Ciclo de explotación Julio de 2017.

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1 Ciclo de explotación Julio de 2017

2 Ciclo de explotación Se denomina ciclo de explotación al tiempo que transcurre desde que la empresa adquiere la materia prima hasta que, una vez transformada en producto final, lo vende y cobra esta venta del cliente.

3 Ciclo de explotación Durante todo este periodo la empresa va incurriendo en gastos (que tendrá que ir pagando), mientras que los ingresos sólo llegan al final: La empresa tiene que ir pagando: Materia prima Mano de obra Energía, agua, electricidad Publicidad Otros gastos generales Gastos financieros etc.

4 Ciclo de explotación Algunos de estos gastos la empresa no tiene que pagarlos al contado sino que dispone de cierto aplazamiento (por ejemplo, al adquirir materia prima los proveedores suelen permitir el pago aplazado). La necesidad financiera no surge hasta el momento en que efectivamente hay que atender el pago. La empresa no recibe ingresos hasta que no cobra del cliente, por lo que tendrá que disponer de otros recursos financieros para ir atendiendo estos pagos.

5 Ciclo de explotación Estos recursos financieros constituyen el fondo de maniobra. La duración del ciclo de explotación varía notablemente de una empresa a otra. Por ello, el importe del fondo de maniobra va a depender del tipo de actividad que realice la empresa.

6 Plazo medio de cobro, de pago, de almacén.
Para el cálculo del ciclo de explotación se pueden utilizar los siguientes ratios: A) Plazo medio de almacén: mide el número de días que la materia prima está en almacén antes de comenzar el proceso de fabricación. Se calcula: (Saldo medio en almacén/consumo anual de materias primas) * 365 El saldo medio de materias primas en almacén se puede estimar: (Existencias iniciales + existencias finales)/2

7 Plazo medio de cobro, de pago, de almacén.
B) Plazo medio de fabricación: mide la duración en días del proceso de fabricación. Se calcula: (Saldo medio de productos en curso/coste de la producción anual)* 365 El saldo medio de productos en curso se puede estimar: (Saldo al comienzo de ejercicio + saldo al cierre de ejercicio)/2

8 Plazo medio de cobro, de pago, de almacén.
C) Plazo medio en almacén del producto terminado: número de días que pasa en almacén el producto final antes de ser vendido. Se calcula: (Saldo medio de productos terminados/coste de las ventas)*365 El saldo medio de productos terminados se puede estimar: (Saldo al comienzo de ejercicio + saldo al cierre de ejercicio)/2

9 Plazo medio de cobro, de pago, de almacén.
D) Plazo medio de cobro: número de días que transcurre desde que el producto es vendido hasta que el cliente paga su compra. Se calcula: (Saldo medio de clientes/ventas)*365 El saldo medio de clientes se puede estimar: (Clientes al comienzo de ejercicio + clientes al cierre de ejercicio)/2 Una vez calculados estos ratios, la duración del ciclo de explotación sería: Ciclo de explotación = A + B + C + D De este ciclo de explotación se podrían depurar los aplazamientos que los distintos acreedores conceden a la empresa, siendo uno de los más relevantes el que otorgan los proveedores y que se denomina plazo medio de pago.

10 Plazo medio de cobro, de pago, de almacén.
E) Plazo medio de pago: número de días que transcurre desde que la empresa adquiere la materia prima hasta que paga al proveedor. Se calcula: (Saldo medio de proveedores/compra de materias primas)*365 El saldo medio de proveedores se puede estimar: (Proveedores al comienzo de ejercicio + proveedores al cierre de ejercicio)/2 Depurando este efecto, el ciclo de explotación quedaría: Ciclo de explotación = A + B + C + D - E

11 Ejercicio - balance Calcular los ratios de liquidez de la Empresa Salmedina: Millones de C$ 2010 2011 2012 2013 Capital circulante 225 425 600 875 Disponible 50 75 100 125 Clientes 175 300 450 Existencia 200 Activo fijo 280 320 380 Total de activos 505 745 980 1,325 Exigible a corto plazo 275 385 490 525 Bancos 150 325 Proveedores 90 Otros deudores a C/P 60 110 Exigible a largo plazo 55 135 220 470 Fondos propios 270 330 Pasivo más capital

