1. ¿Por qué estudiar la oferta de dinero?

Presentación del tema: "1. ¿Por qué estudiar la oferta de dinero?"— Transcripción de la presentación:

1 1. ¿Por qué estudiar la oferta de dinero?
• Los determinantes de la cantidad de dinero en circulación. • ¿En qué medida la oferta de dinero puede ser controlada y por quién? • ¿Cuáles son las consecuencias de las decisiones de la autoridad monetaria sobre la moneda? • ¿Cuál es el grado de autonomía del banco central respecto a los demás organismos estatales y a las decisiones de los operadores del mercado? • ¿Cómo el proceso de liberalización financiera internacional afecta el control de la cantidad de moneda en circulación a nivel nacional?

2 2. ¿Qué se entiende por dinero en el análisis económico?
Desde un punto vista teórico se considera que el dinero tiene tres funciones. Éste puede utilizarse como: • Unidad de cuenta. • Medio de intercambio. • Reserva de valor. Los activos financieros que pueden realizar estas funciones son muchos, y debido a que la literatura no ha alcanzado un acuerdo sobre cuál de las funciones es excluyente para definir al dinero, se ha identificado de forma pragmática diferentes agregados monetarios.

3 2. Agregados Monetarios Debido a la correspondencia entre los agregados monetarios y las características del sistema financiero, el estudio de las definiciones de los agregados monetarios existentes en un país se puede realizar a través de las instituciones financieras que operan en el país en cuestión. Podemos clasificar las instituciones financieras en: La autoridad monetaria, Las empresas financieras y crediticias, Los mercados monetarios, Los mercados financieros. Instituciones financieras internacionales.

4 2. Agregados Monetarios

5 2. Agregados Monetarios Las principales definiciones de moneda usadas en un país son: circulante, base monetaria, M1, M2, M3, etc. Circulante. La noción de circulante coincide con la de moneda de curso legal, está constituido por monedas y billetes en circulación. Base monetaria. La base monetaria está constituida por los pasivos financieros a la vista de la autoridad monetaria. Comprende el circulante y los activos financieros convertibles a la vista (es decir, inmediatamente y sin costo). Forman parte de la base monetaria los depósitos a la vista en el banco central de las “instituciones financieras monetarias” (IFM) o “Instituciones de Crédito” más la suma de los billetes y monedas en circulación. La base monetaria según sus fuentes incluye las reservas internaciones en poder del banco central y el crédito interno neto de la autoridad monetaria. M1. Este agregado suma a la base monetaria los pasivos a la vista de las IFM. M2. Este agregado monetario se compone de M1 más depósitos de ahorro más otras formas de depósitos bancarios mantenidas por las personas (físicas o morales). M3: Este agregado monetario está compuesto por M2 más los títulos de deuda de los mercados monetarios y financieros. 

6 Activo(/Pasivo) Financiero
2. Agregados Monetarios Agregado Activo(/Pasivo) Financiero Institución Circulante Billetes y monedas Autoridad Monetaria Base monetaria Circulante; Depósitos en cuenta corriente de las IFM en el Eurosistema; Depósitos overnight de las IFM en el Eurosistema M1 Depósitos en cuenta corriente en las IFM. Autoridad Monetaria; IFM. M2 M1; Depósitos en las IFM con una madurez de 1 año; Depósitos en las IFM disponibles con aviso hasta de 3 meses M3 M2; Acuerdos de recompra; Cuotas/participación de fondos de inversión; Deudas con madurez de hasta dos años Mercado monetario Mercado Financiero

