, el área crecerá un 0,7%. En este contexto, una vez incorporadas las medidas de ajuste fiscal, el PIB español se contraerá un 0,6% en el conjunto de 2010, mientras que en el 2011 crecerá un 0,7%. Mientras que el ajuste del sector privado está muy avanzado para reducir su elevado endeudamiento, el sector público tiene que llevar adelante un ajuste fiscal riguroso. El ajuste fiscal anunciado en España es ambicioso y supone un paso muy importante en la dirección correcta. Su impacto negativo sobre el crecimiento en los próximos trimestres será muy limitado. Al mismo tiempo, constituye una condición necesaria para configurar un escenario de recuperación sostenida en los próximos años. El ajuste fiscal, necesario e ineludible, precisa venir acompañado de reformas estructurales ambiciosas en el sector financiero y en el mercado de trabajo.

3 Índice Situación España Junio 2010 Sección I Entorno internacional: desafíos a la vista para una recuperación sostenida Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible

4 Sección I Entorno internacional: desafíos a la vista para una recuperación sostenida
La economía global, que prevemos que crezca un 4% en 2010, está dominada por dos fuerzas contrapuestas: Externalidad positiva que surge de la mejora cíclica en EE.UU. y economías emergentes Externalidad negativa que surge del incremento de las primas de riesgo en Europa Crecimiento en 2010: EE.UU. 3% América Latina 4,6% Asia 5,8% Prima de riesgo Consolidación fiscal Confianza Precios de la materias primas El Mecanismo Europeo de Estabilización reduce los riesgos a corto plazo Comercio mundial: crece el 7% en 2010

5 Sección I Entorno internacional: desafíos a la vista para una recuperación sostenida
Externalidad negativa que surge del aumento de riesgo soberano en Europa Riesgos para la UEM Incremento en las primas de riesgo Ajuste fiscal más rápido de lo previsto 1 3 Divergencia en crecimiento vs. EE.UU. 5 Divergencia en tipos de interés vs. EE.UU. Soportes para la UEM Un nuevo marco institucional Un tipo de cambio más depreciado 2 4 Incentivos adecuados y poderosos Sesgo positivo sobre las exportaciones

6 1. Incremento en las primas de riesgo
Sección I Entorno internacional: desafíos a la vista para una recuperación sostenida Externalidad negativa que surge del incremento de las primas de riesgo en Europa 1. Incremento en las primas de riesgo Indicador de tensiones financieras (100 = Enero-07) Primer componente principal normalizado de las series de diferencial OIS, volatilidad implícita de la bolsa americana, CDS bancarios y CDS corporativos Fuente: BBVA Research Grecia: diferencial 10 años con el bono alemán (bps) Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg

7 2. Nuevo marco institucional
Sección I Entorno internacional: desafíos a la vista para una recuperación sostenida 2. Nuevo marco institucional El Mecanismo Europeo de Estabilización, junto con las medidas del BCE, deberían servir para reducir la incertidumbre, al menos, en el corto plazo El mecanismo persigue armonizar los mecanismos de disciplina de mercado y los que resultan de las reglas fiscales, ya que condiciona el acceso al fondo de estabilización a la puesta en marcha de un plan de consolidación fiscal creíble. La disciplina de mercados se refuerza con reglas de estabilidad presupuestaria europea Reglas fiscales vinculantes: Pacto de Estabilidad y Crecimiento Si se incumple Si se cumple Acceso a mecanismo de bail-out, aunque tras condiciones costosas Disciplina de mercado Disciplina fiscal Fuerte penalización en caso de incumplimiento: incentivo adecuado a cumplimiento fiscal El monto total del plan es suficiente 720 mm EUR Fuerte incentivo al cumplimiento fiscal: el acceso evita los ataques especulativos