12 Ejercicio – Cuentas de resultado
2010 2011 2012 2013 Ventas 780 950 1150 1400 Costo de las ventas -450 -575 -700 -900 Margen bruto 330 375 450 500 Gastos de personal 70 90 130 175 Otros gastos 20 135 Amortizaciones 50 40 15 Gastos de explotación 140 200 270 325 Margen de explotación 190 180 Gastos financieros 5 25 75 Provisiones 65 BAI 120 100 Impuestos 42 35 32 Resultado neto 78 58

13 Ejercicio Los ratios que miden la liquidez son los siguientes: 2010
2011 2012 2013 Ratio de liquidez inmediata 18.2% 19.5% 20.4% 23.8% Coeficiente ácido 54.5% 64.9% 81.6% 109.5% Ratio de liquidez 81.8% 110.4% 122.4% 166.7% No. Días de pago 93 115 143 159 Fondo de maniobra -50 40 110 335

14 Ejercicio Atención: En el cálculo del Nº de días de pago se han considerado sólo aquellos gastos que implican desembolso monetario (costo de las ventas, gastos de personal, otros gastos, gastos financieros e impuestos). Por contra, no se han considerado aquellos otros que son meros apuntes contables y que no implican salida de dinero (amortizaciones y provisiones). Lo más destacado de la evolución de esta empresa es la mejora constante en su nivel de liquidez en los últimos 3 años. Partía de una situación delicada, con fondo de maniobra negativo, y ha ido mejorando su posición a lo largo de estos años. Su nivel actual de liquidez se puede considerar de satisfactorio.

15 Ejercicio no. 2 Calcular la duración del ciclo de explotación de la Empresa Picacho: Capital circulante 225 390 440 595 Disponible 50 75 100 125 Clientes 140 170 Existencia 175 200 300 Materia prima 15 30 60 Productos en curso 40 Productos terminados 20 85 Activo fijo 280 320 380 450 Total de activos 505 710 820 1,045 Exigible a corto plazo 275 385 490 525 Bancos 150 325 Proveedores 90 Otros deudores a C/P 110 Exigible a largo plazo 55 190 Fondos propios 270 330 Pasivo más capital

16 Ejercicio no. 2 2010 2011 2012 2013 Ventas 780 950 1,150 1,400 Costo de las ventas -450 -575 -700 -900 Margen bruto 330 375 450 500 Gastos de personal 70 90 130 175 Otros gastos 20 135 Amortizaciones 50 40 15 Gastos de explotación 140 200 270 325 Margen de explotación 190 180 Gastos financieros 5 25 75 Provisiones 65 BAI 120 100 Impuestos 42 35 32 Resultado neto 78 58

17 Ejercicio no. 2 Otros datos que necesitamos son:
Compra de materia prima 400 395 518 670 Consumo de materia prima 300 380 488 630 Costo de la producción anual 510 745 880

18 Ejercicio no. 2 Ya podemos calcular la duración del ciclo de explotación (nº de días): 2010 2011 2012 2013 Plazo medio de almacén - 22 34 46 Plazo medio de fabricación 36 39 50 Plazo medio de prod. Terminados 33 20 Plazo medio de cobro 44 41 Plazo medio de pago 81 70 52 Ciclo de explotación 56 80 105

19 Ejercicio no. 2 Se puede comprobar el deterioro que viene sufriendo en los dos últimos años el ciclo de explotación, que se explica por: Alargamiento del plazo medio de la materia prima en almacén, del plazo medio de fabricación, así como por acortamiento del aplazamiento del pago que conceden los proveedores. Los únicos ratios que evolucionan correctamente es el plazo medio de productos terminados y el plazo medio de cobro de clientes.