7 Activo(/Pasivo) Financiero
2. Agregados Monetarios Agregado Activo(/Pasivo) Financiero Institución Circulante Billetes y monedas Autoridad Monetaria Base monetaria Por el lado de sus usos, se define como la suma de billetes y monedas en circulación más el saldo neto acreedor de las cuentas corrientes que el Banco de México lleva a las instituciones de crédito; por el lado de sus fuentes, como la suma de los activos internacionales netos en moneda nacional y el crédito interno neto. M1 Está compuesto por el circulante en poder del público, las cuentas de cheques en poder de residentes del país y los depósitos en cuenta corriente. Los billetes y monedas en poder del público se obtienen al excluir la caja de los bancos del total de billetes y monedas en circulación. Autoridad Monetaria; IFM. M2 Incluye a M1 y la captación bancaria de residentes, a los valores públicos y privados en poder de residentes y a los fondos para el retiro. M3 Incluye a M2 y la captación bancaria de residentes del exterior y a los valores públicos en poder de residentes del exterior Mercado monetario Mercado Financiero M4 Incluye a M3 y la captación de las sucursales y agencias de bancos mexicanos en el exterior provenientes de residentes en el exterior y de nacionales. Mercados Internacionales

8 2. Agregados Monetarios M3 M2 M1 Base monetaria

9 5. El multiplicador monetario y la relación entre los diversos agregados monetarios.
BM = BMb + BMp (1) BMb = b D (2) BMp= g D (3) BM = b D + g D (4) BM = (b + g) D (5) D = 𝑏+𝑔 BM (6) Ms= BMp + D + Z (7) Ms= g D + D + z D (8) Ms= (1 + g + z) D (9) Ms= 𝑔+𝑧 𝑏+𝑔 BM (10)

10 6. ¿Hasta que punto la autoridad monetaria controla la oferta monetaria? La capacidad pendular
Desde la Segunda GM hasta inicios de los años 1970 prevaleció la opinión que el banco central tenía una escasa capacidad de control de la oferta monetaria. Desde los años 1970 hasta finales de la década de 1980 prevaleció el punto de vista que la banca central tiene una alta capacidad para controlar la oferta monetaria. Desde los años 1990 la literatura está prevaleciendo de nuevo la idea que el banco central tiene una capacidad reducida para controlar la oferta de dinero.

11 7. La estabilidad del multiplicador monetario
La concertina view sostiene que el multiplicador monetario, 1+𝑔+𝑧 𝑏+𝑔 , mantiene un valor estable en el tiempo independientemente del desenvolvimiento de la política monetaria. La estabilidad del multiplicador implica que el banquero central puede controlar los movimientos de los agregados monetarios variando de forma autónoma e independiente la base monetaria existente en la economía. La ballon view sostiene que si el banco central trata de restringir la base monetaria, no provocará un movimiento homogéneo en la pirámide invertida. El banco central puede limitar el monto de activos líquidos requeridos por las IFM para el funcionamiento del proceso económico. Sin embargo, si la restricción es repentina se pondrán en marcha procesos de innovación financiera a través de los cuales los actores económicos serán capaces de crear por si mismos los instrumentos de pago que requirieran .

12 7. La estabilidad del multiplicador monetario
Gráfica: Media móvil de 12 meses de M1/BM, M2/BM de México y precio de la mezcla de petróleo WTI. Fuente: Elaboración propia en base a datos de Banxico.

13 7. La estabilidad del multiplicador monetario
Gráfica: Media móvil de 12 meses de M1/BM, M2/BM de Estados Unidos. Fuente: Elaboración propia en base a datos de FRED St. Louis.

14 8.- ¿En qué medida el banco central controla la emisión de base monetaria?
La aceptación generalizada del punto de vista de la balloon view entre algunos expertos del sector monetario en aquellos años llevó a los defensores de la concertina view a profundizar el análisis teórico y empírico entorno a la estabilidad del multiplicador de los depósitos. Son famosos los estudios llevados adelante por Milton Friedman, Anna Schwartz, Cagan. A partir de la mitad de los años 1970 la concertina view se empezó a aceptar gradualmente en diversos países para controlar en forma rígida los agregados monetarios. La tendencia culminó con la introducción en Estados Unidos e Inglaterra del experimento monetarista desde fines de 1979 hasta inicios de los años Consecuencias de una fuerte alza en las tasas de interés: Un crecimiento explosivo de la deuda del sector público y de la deuda externa. Un grave problema en el balance de las empresas financieras debido a la perdida de valor de los títulos públicos y la dificultad para recuperar los créditos otorgados a empresas nacionales y extranjeras. Una reducción del gasto en inversión, de la producción y de la ocupación.