8 3. Ajuste fiscal más rápido
Sección I Entorno internacional: desafíos a la vista para una recuperación sostenida 3. Ajuste fiscal más rápido Los ajustes fiscales dados a conocer recientemente siguen los planes de consolidación anunciados a finales de 2009 Portugal y España aceleran sus planes El ajuste necesario es grande y tendrá un efecto limitado sobre la actividad, pero será paulatino en el tiempo Europa: déficit fiscales (% PIB) Fuente: Gobiernos Nacionales y BBVA Research 0.6 -2 -3.7 -2.9 1 2 0.4 1.5 -3.3 -5.5 -4.5 -3.5 -3 -7.5 -8.2 -6 -4.6 -5.3 -5 -3.9 -2.7 -13.6 -8.1 -7.6 -6.5 -4.9 -2.6 -14.3 -11.6 -10 -7.2 -11.2 -12.3 -12.0 -9.1 -7.1 -4.4 -7.3 -9.4 -4.3 -16 -14 -12 -8 -4 4 09 10 11 12 13 14 Alemania Francia Italia Grecia Irlanda Portugal España Reino Unido ajuste del nuevo plan en pp del PIB Deficits fiscales proyectados en Planes de Estabilidad y Crecimiento en enero 2010 Nueva senda de deficit tras planes de austeridad anunciados en Mayo Alemania, Francia e Italia han comenzado a detallar planes de austeridad para 2011 España y Portugal han adelantado medidas para 2010 respecto a lo previsto en los planes de estabilidad. Grecia hace un ajuste más lento RU anunciará el 22 de junio su nuevo presupuesto, donde se esperan cambios importantes

9 Sección I Entorno internacional: desafíos a la vista para una recuperación sostenida
4. Depreciación del euro La depreciación del euro más acelerada de lo previsto hacia su valor de equilibrio a largo plazo reforzará las exportaciones de la zona, aunque su crecimiento hasta el momento ha sido menor que en EEUU Zona euro: tipos de cambio Fuente: BBVA Research Exportaciones (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de BEA, Eurostat

10 Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible
5. Bajos tipos de interés Si bien el crecimiento económico puede ser lento en 2010 y en adelante, el riesgo de una reversión de la dinámica actual es bastante limitada en EEUU, con incipientes presiones inflacionistas Por el contrario en Europa, además de una situación financiera mas frágil, la mejora cíclica parece incierta y no existen presiones inflacionistas UEM: Inflación subyacente (% a/a) Nota: Benchmark basado en modelos ARIMA Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat Tipos de interés oficiales Fuente: BBVA Research a partir de BDE y Fed 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 EE.UU. UEM -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 Oct-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jun-10 Ago-10 Oct-10 Dic-10 20% 40% 60% 80% Benchmark Observado

11 Índice Situación España Junio 2010 Sección I Entorno internacional: desafíos a la vista para una recuperación sostenida Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible 11

12 Reformas estructurales
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible Ajustes en marcha que condicionan la recuperación Desequilibrios acumulados en la expansión Desequilibrios acumulados en la crisis Necesidades de Financiación Déficit Fiscal Mercado laboral Ajuste de la Inversión Incremento del Ahorro Reformas estructurales Desapalancamiento de las empresas Desapalancamiento de las familias Reestructuración del sector financiero 12

13 Un ajuste avanzado del sector privado
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible Un ajuste avanzado del sector privado El sector privado ha avanzado significativamente en su proceso de ajuste con una importante reducción de sus necesidades de financiación El déficit por cuenta corriente registrado en los últimos años en España refleja el fuerte aumento de la inversión más que una falta de competitividad o una baja tasa de ahorro. Tasa de inversión nacional FBCF en porcentaje del PIB FBCF: Formación bruta de capital fijo Fuente: BBVA Research a partir de INE y AMECO Balanza por cuenta corriente En porcentaje del PIB Fuente: BBVA Research a partir de FMI 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p) 2011(p) España Portugal Grecia UEM16 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 2 Promedio 2008 2009 2010(p) 2011(p) España Grecia Portugal UEM16 13

14 Un ajuste avanzado del sector privado
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible Un ajuste avanzado del sector privado El sector privado ha avanzado significativamente en su proceso de ajuste con una importante reducción de sus necesidades de financiación El déficit por cuenta corriente registrado en los últimos años en España refleja el fuerte aumento de la inversión más que una falta de competitividad o una baja tasa de ahorro. España: crecimiento de las exportaciones Fuente: BBVA Research a partir de INE Crecimiento de la productividad y recuperación de las exportaciones durante 2009 Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat -20,0 -15,0 -10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 -7,5 -2,5 2,5 % intertrimestral (Dcha) % interanual (Izda) UEM12 BE ALE IRL GRE ESP FRA ITA HOL AUS PRT UK -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 0.5 1.0 1.5 2.5 3.0 Productividad real del trabajo por empleado (cambio % entre 1T2009 y 4T2009) Exportaciones reales de bienes y servicios