20 Ejercicio no. 2 El creciente plazo que transcurre entre los pagos que realiza la empresa y el cobro de sus ventas le exigirá disponer de un mayor fondo de maniobra con el que poder financiar este desfase entre ingresos y gastos. El mayor fondo de maniobra conllevará un mayor costo de financiación. La estructura del pasivo de una empresa, a pesar de la flexibilidad que puede presentar, debe cumplir una serie de reglas básicas: El pasivo a largo plazo (bien sean fondos propios, o pasivo exigible) debe financiar en su totalidad el activo fijo de la empresa.

21 Ejercicio no. 2 Una situación muy peligrosa es financiar inversiones con recursos a corto plazo. Estos recursos habrá que devolverlos en el corto plazo y puede que la empresa no disponga de liquidez suficiente. Además, el pasivo a largo plazo también debe de financiar parte del activo circulante (fondo de maniobra). De esta manera, la liquidez con la que la empresa puede contar en el corto plazo (activo circulante) es superior a las deudas con vencimiento en el corto plazo, evitando problemas de liquidez.

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23 La empresa debe contar con una estructura equilibrada entre fondos propios y pasivo exigible.
No existe una distribución óptima idéntica para cualquier empresa. La decisión entre que porcentaje del pasivo deben ser recursos propios y que parte exigible va a depender: De los medios con los que cuenten los accionistas, salvo que no les importe dar entrada en el capital a nuevos accionistas, lo que implica la pérdida de parte del control de la empresa.

24 De la elección que haga la empresa entre solvencia y rentabilidad
De la elección que haga la empresa entre solvencia y rentabilidad. En principio: Mientras mayor es el volumen de fondos propios, mayores la solvencia de la empresa, pero menor es su rentabilidad (medida en términos de ROE = beneficios / fondos propios medios). Mientras mayor es el endeudamiento menor es la solvencia, pero mayor puede ser su rentabilidad.

25 a) Nivel de endeudamiento financiero
a) Nivel de endeudamiento financiero. La empresa sólo debe recurrir al endeudamiento financiero cuando su apalancamiento sea positivo, es decir, el costo de los recursos ajenos sea inferior a la rentabilidad que obtiene de los mismos. Por supuesto, también podrá (tendrá) que recurrir al endeudamiento cuando no le quede más remedio, en aquellos casos en que necesite fondos adicionales para poder seguir funcionando y los accionistas no puedan (o no quieran) invertir más dinero en la empresa. El incremento del endeudamiento bancario conlleva: Incremento del riesgo de la empresa: la carga financiera que tendrá que ir pagando será mayor, por lo que si los ingresos no evolucionan correctamente, la empresa puede tener problemas para atender estos pagos.

26 Derivado de este mayor riesgo, los tipos de interés que exijan los bancos por la financiación concedida irán aumentando, haciendo la carga financiera aún más gravosa para la empresa. Mayor será la dependencia de la banca. Hay que recordar que las entidades financieras suelen estar muy dispuestas a conceder créditos cuando la empresa va bien, pero cuando ésta va mal (que es precisamente cuando más necesidad suele tener de esta financiación) las entidades financieras suelen "desaparecer”.

27 b) Nivel de fondos propios
b) Nivel de fondos propios. Los fondos propios permiten a la empresa contar con un "colchón de seguridad" con el que poder absolver pérdidas que pudieran producirse, garantizando su supervivencia. El nivel de fondos propios debe ser el adecuado: ni muy reducido (que debilite la estructura financiera de la empresa), ni excesivo, ya que, según hemos comentado, puede penalizar la rentabilidad. Además, un nivel de fondos propios suficiente es un requisito necesario que van a exigir las entidades financieras para conceder financiación a la empresa.

28 Cuando se calcula el costo del pasivo de una empresa hay que distinguir entre pasivo exigible y fondos propios. El costo del pasivo será la media ponderada entre el costo de estas dos fuentes de financiación. a) Costo del pasivo exigible Vamos a analizar el costo de la financiación bancaria, que es uno de los pasivos exigibles más importantes de cualquier empresa. El resto de recursos exigibles tiene un tratamiento similar. Costo endeudamiento bancario = (Intereses - Impuestos)/Saldo medio

29 Los intereses se calculan aplicando el tipo de interés acordado con el banco al saldo medio dispuesto del crédito. Los impuestos se restan porque al ser los intereses un gasto deducible implican una menor base imponible y, por tanto, una menor carga impositiva.