15 7. La estabilidad del multiplicador monetario
Desde un punto de vista normativo destacamos que son tres las personas morales que pueden participar en los procesos de creación de base monetaria: • las IFM, • el Ministerio del Tesoro o de Economía o la Secretaria de Hacienda, según sea el caso, • instituciones financieras y no financieras involucradas en los sistemas de pagos internacionales. Las demandas de estas tres personas exponen los canales de creación de base monetaria: • El canal de financiamiento de las IFM, • El canal del financiamiento al sector público, • El canal del financiamiento de relaciones económicas con el exterior.

16 8.- ¿En qué medida el banco central controla la emisión de base monetaria?
Formalmente, la variación de la base monetaria generada a través de los canales mencionados puede ser representada de la siguiente manera: ∆BMt = ∆BMFINt + ∆BMTESt + ∆BMEXTt, (11) donde: • ∆BMt: representa la variación de la base monetaria durante el periodo t; • ∆BMFIN t: representa la variación de la base monetaria relacionada al financiamiento de las IFM en el periodo t; • ∆BMTESt: representa la variación de la base monetaria producida por el financiamiento del sector público en el periodo t; • ∆BMEXTt: representa la variación de la base monetaria producida por la relación financiera con el exterior en el periodo t.

17 9. El financiamiento de las IFM
Debido al tipo de actividad que desarrollan las IFM pueden encontrarse en la necesidad de conseguir base monetaria para hacer frente a los requerimientos de reservas legales impuestos por la autoridad monetaria o para hacer frente a los pedidos de sus clientes y otros motivos. Para resolver estos problemas las IFM pueden recurrir a tres vías de financiamiento: • Conseguir liquidez a través del “mercado interbancario”; • Vender títulos de crédito en los mercados monetarios o de crédito; • Buscar financiamiento en el banco central. El refinanciamiento de las IFM por parte de la banca central surgió y se consolidó en la Inglaterra del siglo XIX, cuando entró en funcionamiento el primer sistema de pagos centralizado en la “cámara de compensaciones”. Esta actividad del banco central es conocida como “la función de prestamista de última instancia” porque el banco central, además de intervenir en la operatoria normal del mercado, es el único (y el último) modo de acceder a una fuente de liquidez de base monetaria durante periodos de crisis crediticia y/o financiera.

18 10.- La creación de dinero en la actualidad
Según el Bank of England la mayor proporción de dinero toma la forma de depósitos bancarios. Pero la forma de cómo esos depósitos son creados a menudo es mal entendida o mal explicada. El modo principal es a través de los bancos comerciales realizando préstamos. El proceso real a través del cual el dinero es creado hoy difiere de la descripción que se puede encontrar en los libros de texto: + Hay que entender el proceso no como que los bancos reciben ahorros de los hogares y luego realizan préstamos, el proceso de dar préstamos es el que crea el dinero. + En tiempos normales, el banco central no fija la cantidad de dinero en circulación, tampoco se “administra el multiplicador monetario” para controlar la cantidad de depósitos y préstamos.

19 10.- La creación de dinero en la actualidad
Los bancos están limitados respecto a cuánto dinero pueden prestar y crear, en tanto deben mantener una tasa de ganancia en un Sistema bancario competitivo. El marco regulatorio macroprudencial. Asimismo los ciudadanos, hogares y compañías que reciben el dinero creado pueden destruir dinero a través de pagar deuda o comprar moneda extranjera. La política monetaria actúa como el límite último para la creación de dinero en tiempos normales, donde el Banco Central establece la tasa de interés. En circunstancias excepcionales, cuando la tasa de interés efectiva de corto y largo plazo alcanza un mínimo, la creación de dinero y el gasto en la economía pueden ser demasiados bajos respecto a los objetivos del banco central. Una forma de solucionar lo anterior es realizando una compra de activos o “quantitative easing” (QE).