15 Un ajuste avanzado del sector privado
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible Un ajuste avanzado del sector privado La necesidad de financiación para la inversión residencial generó desajustes en la cuenta corriente Al ajustarse la inversión en el sector, las necesidades de financiación también lo están haciendo a la misma velocidad, mientras que en otros países el ajuste se está retrasando. Precios y tipos de interés más bajos han facilitado mejoras considerables de la accesibilidad a la vivienda. Peso de la construcción en el empleo y saldo de la cuenta corriente: Fuente: BBVA Research a partir de AMECO Accesibilidad a la vivienda Esfuerzo sobre ingresos ponderados ajustados por la fiscalidad, % Fuente: BBVA Research a partir de Ministerio de Vivienda, INE y Registradores KOR JPN USA SWE FIN PRT AUT NLD ITA FRA ESP GRC IRL DNK BEL -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 2 4 6 8 10 Cambio en el peso de la construcción en el empleo (puntos porcentuales) Cambio en la ratio CC/PIB ESP 2009 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p) 2011 (p)

16 Un ajuste avanzado del sector privado
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible Un ajuste avanzado del sector privado Las familias también han ajustado sus necesidades de financiación El ajuste del ahorro ha sido particularmente importante en el caso de las familias. La riqueza neta de los hogares españoles está por encima de la de otros países europeos. Tasa de ahorro de las familias (% de la renta bruta disponible) Fuente: BBVA Research a partir de AMECO Riqueza neta de los hogares (% de la renta bruta disponible 2008) Fuente: BBVA Research a partir de OCDE y Banco de España -5 5 10 15 20 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p) 2011 (p) UEM Grecia Portugal Alemania España 200 400 600 800 1.000 1.200 España Italia R. Unido Francia Alemania Financiera No financiera

17 Recuperación de la demanda privada
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible Recuperación de la demanda privada Dado que buena parte del ajuste del sector privado ya se ha producido, la demanda privada comienza a contribuir positivamente al crecimiento Considerando la información coyuntural disponible para el 2T10, la actividad hasta ahora está teniendo un comportamiento similar al observado durante el 1T10. Con todo, existen incertidumbres hacia delante.

18 Aumento de la incertidumbre
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible Aumento de la incertidumbre El incremento de las tensiones en los mercados de capital supone un riesgo adicional, que de consolidarse, podría generar menor confianza y una recuperación titubeante de la demanda interna Confianza de los consumidores en mayo de 2010 (variación mensual normalizada del saldo de respuestas) Fuente: BBVA Research a partir de Comisión Europea España: gasto en consumo real de los hogares y confianza del consumidor ( ) Fuente: BBVA Research a partir de INE y Comisión Europea -0,7 -0,6 -0,5 -0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 HOL FRA ALE UEM UK PRT ESP ITA BE AUS GRE -3 -2 -1 1 2 3 -50 -40 -30 -20 -10 10 Confianza del consumidor (saldo de respuestas) Gasto en consumo final de los hogares (%t/t)

19 El ajuste del sector público
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible El ajuste del sector público Medidas Reducci Reducci ó ó n en el n en el Detalle de las medidas Detalle de las medidas d d é é ficit p ficit p ú ú blico blico (% del PIB) (% del PIB) Retirada medidas Retirada medidas 2,7% 2,7% • • Plan E en infraestructuras (0,8% del PIB) Plan E en infraestructuras (0,8% del PIB) discrecionales discrecionales • • Eliminaci Eliminaci ó ó n de la deducci n de la deducci ó ó n de 400 euros en el IRPF n de 400 euros en el IRPF Medidas anteriores Aumento de los Aumento de los 1,0% 1,0% • • Subida 2 Subida 2 p.p pp del IVA, de tributaci del IVA, de tributaci ó ó n de las rentas de capital y n de las rentas de capital y ingresos ingresos otros impuestos indirectos otros impuestos indirectos Plan de acci Plan de acci ó ó n n 0,5% 0,5% • • Reducci Reducci ó ó n de inversi n de inversi ó ó n y consumo p n y consumo p ú ú blico blico inmediata inmediata • • Reducci Reducci ó ó n de 5% en retribuciones y congelaci n de 5% en retribuciones y congelaci ó ó n salarial n salarial Nuevas medidas Plan de ajuste Plan de ajuste 1,5% 1,5% (0,6% del PIB) (0,6% del PIB) presentado a la CE presentado a la CE • • Reducci Reducci ó ó n de la inversi n de la inversi ó ó n p n p ú ú blica (0,6% del PIB) blica (0,6% del PIB) • • No revalorizaci No revalorizaci ó ó n de pensiones y pol n de pensiones y pol í í ticas sociales. ticas sociales. Impacto c Impacto c í í clico en el clico en el 1,0% 1,0% • • Recuperación de la actividad en 2012 y 2013 Crecimiento por debajo del potencial en 2010 y 2011 d d é é ficit ficit Medidas Medidas adicionales adicionales • • Se reduce la incertidumbre sobre la efectividad del plan Se reduce la incertidumbre sobre la efectividad del plan @ @ 1,5% 1,5% necesarias necesarias de ajuste de ajuste 8,2% 8,2% El déficit pasaría del 11,2% en 2009 al 3% del PIB en 2013 El d é ficit pasa del 11,2% en 2009 al 3% del PIB en 2013