30 Ejemplo Una empresa tiene concedido un crédito al 7%. El saldo medio dispuesto durante el ejercicio ha ascendido a C$10 millones. Intereses = 7% * 10,000,000 = C$700,000 Impuestos = 35% * 700,000 = C$245,000 (*) Se considera una tipo impositivo del 35% Luego, Costo endeudamiento bancario = ( ) / = 4,55%

31 B) Costo de los fondos propios
Los fondos propios tienen un costo para la empresa equivalente a los dividendos con los que retribuye a sus accionistas. Costo fondos propios = Dividendos / Fondos Propios Medios Los dividendos no son un gasto deducible, por lo que no se produce el ahorro de impuestos que hemos visto en el caso del endeudamiento bancario. Ejemplo: La empresa del ejemplo anterior dispone de unos fondos propios medios de C$20 millones y distribuye en este ejercicio dividendos por importe de C$2 millones. Coste fondos propios = / = 10%

32 C) Costo del pasivo Se calcula como suma ponderada de las distintas fuentes de financiación consideradas. En el ejemplo que estamos analizando tan sólo hemos analizado dos (endeudamiento bancario y fondos propios), pero si hubiera otras (pagarés, deuda subordinada, etc.) el tratamiento sería similar.

33 Fuentes de financiación
La ponderación se realiza de la siguiente manera: Por tanto, el costo del pasivo es del 8,19%. Fuentes de financiación Saldo medio % sobre total Costo Costo ponderado (a) (b) (a)*(b) Endeudamiento bancario 10,000,000 33.30% 4.55% 1.52% Fondos propios 20,000,000 66.70% 10% 6.67% Total 30,000,000 8.19%

34 Dos empresas se dedican a la fabricación de pequeñas embarcaciones deportivas:
La Empresa Malandar tiene costos fijos de C$50 millones, costos variables por embarcación de C$200,000 y el precio de cada una de ellas asciende a C$700,000. La Empresa Picacho tiene costos fijos de C$30 millones, costos variables por embarcación de C$300,000 y el precio por unidad es también de C$700,000.

35 1.- Calcular el punto muerto de ambas empresas: Empresa Malandar 700,000 * X = 50,000,000 + ( 200,000 * X ) Despejando X: X = 100 Su punto de equilibrio está en 100 unidades. Empresa Picacho 700,000 * X = 30,000,000 + ( 300,000 * X ) X = 75 Su punto de equilibrio está en 75 unidades. A medida que los costos fijos son más elevado, el punto de equilibrio es también más alto, por lo que la empresa corre un mayor riesgo, ya que si las ventas no alcanzan ese nivel, la empresa obtiene pérdidas.

36 2.- Calcular el nivel de producción que iguala los resultados de ambas entidades. Como el precio por embarcación es idéntico, calculamos el nivel de producción que iguala el costo de las dos empresas: 50,000,000 + ( 200,000 * X ) = 30,000,000 + ( 300,000 * X ) Despejando X: X = 200

37 Con un nivel de producción de 200 embarcaciones los resultados de ambas compañías serían idénticos: Empresa Malandar: Bº = Ingresos - gastos = (P * X) - CF - (Cv * X) Bº = ( * 200) ( * 200) = Empresa Picacho: Bº = ( * 200) ( * 200 ) =

38 3.- ¿Qué ocurre con niveles inferiores a 200 embarcaciones? La Empresa Picacho, al tener menores costos fijos, tiene que dedicar un porcentaje inferior de sus ventas a cubrir estos gastos, lo que le permite obtener un mayor beneficio. Supongamos que el nivel de producción es de 150 unidades: Empresa Malandar: Bº = ( * 150) ( * 150) = Empresa Picacho: Bº = ( * 150) ( * 150) = La Empresa Picacho obtiene un mayor beneficio.