20 10.- La creación de dinero en la actualidad

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23 12.-Teoría cuantitativa del dinero
(1) 𝑀 𝑆 =𝑘𝑝𝑦 (2) 𝑀 𝑆 𝑉=𝑝𝑦 Ecuación de Fisher: (3) 𝑀 𝐷 𝑉=𝑝𝑦 Las ecuaciones del modelo (4) 𝑀 𝑆 = 𝑀 𝑆 (5) 𝑀 𝐷 = 𝑀 𝑆 ¿Cuántas variables hay? ¿Cuántas ecuaciones? ¿Cómo le hacemos?

24 12.-Teoría cuantitativa del dinero
Debemos fijar dos variables más: y y k. Primeras conclusiones: ¿Qué sucede con p si aumenta Ms? ¿Qué sucede si ahora k depende de forma negativa de r? Propuestas de un TCD con k variable por lo menos en el corto plazo. Veamos algunos planteos en la historía del pensamiento económico.

25 12.-Teoría cuantitativa del dinero
Thornton (1823): k depende del nivel de confianza de los productores y en la economía en general. Dado un nivel de confianza la demanda de dinero depende de la tasa de interés. No especulativa, sino un costo de oportunidad. Fullarton (1844) la demanda por saldos reales no depende del nivel de precios, sino de la tasa de interés.

26 12.-Teoría cuantitativa del dinero
Marshall: “El dinero conservado a la mano no genera ningún ingreso: por lo tanto, todos comparan (en forma más o menos automática cuando baja de e instintiva) los beneficios que obtedrán si aumentan su acervo de dinero a la mano con con los que obtendrián si invierten algo de ese dinero en un bien –digamos un abrigo o un piano- del que derivarán un beneficio directo, o en algún valor industrial o de la bolsa de valores, del que obtendrán un ingreso monetario”. Dinero, utilidad y tasa de interés. Marshall sostenía que la elección entre dinero y bienes depende también de las EXPECTATIVAS de los cambios del precio de los bienes. “Ley de atesoramiento”: “la demanda de un metal para fines del atesoramiento aumenta cuando sube de forma continua su valor (cuando baja continuamente el nivel absoluto de los precios) y disminuye cuando disminuye de forma continua, porque las personas que atesoran creen que lo ha venido aumentando de valor tenderá a seguir aumentado, y viceversa”. Minsky.

27 12.-Teoría cuantitativa del dinero
Teoría Cuantitativa del dinero según la tradición de Cambridge: n=pky k=proporción de unidades de consumo/salarios en un periodo: 1 día, 1 mes, 1 año. n=cantidad de dinero para cubrir un periodo de consumo/salario Si n aumenta: compra bys, inviert., depó. (r), ↑W. De qué depende k: riqueza y costumbres. y=1

28 12.-Teoría cuantitativa del dinero
Teoría Cuantitativa del dinero según la tradición de Cambridge: p=precio de cada unidad de consumo. Y V? Si ↑ n ↑p: esto es la teoría del cuantitativa del dinero. Ahora incluimos los depósitos bancarios  empresas y familias.

29 12.-Teoría cuantitativa del dinero
Reservas precautorias: Supongamos que las familias y las empresas mantienen la siguiente estructura: K=k+k´ k´= depósitos r =los bancos reciben depósitos y mantienen una proporción r de los mismos en efectivo.

30 12.-Teoría cuantitativa del dinero
Aportes de Keynes: El nivel de precios no es algo misterioso, sino que está gobernado por unas pocas influencias definidas y analizables. Dos de ellas, n y r están ( o deberían estar) baja el control directo del banco central. La tercera, o sea k y k´, no se puede controlar directamente y depende del humor del público y del mundo de los negocios. La estabilización del nivel de precios, no sólo en el largo plazo sino también para evitar fluctuaciones cíclicas, estriba en parte en ejercer una influencia estabilizadora en k y k´ en la medida en que ello fracase o resulta impracticable, en variar deliberadamente n y r de manera que se compense el movimiento de k y k´.