20 El ajuste del sector público
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible El ajuste del sector público Incertidumbre respecto al impacto a corto plazo que tendrán las nuevas medidas fiscales El impacto sobre el PIB se ve afectado por múltiples canales y mecanismos de transmisión Canal estático (efectos keynesianos) Canal dinámico (efectos no keynesianos) Menor inversión pública Reducción de salarios Se adelanta el proceso de consolidación Disminución en la demanda agregada Efecto riqueza: Menor acumulación de deuda, impuestos y tipos de interés Efecto confianza Caída del empleo Menor presión en precios Incremento de la inversión y consumo privados Reducción de RBD Aumento de las exportaciones netas Mayor impacto si el ajuste: Es percibido como inesperado Es permanente Mayor impacto si el ajuste: Es significativo y por el lado del gasto Es percibido como un cambio de régimen

21 El ajuste del sector público
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible El ajuste del sector público Incertidumbre respecto al impacto a corto plazo que tendrán las nuevas medidas fiscales Si el paquete se percibe un “cambio de régimen”, el impacto sobre el crecimiento podría ser compensado por un aumento de la demanda privada. Existen claros ejemplos de ello en el pasado. El problema es que ahora el ajuste fiscal coincide con un aumento de la incertidumbre en los mercados financieros. Ajuste en saldo primario estructural (Porcentaje del PIB potencial) Fuente: BBVA Research Consumo privado (Var. a/a Promedio por año) Fuente: BBVA Research 2 4 6 8 10 12 España ( ) Irlanda ( ) Dinamarca ( ) Grecia ( ) 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 España ( ) Irlanda ( ) Dinamarca ( ) Grecia ( )

22 El ajuste del sector público
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible El ajuste del sector público Incertidumbre respecto al impacto a corto plazo que tendrán las nuevas medidas fiscales Las medidas de ajuste suponen un cambio en la dinámica temporal del proceso de consolidación fiscal. España: mejora en el déficit público esperada cada año (Como % del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MEH España: saldo presupuestario en % del PIB Escenario del PEC Fuente: BBVA Research a partir de MEH y Gobierno -9,8 -7,5 -5,3 -3,0 -9,3 -6,0 -4,3 -11,2 -12,0 -10,0 -8,0 -4,0 -2,0 0,0 2009 2010 (p) 2011 (p) 2012 (p) 2013 (p) Actualización ene-10 Actualización may-10 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 2010 2011 2012 2013 Actualización ene-10 Actualización may-10

23 El ajuste del sector público
Sección II España: Un ajuste avanzado en el sector privado y un ajuste fiscal necesario y factible El ajuste del sector público Incertidumbre respecto al impacto a corto plazo que tendrán las nuevas medidas fiscales La consolidación fiscal es necesaria pero no es suficiente: necesita venir acompañado de otras reformas estructurales, que determinarán los efectos finales del ajuste fiscal sobre el crecimiento. Impacto de las medidas adicionales de política fiscal en el PIB (sobre la % a/a) Fuente: BBVA Research -0,30 -0,25 -0,20 -0,15 -0,10 -0,05 0,00 2010 2011

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Miguel Cardoso Economista Jefe España 24 de Junio de 2010 24