39 4.- ¿Qué ocurre con niveles superiores a 200 embarcaciones?
La Empresa Malandar tiene mayores costos fijos, pero también obtiene un mayor margen por producto vendido, lo que le permite a partir de cierto nivel de producción (200 unidades) obtener un beneficio superior. Supongamos un nivel de producción de 250 unidades: Empresa Malandar: Bº = ( * 250 ) ( * 250 ) = Empresa Picacho: Bº = ( * 250 ) ( * 250 ) = Esta empresa únicamente podrá asumir proyectos de inversión de los que pueda obtener un rendimiento superior a este 8,18% para que le resulten rentables.

40 ejercicio Analizar la estructura financiera de la Empresa Rijerta:
Balance Millones de C$ 2010 2011 2012 2013 Capital circulante 225 425 600 875 Activo fijo 280 320 380 450 Total de activos 505 745 980 1,325 Exigible a corto plazo 275 385 490 525 Bancos 150 300 325 Proveedores 75 100 90 Otros deudores a C/P 50 60 110 Exigible a largo plazo 55 135 220 470 Fondos propios 175 270 330 Pasivo más capital

41 Cuenta de resultados 2010 2011 2012 2013 Ventas 780 950 1,150 1,400
Costo de las ventas -450 -575 -700 -900 Margen bruto 330 375 450 500 Gastos de explotación 140 180 250 300 Margen de explotación 190 195 200 Gastos financieros 10 28 50 94 Provisiones 40 45 35 BAI 122 115 66 Impuestos 49 43 23 Resultado neto 91 79 75

42 Otros datos de interés: Solución: Con la información disponible calculamos los siguientes ratios que nos permiten tener una visión de la situación actual de su estructura financiera, así como de su evolución en los últimos años: Fondos propios medios 150 200 248 300 No. De acciones 1,000,000 1,200,000 1,300,000

43 Ratios 2010 2011 2012 2013 Pasivo l/p inmovilizado 82.1% 112.5% 128.9%
177.8% Fondo de maniobra -50 40 110 350 Fondos propios/pasivo 34.7% 30.2% 27.6% 24.9% Endeudamiento bancario/pasivo 39.6% 47.7% 51.0% 54.7% Gastos financieros/Margen explotación 5.3% 14.6% 25.0% 47.1% ROE 60.7% 39.5% 14.2% BPA 91 66 62 33 Variación BPA 0.00% -27.60% -5.40% -47.20% Variación beneficio -13.10% -42.80%

44 Podemos destacar: El aspecto más positivo es el que el pasivo a largo plazo es cada vez mayor que el activo fijo, lo que se traduce en un fondo de comercio creciente. La empresa dispone de una cómoda situación de liquidez, ya que una parte cada vez más significativa del activo circulante se financia con pasivo a largo plazo. No obstante, habría que analizar la composición del activo circulante: no es lo mismo que esté constituido por disponible o por deudas de clientes solventes, a que esté formado por existencias de productos de difícil venta.

45 Sin embargo, el peso de los fondos propios dentro del pasivo es cada vez menor: en tan sólo 3 años su peso ha disminuido en casi 10 puntos porcentuales. Esto se traduce en un creciente peso del endeudamiento financiero: su peso en el pasivo está creciendo significativamente: del 40% en el 97, a cerca del 55% en el 2000. Como resultado de ello, los gastos financieros aumentan considerablemente: En 1997 absolvían el 5% del margen de explotación, mientras que en el último ejercicio representan nada menos que el 47%: casi la mitad del margen de explotación lo tiene que dedicar la empresa a pagar intereses.

46 Ello conlleva un deterioro de los ratios de rentabilidad (ROE y BPA): mientras que el margen de explotación está estabilizado, el fuerte crecimiento de los intereses hace caer la cifra de beneficio. En definitiva, la empresa Rijerta presenta una buena relación entre pasivo a largo plazo y pasivo a corto plazo. El problema radica en que está financiando su crecimiento básicamente con endeudamiento bancario, con un recurso muy limitado a fondos propios, lo que está afectando severamente a su cuenta de resultados. Esta empresa debería realizar una ampliación de capital, con la que reducir parte de su endeudamiento bancario y equilibrar su estructura financiera.