31 12.-Teoría cuantitativa del dinero

32 12.-Teoría cuantitativa del dinero
Aportes de Keynes y la escuela de Cambridge: Teoría del único precio p=ep* Paridad del poder de compra Cuatro características: 1.- El poder adquisitivo interno de una moneda depende de la política monetaria del gobierno y de los hábitos monetarios del público 2.- El poder adquisitivo externo de una moneda es igual a la relación de cambio entre la moneda nacional y la extranjera, multiplicada por el pode de compra de la divisa extranjera en su propio país.

33 12.-Teoría cuantitativa del dinero
3-. En condiciones de equilibrio el poder de compra interno y externo deben ser iguales –corrigiendo por costos de transporte, impuestos, preferencias, productividad-: PPC! 4.- En condiciones de equilibrio el PPC y el tipo de cambio deben ser iguales. Si los precios en una economía suben: ¿qué le pasará al tipo de cambio? p/p*=e ó p/p*e=1!

34 13.- Tasa de interés Wicksell modelo de un sistema monetario mixto
Un sistema monetario mixto entre un sistema basado en efectivo o dinero-mercancía y un sistema de crédito puro donde los bancos crean crédito, Wicksell remplaza el mercado de bonos clásico con un sistema bancario en el que las empresas toman prestado a la tasa de interés de préstamos (r) en lugar de hacer contratos directamente con los hogares. Al mismo tiempo, el dinero mercancía (oro) continúa a circular como el medio de pago primario. Llamemos G el acervo total de oro. Este acervo puede ser mantenido como dinero por los hogares y empresas (M) o como reservas por los bancos (R). Tenemos entonces: Supóngase también que los bancos fijan la tasa de interés sobre préstamos de tal manera que cuando sus reservas caen elevan la tasa de interés (de manera a restablecer un nivel deseado de reservas) y viceversa:

35 13.- Tasa de interés Wicksell modelo de un sistema monetario mixto
La ecuación (3) debe ser vista como una función de oferta de dinero que establece que, dado G, un aumento en la tasa de interés reduce la demanda de reservas bancarias y por lo tanto aumenta la oferta de dinero disponible para los hogares y las empresas. La demanda de dinero a su vez depende como en la teoría cuantitativa del ingreso nominal dado el rezago promedio entre ingresos y gastos (k): Md = kpY.

36 13.- Tasa de interés Wicksell modelo de un sistema monetario mixto
Con la demanda de dinero determinada de esta manera, la igualdad entre oferta y demanda de dinero establece que: (4) M (r, G) = kpY que implica una oferta endógena de dinero: un aumento en el nivel de precios eleva la demanda de moneda y, a medida que el público retira dinero de los bancos, la oferta de dinero aumenta. La diferencia clave con la teoría cuantitativa es que ahora un exceso de oferta de dinero reduce la tasa de interés en lugar de incrementar directamente los precios a través de efecto de saldos monetarios reales. El proceso de ajuste está descrito por: (5) dr/dt = µ (kpY – M) donde M = M (r, G) µ > 0

37 13.- Tasa de interés Wicksell modelo de un sistema monetario mixto
¿Como queda determinado ahora el nivel de precios? Wicksell conserva la noción de una tasa de interés de equilibrio (r*, igual al producto marginal del capital a pleno empleo) a la que la inversión deseada es igual al ahorro correspondiente al pleno empleo. Esta tasa de interés, a la que llama la tasa natural de interés, es simplemente la solución a Id (r) = S (Y*), donde Y* es el producto de pleno empleo. El proceso de ajuste queda descrito por: (6) dp/dt = τ [Id (r) – S (Y*)] τ > 0

38 13.- Tasa de interés Wicksell modelo de un sistema monetario mixto
El ajuste del nivel de precios y el de la tasa de interés están ilustrados el locus dr/dt = 0 es una curva LM con pendiente positiva en espacio (p, r). A medida que p aumenta, la demanda de dinero aumenta y la tasa de interés debe subir para que una mayor oferta de dinero satisfaga la mayor demanda de dinero (es decir la tasa de interés sube ante la pérdida de reservas de los bancos). A la izquierda de este locus, el nivel de precios es demasiado bajo, hay exceso de oferta de dinero y la tasa de interés disminuye. Lo opuesto sucede a la derecha del locus. El locus dp/dt = 0 es una recta IS horizontal en espacio (p, r). Arriba del locus, r > r*, hay exceso de oferta de ahorro y los precios caen. Abajo del locus, hay inflación en la medida en que la tasa de interés de mercado está por debajo de la tasa natural.

39 14.- Monetarismo El termino monetarismo fue usado por Brunner (1961) por primera vez para indicar un grupo de economistas, prevalentemente ubicados en la Universidad de Chicago en Estados Unidos, que estaba tratando de fortalecer la parte monetaria de la tradición neoclásica, con particular atención a la teoría cuantitativa del dinero. Estos economistas han jugado un papel clave en debilitar el dominio keynesiano en política económica.

40 14.- Monetarismo Programa de investigación del monetarismo:
la primera trató temas de teoría económica, la segunda examinó cuestiones empíricas relativas al funcionamiento concreto de los mercados financieros y su relación con la parte real de la economía, la tercera se centró sobre problemas de política económica. Restablecer confianza en la operación de las fuerzas de mercado y debilitar el consenso que gozaban los keynesianos en política económica fue el objetivo principal del grupo de economistas que Friedman encabezó.

41 14.- Monetarismo La primera línea de investigación se detuvo sobre la teoría cuantitativa del dinero, que gozaba de escaso prestigio científico. Friedman consideró la siguiente ecuación de demanda de dinero, que toma en cuenta el análisis del motivo especulativo en el análisis de la elección de cartera: Md = L (r, p, P, X, W) donde: Md es la demanda de dinero medida en términos monetarios r es la tasa monetaria de interés (o un conjunto de tasas de interés) p es la tasa de inflación P es el nivel general de los precios X es el ingreso neto de la economía medido en términos reales W es la riqueza financiera neta del sector privado medida en términos reales.

42 14.- Monetarismo la ecuación anterior se puede escribir en la forma siguiente  Md = P Xpe L (r, p) y, poniendo k=L(r, p), podemos escribir la ecuación en la forma:  Md = k P Xpe Donde k se puede interpretar como el “tiempo medio de detinencia” (es decir, “el inverso de la velocidad de circulación”) del dinero, que depende de la elección de cartera de los agentes de la economía.

43 14.- Monetarismo La segunda línea de investigación que Friedman desarrolló en los años siguientes con sus colegas de la Universidad de Chicago examinó cuestiones empíricas relativas al funcionamiento de los mercados financieros y su relación con las variables de la parte real de la economía. La comprobación del supuesto que la relación entre Md y PXpe es homogénea de grado 1 fue una de las cuestiones empíricas investigadas por estos economistas. Otras investigaciones se centraron sobre dos cuestiones empíricas relacionadas entre sí: el funcionamiento del mecanismo de trasmisión de los impulsos monetarios a la parte real de la economía y el “grado de sustituibilidad” en las carteras entre activos financieros y activos patrimoniales reales.

44 14.- Monetarismo El mecanismo de transmisión de los impulsos monetarios a la parte real de la economía ya había estado en el centro de atención en el debate entre neoclásicos y keynesianos de la síntesis sobre los efectos riqueza. En este nuevo debate, Friedman y sus colegas aceptaron la validez de sus relaciones causales, que se puede describir como sigue: Las críticas a los keynesianos consideraron la intensidad de los efectos de una variación de la oferta de dinero sobre la tasa de interés y la intensidad de los efectos de una variación de la tasa de interés sobre las decisiones de inversión.

45 14.- Monetarismo La opinión keynesiana que los dos efectos son débiles reflejaba los supuestos que la curva de demanda de dinero es muy elástica respecto a la tasa de interés y que la curva de demanda de inversión es poco elástica respecto a la tasa de interés. La opinión monetarista que los dos efectos son fuerte reflejaba los supuestos de que la curva de demanda de dinero es poco elástica respecto a la tasa de interés y que la curva de demanda de inversión es muy elástica respecto a la tasa de interés.

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